国外有关投融资理论的回顾

『壹』 企业投融资方式的选择上需要考虑哪些

融资成本高低

资金的取得、使用都是有成本的，即使是自有资金，资金的使用也绝不是“免费的午餐”。企业并购融资成本的高低将会影响到企业并购融资的取得和使用。

企业并购活动应选择融资成本低的资金来源，否则，并购活动的目的将违背并购的根本目标，损害企业价值。

西方优序融资理论从融资成本考虑了融资顺序，该理论认为，企业融资应先内源融资，后外源融资，在外源融资中优先考虑债务融资，不足时再考虑股权融资。

因此，企业并购融资方式选择时应首先选择资金成本低的内源资金，再选择资金成本较高的外源资金，在外源资金选择时，优先选择具有财务杠杆效应的债务资金，后选择权益资金。

融资风险大小

融资风险是企业并购融资过程中不可忽视的因素。并购融资风险可划分为并购前融资风险和并购后融资风险。

前者是指企业能否在并购活动开始前筹集到足额的资金保证并购顺利进行;后者是指并购完成后，企业债务性融资面临着还本付息的压力，债务性融资金额越多，企业负债率越高，财务风险就越大。

同时，企业并购融资后，该项投资收益率是否能弥补融资成本，如果企业并购后，投资收益率小于融资成本，则并购活动只会损害企业价值。因此，我国企业在谋划并购活动时，必须考虑融资风险。

我国对企业股权融资和债权融资都有相关的法律和法规规定，比如国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目，因此，企业要从商业银行获取并购信贷资金首先面临着法律和法规约束。

我国对发行股票融资要求也较为苛刻，《证券法》、《公司法》等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定，“上市资格”比较稀缺，不是所有公司都能符合条件可以发行股票募资完成并购。

对企业资本结构的影响

资本结构是企业各种资金来源中长期债务与所有者权益之间的比例关系。企业并购融资方式会影响到企业的资本结构，并购融资方式会通过资本结构影响公司治理结构。

因而并购企业可通过一定的融资方式达到较好的资本结构，实现股权与债权的合理配置，优化公司治理结构，降低委托成本，保障企业在并购活动完成后能够增加企业价值。

因此，企业并购融资时必须考虑融资方式给企业资本结构带来的影响，根据企业实力和股权偏好来选择合适的融资方式。

融资时间长短

融资时间长短也会影响到企业并购成败。在面对有利的并购机会时，企业能及时获取并购资金，容易和便捷地快速获取并购资金有利于保证并购成功进行;

反之，融资时间较长，会使并购企业失去最佳并购机会，导致不得不放弃并购。

在我国，通常获取商业银行信贷时间比较短，而发行股票融资面临着严格的资格审查和上市审批程序，所需时间超长。因此，我国企业在选择融资方式时要考虑融资时间问题。

『贰』 中小企业成长阶段理论

企业成长阶段理论：

1. 创立阶段

2. 成长阶段Ⅰ

3. 成长阶段Ⅱ

4. 成长阶段Ⅲ

5. 成熟阶段

6. 衰退阶段
   该理论提出在企业各个阶段的融资来源为：
   （1）在创立阶段，融资来源主要是创业者的自有资金，资本化程度较低。
   （2）在成长阶段Ⅰ，融资来源主要是自有资金、留存利润、商业信贷、银行短期贷款及透支、租赁，但存在存货过多、流动性风险问题。
   （3）在成长阶段Ⅱ，除了有成长阶段Ⅰ的融资来源外，还有来自金融机构的长期融资，但存在一定的金融缺口。
   （4）在成长阶段Ⅲ，除了有成长阶段Ⅱ的融资来源外，还在证券市场上融资，但存在控制权分散问题。
   （5）在成熟阶段，则包括了以上的全部融资来源，但投资回报趋于平衡。
   （6）在衰退阶段，则是金融资源撤出，企业进行并购、股票回购及清盘等，投资回报开始下降。

『叁』 内源融资的理论

内源融资理论从资本结构的“MM理论”发展而来。1958年莫迪利安尼和米勒发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的经典论文，提出了被称为“MM定理”的资本结构理论。他们认为：在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下，企业的价值与其资本结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于苛刻，与现实相距甚远，但它开拓了现代资本结构理论的道路和发展方向，标志着现代资本结构理论的开端。随后，包括莫迪利安尼和米勒自己在内的众多学者都通过放宽假定对“MM定理”进行修正，分别产生了权衡理论和优序融资理论，其中优序融资理论对“MM定理”最大的修正就是放弃了充分信息这一假定，引入信息非对称的思想。最先对融资顺序进行研究的是Donaldson(1961)，他观察到企业似乎并不根据特定的资本结构进行融资，他们更倾向于选择按一种偏好顺序进行融资：首先是内部融资，其次是债务，再次才是发行股票。Myers和Majluf在1954年首先对此进行了解释，他们从信息不对称这一前提出发，根据信号传递假设提出了优序融资偏好理论。根据不对称信息理论，企业的外部投资者、债权人和企业经理对信息的掌握呈典型的不对称分布，较少信息的一方希望通过各种手段获取信息，而具有信息优势的一方则通过输出对自己有利的信息进行获利，因此，企业经理在与外部投资者和债权人的博弈中占据优势地位。Ross认为：企业经理对企业的未来收益和投资风险有着充分的信息，而投资者并不了解相关信息；如果企业市场价值提高，则经理会从中受益，如果企业破产，经理就要受到惩罚；投资者会把具有较高举债水平当作是一种较高质量的信号，即企业提高债务时，相当于预期企业将有更好的经营业绩；考虑到破产对企业经理的惩罚约束会使债务融资比例变成可靠的信息传递工具，因此，投资者可以凭借企业债务融资比例来判断企业预期市场价值的高低。
Myers和Majluf在Ross研究的基础上，进一步考察了不对称信息对融资结构的影响，他们认为：在不对称信息的条件下，投资者同企业经理相比拥有较少的关于企业资产价值的信息，企业的股票在市场上的价格会偏离实际价值；如果企业对新的投资项目采用股票融资方式，一旦股价被低估，就会使新的投资者获得超过项目净现值的收益，从而使老股东受损，此时若采用债务融资就可以避免新老股东利益不均衡的现象发生，故在这种情况下，企业偏好采用内部融资或低风险债务融资。因此，企业融资的优选顺序是：内部融资、债务融资和股票融资，这就是优序融资理论（PeckingOrderTheory）。
国内学者对上市公司融资偏好进行了深入研究，实证研究结果普遍认为：上市公司存在强烈的股权融资偏好，而在内外部融资的顺序上，则没有达成一致。黄少安、张岗通过统计描述上市公司的融资结构，认为：中国上市公司存在强烈的股权融资偏好，公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本是股权融资偏好形成的直接动因，深层的原因在于现行的制度和政策。蓝发钦从影响每股收益、净资产收益率的角度，探讨了内部融资、股权融资、债务融资对公司价值的不同影响，指出：中国上市公司融资偏好顺序为内部融资、股权融资、债务融资。李翔的研究结果表明：中国上市公司融资偏好顺序为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资。可见，在股权融资和债务融资优先顺序上的认识已基本一致，而在内外融资的优先顺序方面还不一致。蓝发钦认为：中国上市公司的内部融资优先于外部融资，而李翔则认为：上市公司的外部融资优先于内部融资。

『肆』 企业融资理论有哪些

1、MM理论：MM 理论及后来的修正 MM 理论，是由莫迪格利安妮和米勒在《资本成本公司财务与投资理论》中提出的，也称作资本结构无关论苛刻的假设条件基础上提出来的，但是现实的经营运行过程中，这种假设不可能实现，有众多的阻碍因素。

2、权衡理论：权衡理论是以MM理论为基础，通过放宽MM理论的部分假设来探究结构对企业价值的影响，认为企业的最优资本结构是在负债产生的税收收益和破产成本之间进行的权衡。

如果企业存在债务，当管理层的投资决策对股权价值和债务价值中造成不同影响时，就很容易爆发股东和债权人的利益冲突，并且如果企业徘徊在财务困境边缘时，股权和债权人的利益冲突就更可能发生。

(4)国外有关投融资理论的回顾扩展阅读：

企业融资注意事项：

1、特定减免税进口的货物（包括生产设备）超过海关监管期限的，根据海关总署令规定企业可自行与银行签定抵押贷款合同。

2、在海关监管年限内属于海关监管的货物（包括生产设备），企业如向银行办理抵押货款，必须事先持有关证明文件向海关申请，经海关许可后方可抵押。

3、企业资信情况良好，能遵守海关规定，无走私违规情况的，海关才可准予办理抵押手续。

4、银行抵押贷款数额与该特定减免税进口货物应缴税款之和，应小于该特定减免税进口货物的实际价值。

5、对保税进口货物，暂时进口货物和特定减免税货物中实行配额许可证管理的商品（如汽车等），企业不得申请设立贷款抵押。

参考资料来源：网络-企业融资方式

参考资料来源：网络-企业融资

参考资料来源：网络-海关总署令

『伍』 企业的融资理论还有哪些

优序融资理论
优序融资理论亦译“啄食顺序理论”。关于公司资本结构的理内论。1984年，美国金容融学家迈尔斯与智利学者迈勒夫提出。以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在。认为,公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资。即遵循内部融资、外部债权融资、外部股权融资的顺序。在MM理论的信息对称与不存在破产成本的前提假设条件下，认为，当存在公司外部投资者与内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者不了解公司的实际类型和经营前景，只能按照对公司价值的期望来支付公司价值，因此如果公司采用外部融资方式，会引起公司价值的下降，所以公司增发股票是一个坏消息。如果公司具有内部盈余，公司应当首先选择内部融资的方式。当公司必须依靠外部资金时，如果可以发行与非对称信息无关的债券，则公司的价值不会降低，因此债券融资比股权融资优先。

『陆』 关于城市基础设施投融资方面，有什么成熟的经济学理论

顺序融资理论是由莫迪里阿尼和米勒在1958年首次提出的。该理论指出，在一个完美的资本市场中，如果不存在税收、破产成本和代理成本的影响，企业的市场价值将独立于其资本结构。在《当企业知道投资者不知道的信息时的融资和投资决策》一文中，梅耶斯和梅吉拉夫根据信息不对称理论提出了企业融资的啄木鸟原则。认为由于所有权和经营权的分离造成了委托-代理关系，由于内部管理者和股东之间的利益不同和信息不对称，在企业的融资秩序中形成了一种秩序策略。

充分发挥政府资金的带动作用，提高民营企业投资新兴产业的能力和水平。要鼓励民间资本进行多元化的农业投资，提高民营企业的融资能力，鼓励民间资本通过混合所有制、设立基金、组建联合体等方式参与大型PPP项目。目前正在考虑立法，不仅要规范项目，还要规范资本和政府。

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