保險集團的估值框架

『壹』 中國人壽保險股份公司價值評估案例

你是不是要寫論文啊？這不是在這里可以回答的，長篇大論啊。
問題一：如何理解公司的內在價值與賬面價值、評估價值的異同
三者相同點：均是對中國人壽價值的評估方法和認識方法；
簡單說，賬面價值是最簡單最直接表現公司價值的方法，即當前財務賬面上顯示其總資產、總負債、凈資產是多少就是多少；評估價值是在賬面價值的基礎上結合企業在行業地位、市場競爭能力、未來發展預期等各方面考察之後給予的一種綜合評估；而內含價值則在兩者之上，還增加了對企業內資產的分類、企業管理能力、運營能力、經營風險控制能力等的評估，是綜合的綜合。

問題二：如何把握相對估值法和絕對估值法的採用前提與利弊
這個專業，答不好。

問題三：你對中國人壽披露的《內涵價值報告》和中金公司提供的《中國人壽估值報告》的差異如何認識
簡單。一個是自己對自己的評估（強化優勢、弱化劣勢）；一個是第三者的評估（不掌握企業運營真實情況，僅憑數據和市場去猜）。
兩者如果完全一致只有一個可能：倆穿一條褲子。
兩者有差異是正常的。部分差異來自於對行業發展前景判斷不同；部分來自於信息和數據來源不同；部分就來自於編寫報告的人的不同了。

『貳』 銀行和保險公司的 估值 主要是看什麼好像不能光看市盈率是吧

銀行：
凈資產、貸款增長率、ROE、壞賬比率、成本收入比

保險的估值比較復雜，外部人很難看清楚。各家估值的方法差異很大，也沒有一致認同的方法。

『叄』 財產保險公司估值方法

保險小編幫您解答，更多疑問可在線答疑。

投保時價值的確定一般有三種方式：賬面原值，重置價值和估價值。理賠的時候也是根據投保時的價值來理賠
實踐中一般依據資產負債表，保額按賬面原值確定，當然也是按原值賠付

『肆』 安邦保險的集團架構

安邦財產保險股份有限公司（以下簡稱「安邦產險」）是安邦保險集團旗下重要專業子公司。憑借一流的企業文化和創新機制，安邦產險發展迅速，已經成為全國分支機構最全的財產保險公司之一，在全國所有省、市、自治區都設立了分支機構，已擁有37家分公司，400多家中心支公司，1000多家縣、區級機構。機構的廣泛鋪設不僅推動了安邦業務的快速發展，也為安邦給客戶提供及時、周到的服務打下了堅實的基礎。
安邦產險通過出眾的資源配置能力、卓越的創新精神，堅持為客戶提供優秀的產品、優質的服務、優惠的價格，實現客戶增值。安邦重視建立與客戶的相互信任和長期發展，努力為客戶提供多層次、全方位的金融服務，實現與客戶、股東、戰略夥伴、員工的共贏發展。 安邦人壽保險股份有限公司（以下簡稱「安邦人壽」）是2010 年經中國保險監督管理委員會批准設立的全國性壽險公司，注冊資本金為307.9 億元人民幣。安邦人壽主要經營人壽保險、健康保險、意外傷害保險等各類人身保險業務、上述業務的再保險業務以及經中國保險監督管理委員會批準的其他業務。
安邦人壽藉助安邦保險集團在品牌、銷售渠道、客戶資源、產品策略、行業經驗等方面的突出優勢，致力於打造世界一流的金融企業。通過集團綜合化經營平台，安邦人壽為個人及團體提供人壽、意外和健康保險產品，涵蓋生存、養老、疾病、醫療、身故、殘疾等多種保障范圍，全面滿足客戶在人身保險領域的保險保障和投資理財需求。
在以國際化發展為標准前提下，安邦人壽積極引入國際化專業管理團隊，不斷進行產品創新，完善專業化服務體系，自成立以來發展勢頭良好，前已開業的省級分公司達15家。 和諧健康保險股份有限公司（簡稱「和諧健康保險」） 為安邦保險集團旗下重要專業子公司，2006年經中國保險監督管理委員會批准開業，公司注冊資本金89億 人民幣，是全國4家專業健康保險公司之一。前，公司總部設在成都，在北京、上海、江蘇、浙江、四川、河北、廣東、遼寧、湖北、山東、深圳、安徽、福建等地設立了分公司，初步形成了覆蓋全國的服務網路。
公司始終堅持「視客戶為親人」的服務宗旨，不斷提升服務質量和效率，發展核心競爭力；全面推行健康保障和健康管理相結合的創新服務模式，擁有疾病、醫療、失能、護理、意外保險等多種健康保障和健康管理服務項目；廣泛整合各類醫療、健康服務等社會資源，最大限度的為廣大客戶提供多元化的服務和家人般的服務。 安邦資產管理有限責任公司（以下簡稱「安邦資產」）是2011年5月經中國保監會批准設立的專業資產管理公司。安邦資產是保險行業近幾年來獲批的保險資產管理公司中第一家正式掛牌開業的公司，成為繼國壽資產、平安資產、泰康資產等九家資產管理公司後的第十家資產管理公司。
安邦資產堅持「以估值分析為核心」的價值投資理念，以絕對收益作為投資目標。通過獨具特色的「研究驅動投資（RDP）」的投研流程，將投資與研究緊密結合。安邦資產引入國際前沿的全面風險管理整合框架，對風險進行評價和管理。風險識別、風險評估和風險策略貫穿於公司管理的全過程，在降低風險的同時尋找機會，為客戶提供長期、專業化的資產管理服務，實現受託資產持續穩定的投資回報。安邦資產成立以後，已受託了安邦產險、安邦人壽和和諧健康保險三家公司的投資管理業務。
安邦資產擁有一支經驗豐富、高素質、國際化的精英投研團隊，其一流的投資管理能力使得投資業績一直領先於同行業。從2007年10月該團隊組建（為原安邦產險投資事業部）至今，在嚴格控制風險的前提下，持續為投資人創造了豐厚的投資收益。
安邦（香港）資產
安邦資產管理（香港）有限公司（以下簡稱「安邦香港資管」）是2012年5月經香港證監會批准設立專業資產管理公司，注冊資本2億港元，從事香港證監會批準的第9類牌照（資產管理）所允許的業務，包括：全權管理客戶委託的人民幣、外幣資金；管理公司自有的人民幣、外幣資金；監管機構批准、允許的其他資產管理業務。成為繼人壽資產、平安資產、華泰資產、泰康資產和太保資產後的第六家中國保險集團在香港成立的專業資產管理公司，是安邦保險集團全球化戰略的重要里程碑，標志著安邦保險集團將躋身於全球投資平台，在全球市場上配置資產。
除了繼續堅守安邦資產管理的「以估值分析為核心」的價值投資理念和以絕對收益作為投資目標的基礎上，安邦香港資管將成為安邦保險集團資產配置全球化戰略的第一個平台，也利於引入更多海外產品，拓寬安邦保險的產品種類和服務類型。安邦香港資管目標客戶包括：機構投資者（保險公司、社會保障基金、企業年金、合格境外機構投資者QFII、母公司安邦財險及安邦集團屬下的其他姊妹公司）、高凈值個人投資者以及其他獲相關監管機構認可的投資者。
安邦香港資管擁有一流的投資團隊，有來自高盛、美林、法國巴黎銀行、德意志銀行等國內外知名投行的資深投資銀行家，也有在集團內部成長起來的投資精英們。同時，還有一流的研究團隊，具有堅實的研究基礎，為投資團隊提供研究支持。依據集團海外發展戰略和布局，通過收購並控制具有業務協同效應的優質投資項目，加快安邦保險集團國際化的步伐。

『伍』 標准普爾的保險公司評級框架

2005年10月標准普爾評級服務公司(Standard & Poor』s Ratings Services)聲明在評級服務中增加了一項新的分析流程，即針對保險公司的全面風險管理(ERM)評價標准。

在評價ERM能力時，標准普爾主要是關注保險管理層如何界定公司損失容忍度，以及保證將保險公司所遭受的損失控制在該損失容忍度內所實施的途徑。此外，ERM評價主要關注於保險公司管理者在確定公司方向和制定公司戰略時所認定的風險以及風險收益水平。

ERM評價從根本上是對管理行為質量的客觀評述。ERM重點在於尋求一種可以系統的連貫性方法，以控制未來的損失在預測范圍之內，實現保險公司最優的風險/收益結構。公司的ERM實踐將與公司的風險以及具有相似風險的同類公司的ERM實踐相比照。標准普爾將尋求適宜的風險管理方法來處理復雜的風險。

保險公司的ERM將被評為「極強（Excellent）」、「較強(Strong)」、「一般(Adequate)」和「較弱(Weak)」四個等級。

為此，標准普爾將從五個方面評估ERM：

一、風險管理文化（Risk Management Culture）

風險管理文化是公司日常決策制定中對風險以及風險管理的重要性的考慮程度。評估風險管理文化，標准普爾將考察保險公司中負責執行風險管理職能的人員的人事以及組織結構。由於與風險管理相關，公司治理結構也是風險管理文化的一個方面。風險管理文化較好的特徵是風險管理人員在決策制定中有較大的影響力。保險公司內部以及外部對風險的溝通和管理也是風險管理文化的指標。具有較強的風險管理文化的保險公司，內部風險管理過程透明度較高，在與其他利益相關團體交易的過程中亦是如此。

二、風險控制（Risk Controls）

風險控制是通過識別、度量以及監控風險，並設定風險限度，通過風險規避、風險轉移和風險抵沖以及其他風險管理方法將風險控制在限度之內而實現的。標准普爾將會評估保險公司對於每一重要風險的風險控制過程。考慮整個公司的風險限度與單個風險的限度之間的一致性是重要的，並需要考察風險控制計劃的概述及其實際執行情況。標准普爾期望保險公司能夠有效實施風險控制計劃，把風險暴露和風險損失控制在風險容忍度內，並足以嵌入日常行為而一貫地執行計劃，從而可靠地推斷未來的執行結果。

三、極端風險管理（Extreme Risk Management）

極端事件的風險管理主要關注發生頻率較低而危害比較嚴重的事件。低頻率事件不容易通過控制過程進行管理，因為大部分情況下監控該類事件都看不到結果。常見的極端事件的風險控制措施包括趨勢分析（trend analysis）、壓力測試(stress testing)、應急計劃( contingency planning)、問題預警( problem post mortem )和風險轉移(risk transfer)。標准普爾期望保險公司的表現是他們在事故和問題發生前進行了極端風險管理，並關注保險公司在不利事件發生期間和發生之後所進行有效的極端風險管理的結果。這些結果包括披露保險公司的實際損失的及時信息，保險公司對事件的迅速的、無差錯的回應，以某種方式獲得緩解的損失，一系列明確的經驗教訓和對今後管理程序的調整。

四、風險模型和經濟資本模型（Risk and Economic Capital Models）

風險模型和經濟資本模型是ERM的重要組成部分。關於風險狀態及其對保險公司可能發生的影響的信息的有效流動對於有效的風險管理至關重要。標准普爾對風險模型的評估與保險公司的風險及其怎樣利用風險模型中的信息有關。具有有效的風險模型的保險公司，其模型能夠提供基本的實施風險控制功能所需的信息，以保證其損失在風險容忍度范圍內。這意味著風險模型需要產生足夠精確的、最新的、適時的信息，從而做出正確的、及時的風險管理決策和措施。管理層需要清楚地了解這些模型。保險公司需要展示驗證模型的過程，並通過商業活動的數據更新模型，以及展示模型中所採用的假設。模型需要足夠的穩健性以洞察所有的風險，包括保險公司所保留的風險以及保險公司承保但是已被分出去的風險。模型既需要提供描述風險大小的信息，也需要提供對有助於風險管理的信息。如果這兩個目標由不同的模型來完成，則需定期對這兩個模型進行協調。

為實現戰略風險管理，保險公司需要確定與產品、投資和運營相關的風險資本。評價保險公司風險資本的確立過程包括考察模型所基於的假設，數據流，驗證和計算流程。完全套用保險監管或評級機構的風險資本公式的保險公司必須證明這些模型恰當地反映了公司具體業務的實際風險。若公司通過適當的方式調整這些公式以合理地估計資本需求，支持其所承擔的風險，則被視為是在這一方面舉措得當。經濟資本模型是復雜的、精細的模型，產生的資本需求現值通常與計算當日具體市場價值密切相關。對於異常復雜的風險，經濟資本模型可能是合理地確定資本需求的唯一方法。

為此，標准普爾將尋找確定風險資本需求量的適當方法，這一方法需與保險公司的風險以及風險管理過程相一致，具有更新和驗證過程以生成與保險公司目標相一致的結果，並且該方法基於支持保險公司戰略風險管理過程的進度表所產生。

標准普爾將持續開發評估保險公司經濟資本過程的穩健性方法，以更好地洞悉保險公司的整體金融實力，特別是資本狀況。這種考察只針對於那些具有有效的風險控制、業務持續性、風險管理文化和風險模型的公司。

五、戰略風險管理（Strategic Risk Management）

戰略風險管理的過程就是保險公司將風險、風險管理和風險收益的理念融合入公司戰略決策制定過程。在這些過程中風險資本通常是一個關鍵的概念。標准普爾對戰略風險管理的分析始於了解保險公司的風險狀況，讓管理層闡明近期風險狀況曾發生變化的原因以及未來預期的變化。風險狀況可以通過保險公司的不同風險或每種業務的風險資本來表示。保險公司也許還能從時間角度來表達風險狀況的敏感性，並根據其計量單位來說明風險容量。標准普爾考察結合了風險狀態的分散化收益的配置方法，以及配置策略對戰略制定的影響。

戰略過程可能會受風險與風險管理思想（包括預算、戰略資產配置、產品風險/收益標准、風險調整的財務指標、績效度量、紅利制度和獎勵補償等）的影響。風險資本對於這些過程的重要性程度，以及在這些過程中對風險和風險資本的考慮程度，表明了戰略風險管理的質量。

六、結束語

對上述五個環節的評估可以匯總為一張ERM質量的分類表。每一個因素在評估中的重要性程度根據每個保險公司的具體情況會有所不同(見表1)。

ERM在評估過程中的重要性取決於保險公司的風險以及公司承受損失的能力。對於持有大量資本或者資本渠道良好，持有不太復雜並且了解透徹的風險業務的保險公司而言，ERM對評級決定的影響較為次要。而對於資金緊張或者資本來源有限、暴露於非常復雜的風險中的保險公司，ERM將是決定評級結果的一個非常重要的部分。不過，資本並不能取代ERM。具有高資本頭寸的公司仍需要能證明其有能力控制未來的損失並保持其資本頭寸。此外，標准普爾將繼續認為，擁有更多資本的保險公司仍然比擁有較少資本的公司更具有安全性。

表1：ERM等級的定義

等級
定義

極強
保險公司具有非常強的能力在公司預定的風險容忍度內持續地識別、度量和管理風險暴露和損失，並且可以持續地表明優化風險調整收益的決策，保險公司在決策制定中始終將風險和風險管理作為重要的考慮內容。

較強
保險公司具有較強的能力，在公司預定的風險容忍度內持續地識別、度量和管理風險暴露和損失。ERM較強的保險公司比ERM極強的保險公司在某種程度上更容易遭遇超出風險容忍度以外的意外損失。盡管沒有達到保險業界的領先水平，但是公司可以表現出優化風險調整收益的決策。風險和風險管理通常是公司的決策制定中重要的考慮內容。

一般
保險公司具有較強的能力，在公司預定的風險容忍度內持續地識別、度量和管理風險暴露和損失，但是這一過程並沒有全面地擴展到公司所面臨的所有重要風險。保險公司的損失或風險容忍度的確定準則不成熟。雖不及極強和較強的ERM，但可以執行現行的風險管理程序。更有可能出現意外損失，尤其是超出現有ERM覆蓋范圍的領域。風險和風險管理往往是公司的決策制定中重要的考慮內容。

較差
保險公司在公司預定的風險容忍度內持續地識別、度量和管理風險暴露和損失方面的能力有限。間或執行其風險管理計劃，不能按照預定的風險/損失容忍度准則控制損失。公司決策制定中有時會考慮風險和風險管理。業務經理尚未採用風險管理框架，在業務決策中沒有定期地進行風險管理而滿足於監管最低額度，或者是最近實行了風險管理體系但尚未進行測試。

『陸』 如何對保險股進行估值

讓人難受的不僅是買錯股票，還有買錯價位的股票，就算再好的公司股票價格都有被高估時候。買到低估的價格除了能取得分紅外，能夠獲取到股票的差價，要是購買到高估的則只能夠做「股東」。巴菲特買股票也經常去估算一家公司股票的價值，避免用高價買股票。說了挺多，那公司股票的價值怎麼估算呢？接著我就羅列幾個重點來和大家討論一下。進入主題之前，這里有一波福利--機構精選的牛股榜單新鮮出爐，走過路過可別錯過【絕密】機構推薦的牛股名單泄露，限時速領！！！
一、估值是什麼
估值意思就是估算一家公司股票價值大概是多少，猶如商人在進貨的時候須要計算貨物成本，才有辦法算出究竟得賣多少錢，賣多久才有辦法回本。其實我們買股票也是一樣，用市面上的價格去買這支股票，需要多久的時間才能開始回本賺錢等等。不過股市裡的股票就像超市的東西一樣數目眾多，很難分清哪個便宜哪個好。但按它們的目前價格估算是否有購買價值、能不能帶來收益也是有技巧的。
二、怎麼給公司做估值
判斷估值離不開很多數據的參考，在這里為大家說明三個較為重要的指標：
1、市盈率
公式：市盈率 = 每股價格 / 每股收益 ，在具體分析的時候最好對比一下公司所在行業的平均市盈率。
2、PEG
公式：PEG =PE/(凈利潤增長率*100)，當PEG不大於1或更小時，就代表當前股價正常或被低估，假如是大於1則被高估。
3、市凈率
公式：市凈率 = 每股市價 / 每股凈資產，這種估值方式對於大型或者比較穩定的公司而言是很合適的。通常情況下市凈率越低，投資價值也會隨之增高。但是，一旦市凈率跌破1時，就代表該公司股價已經跌破凈資產，投資者應該小心。
我們舉個實際的例子來說：福耀玻璃
正如每個人所了解到的，福耀玻璃是目前在汽車玻璃行業的一家大型龍頭企業，它家生產的玻璃各大汽車品牌都會使用。目前來說，會對它的收益造成最大影響還得是汽車行業，相對來說比較穩定。那麼就從剛剛說的三個標准去估值這家公司如何！
①市盈率：目前它的股價為47.6元，預測2021年全年每股收益為1.5742元，市盈率=47.6元 / 1.5742元=約30.24。在20~30為正常，顯然現在股價有點偏高，不過最好是還要拿該公司的規模和覆蓋率來評判。

三、估值高低的評判要基於多方面
不太明智的選擇，是只套公式計算！炒股的意義是炒公司的未來收益，即便公司現在被高估，但是以後也可能會有爆發式的增長，這也是基金經理們比較喜愛白馬股的緣由。另外，上市公司所處的行業成長空間和市值成長空間也值得重視。按上方的方法看許多銀行時，絕對會被嚴重的低估，可為啥股價無法上升？最主要是由它們的成長和市值空間已經接近飽和導致的。更多行業優質分析報告，可以點擊下方鏈接獲取：最新行業研報免費分享，除去行業還有以下幾點，大家可以瞧一瞧：1、看市場的佔有率和競爭率如何；2、懂得將來的規劃，公司發展空間如何。以上就是我近段時間的找到的一些竅門，希望能幫助到大家，謝謝！如果實在沒有時間研究得這么深入，可以直接點擊這個鏈接，輸入你看中的股票獲取診股報告！【免費】測一測你的股票當前估值位置？

應答時間：2021-08-26，最新業務變化以文中鏈接內展示的數據為准，請點擊查看

『柒』 如何為保險股估值

保險類股票的特殊性在於，市盈率基本不能與股價掛鉤。壽險公司由於經營的特別性，其收入和支出難以在時間上直接配比，因此需要通過精算的方法來計算其收益和公司價值。「對於保險公司而言，由於當期利潤實際並不準確，因此，用市盈率衡量保險公司股價不太適合。」專業人士一致認為。保險公司的絕對估值方法主要有內含價值（EV）和評估價值（AV）。 保險的特點是負債經營。保險保單一般都是20年期、30年期的，每張保單當年盈利可能只是它多年復利的冰山一角。需要把當年新業務價值乘以一個新業務的倍數，才是其真正盈利的情況，但這必須通過若干數據模型和假設來計算。 判斷保險類股票的價值，更多地是看它的新業務價值、新業務價值乘數、評估價值和內含價值（見估值公式）。其中，一年新業務的價值代表了以精算方法估算的、在一年裡售出的人壽保險新業務所產生的經濟價值。內含價值是基於一組關於未來經驗的假設，以精算方法估算的一家保險公司的經濟價值，它不包含未來新業務所貢獻的價值。 評估價值是將內含價值加上一年新業務價值與某個乘數的積，這個乘數的作用是把未來無限年限的新業務價值貼現到現在。對於保險公司來說，這是一種評估新增業務價值的合適方法。 內含價值和一年新業務價值報告能夠從兩個方面為投資者提供有用的信息。第一，公司有效業務的價值代表了按照所採用假設，預期未來產生的可分配利潤總額的貼現價值；第二，一年新業務價值提供了對於由新業務活動為投資者所創造的價值的一個指標，從而也提供了公司業務潛力的一個指標。 海通證券分析師邱志承認為，如果從市盈率（P/E）和市凈率（P/B）角度來看，中國人壽的估值水平在全球來看是相對較高的。不過，由於國內對於保險公司的會計制度存在明顯的差異，大幅降低了P/E、P/B�0�2兩項標準的可比性。此外，中國人壽因為處於行業的成長期，估值上應給予一定溢價。萬雲 相關鏈接 保險公司估值指標計算公式 市場價值＝評估價值＋其他價值； 評估價值（AV）=內含價值（EV）＋新業務價值； 內含價值（EV）＝經調整的凈資產價值＋有效業務價值；新業務價值＝一年新業務的價值×新增業務價值乘數

『捌』 財產保險公司 估值

保險小編幫您解答，更多疑問可在線答疑。

1，個人或家庭：貴重電器、電子產品可以按家庭財險由保險公司估值投保。
電器意外導致的傷害顧慮可以直接投保意外傷害險、身險及壽險。
2，單位、企業可以投第三方保險、公眾責任險、僱主責任險、物流責險等。
3，企業還可以根據需要投企業員工保險、企業職工意外、保險企業商業保險、企業團體保險。
投保要充分與投保單位充分溝通，避免誤讀保險條件造成理賠糾紛。

『玖』 基金為什麼重倉中國平安

分析師的評論：壽險營銷員渠道人海模式的終結
（1）壽險營銷員人數居全球第一。 在壽險行業加強銀保監管之後， 2014 年至 2017 年壽險行業個險業務迎來高速發展，其主要驅動力是營銷員規模的快速增長， 2017 年全行業營銷員人數達到 801 萬人，較 2014 年增長 1.4 倍。到 2016 年我國每萬人營銷員人數達到 48 人，遠超同期美國 34 人/萬人。我們認為與海外發達保險市場相比，我國壽險營銷員規模已經達到很高水平，未來增長空間有限。
（2）營銷員成本創歷史新高。 壽險營銷員規模的高速擴張帶來營銷員成本持續增長， A 股四家上市保險公司平均手續費及傭金支出占營業支出比例自 2013 年的 7%提升至 2017 年前三季度的 13%。假設營銷員每人每月成本為 7000 元，那麼 2017 年保險營銷員成本占當年新單保費的比例達到 44%。
（3）開門紅保費負增長倒逼人數驅動向產能驅動轉型。 2018 年壽險開門紅個險新單大幅負增長會使得營銷員收入下滑，進而使得脫落率高，倒逼保險公司個險業務更加依賴營銷員產能提高而非人數增長。以往通過擴張人力而實現業務增長的保險公司經營壓力會增大，而人均產能較高的保險公司經營會更為穩健。
壽險開門紅困境中的產品策略

（1）開門紅保費大降主要源於件均保費下滑。 2018 年壽險開門紅個險新單預計全行業負增長30%左右，我們認為主要原因是件均保費下滑。一方面在 134 號文的約束下，快返型產品停售，另一方面 2017 年末以來銀行理財產品等收益率持續上升，這兩者都降低了 2018 年壽險開門紅產品的競爭力，造成件均保費下滑。

（2）多賣健康險可否以價補量？ 保障型產品新業務價值率更高，以中國平安為例， 2017 年上半年中國平安長期保障型產品新業務價值率高達 86%，遠高於短交儲蓄型產品 （15%）。但由於保障型產品設計更為復雜，對營銷員素質要求更高，在開門紅保費下滑的背景下，人均件數更高的保險公司預計保障型產品銷售會更順利。

客戶的地域分布影響保單價值

（1） 中國平安一線城市市場份額領先。 與太保壽險、新華保險、中國人壽相比，中國平安在北上深等經濟發達地區市場份額高於全國市場份額，體現出公司在一線城市競爭力更強。由於客戶主要分布區域的不同，不同公司價值增長也存在差異，體現出中國平安開門紅情況也要好於其他公司。

（2） 富裕地區營銷員展業效率較高。 保險公司在經濟發達地區的業務價值相對更高，主要原因包括：一是經濟發達地區營銷員整體素質較高，二是人口密度較高，營銷員展業相對更為容易，三是人們收入水平更高，更容易接受較為復雜的長期保障型產品，帶來件均保費和業務利潤率相對較高。

壽險公司內含價值的分拆與 MOIC 模型

（1）內含價值-股價聯動及 MOIC 模型： 2017 年 8 月 2 日我們發布報告《保險集團的估值框架和趨勢探究》構建 MOIC 模型，認為「保險集團=銷售公司 （Marketing） +運營公司

（Operation） +投資公司 （Investment） +資本公司 （Capital）」。 2018 年 1 月 12 日我們發布報告《保險灰犀牛系列之二:負債端死差而非投資端利差是保險 股價值變動的主因》構建了「內含價值-股價聯動模型」，透過模型我們發現 2017 年四家 A 股上市保險公司股價漲幅與其內含價值增速呈高度線性關系並且斜率遠大於 1。

（2）壽險公司的內含價值分拆： 我們假設 2018 年上市險企新業務價值同比增速分別為：中國平安 0%/中國太保-20%/新華保險-25%/中國人壽-30%，那麼銷售公司對於內含價值貢獻增速將在 6%-11%的水平（中國平安 11%/中國太保 9%/新華保險 7%/中國人壽 6%，佔比均超過 50%），死差而非利差是推動壽險業務價值提升的主要驅動力。