原油期货28美元

① 原油价格为什么会出现负数负数是不是意味着销售方要倒贴钱

月21日，原油期货价格进一步大幅下跌，其中身为美国原油期货主力合约的6月合约创下21年以来新低。在此前一个交易日，5月合约的收盘价有史以来首次进入负值区域。

当日，纽约商业交易所6月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格暴跌43%，报收于每桶11.57美元，盘中一度跌破7美元/桶。此外，7月原油期货价格也下跌约三成，收于18.04美元/桶。

在国际市场上，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也暴跌28%，报每桶18.29美元，创下自2002年以来的最低收盘价。

国内油价将不作调整

不过，油价变负数并不是说大家以后加油可以免费了，或者加油人家还要倒贴你钱，原油期货和原油现货价格也是两个完全不同的概念。

央视报道截图

投资？盲目抄底风险很高

国际油价不断走低，引来不少国内投资者跃跃欲试，甚至包括一些之前从未进行过原油交易或者对大宗商品市场不甚了解的新手投资者。他们频频通过各大银行推出的账户原油以及上期所的原油期货抄底原油，但现在是不是抄底原油的好时机呢？

事实上，无论是通过银行系的账户原油还是上期所的原油期货抄底原油，都是一件需要格外谨慎的事情。

原油期货天然带杠杆，按保证金来计算，目前杠杆普遍在10倍左右。对于这一类的衍生品投资，如果不是专业投资者，那么盲目抄底同样是一件风险很高的事情。

银行系账户原油虽然是不带杠杆的，买入成本也很低，但银行的账户原油的点差和交易成本却相对较高，不适合短炒。而且，商业银行对于账户原油产品总交易净额设限，这意味着当银行账户原油产品总交易净额达到上限时，投资者无法通过“补仓”降低交易成本。

② 全球原油定价体系由哪三个核心环节构成

第二阶段：“七姐妹”时期。

第二阶段是1928年到1973年，这一阶段由国际性的卡特尔“七姐妹”控制着石油市场的价格。开始的标志是1928年埃克森、英国石油公司和壳牌公司在苏格兰签订的《阿奇纳卡里协定》，后来美孚等另外四家石油公司也加入了这个协定。协定为了防止寡头之间的恶性价格竞争，划分了各协议签订方的市场份额，并规定了石油的定价方式。即，无论原油的原产地，其价格均为墨西哥湾的离岸价格加上从墨西哥湾到目的地的运费。后来由于中东地区原油产量的增加，以及欧洲市场对原油定价标准的不满，增加了波斯湾离岸价与目的地运费之和的标准。

“七姐妹”通过该协定将油价长期压制在一个极低的标准，极大地侵害了石油资源国的利益。石油资源国的政府为了维护自身的利益，对石油卡特尔组织进行了公开谴责，并开展了广泛了石油国有化运动。在双方力量的抗争下，石油输出国组织(OPEC，欧佩克)应运而生。1960年，沙特阿拉伯、委内瑞拉等五个国家表决成立了OPEC，并于1973年单方面宣布收回对石油的定价权。

第三阶段：欧佩克时期。

第三阶段是1973年到20世纪80年代中期，这一时期的原油价格由欧佩克控制。欧佩克的根本目标是通过控制油价，消除不必要的价格波动，保障产油国获得稳定的石油收入，维护产油国的利益。在1973年之后的10年中，欧佩克成员国逐步实现了对石油公司的国有化，并采用了直接固定石油价格的策略。欧佩克以沙特阿拉伯34°轻质油油价作为基准油价，不同的石油之间有一定的差价，而欧佩克所有成员国需要放弃石油产量的自主决定权来维持这种价差体系的稳定。在此阶段，石油价格从最初的每桶3美元逐渐提升至30美元以上。石油价格的不断攀升将石油利益从西方发达国家转移至石油资源国。这一时期，欧佩克的成员国也由最初的5个扩展至13个，与今日的规模已无太大差别。

然而到了20世纪80年代中期，持续的高油价导致了石油需求量的降低和相对过剩的生产能力，加之欧佩克之外的产油国石油产量的提升，欧佩克为了保持自己在国际原油市场的份额，采取了降低价格、保护份额的策略。这一时期，欧佩克首先通过与非欧佩克产油国的“价格战”维护了自身的市场份额，并迫使非欧佩克成员国妥协同意削减石油产量，欧佩克成员国内部也重新确立了配额制度。然而原油的减产导致油价再度上升，这引起了消费者的恐慌，石油贸易大量从长期合约转向现货市场。而现货市场的不断壮大，渐渐削弱了欧佩克对原油价格的影响力。

此后直至2004年，欧佩克虽然在名义上仍然采取直接设定目标油价的策略，期间也对目标油价两次进行向上调整，但除去通货膨胀，目标油价并没有显著上涨。由此可见欧佩克对油价影响力的降低。

21世纪初，由于中国、印度等新兴经济体的发展，欧佩克实际油价已远高于目标油价，其定价策略不再适应市场需求。2005年1月，欧佩克正式放弃了对石油价格的直接干预，并在其后逐渐放松了成员国之间的配额制度。这一阶段，欧佩克主动采取维持石油供给市场适度紧张的战略，加之中东地区政治局势的不稳定，国际石油市场的供给一直偏紧。

虽然欧佩克提出，他们仅在确定石油价格上涨是出于供需不均衡而非投机因素时，才通过增产抑制油价上涨，但其产出的增加并不足以应对不断上升的需求，其实质已失去抑制油价上升的能力。由于欧佩克成员国的经济状况仍严重依赖于石油出口收入，在油价下跌时，成员国并不会通过减产维持油价，而是采取增产这种竞争性的策略。20世纪80年代后，欧佩克对原油价格的影响力不断下滑，至今已无直接的控制能力。

第四阶段：“交易所”时期。

第四阶段是20世纪80年代中期至今。这一时期现货市场的交易为国际原油的主要交易形式。现货市场形成之初只作为各大石油公司相互调剂余缺和交换油品的场所，故也称为剩余市场。但在1973年石油危机之后，石油交易量从长期合约市场大量转移到现货市场，现货市场的价格开始反映石油生产的成本及边际利润，具有了价格发现功能。目前，国际上有美国纽约、英国伦敦、荷兰鹿特丹和新加坡四大现货交易市场。

在现货和期货市场主导的定价体系之下，国际原油市场采用的是公式定价法，即以基准的期货价格为定价中心，不同地区、不同品级的原油价格为基准价格加上一定的升贴水。

公式表达为：P=A+D，其中，P为原油交易现货市场的结算价格，A为基准价格，D为升贴水。目前有两大国际基准原油，即西德克萨斯轻质原油价格(WTI)和北海布伦特原油价格(Brent)。公式定价法是将基准价格和具体交割的原油价格连接起来的机制，其中的升贴水是在合约签订时就订立的并且通常由出口国或资讯公司设定。需要注意的是，公式定价法可以用于任意合约，无论是现货、远期，还是长期合约。

历史上，WTI原油在国际原油市场上一直占据着更加核心的地位。这是由于WTI主要反映美国市场的原油供销以及库存状况。二战之后，美国在世界经济上取得了巨大的话语权，并且北美地区一直是最大的原油消费区，也是重要的原油生产区，加之WTI原油的质量好于布伦特，更适于石油生产，因此WTI价格的变化能对世界经济产生更大的影响，WTI也更适合作基准原油。

不过，近年来随着新兴经济体的发展，欧亚和中东地区对国际原油价格的影响力逐渐增强。基于布伦特的定价体系日趋完善，其影响力不断上升，目前已成为最有影响力的基准原油。国际上近70%的原油交易均以布伦特为基准原油。美国能源信息署(EIA)在发布的2013年度能源展望中也首次用布伦特代替WTI作为基准原油。

虽然在2013年5月，基于布伦特的普氏定价体系受到了来自欧盟委员会的调查，因为其类似于Libor的报价系统使普氏价格有被操纵的可能，即普氏价格不能公允地反映国际原油供需的基本面，市场也有猜测WTI可能借此重新树立自己的风向标地位。但考虑到普氏定价体系有现货市场庞大的交易量作为支撑，我们仍需要深入了解普氏价格体系。

普氏价格体系简介

普氏价格体系是以布伦特为基准原油的价格体系，其提供的价格包括即期布伦特(Dated Brent)、远期布伦特、布伦特差价(CFD)，以及其他重要的场外交易市场的报价参考。其报价体系类似于Libor，依据主要石油公司当日提供的收市价并进行综合评估得到。

下面介绍与原油现货定价紧密相关的几种价格。

1.北海原油。

普氏价格体系所使用的布伦特原油指的是北海地区出产的原油，是布伦特、福地斯、奥斯博格、埃科菲斯克（取四种原油首字母为BFOE）的一篮子原油。在普世定价体系形成之初，布伦特原油被认为是北海原油的代表，只将其价格作为基准油价。然而，在20世纪80年代，布伦特原油产量急剧下降，到了21世纪初，布伦特油田产量已经衰减到相对较低的水平。因此，在2002年，普氏价格体系采用了布伦特、福地斯、奥斯博格（简称BFO）的一篮子油价；在2007年，又加入了埃科菲斯克，形成了BFOE。但出于习惯，我们今天仍用布伦特原油指代BFOE。

采用一篮子原油作为基准原油有利于扩大基准价格的市场基础，但由于这些原油的质量不一，其中福地斯、奥斯博格的密度较小，含硫量较低，质量高，埃科菲斯克质量较低，而这些原油都可以用于远期和期货交割，这就导致BFOE的卖方更倾向于交割低品质原油，如埃科菲斯克，而非高品质原油。

为了激励卖方更多地交割高品质原油，普氏价格体系分别于2007年和2013年引入了品质折扣系数(de-escalator)和品质溢价因子(quality premiums)。品质折扣系数是指，当卖方交割的原油含硫量超过0.6%时，每超0.1%的硫分，卖方需要向买方支付60美分/桶。

与品质折价相反，品质溢价是指，在接收到较交易时所保证的品质更高的原油时，原油买方须向卖方支付作为回报的费用。对于奥斯博格、埃科菲斯克两种高品质原油，品质溢价因子是估价公布日前两个整月内，该两种等级原油与BFOE中最具竞争力的一种原油之间的净差价的50%。

2.即期布伦特。

即期布伦特是一个滚动估价，它反映估价当日起10—25天的BFOE现货价格（周一至周四的估价是估价发布当日起10—25天装运的即期布伦特现货，周五的估价是估价发布当日起10—27天装运的即期布伦特现货），此处的10—25天被称作估价窗口。由于原油的运输和储存的特性，原油的立即交割并不经常发生，这就使得原油现货市场具有一定的远期性质，估价窗口期由此产生。25天的惯例源于在实际操作中，卖方须在交割前提前25天通知买方船货的装运期。所以，虽然即期布伦特通常被认为是现货市场的价格，但它实际反映10—25天的远期价格。

最初，普氏采用的估价窗口是7—15日，与布伦特原油的估价窗口一致，但其他的北海原油品种的估价窗口均长于布伦特原油。随着布伦特原油产量的下降，为了使普氏价格更贴近北海市场的惯例，普氏将估价窗口增加至10—21天。随着布伦特产量的进一步下降，于2012年6月，普氏价格体系将窗口期进一步扩展至10—25天。

另外，即期布伦特反映的是BFOE的一篮子油价，这并不是四种原油价格的代数平均数，而是通过对最具竞争力的品种赋予最大的权重而更好地反映最具竞争力品种的价格，以确保估价反映供需基本面。

3.远期布伦特。

远期布伦特是最早出现的布伦特金融工具。布伦特远期是一种远期合约，在这个合约中会确定未来具体的交割月份，但不会确定具体的交割日期。布伦特远期的报价一般是未来1—3个月，如5月会有6—8月的布伦特远期的报价，这些报价是合约确定的、针对具体交割油种的报价。

4.布伦特价差合约。

布伦特价差合约（Contract for Differential，简称CFD）是一种相对短期的互换，其价格代表了在互换期间内，即期布伦特估价与远期布伦特价格之间的市价差。普氏能源资讯提供未来8周的CFD估值，并在每周定期评估。市场上也有公开交易的一月期和两月期的CFD。

CFD通过将互换期间内即期布伦特与远期布伦特之间随机的市价差转换为固定的价差，可以为BFOE现货头寸的持有者对冲即期布伦特市场的风险，也可以用于投机。

以布伦特为基准价格的原油现货定价

依据公式定价法，原油现货的价格为基准价格加上一定的差价。在普氏价格体系中，基准原油为布伦特，基准价格为即期布伦特，现货价格在基准价格的基础上，除了要加一个合约规定的差价外，还要加上现货升水或减去期货升水。其中，期货升水或现货升水的数据由CFD市场提供。

例如，一宗交易确定的升水为1.00美元/桶，交易确定在一个月之后完成，则在今天这个时点，这宗交易的现货价格（在今天这个时点，该价格为远期价格）为当前的即期布伦特价格加上对应期限的CFD差价，再加上1美元升水。

实际上，现货布伦特的远期价格，即远期布伦特，就是由即期布伦特加上对应期限的CFD差价得到的。因此，上述定价方法也可以理解成现货布伦特的远期价格加上不同品种的差价。利用即期布伦特和CFD的报价信息，就可以得到现货布伦特的远期价格曲线。

需要注意的是，不同品种的原油有不同的估价窗口和平均计价期（习惯上，原油现货在装船后的一定期限内定价，这段期限的平均值称为平均计价期），故普氏价格体系针对不同的原油品种，提供了相应期限的即期布伦特价格。不同品种的对应期限如表1所示。以地中海品种为例，普氏价格体系会为每笔交易提供即期布伦特13—28日的价格，加上这笔交易对应的CFD价格，再加上一定的差价，就得到了这笔交易的现货价格。

另外，伦敦国际石油交易所(IPE)的布伦特期货合约交易量大，也常被用作基准价格。布伦特期货合约到期交割时，是根据布伦特指数进行现金交割的，而布伦特指数是根据远期价格得到的指数。也就是说，布伦特期货的价格会收敛于布伦特远期的价格，而非布伦特现货的价格。

虽然布伦特期货合约并不进行实物交割，但持仓者可以通过期货转现货（EFP）将该头寸转化为现货头寸，即远期头寸或25日现货头寸。EFP的价格是由互换双方决定的。EFP将布伦特的期货市场和现货市场联系了起来。

普氏价格体系提供了EFP的远期价格估值，反映了对应交割月份期货和远期之间的差价，联系了期货和远期市场。因此，以布伦特期货价格作为基准价格的现货价格等于期货价格加上EFP差价，加上对应期限的CFD差价，最后再加上合约规定的差价。

③ 怎么交易布伦特原油期货

你好，布伦特原油期货属于国际性的期货，在国内，任何一个正规的公司都是不允许从事国际期货交易的，现在还没有
所以说不要做，以免上当受骗，市场上现在的公司都是骗子公司

④ 几种常见的金融衍生工具实际意义，理论价值，急求！！！

衍生金融工具概述
在你很小的时候学习“树”这个词时，肯定会有人指着树说“树！”他们不会说“挪威枫树”，当然也不会说“挪威枫！”后来
你才知道其实树有很多种，它们有些地方相似，有些地方不同。这种学习方法运用了抽象的概念，我们的大脑乐此不疲。在学习衍生品时，我们可以用同样的方法。
那么抽象的衍生品是什么呢？衍生品是一种价格保证。
几乎所有的衍生品都是未来的买方以及卖方之间达成的一种协议。每一种衍生品都规定了可
以在未来某个时间买卖特定商品的价格。这种特定的商品，也称为“标的资产”，可以是一种有形的商品，比如玉米、天然气，也可以是某种金融资产，比如股票、
政府债券或者更抽象的价格指数（稍后会做解释）。每一种衍生品还规定了交割日期，合约必须在这个日期或者之前进行交易。这是所有衍生品都普遍具备的要素：
买方、卖方、标的资产、未来价格和交割日期。
就像灌木丛，虽然它们很像树，但和树并不完全一样，有些衍生品也可为价格之外的东西提供保
证。在这部分衍生品中，首要的就是信用衍生品。这些是履约担保，而不是价格保证，这部分内容会在单独的章节中进行详细介绍。还有一些天气衍生品，它们为气
温或者降雨之类的事情进行担保。尽管如此，绝大部分衍生品仍是价格保证，所以现在我们姑且认为衍生品就是价格保证。
与我们见到的树一样，
衍生品的形式以及大小也是多种多样的。有些衍生品形式非常简单，现在对于它们的应用很普遍，就像水管工人用的扳手一样。还有一些衍生品以其奇异性著称，它
们非常复杂以至于买卖双方可能都没有真正理解它们（这可能导致很多问题出现）。但是所有的衍生产品，不管它们有多奇特，都是对以下四种基本衍生品进行变
异，或者是对它们进行组合。远期合约是买卖双方约定在未来的某一确定时间按确定的价格买卖一定数量的标的商品的合约。
期货合约是一种标准化了的远期合约，买卖双方需要在交易所执行合约。
互换合约是指双方约定在未来某个时间交换现金流的协议。通常情况下，一方的现金流以变化的或者浮动的价格为基础，而另一方现金流则是基于固定的价格。期权合约赋予期权的持有者在规定的期限内按确定的价格买卖一定数量的标的资产的权利（不是义务），期权多在交易所内执行。
接
下来的章节将深入研究这四种衍生工具的基本特征以及这四个相互关联的合约之间的区别。举例来说，通过分析，我们会发现，远期合约其实是一种高度的面向用户
的期货合约。互换合约本质上是一系列相互关联的远期合约。远期、期货和互换合约的买卖双方在未来的某个期限内有交易的义务，而期权的买方则没有这种义务。
期权也是这四种衍生工具中唯一具有内在价值的一种。由于期货和期权在交易所进行交易，与远期和互换合约相比，它们的流动性更强（在特定的日期内成交量更
大），替代性更强（某种商品和其他商品一样好）。
尽管存在这些差别，远期、期货、互换和期权都是价格保证的变化形式。各种复杂的衍生品合约都是以这四种最基本的合约为基础建立起来的。为什么称它们为衍生品呢？
我们通常把衍生品定义为“价值由其他商品衍生而来的一种金融工具”。这个定义比较清楚但不够详细，现在把这个定义进行剖析，并稍作延伸来看一下“衍生”到底是什么。对了，如果学过微积分的话，你还记得导数吗？与衍生品是同一个词，但它们却是不同的东西。
金
融工具是一种标准化的协议或者合约，在协议中规定了合约双方的权利和义务。抵押贷款是一种金融工具，通过每月支付分期付款（你的义务）可以拥有房屋（你的
权利）。股票是一种很普遍的金融工具，它赋予股票持有人享有公司一部分权益的权利。纸币也是金融工具（包括日元、美元等等），它赋予持有人购买的权利。定
期人寿保险是另外一种常见的金融工具，如果投保人在保险到期之前去世，会收到保险公司的赔偿，以上这些都是金融工具。
金融工具都有价值，
这一点非常重要。在纽约股票交易所，微软的股票每股可以卖24.98美元，而IBM的股票可能达到每股74.21美元。这是它们的价值，或者更宽松一点
讲，是它们的价格。1美元可以买0.65英镑，期限为十年的国库券可能以95美元的价格成交。但这些金融工具都不是衍生金融工具，因为它们的价值并不依赖
于另外一种金融工具或商品。股票的价格由预期收益、供求关系决定。货币的价格由利率、对发行人的经济情况的信任程度等因素决定。
衍生金融
工具也有价值。与非衍生金融工具不同的是，它们的价格与其标的资产的当前市场价格密切相关。例如，一个专门生产玉米饼的厂家在六个月前与一位农民签订了一
份协议，约定在今天以25美元每蒲式耳的价格买入1000蒲式耳玉米（这是一个远期合约的例子）。假定玉米的市场价格，即现货价格（现货价格是你现在能立
即买入并交割的价格）是每蒲式耳28美元。那么玉米饼制造商签订的远期协议的当前价值是多少呢？他们每买人一蒲式耳的玉米将比在现货市场买入少花3美元，
所以这份远期合约的价值是1000蒲式耳乘以3美元，即3000美元。如果现货价格不是28美元，而是30美元每蒲式耳，使用同样的方法计算可以得到远期
合约的价值是5000美元。可以看出，这份远期合约的价值在很大程度上依赖于玉米的现货价格。虽然有其他因素影响远期合约的价值，但远期合约以及任何一种
衍生品的价值都在很大程度上依赖于标的资产的现货价格（因此得到衍生品这个名字）。
我们直观地认为“价值”代表正的东西，但对于衍生品而
言（许多非衍生工具也一样），价值也可以是负的，这完全取决于个人看问题的角度。在上面的例子中，我们分析了相对于玉米饼制造商而言的远期合约价值，同样
的合同对于农民来说价值是什么样的呢？当现货价格是28美元每蒲式耳，而合约价格是每蒲式耳25美元，这位农民必须以每蒲式耳低于现货3美元的价格将玉米
卖给玉米饼制造商。对于农民来说，他的合约价值是1000蒲式耳乘以-3美元，总值是-3000美元。一份衍生品合约的价值是正还是负取决于你在合约中所
处的位置。从这个意义来看，许多类型的衍生品都是一种“零和游戏”，因为相对于每一个获得了正的收益的赢家来说，总有一个输家遭受了损失。
如何运用衍生工具
读者可能会觉得使用衍生品的原因有无数种，但事实上，对衍生品的应用通常基于以下两个基本功能：套期保值和投机。套期保值者通过衍生品来管理风险，投机者利用衍生品来下赌注。
套
期保值者利用衍生品来降低金融风险，或者防备价格走向与他们的预期相反。我们再来考察一下玉米饼制造商，他在六个月以前就知道六个月后的今天需要购买玉
米。与此同时，他们面临玉米价格大幅上涨的可能性，所以便通过远期合约规避了价格上涨的风险。为了达到同样的目的，也可以使用期货合约或者期权合约。最关
键的一点，也是让我们非常惊讶的一点是，金融风险是客观存在的，但通过运用衍生金融工具，可以减少或者对冲这种风险。第七章的内容是关于“运用衍生金融工
具管理风险”，讲的就是通过套期保值对冲风险。
投机者不是利用衍生工具来降低金融风险，而是从中获利。人们通常把做投机委婉地称为对远期
价格“持有某种观点”，因为“持有某种观点”比“赌博”听起来更顺耳。但相对于具有不确定的未来收益而言，投机几乎无异于赌博。如果有人觉得IBM的股票
价格在六个月以后会比现在高，那么这个人可以通过买IBM的股票期权，从而可以在六个月以后以当前的价格买入IBM的股票。如果预测准确，那么他可以获得
丰厚的利润。但如果判断失误的话，他会损失已经支付的期权费，或者全部投资，这就是投机。
许多套期保值和投机都可以通过交易基础证券而达
到目的，没有衍生品一样可以进行套期保值和套利，这样说来衍生品就没有价值了。那为什么还要用衍生工具呢？这是因为衍生工具在交易时会运用杠杆这一强大的
武器。从技术上来讲，这里的杠杆指的是使用借入的资金。就像我们在现实生活中使用的胡桃钳，也利用杠杆原理，通过钳子将力量聚集起来后，即使是一个小孩子
也能把坚果夹碎。衍生金融工具积聚的是金融力量，通过这种方式，套期保值者和投机者只要用较少的力量就可以完成大量工作。我们来看一下投机IBM股票的
人。他们如果买入一部分股票并持有六个月时间，当股价走势真的和预测一致上升时，卖掉股票也可以获得利润。如果买入期权的话，可以达到同样效果，但由于期
权比股票本身便宜得多，所以只需要预先支付很少量资金。但这种杠杆并不是免费使用的，对于投机者来说，其代价就是放大了的下跌风险。如果IBM股票投机者
错误地运用期权，他们将损失全部投资。如果买入了股票的话，只是损失一部分投资，他们还拥有这些股票，并且这些股票将来也有升值的可能。
做
市商和套利者是另外两种使用衍生工具的人。做市商是经营衍生品的批发商。他们就像鱼贩子一样，低价买入，高价卖出，从价差中获利。有时候他们也会买来吃，
但大多数时候，对于想买的人而言，他们充当卖者，对于想卖的人来说，他们充当买者。他们在做这些事的时候也会尽可能承担少的风险（如何规避风险将在后面的
章节谈到）。
套利者也尽量避免风险。他们在资本市场上寻找价格“错误”或者“无效率”的证券，并试图从中获利，如果判断正确，他们获得的
是无风险利润。例如某套利者发现同一种期权在一个市场的价格是5美元，而在另一个市场的价格是5.1美元，那么他们便以5美元买入的同时在另一个市场以
5.1美元的价格卖出，赚取无风险利润。随着市场变得越来越有效率，套利的空间也越来越少，但是他们的存在对于衍生品定价是一个强大的推动力量。这些我们
在后面的章节中会看到。还有其他一些人对衍生工具感兴趣——监管者、会计、系统开发者等等，但套期保值者、投机者、做市商和套利者是衍生品的主要交易者。
在
衍生品世界中，投资者的位置在哪里呢？大多数投资者，当然其中大部分是小规模投资者，他们不交易衍生品，因为衍生品并不一定可以实现他们的投资目标。有些
投资者也使用衍生工具，然而都是作为套期保值者或者投机者存在。在后面的学习中，读者会看到“保护性卖权”，通过用保护性卖权对股票头寸进行套期保值，可
以减少市场下跌的风险。我们从上面的介绍中也可以看到，IBM的投资者利用期权从事IBM股票的投机。
衍生品市场
衍生品
出现在哪里呢？它们出现在交易衍生品的场所中。现在，“衍生品交易”仅指买卖双方集合在一起订立合约，双方对这些价格保证承担义务，每一次交易都是这些过
程中的一个。交易的买卖双方通常被称为“合约方”。像股票、抵押贷款之类的非衍生金融工具可以在专门的市场上进行交易（比如纽约股票交易所、银行），衍生
品也有专门的交易市场。与非衍生金融工具一样，衍生品市场也主要有两种：柜台交易市场和交易所。
柜台交易市场也称为“OTC市场”，在这
样的市场上买卖双方直接谈判并交易，没有其他人参与、执行或者强制该衍生品交易的实现。如果我开采石油，而你是个炼油厂，那么我们双方可能达成一个远期合
约，合约中规定从今天开始的2天之后，以Y美元每桶的价格买卖x桶原油。只要我们双方同意，便可以任意设定x、Y和Z的值，这完全是私下的事情。在OTC
市场交易衍生品的最大好处是可以根据合约双方的需要为他们量身定做合约。从远期合约的定义可以看出它是柜台交易工具，大多数互换合约也是在柜台交易市场进
行交易的。
在交易所中，潜在的买卖双方可以在此交易，并且不用担忧找不到合约的另一方。交易所提供做市商，对于潜在的买方而言，做市商充
当卖方，对于潜在的卖方而言，做市商充当买方。由于对可以上市交易的衍生品做出了严格的规定，在这里交易的衍生品具有流动性强的特征。虽然买卖双方因此失
去了根据自己需要订立合约的能力，但反过来他们不用担心找不到合约的相对方。从期货合约的定义中可以看出期货是在交易所交易的衍生工具，大多数期权合约也
在交易所内交易。
OTC市场和交易所的另一个显著的区别在于履约保证。在OTC市场的交易中，并不能保证合约双方最终会履行合约。因为当
到了执行交易的时候，卖方可能决定不卖了，或者买方可能拒绝购买。在交易所内完成的交易能保证合约双方履行自己的责任（事实上有一个清算机构与交易所联系
在一起）。交易所通过保证金账户和逐日结算确保合约的履行，我们将在后面的章节中详细讲述这两种机制。
除了交易所和柜台交易市场，还有另
外一种衍生品交易“市场”，在这样的市场中“交易者”甚至不知道他们在交易衍生品。我们考虑一下典型的抵押贷款合同，合约允许借款人提前还清贷款而没有任
何罚款。在此，借款人实际上执行了一种“嵌入式期权”，该期权赋予了借款人提前结束合约的权利，而不是一种义务。另一个例子是由许多公司发行的“可转换债
券”，这种债券赋予了持有人将其头寸转换成公司股票的权利。（当这些嵌入式期权的隐含价格偏离实际价格时，便为套利者提供了很好的机会）本书中，我们不深
人分析这些“隐秘”的市场，但有一点非常肯定，这些市场中的衍生品所用的基本原理与传统的交易所和柜台交易的原理一样。