歐洲資產證券化發展

㈠ 簡述國家開發銀行的資產證券化過程

2013年8月，國務院常務會議決定進一步擴大信貸資產證券化試點，盤活存量信貸資產，支持實體經濟發展，規模總計3000億元，其中國家開發銀行1000億元。作為我國信貸資產證券化市場最主要的參與者之一，國家開發銀行認真貫徹落實國務院常務會議精神，在人民銀行、銀監會的領導和支持下，不斷總結實踐經驗、勇於創新，圓滿完成了千億元發行任務，有力助推了我國信貸資產證券化常規化發展。
新一輪擴大試點取得顯著成效
我國信貸資產證券化自2005年正式啟動，歷經幾個階段的試點。從2013年新一輪擴大試點以來，產品發行逐步規模化，發起機構、基礎資產、投資人逐步多元化。截至2014年底，共有53家發起機構發行了95單證券化產品，總規模3871.6億元。其中，本輪試點共發行了71單證券化產品，總規模2962.5億元，發行量超過前期試點總和的3倍，實現了跨越式發展。
規章制度逐步完善，審批效率大幅提高。在主管部門和市場參與者的共同努力推動下，經過長達7年的不斷完善，信貸資產證券化市場的基礎設施建設已基本完成，主要包括參與主體管理、產品審批、發行、登記託管、交易流通、信息披露、信用評級、風險控制、資本管理等方面的制度體系。本輪試點期間，監管部門借鑒了歐美國家次貸危機的經驗教訓，在信用評級、風險自留、信息披露、投資人要求等方面出台了新的規定，經過試點檢驗，效果良好。2014年11月，銀監會發布通知，宣布信貸資產證券化業務將由審批制改為業務備案制，不再針對證券化產品發行進行逐筆審批，不再打開產品資產包對基礎資產等具體發行方案進行審查，這一變革大大提高了審批效率，緩解了試點期間因審批時間過長給產品發行帶來的不利影響。
各參與主體參與意願強烈，積累了一定的操作經驗。試點過程中，包括發起機構、發行人、評級、律師、會計師、資金保管機構、承銷機構、登記託管機構在內的各類參與主體已逐步把資產證券化作為未來的戰略性業務重點開展，參與熱情空前高漲。發起機構范圍進一步擴大，從2012年之前的15家擴大至53家，各類銀行、金融資產管理公司、汽車金融公司和金融租賃公司均踴躍參與，呈現出「多點開花」的局面。投資人方面，包括銀行（含銀行理財）、保險、證券、基金、信託、資產管理公司在內的機構投資人在經歷了接觸、認識、熟悉三個階段後，已紛紛嘗試將資產支持證券納入投資組合。
產品種類不斷豐富，運行風險總體可控。除公司貸款、汽車貸款、住房抵押貸款外，還包括鐵路專項貸款、信用卡貸款、小額消費貸款、金融租賃資產等，值得一提的是公司貸款從簡單的信用、保證類逐步拓展到抵押、質押類，大大增加了公司貸款的可選范圍。截至目前，發行的95單證券化產品已有17單兌付完畢，其餘處於存續期的產品本息兌付正常，基礎資產沒有發生違約、拖欠等信用風險事件，參與機構各盡其職，道德風險和操作風險也得到了較好的控制。
國家開發銀行資產證券化總規模突破千億元
2005年國家開發銀行發行國內第一單信貸資產證券化產品至今，已發行產品14單，總規模1251.5億元，市場佔有率32.3%。其中，本輪試點共發行了10單，多次刷新單筆發行規模最高紀錄，總規模1013億元，同期市場佔有率34.2%。盤活存量資產所釋放的信貸規模主要投向了棚戶區改造、鐵路等經濟發展的薄弱環節和重點領域建設項目，有效助力「穩增長、促改革、調結構、惠民生」。
在新一輪擴大試點中，國家開發銀行從戰略的高度推動信貸資產證券化業務，用發展的眼光看待業務發展初期面臨的挑戰，充分發揮銀證協同優勢，克服了時間緊、任務重、合適資產有限、市場波動大等困難，在嚴把入池資產質量、加強投資人培育的基礎上，以問題為導向，在產品設計、發行方式、資產種類、包銷機制等方面積極創新，突破業務瓶頸。一是創新引入抵押、質押類貸款入池，拓展證券化基礎資產范圍。通過延遲變更、設置觸發條件等法律條款的設計安排，解決了無法及時完成抵質押變更登記的難題，大大增加了可選資產范圍。二是創新通過貸款合同真實拆分，探索了長期、大額信貸資產入池的有效路徑。三是創新產品結構、創新「一次報批、多次發行」的發行方式，首次發行不採用內部增信、全部為優先檔證券的鐵路專項證券化產品，盤活鐵路資產510億元，為金融支持鐵路投融資體制改革作出了有益探索。四是創新產品定價方式，有效防範利率風險。率先以貸款利率作為浮動利率產品的定價基準，取代以存款利率作為定價基準的慣例方式，從而使資產池的現金流入與證券本息兌付的現金流出更加匹配，有效降低了不對稱降息對產品的影響。
目前存在的主要問題
我國信貸資產證券化試點工作取得了階段性成果，產品發行已初具規模，但是與歐美國家的證券化產品以及中國債券市場上其他成熟的產品相比，仍有一些需要改進的地方。
一級市場產品發行利率偏高。作為債券市場的新生事物，目前信貸資產證券化產品一級市場定價多參考同信用等級、同期限的信用債，尚未形成獨立的收益率曲線。盡管證券化產品基礎資產的地域和行業足夠分散，違約損失更小，並運用內部增信進行信用提升，仍沒有獲得更低的發行利率。同時，與成熟的信用債產品相比，證券化產品的風險、收益水平尚未完全對應，從而使得產品收益率水平與基礎資產利率水平難以匹配。
二級市場產品流動性不足。流動性不足的原因，一是發行規模特別是單只產品規模較小；二是未形成市場公認的估值標准；三是缺少做市安排，如果發起機構做市又與出表目標相矛盾。二級市場流動性不足使得投資人選擇且只能持有到期，導致投資人要求一定的流動性溢價，影響了一級市場的產品發行。
市場化的次級檔投資人長期缺位。鑒於出表要求，發起機構必須出售相當比例的次級檔，因此，次級檔的銷售成為發行成敗的關鍵。由於次級檔需要百分百佔用資本，投資人通常要求較高的收益率作為回報，而多數發起機構資產池的收益率水平難以滿足投資人的要求，導致市場化的投資人長期缺位，所以，次級檔的銷售成為制約證券化業務發展的重要因素。
中介機構在一定程度上存在無序競爭的現象。試點期間各類中介機構都把資產證券化業務作為戰略性業務來開展，出現了部分機構為爭奪市場份額壓低價格的做法，但又因為成本及專業水平有限等因素無法提供符合要求的服務，給發起機構帶來較大困擾。
信貸資產證券化常規化發展的幾點思考
縱觀美國、歐洲等地資產證券化的發展歷程，有三點值得我們借鑒：第一，具有政府背景的專業化機構是推動資產證券化快速發展的重要力量；第二，法律地位的確定和稅收減免優惠是促進資產證券化快速發展的重要保障；第三，市場競爭和產品創新是資產證券化持續發展的重要動力，但需要與之相匹配的監管來進行引導和規范。結合我國信貸資產證券化業務現狀，可在以下幾個方面加以完善。
加強業務開展的頂層設計。一是應當盡快明確信貸資產證券化業務常規化開展，取消總額度限制，由發起機構根據自身業務需要及市場情況自主發行。同時，進一步簡化發行前審批流程，提升發行後上市交易流通的審批效率。二是盡早啟動資產證券化立法工作，美國、歐洲、日本均在本國資產證券化發展到一定水平時頒布了相關法律法規，中國目前資產證券化的制度多為部門規章，如有了法律層面的支持，業務開展的有效性將進一步增強。三是研究稅收優惠的可行性，提升產品吸引力，促進資產證券化快速發展。
拓展發行市場，培育多層次投資人。一是盡快明確信貸資產證券化在交易所市場發行的操作流程和業務規范，指導有意願赴交易所市場發行的發起機構積極開展業務，進一步增強產品流動性，拓展投資人類型。二是培育市場化的次級檔投資人。目前優先檔的投資人已初具規模並逐步多元化，但市場化的次級檔投資人需要具備更高的風險識別能力和風險承受能力，下一步可以考慮通過對次級檔投資人提供更多的披露信息，並邀請次級檔投資人參與監督產品的管理及再投資，促進市場形成專門投資次級檔產品的專業機構或基金。
強化風險控制和後續監管。發展資產證券化業務，要防範信用的過度擴張，提高後續監管的有效性，強化風險控制，堅守底線，確保不發生系統性風險。一是加強中介機構管理，避免因過度競爭引發道德風險。二是加強信息披露管理，發揮資產支持證券持有人的職責。三是簡化事前審批的同時，強化事後監管，並隨著新產品、新結構的出現及時調整監管事項。四是避免再證券化和合成型證券化等風險較高的產品。

㈡ 我國資產證券化的發展現狀如何

資產證券化提高了資本市場的運作效率：投資者可以獲得較高的投資回報；獲得較大的流動性；能夠降低投資風險；能夠提高自身的資產質量；能夠突破投資限制。

陳湛勻指出：對於投資者來說，資產證券化可以實現風險隔離，風險較低，主要是資產證券化有一個資產轉移的過程，原始權益人將證券化的資產轉移給SPV，將證券化資產與原權益人經營風險進行隔離，包括原始權益人的債務風險和破產風險，從而實現資產和主體的風險隔離，投資者只需考慮證券化資產的質量。

陳湛勻教授

以下是陳湛勻的部分觀點實錄：

對於投資者來說，資產證券化可以實現風險隔離，風險較低，主要是資產證券化有一個資產轉移的過程，原始權益人將證券化的資產轉移給SPV，將證券化資產與原權益人經營風險進行隔離，包括原始權益人的債務風險和破產風險，從而實現資產和主體的風險隔離，投資者只需考慮證券化資產的質量。再者，由於資產證券化後可以在資本市場上市交易，因此證券化的產品流動性增強，且通常具有較高的收益。

著名經濟學家，金融學教授，博士生導師，中國首批統計學博士點專業博士。現任中國上海市投資學會副會長、中國商業聯合會專家委員、中國糧食經濟學會常務理事、國家自然科學基金評審專家，中國首創擬人化資本運營專家，上海電視台「夜話地產湛勻妙語」欄目主持人，中國第一財經、東方衛視、鳳凰衛視等媒體特邀嘉賓，長期應邀為北京大學、清華大學、香港大學授課，已獲近20項國家、省部級優秀科研獎，走訪過100多個國家和地區，被聘為國際論壇峰會和國外大學演講，被譽為具有國際視野、最受歡迎的實戰型權威金融專家，成功輔導不少企業上市。

㈢ 結合資產證券化的內容與特點談談你對由美國次貸危機引發的全球金融危機的看法·

資產證券化產生的初衷是為了轉移和分散風險。從整個金融體系的角度來考察，採用資產證券化這一融資方式，銀行可以將缺乏流動性的貸款轉換、分割為標准化、單位化的有價證券，將所面臨的市場風險分散到眾多投資者的身上。貸款類信用衍生工具可以部分或者全部地轉移貸款所蘊含的信用風險，在不影響客戶關系的情況下靈活地改變資產負債表的風險承擔狀況，且不用改變銀行資產負債表內構成。作為美國資本市場最重要的融資工具，資產證券化對美國經濟和金融市場產生了巨大影響。不僅如此，在許多發達市場經濟國家和新興市場經濟國家，資產證券化也得到了較快發展。
毋庸置疑，這場百年一遇的金融危機源於美國次級貸款的證券化。但資產證券化是否必然會製造風險？到底是資產證券化的哪個環節出了問題，從而引發了金融危機？對這一問題的回答決定了資產證券化在整個金融體系中的命運，也決定了其未來的中國之路。
金融危機發生後，很多人對以資產證券化為核心的金融創新產生了懷疑，認為是資產證券化製造了巨大的風險。但實際上，引發這場金融危機的關鍵不在證券化，而在於證券化背後的信貸資產，正是因為次級貸款的大量發放導致了金融體系承擔的信用風險總量顯著增加，而次貸證券化又導致這些信用風險由信貸領域轉移到資本市場。
由次級貸款證券化所引發的金融危機，促使我們對其功能、風險以及未來的發展作進一步的反思。我們得出如下結論：
資產證券化是金融創新的基石。正是資產證券化改變了風險的生存狀態，使風險由存量化變成了流量化，而風險從存量化到流量化的轉變是金融創新的巨大成就，是金融體系由傳統邁向現代的重要標志。從這個意義上說，資產證券化在金融體系的創新中具有重要的價值。
資產證券化是實現現代金融體系風險配置的工具。資產證券化正是通過風險定價和轉移技術實現了風險配置的功能，成為金融功能從資源配置到風險配置轉型的有力工具。
但是資產證券化在開放的金融體系中會加速風險和危機的傳播和擴散，而這顯然有可能加大系統性風險和金融危機的傳染效應，從而有可能使局部性金融危機或個案性金融危機演變成全球性金融危機。
我們注意到，在美國金融危機後大部分金融創新產品受到重創之時，貸款交易作為美國資產證券化的前端產品卻始終保持著穩步增長的勢頭。其主要原因有二：貸款交易本身屬於資產證券化初級產品，只是將風險在不同的機構投資者之間重新配置，並沒有放大原有風險或增加新風險；美國貸款交易市場是相對集中的場外交易市場，具有較強的穩定性。美國銀團貸款與交易協會（LSTA）作為這個市場的行業組織，在市場交易流程的規范性和交易協議的標准化等方面做了大量工作，並且設計了對進入交易的貸款的逐日盯市制度，使得交易品種、交易價格和清算結算都具有較好的透明性。這對於我國現階段開展資產證券化業務創新具有重要的啟示意義。

㈣ 資產證券化未來發展趨勢怎麼樣我買的原始股漲了六倍，什麼時候該拋

哪天看見綠色十字架拋就對了。

㈤ 什麼是資產證券化中美的資產證券化市場有何不同

資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。
陳湛勻指出：資產證券化就是出售基礎資產的未來現金流進行融資的一種直接融資的方式。美國的政府國民抵押協會於1970年首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券，在首次資產證券化成功發行後，資產證券化成為了一種全新的金融創新工具而得到了極大的發展，並且此基礎上，風險證券化產品又被衍生出來。

陳湛勻教授
以下是陳湛勻的部分觀點實錄：
資產證券化（securitization）是以基礎資產（underlying assets）所產生的現金流為償付支持，通過一定的結構設計和資產轉移，對資產的收益和風險進行分離和重組，在資本市場將基礎資產轉換成可以出售或轉讓證券進行融資，並以基礎資產本身所產生的現金流進行償付的一種過程或技術。其中基礎資產就是未來可以產生穩定現金流的資產或是資產組合。原理就是發起人將證券化資產如應收賬款、汽車貸款等預期未來現金流出售給一家有著特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者SPV主動購買可證券化的資產；SPV將這些資產全部匯聚到資產池內，用資產池中所產生的現金流為證券市場上融資的證券作為支撐，用資產池產生的現金流來為所發行的有價證券進行清償。
簡單來說，資產證券化就是出售基礎資產的未來現金流進行融資的一種直接融資的方式。美國的政府國民抵押協會於1970年首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券，在首次資產證券化成功發行後，資產證券化成為了一種全新的金融創新工具而得到了極大的發展，並且此基礎上，風險證券化產品又被衍生出來。
全球證券化市場目前大約有十萬億美元的規模，主要有住房抵押貸款類、企業貸款類、個人消費貸款類，其中個人消費貸款類包括信用卡、汽車貸款和學生貸款等。美國是全球最大的證券化市場，規模佔全球總量的85％，美國使用資產證券化的方式十分普遍，其中有一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發行資產證券提供的。而我國近幾年資產證券化的發展也十分迅速，規模在不斷增長。截至2018年底，中國的資產證券化產品存量規模為人民幣2.67萬億元，同比增長34%，是目前亞洲最大、世界第二大資產證券化市場，僅次於美國。
著名經濟學家、全球共德CEO陳湛勻教授簡介：

著名經濟學家，金融學教授，博士生導師，中國首批統計學博士點專業博士。現任中國上海市投資學會副會長、中國商業聯合會專家委員、中國糧食經濟學會常務理事、國家自然科學基金評審專家，中國首創擬人化資本運營專家，上海電視台「夜話地產湛勻妙語」欄目主持人，中國第一財經、東方衛視、鳳凰衛視等媒體特邀嘉賓，長期應邀為北京大學、清華大學、香港大學授課，已獲近20項國家、省部級優秀科研獎，走訪過100多個國家和地區，被聘為國際論壇峰會和國外大學演講，被譽為具有國際視野、最受歡迎的實戰型權威金融專家，成功輔導不少企業上市。

㈥ 資產證券化迅速發展的原因

資產證券化，通俗而言是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產(主要為信貸資產)，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，其最大作用是提高資產的流動性。作為一項金融技術，資產證券化在發達國家的使用非常普遍，目前美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發行資產支持證券提供的。在我國，由於銀行有「短存長貸」的矛盾，資產管理公司也有回收不良資產的壓力，資產證券化因此得到了國內銀行、資產管理公司等市場參與各方的積極響應,也是它迅速發展的原因。

資產證券化通過其巧妙的設計和獨特的運作方式，將貨幣市場和資本市場有機聯結，一方面實現銀行信貸風險「減壓」，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，為市場輸送源源不斷的資金「血液」。有業內專家指出，資產證券化有助於化解銀行業的長期貸款風險，在目前背景下更是如此。因為在前些年，國內銀行貸款多為中短期貸款，但隨著住房貸款規模的不斷增大，銀行貸款結構也發生了根本性改變，中長期貸款拉長至20年甚至30年，信貸結構「短存長貸」的矛盾使得銀行業潛伏相當大的風險。

而化解這一風險或者分擔這一風險的有效途徑之一就是資產證券化，即將中長期貸款打包證券化後出售給投資者，這樣銀行業可使貸款成為具有證券流動性的貸款，有利於增加資產負債表的流動性。

從資產實體上看，信貸資產是商業銀行經營管理的資產，包括住房抵押貸款、項目貸款等。從產品的形式上看，信貸資產證券化將不具備流動性的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。從可交易的平台看，它即可在銀行銷售體系內以銀行客戶為對象進行發售，也可在證券交易系統進行交易買賣。

從投資群體看，它即可是機構投資者，也可是社會大眾投資者。投資者可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率，在認為其被低估時可以買入，進而獲得投資收益。

㈦ 國內外對資產證券化的難點的研究進展

入世：中國開放資本項目的催化劑

亞洲金融危機導致學術界和政府決策層對允許資本跨境自由流動的合理性提出質疑。部分人士直言不諱地將不受限制的、動盪的資本流動視作引發和延長危機的主要因素（克魯格曼1998，斯蒂格利獲1998）。亞洲危機及其後的學術爭論顯然對中國的決策者產生了影響。不僅最初在90年代中期設定的到2000年大幅度取消匯率和資本管制的目標被悄然取消，而且中國政府從此不願公開談及整個資本項目可兌換的問題。許多分析家由此認為中國已經無限期地推遲了資本項目自由化，目標似乎遙遙無期。

筆者卻認為：盡管沒有官方公布的時間表，實現完全的資本項目可兌換將比目前廣泛預期的提早很多。這一目標可能在5年而不是10年或者更長的時間內實現。資本自由流動進程加快的一個重要原因就是中國即將加入世界貿易組織所發揮的強有力的催化作用。

入世對資本項目的影響

與入也相關的貿易自由化受到眾多關注的同時，入世對資本流動的影響也同樣重要。

首先，根據一系列雙邊協議所規定的世貿准入條件，中國已承諾進行大幅度的貿易改革。平均關稅稅率將由目前的17％左右降低到10％以下。信息技術產品（包括計算機和電信設備）作為中國進口中增長最快的產品，到2005年將享受零關稅率。更為重要的是，絕大部分非關稅壁壘如限額、執照和許可證將被取消。目前，中國已成為世界第七大貿易國。入世所要求的更徹底的貿易自由化將進一步增強中國在世界貿易體系中的地位，預計到2005年中國的年均貿易額將達到6000億美元。

貿易限制的減少及貿易額的擴大將大大增加實施現有外匯及資本管制的復雜程度，進一步削弱這些管制的有效性。中國於1996年12月1日正式接受國際貨幣基金組織第八條款、實現了人民幣經常項目可兌換。盡管資本帳戶並未開放，依然對資本流動實行嚴格管制，資本外逃卻成為一個令人擔憂的問題。原因在於開放的經常帳戶使資本管制難於完全有效。貿易瞞報（特別是進口高報和出口低報），不遵守結售匯制度，逃避官方對對外借款的批准和監督（如廣國投的破產案例），走私、猖撅的騙稅及貪污等都成為資本外逃的重要渠道。中國國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項，至少有一部分可歸因於資本非法外逃（胡祖六，1998b）。近年來關於完善國際收支統計的努力顯然未能減少錯誤與遺漏的數額。

考慮到中國進行資本管制的實際經驗，可以十分肯定的是，入世後對外貿易規模的迅速擴大將進一步削弱這些管制的有效性。一個顯而易見的兩難境地是，只要經常項目可兌換，資本項目的管制就難以完全實施。貿易體制越開放，資本遺漏和外逃的渠道就越多。筆者認為，這一明顯的事實將促使政府決策者更早而不是更確地放寬甚至取消資本項目管制。他們將認識至辦此全面的資本管制，不僅難以實現預期的政策目標，而且還會導致大量扭曲和無效的資源分配。

其次，作為入世條件的一部分，中國將在今後的5年內大幅度開放其金融服務貿易。外資銀行將在入世的兩年後獲准經營中國企業的人民幣業務，五年之後經營中國居民的零售業務。外資保險公司將獲准經營中國企業和居民的壽險業務和財險業務，同時現有的地域限制將在入世五年內逐步取消。外國資產管理公司將獲准與中國的基金管理公司組建合資公司（外方股權不超過33％）。同樣，外國證券公司也將獲准同國內的機構組建合資公司（外方股權不超過33％），經營國內人民幣證券的發行、銷售和交易。這些旨在部分開放金融服務貿易的措施，將對資本項目產生深遠的影響。外資金融機構能夠向居民如中資企業和家庭，以及非居民如跨國公司提供在岸和離岸的金融服務，將不可避免地促進跨境資本流動，致使現有的管制過時或失效。

除了這些開放措施，入世還涉及接受一系列的協議，包括商品貿易多邊協議（其中，關稅及貿易總協定〔GATh）最為人知）、服務貿易總協定（GATS），以及知識產權中與貿易有關部分的協定（TRIPS）。值得注意的是，服務貿易總協定的有關條款禁止成員國對與提供協定中規定的服務有關的資本交易施加限制。盡管這些協定的主要目的是服務貿易自由化，而不是資本自由流動。服務貿易總協定在全球范圍內（不同於區域的范圍，如經合組織或歐盟），按照服務貿易自由化的規定，要求取消部分資本管制。服務貿易總協定因而敦促像中國這樣的新成員國重新審視並放鬆那些可能實質性阻礙外資金融機構有效進入市場的資本管制。

最後，中國對入世所做的一攬子承諾也要求開放曾～度限制外國投資的行業。這些新開放的行業將包括電信科貿和國內零售及批發。外國投資對其它行業的參與將進一步增加，主要是製造業、農業，也包括商業銀行和保險。中國的外商直接投資領域在開放程度方面已經優於很多國家，入世之後將更加開放。到2005年，年均外商直接投資預測可達到1000億美元。外商直接投資如此大幅度的上升將大大增加相應的跨境金融交易，如股本與債務融資、跨國公司為對沖風險要求進行的利率與貨幣互換，以及盈利、紅利、利息收入、資本增值和本金的匯回。外商直接投資對中國經濟的全面滲透，以及跨國公司在其財務計劃與風險管理中需要的一系列復雜而又嶄新的金融交易的擴展，將對中國現有的匯率與資本管制提出嚴峻的挑戰。

資本項目自由化將成為改革進程的自然延伸

中國在資本管制方面的已有經驗對管制的有效性產生了嚴重的疑問。中國入世之後，將採取重大措施放開商品及服務，特別是金融服務的貿易。屆時，維持資本管制的難度可能越來越大。此外，繼續實行資本管制與國內正在進行的經濟改革的目標是不相容的，因為資本管制引起扭曲，誘發資本外逃，降低透明度並因此增加系統的腐敗，同時限制了有效的定價及資本配置。因此，資本自由化將成為中國正在進行的改革進程的自然延伸。盡早自由化將促進國內的結構改革，保證中國的企業和銀行在入世之後提高效率，以迎接全球競爭的挑戰。

為迎接入世，中國已加快了國有經濟戰略重組的步伐，其中民營化是改革戰略的核心。到目前為止，中國政府選擇了國內最大的國有企業在國際資本市場上市，包括中國移動、中國南方航空公司、中國石油及中國聯通等等。但是，將要民營化的國有企業數量眾多，意味著中國不能僅僅依賴國際資本市場，而應把更多的注意力放在發展國內資本市場，以成功地實現民營化目標。

民營化帶來的是國有企業關停並轉與減員增效，由此對中國的勞動力市場及支離破碎的傳統社會保障制度產生巨大壓力。為了對這些令人痛苦的改革提供社會及政治支持，政府在社會保障，特別是養老金方面進行了改革。長期的目標是建立一個資金完全有保證的民營養老體系，輔之以強制性的公共養老金制度，以此為退休人員提供最低的養老金。為了向養老金制度轉換提供資金，中國將尋求民營化收入與發行長期公債相結合的策略。因此，重要的一環是發展一個有深度、有流動性的資本市場，以此吸納新的民營化，並允許政府出售所持上市（即業已部分民營化）公司的股權。

中國的股票市場盡管只有10年的發展歷史，但其市值已達5900億美元。中國股市令人驚異的發展得益於個人高儲蓄率及公眾對持有高風險證券的「好胃口」。不過，中國股市主要為零售投資者驅動，因而流動性差。缺乏深度而且波動性大。國內大規模民營化計劃中大量等待發行的股票可能帶來市場巨跌甚至崩盤的威脅，並引發政府所擔心的社會不安定。解決的辦法之一是向市場引入機構投資者，如共同基金。養老金和保險公司。隨著國內基金管理行業的發展，政府打算吸引外國投資者通過「合格外國機構投資者」（QFII）的計劃進入國內市場。

合格外國機構投資者計劃有望在今後的18－24個月內引入，這將成為邁向更為自由的資本框架的重要一步。它將首次允許外國資金——盡管是受控制的——進入國內人民幣證券市場。外國機構投資者的參與無疑將對國內市場的發展產生積極的影響，進而推進若乾重大改革，包括民營化和養老金改革。

此外，放鬆資本管制也將幫助中國吸引更多的外國投資進入其剛剛起步、經歷了飛躍發展並具有巨大潛力的信息技術產業。同樣地，放鬆資本流動也有助於作為中國政府另一個戰略目標的西部大開發。正如在中國沿海省市經濟起飛所顯示的那樣，外國投資將在中國欠發達的西部地區的追趕過程中發揮催化劑的作用。

成功的資本項目自由化的前提條件

如果中國入世將最終削弱其資本管制，同時中國認識到資本自由化將大大有利於正在進行的經濟改革和發展目標，那麼唯一剩下的就是可行性的問題，即中國能否在足夠短的時間內實現完全的資本項目可兌換，同時吸取亞洲金融危機的教訓，避免可能的風險。

正是在這個問題上，多數分析家持非常懷疑的態度。廣泛認同的觀點是，中國需要漫長的時間才能作好迎接資本項目完全可兌換的准備。

這一觀點存在兩方面的錯誤。首先，誇大了封閉的資本項目保護中國免受亞洲金融危機沖擊的作用。正如本文曾指出的那樣，中國的資本管制實際上遠不如廣泛認為的那樣有效，這有大量的有關資本外逃的文獻為證。中國得以避免亞洲金融危機惡性傳染的真正原因是中國此前在宏觀調控方面的成功。中國政府在1993—1996年實行的緊縮政策有效治理了幾乎失控的通貨膨脹，同時抑制了經濟過熱及房地產的投機泡沫。1994年以來的貨幣緊縮政策及財政整頓恢復了宏觀穩定並扭轉了外部失衡，經常項目穩步改善，官方外匯儲備快速增長。正是這些經濟基礎性因素，而非資本管制，使中國具備足夠的能力在亞洲危機中應對惡劣的外部沖擊，並避免了人民幣貶值（胡祖六，1998a，1998b）。

中國順利過渡到開放的資本項目需要同樣的宏觀條件。堅實的基礎及良好的經濟政策，對於中國充分享受資本自由流動的益處，同時避免自由而多變的資本流動的潛在不穩定效果，至關重要。

脆弱的國際收支狀況通常是資本項目自由化的主要障礙。但是，中國的國際收支狀況在目前與中期展望均顯穩健。盡管經常項目的盈餘在中國入世之後不可能持續很長時間，但中國的出口競爭力及入世之後大量外國直接投資湧入的前景，意味著中國在中期內不可能經歷大規模的、持續的國際收支失衡。適度的外債規模及充實的外匯儲備也為抵禦外部沖擊提供了保障。中國國際收支狀況的實力成為資本項目自由化成功實現的一個重要前提條件。

放開資本項目的第二個條件是良好的國內金融體系。這可能是中國面臨的最嚴峻的挑戰。但中國政府已經開始了金融改革。中國已經迅速關閉了喪失清償能力的金融機構，如廣國投、海南發展銀行和一大批面臨困境的「小國投」。中國政府已採取措施對四大國有商業銀行注資，並設立資產管理公司處置這些大銀行的壞賬。中國政府還為處理大量有問題的農村信用社制定處置預案。此外，中國政府還表明了國有銀行民營化的意向，目的是強化其資本基礎並改善其經營。中國人民銀行也努力完善其審慎監管的能力。中央銀行的目標是在今後幾年裡放開國內利率。入世之後銀行部門的逐漸開放將引入競爭和國際經驗，促進國內銀行系統的重組。盡管要使銀行部門恢復健康耗時而費力，但中國已經有了良好的開端。在一段時間（如3－5年）內持續努力改革國內的金融部門將強化其基礎，從而大大提高中國放開資本管制的成熟度。

最後，為了更好地應對入世之後的外部沖擊，中國已經開始從目前事實上與美元掛鉤的匯率制度向有管理的浮動匯率制度逐漸過渡。國際經驗表明，僵化的匯率制度在資本自由流動的體系下是不可持續的。靈活的匯率及審慎的貨幣和財政政策將大大減少在開放資本帳戶條件下貨幣危機和國際收支危機發生的可能性。因此，中國採取更為靈活的匯率制度將有利於其資本項目的可兌換。

結論

入世將大幅度推進中國的商品和服務對外貿易的自由化，促進貿易和資金流動，並加快與世界經濟的一體化。鑒此，入世將對中國目前的資本管制體系產生巨大的壓力，明顯威脅這些管制的有效性。資本項目可兌換將使提高了的貿易開放度與持續的資本流動限制之間的沖突凸現出來。同時，加速進行的國有企業民營化、養老制度改革、信息技術產業的發展以及西部大開發，將擴大對外國直接投資和證券投資的需求，由此對大幅度放開資本管制產生了強大的推動力。資本自由化將成為中國國內改革進程的自然延伸。中國良好的國際收支狀況、國內金融體系改革取得的進展以及向更為靈活的匯率制度的轉換，也將促進資本項目自由化的進程。由此，本文預測中國有可能在5年，而不是10年或更長的時間內實現資本項目的可兌換。

不過，資本自由化不可能一蹴而就，需要在可能持續5年的時間內逐步實現。自由化也不意味著各種類型的資本自由流動同時實現，而可能是先放開流入本國的外國直接投資，其次是逐步開放外商對國內人民幣證券投資，再次是本國具備條件的企業對海外直接投資，然後是本國對外借款舉債，最後延伸到國內居民的對外證券投資。

盡管中國爭取入世與資本項目可兌換並沒有直接的聯系，但是中國即將成為世貿組織的成員使資本自由化問題提上了日程。對中國盡早放開資本項目而言，入世既是壓力也是動力，盡管亞洲金融危機使中國的領導層對待資本流動更加慎重。考慮到亞洲金融危機的教訓，中國的決策者可能密切關注國內金融部門改革的順序及資本項目自由化。如果金融改革沒有取得實質性的進展，實現完全的資本項目可兌換的時機就不成熟。同時，還應強調有利於資本自由流動的貨幣和匯兌機制。在這方面，中國已經開始向更為靈活的匯率體制轉換，以更好地應對入世之後的外部沖擊及變化不定的資本流動。

入世之後將實施的大規模的貿易改革和早於一般預期的資本自由化，將給中國經濟帶來巨大的利益，推進其經濟改革進程，提高資源配置的效率，促進生產率和經濟的長期增長。顯然，中國採取一個更為自由化的貿易和投資體制也將會對世界經濟產生重大和深遠的影響。

㈧ 資產證券化在我國的發展現狀及發展對策

我國資產證券化現狀與問題分析

[摘要] 本文簡介了資產證券化的概念和基本交易結構；從資產證券化的市場分類、發展動力、銀行動機、產品定價、發起主體和基礎資產等六個方面，分析了我國資產證券化的現狀和問題，提出統一資產證券化法律和交易規則，擴大投資人范圍，增強資產支持證券的流動性，並注意控制風險的建議。
[關鍵詞] 資產證券化 現狀和問題

一、資產證券化概念和基本交易結構
早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了「資產證券化」這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統一。美國杜克大學西瓦茲（Shwartz）教授定義為：「在證券化中，企業部分的分解自己，把不具有流動性的資產從企業整體風險中隔離出來，隨後以該資產為信用基礎在資本市場上融資，融資成本比起企業的直接債務融資或股權融資來的要低」。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產證券化實現的兩個目標，一是降低融資成本，二是分離那些「不具有流動性」的資產所帶來的風險。
資產證券化的交易結構較為復雜，但是基本結構不變。如圖1所示，在典型的資產證券化交易中，發起人通過創設金融資產，然後選擇資產匯集成資產池，並通過兩種方式轉讓這一資產池：一是發起人向信託受託人轉讓該資產池，換取基礎資產所有權權益的轉遞憑證;二是發起人向商業信託受託人或特殊目的載體（SPV）轉讓資產池，後者發行以該資產池為擔保的債務工具，並用所募集資金向發起人支付轉讓資產的價格。

二、我國資產證券化的現狀和問題
1.發展歷程
我國資產證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區將800畝土地作為發行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發行的2億元地產投資券。
而對於我國的金融機構而言，資產證券化真正開始於2005年12月兩項試點交易的成功發行。這兩項交易分別是中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發銀行的現金流抵押貸款證券(CLO)。經過中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會（銀監會）等數家政府機構的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產的交易成為可能。之後，國內各家銀行紛紛試水資產證券化。2008年，建行發行了國內首隻不良資產支持證券——建元2008-1重整資產證券化。
非金融機構方面，中國聯通作為發起人於2005年8月完成了首個企業資產管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產管理計劃發行了不同系列的資產支持受益憑證。這是我國企業資產證券化的標志性事件，之後一年中，另外8個專項資產管理計劃陸續誕生，「基礎資產」的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉讓等相關的各種應收賬款或未來現金流（對應收益權）。
我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業，據統計，約90%的融資來自於銀行。企業從國內資本市場直接融資的渠道並未完全暢通（例如發行企業債或股票），況且企業直接融資的金額與銀行貸款的規模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。
2.我國資產證券化的現狀及問題
目前我國的資產證券化分為企業資產證券化（也叫專項資產證券化）和信貸資產證券化（即狹義的資產證券化）。主要呈現如下特點：
（1）資產證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業監管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監管規則。
證監會將企業資產證券化完全消化在證券行業內部來運行和管理，銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發行和交易，造成與銀行信貸資產證券化產品並不在統一的市場上交易的局面。面對的投資者結構單一，數量有限，證監會對企業的會計和法律界定不夠明確。而銀監會對證券化產品審批手續復雜，節奏緩慢。
(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關於資產證券化，國內目前有很多關於增加了流動性的討論，大概是指，將未來現金流轉換為近期的流動性。事實是，由於投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內銀行的流動性過於充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產證券化在這一方面的優勢對銀行業整體來說，沒有很大的吸引力。當然，不能一概而論。

對於四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對於很多規模相對較小的股份制商業銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發和興業這樣的銀行需要提高信貸資產的流動性以支持更多的新客戶開發，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發銀行推出「浦發2007年第一期信貸資產證券化信託」產品，其他幾家也已准備開展資產證券化業務。
(3)利差盈利長期主導，不舍放棄既得利益。對於占融資比例絕對多數的信貸資產，目前國內銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產證券化賣掉之後，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當於4720億元收入，銀行當然不大樂意。商業銀行不實行資產證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，「我們目前對資產證券化肯定不感興趣。」資產證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創新的嘗試。

(4)交易體系構成缺陷，證券化定價存在問題。資產證券化面對一個資產池，其中的基礎資產盡管被要求是同質的，即在收益率的期限、結構和風險上比較接近，同時，資產的數目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，國開行發行的2005和2006開元信貸資產支持的證券中，基礎資產的構成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業。這樣一來，在定價的時候就問題多多。
與一般的企業債、國債、金融債等固定收益類產品按季付息、本金最後結算的方式不同，資產支持類證券採用的是本息按季結算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權數額將逐步遞減。由於資產池中的客戶可能出現提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息並不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結算周期，就會出現對於債券的定價難題。
另外，市場定價要遵循基本的市場規則，由於目前的制度框架下，投資者比較少，對於資產支持的證券發起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環境給資產支持證券的發行造成了較大的壓力。比如浦發銀行，就在首次資產證券化業務中只落得保本而歸。從前面幾期資產支持的發行情況來看，銀行機構相互持有對方資產支持證券的情況比較突出。風險轉移不可實現，原有資產的風險仍然留存於銀行業內部。
(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產支持證券流動性差。相較於理論上調整資產負債結構、增加資產流動性等對於證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，後是浦發，關鍵是投資者太有限，而各家的資產證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對於即將展開試水的工行、中信、興業、民生、招行等來說，浦發的尷尬可能繼續上演。
從二級市場的情況來看，資產支持證券的交投十分清淡，少有機構通過交易進行轉讓，大多數機構投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產支持的證券只有6次交易發生，交易額僅為總發行額的2%，企業專項資產支持證券雖明顯優於信貸資產支持的證券，但仍顯示資產支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日，中國保監會向各保險公司和保險資產管理公司下發《關於保險機構投資信貸資產支持證券的通知（徵求意見稿）》。《意見稿》要求，保險公司投資的信貸資產支持證券，只能是由銀行業金融機構發起的資產證券化產品，且暫限AA級或相當於AA級以上的優先順序證券，投資額度則限於上年度末總資產的2％。雖然，開始允許保險公司投資於信貸資產支持證券，但有限的額度和有限的產品供給使保險機構普遍反應平淡。
(6)基礎資產供需矛盾，市場運作出現瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎資產一般應為未來帶來穩定預期收益的正常資產，目的是用市場化的方法調控流動性風險。但在實際情況中，發起人更傾向於證券化產品結構中以不良資產為基礎資產。如果資產自身償付能力存在問題，將不僅影響資產證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產品證券的如期全額支付。
當然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經過，繼2005和2006兩次發行住房抵押貸款支持證券後，2008年建行又發行了國內首隻不良資產支持證券——建元2008-1重整資產證券化。越來越多的證券化產品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發行證券難度增大。
(7)資產證券化發起主體壟斷，資產證券化優勢無存。理論上的合格發起人與實際差異很大，只有規模與資產質量處於領先地位的機構和企業才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構或企業，那些急需資金流動性補償的企業和機構仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉仍然是在銀行系統內部或少數的幾個貸款本就容易的大企業。
3.對我國資產證券化的展望和建議
總體上，目前資產證券化在我國創新和學習多於其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創造投機、限制創新，針對以上問題，提出如下的三點建議：
(1)對資產證券化進行專門立法，確立統一的發行、上市、交易規則，建立資產證券化專門統一的法律體系；適應混業經營的新格局，加強監管機構之間的協調，形成發展資產證券化良好的外部環境。由於中國金融市場現行的分業經營、分業監管的體制，資產證券化被割裂為兩塊。而我們所發行的資產證券化產品，無論是信貸資產證券化產品還是企業的資產證券化產品，都是利用信託的基本原理，在同一種機制下應該對資產證券化監管統一規則。比如說，會計處理、稅收優惠政策以及交易規則和交易市場的統一問題，其所反映的深層次的問題是在混業金融新格局下的監管協調問題。
(2)擴大投資人范圍，增強資產支持證券的流動性。我國現有的金融結構中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數的投資品種，勢必導致金融結構進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。資產證券化是上個世紀最偉大金融創新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產證券化業務，各家企業都開辟資產證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本佔有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產價格不能正確估計和實現，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經營風險。
(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應減少不必要的不良資產和利率敏感性風險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產證券化過程。
（4）相對於大型國有股佔主導的銀行企業，更多的融資需求是一些規模較小的，但成長性較好的銀行和企業。證監會和銀監會在審批核准時，應以風險收益權衡考慮，公平合理的開展資產證券化業務，整合優質資產，構建合理規模的銀行信貸和企業專向資金證券化業務，切實地解決融資難的問題，改善金融結構，降低融資成本。
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[12]《2006年第1期開元信貸資產支持證券信用評級報告》[R]. 2006年4月

㈨ 資產證券化前景怎樣

前景值得期待，參考前瞻 產業研究院《2016-2021年中國資產證券化業務市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》顯示，我國信貸資產證券化市場發展潛力十分巨大。目前信貸資產支持證券一定程度上仍然存在產品透明度和標准化程度不高、產品潛在的風險因素有待時間檢驗等各種問題，但這些問題的解決不可能一蹴而就，都需要市場參與各方共同努力去推動解決。
從目前發展情況來看，資產證券化市場仍面臨著投資者群體單一、流動性差等問題，這使得資產證券化降低融資成本的關鍵優勢沒有發揮出來，高利率環境反而與發展障礙形成一種惡性循環。

㈩ 資產證券化產品快速發展的原因有哪些

據報道，隨著我國首單基於區塊鏈技術的交易所ABS「網路—長安新生—天風2017年第一期資產支持專項計劃」於近期發行，資產證券化產品快速發展主要有證券化基礎資產更加多元化、產品設計不斷創新、監管部門大力支持三方面原因。

此外資產證券化產品的發起機構類型更加豐富，除了互聯網金融加速滲透資產證券化市場，越來越多的民營融資企業涉足ABS市場，尋求新的融資渠道，事業單位、互聯網公司等更加積極地尋求ABS市場的融資機會。

希望ABS市場可以快速健康發展!