拍卖利率证券

A. 什么是“标售利率证券”

拍卖利率证券又称拍卖利率债券或标售利率证券，是一种由地方政府部门、学生贷款机构或封闭式基金所发行的长期证券，其息率每月甚至每周透过拍卖设定。当拍卖需求不足时，出现流拍，将调升利率再拍卖。

B. 拍卖利率证券的简介

这是一种借贷期较长的债券，但支付的是较低的短期债券利息，利息每7天、28天或35天通过券商举行拍卖竞标重新设定，因而得名拍卖利率证券。拍卖利率证券最小认购单位面额是2.5万美元，持有者多半为机构投资人或有一定财力的个人。
另外，这类投资产品回报高于一般现金存款，由于不少投资者是金融机构，这个市场一旦瘫痪，便会引发银行新一轮撇帐潮。因为ARS的息率定期在拍卖时会重新厘定，所以实为短线投资，当ARS市场危机涌现，愈来愈多拍卖流产，渐渐无人问津，投资银行纷纷便会退出这个市场，使问题更加恶化。

C. 拍卖利率证券的历史

拍卖利率证券市场已经有20年历史，规模为3300亿美元，大约有10万投资人，属于小规模市场。
拍卖利率证券的问世是在1988年由高盛开始，多由知名投资银行、券商担任承销商，包括花旗、美林、瑞银、摩根大通、摩根士丹利等，承销商可在承销过程中得到约0.25%的佣金。对于发行者而言，ARS提供了低成本融资的方式，比传统的可变利率债券（variable rate debt obligations）更加实惠；而对于购买者而言，ARS不但由大型金融机构发行，比其它货币市场产品报酬率高，可以迅速在拍卖会上兑现，又可享受联邦和州政府的免税优惠，因此大量受到富有投资人的欢迎。
在1988年到2007年的19年间，仅有44个拍卖失败案例，可见拍卖失败相当罕见。然而在次贷危机的冲击下，ARS市场动荡剧烈，拍卖会屡次流标， 迫使卖方不断提高利息，最高甚至高达20%，但效果仍然不佳，因此承办银行决定停止继续召开拍卖会，使得流动性问题益发严重。
到了2008年2月，根据当时统计，每天流标的ARS价值约为150亿至250亿美元之间，没有拍卖就无法为ARS估价，投资人持有的ARS市价被视为0，市场开始崩溃，不甘损失的投资人对各自的承销商提出控告。

D. 什么是“标售利率证券”

拍卖利率证券(Auction-rate securities，简称ARS)
拍卖利率证券又称拍卖利率债券或标售利率证券，是一种由地方政府部门、学生贷款机构或封闭式基金所发行的长期证券，其息率每月甚至每周透过拍卖设定。当拍卖需求不足时，出现流拍，将调升利率再拍卖。

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E. 利率下调对债券有什么影响

利率是影响债券价格的最主要的因素之一

因为国债的价格本身就是利率变动的另一种反映形式,而且由于债券 价格的形成与变动更多的是基于对远期利率的预期,所以,债券的期权性质决定债券市场是接受利率政策调整影响最快也是最 直接的市场,也是传导利率政策调整信号最主要渠道之一,更是发现利率的主要机制。

利率调整对各类债券价格的影响是有差别的

1、国债与非国债的区别。

在利率市场化的环境中,作为无风险资产的国债,其发行拍卖利率与二级市场收益率是整 个利率体系的基准,也是其它金融资产定价的参照。所以,对利率政策调整的市场反应首先是从国债市场开始的,然后向更广 泛的金融市场层面以及实体经济领域传导和扩散,也正因如此,国债市场的表现同货币当局的利率政策调整意图是一致的。只 不过,国债收益率会随着新利率预期的形成可能有所改变,比如,利率下调政策公布后,新的利率预期在一段时间后下调,那 么,国债收益率会继续下降,但当新利率预期是上升预期时,国债收益率会随之上升。但是,在利率仍受管制的环境中,上述 情形就不一定会完全出现。

但对不同期限国债收益率的影响仍是有差异的。一般地说,长期国债对利率的敏感性比短期国债要大些,利率调整和 市场利率预期变动会使长期国债价格的波动幅度更大些。但需注意的是,这一结论也并非是绝对的,因为这还要看货币当局对 未来经济增长形势的判断及相应的公开市场业务操作。从一般意义上讲,当利率下调政策公布后,为了增强这一政策的应有效 果,刺激货币供给量的增加,中央银行在公开市场上会买进国债放出基础货币。由于央行公开市场业务操作并非是盈利性而是 重在基础货币的吞吐,因而其每次的国债购买都是要高于平均市价而且数量巨大,这无疑在提升国债价格,进而使国债收益率 进一步下降。

2、固定利率债券与浮动利率债券定价机制的区别。

由于我国债券市场的落后尤其是债券品种的缺乏,现有债券基本 属于具有简单现金流量、可直接估价的"平淡无奇"的债券,但人们平常对债券价格分析却忽视了固定利率和浮动利率债券的 区别。特别是,我国国债的发行定价仍不以银行储蓄利率作为参照基准,国债收益率并未成为金融市场上的定价基准,所以, 央行对银行储蓄利率的调整不仅直接影响着固定利率国债的发行定价和二级市场收益率,而且,由于已发行上市的浮动利率国 债也是在银行储蓄利率基础上加计一定利差定价的,致使人民银行的利率调整对浮动利率国债的影响也是直接的。但不同于固 定利率国债的是,已发行浮动利率国债随利率的下调而使其票面价值下降,但如果市场在利率政策调整后形成的新利率预期是 上升预期,那么,浮动利率国债的票面预期价值也是上升的,由此,对长期浮动利率国债进行分析时,应更主要注重远期利率 水平的影响。

但是,不管利率调整政策公布后所逐步形成的新利率预期是什么,利率下调之后,对某段时期内固定利率国债二级市 场交易价格是上升性的影响,这是因为相对下调后的利率水平,固定利率国债的票面价值相对提高了,至于这种上升性价格影 响何时终止和转变,则主要看下次利率调整的情况。