雜訊交易者風險

1. 雜訊交易理論的介紹

雜訊交易理論（Noise Deal），在有效市場假說中，證券價格與價值之間存在著一個偏差，這個偏差就是雜訊，由於證券市場中的交易者依靠信息對交易品種的價值作出判斷，盡管價值是先於價格的產生而客觀存在的，但在實際交易過程中對價值的判斷表現為一種「共識」，「價值發現」就是對價值的「共識」達成一致的行為，共識的達成受到眾多的投資者行為的影響，所以這種一致的認識即價值判斷的標准無法實現靜態的均衡，同時無法先驗地判斷哪些信息與價值有關，哪些信息與價值無關。於是價格與價值之間就會出現偏差，雜訊由此產生。

2. 與行為金融學有關的幾個概念

先回答這兩個有時間再給你查課本
2)布萊克將雜訊交易者定義為：把「雜訊」視為真正的信息而進行交易的人。在雜訊理論研究者中，雜訊交易者有著不同的行為特徵：

(1)錯誤地認為他們掌握了有關風險資產未來價格的特殊信息，這些信息雜訊可能來自於技術分析師、股票經紀人或者經濟顧問的一些虛假信息；
(2)對未來價格表現出來的過分主觀的錯誤看法；
(3)對選擇證券組合依據一種不正確的理念等等。

3)執行成本是由股票成交過程中市場因素的影響所產生的成本，由於市場的不確定,也決定了該成本的不確定。

3. 何為噪音交易者

最早提出「噪音交易者」(noise trader)概念的是Kyle(1985)，Black(1986)。進一步將噪音交易者明確定義為無法獲得內部信息(inside information)，非理性地把噪音當作信息進行交易的投資者。 市場選擇理論的代表人物Fama和Friedman認為噪音交易者在市場的預期收益為負，總是處於虧損的狀態，因此無法長期存在。而行為金融理論的最新研究成果則提出了相反的觀點，De Long，Sh1eifer，Summers和Waldman(1990)提出的DSSW模型證明了噪音交易者可以獲得正的預期收益。但是，某次或某幾次交易中能夠獲得正的預期收益並不意味著他們能夠獲得更多的長期財富，具有長期生存的能力。迄今為止，De Long等人(1991)建立的資產組合配置模型和Kogan模型(2003)較好地說明了噪音交易者的長期生存能力問題。

4. 金融市場中噪音理論產生的原因

1999-03-03 作者：高揚 來源：北京商學院
金融資產是商品經濟發展到一定程度的產物，其根源來自於對現實物質生產的需求，通過發行股票、債券等方式籌集資金用於實物資產的投資。金融資產作為一種權利（債權、所有權）憑證，卻脫離了實物資產而在金融市場中作為一種商品由眾多的投資者來交易。金融資產的這種虛擬性質，在現代經濟社會中因其電子虛擬化的交易方式和越來越多的衍生產品的存在而更加突出。盡管金融資產在形式上逐漸脫離了與實物資產的聯系，但兩者之間的內在聯系卻是不能忽視的，即金融資產的價值實質上是由與之相關的實物資產等基本因素決定的。金融資產價值本質也就體現出它與實物資產最根本的聯系，也只有如此，資源才能在這一價值的引導下進行合理配置，從而提高經濟運行效率。
在金融市場上，金融資產的價值是由眾多交易者的交易行為表現出來的。交易者根據各自對信息的收集與分析預測而進行交易，其價格是眾多交易者收集信息所反映的結果。在一個充滿不確定的經濟現實中，信息是紛亂的、復雜的，信息的收集也是要花費成本的。同時，不同交易者收集、分析信息能力是有差異的，所以交易者佔有的信息也是不完全對稱的。在這一前提下，交易形成的價格是不充分、不完全的，與金融資產的價值存在著偏差，由此產生了以研究這一偏差的理論—「雜訊」理論。
金融市場雜訊可以表述為：資產價格偏離資產均衡價值的狀態。雜訊理論就是研究「雜訊」產生的原因與表現。雜訊理論立足於金融市場上交易者的現實情況，通過對價格異常變化的分析、研究以及數理模型的推導，論證了金融市場上的「雜訊」。「雜訊」理論共同的基本前提包括兩個方面：
1?雜訊交易者是長期存在著的。布萊克將雜訊交易者定義為：把「雜訊」視為真正的信息而進行交易的人。在雜訊理論研究者中，雜訊交易者有著不同的行為特徵：
(1)錯誤地認為他們掌握了有關風險資產未來價格的特殊信息，這些信息雜訊可能來自於技術分析師、股票經紀人或者經濟顧問的一些虛假信息；
(2 )對未來價格表現出來的過分主觀的錯誤看法；
(3)對選擇證券組合依據一種不正確的理念等等。
盡管行為表現有所不同，但他們的本質是相同的，即在信息不完全情況下對未來價格的判斷是錯誤的，與之相對的則是信息相對完全的理性的交易者。雜訊交易者的存在，增加了市場流動性。並且，由於交易者之間始終存在著收集信息的差異、信息成本差異以及投資理念上的差異，使得雜訊交易者始終作為交易者的一部分而存在於金融市場中。
2?投資者中存在著短期交易者。他們出於消費需求或調整投資組合的需要而進行持倉期較短的交易。
在以上兩個前提存在的情況下，經濟學家從不同角度分析了不同交易者在這一環境下的行為特徵以及所帶來的價格上的「雜訊」。
一、理性泡沫理論——對理性套利者行為影響

德朗等在1990年發表的名為《金融市場中的雜訊交易者風險》的論文中，詳細闡述了這一觀點。該模型假設存在兩種交易者：雜訊交易者和理性套利者。對於理性套利者來說，他們所面臨的不僅有基礎性風險，而且還有雜訊交易者自身創造的風險。例如：當雜訊交易者今天對某一資產持悲觀態度時，則會使價格下跌，套利者此時進行交易是因為他認為價格在不久就會恢復。如果雜訊交易者的看法並未扭轉並更加悲觀時，對於短期套利者來說，就可能使他遭受損失。
由於這種風險的存在，套利者與雜訊交易者對抗力量削弱，從而使雜訊交易者「創造了自己的生存空間」。由於雜訊交易者收益高，因此可能有部分理性套利者轉為雜訊交易者。從長期來看，雜訊交易者主導了整個市場，從而使市場效率消失。對於專業套利者來說，他們的行為可能受此影響，不再是對基本面的套利，而是對雜訊交易者的反映，他們花費資源去檢驗、預測雜訊交易者的行為，從而與之對抗，由此所獲的私人回報可能超過社會平均收益。
這一理論能夠合理地解釋證券、期貨、外匯市場中的價格異常現象，及其價格過分波動、股票市場價格的反彈、資本價值的高估及限額共同基金的低估等等。這一理論與弗里德曼和法馬(Fama)的觀點截然相反，他們認為雜訊交易者不是資產價格形成的重要因素，因為非理性的雜訊交易者會遇到理性套利者的反擊，在對抗過程中會使價格趨向於基礎價值。並且，在交易過程中，對資產價值判斷完全錯誤並影響價格的人遭到損失，套利者會從中受益，最終雜訊交易者會從市場上消失，因此他們不會過多地影響價格，即使會，也不會持續很長時間。
二、信息聚集理論——對搜尋信息者行為的研究

弗魯特等人在1992年闡述了信息聚集這一理論。在他們的模型中，交易者分為三種：長期交易者、短期交易者、流動交易者(即雜訊交易者)。
假設存在a、b兩個與基礎資產有關的信息，交易者只能無成本的獲取其中之一而不能同時佔有(信息是有成本的)。對於長期投資者來說，依賴於相同信息a交易的人越多，就會減少利用該信息的投資者的效用。這種負的信息溢出效應符合傳統的有效市場理論。
但是，當投資者是短期交易者時，信息的溢出效應可能為正，即越多的投資者集中於某一個信息（如a），投資者從中獲利就越多。在這種情況下，a信息就漸漸融入到價格中，而b信息則未充分反映到價格上，從而降低信息效率，使價格存在雜訊。該模型進一步放寬了a、b是與基礎資產價值有關的假設，即當存在與基礎資產價值無關的信息c時，研究c的投資者越多，也同樣會使交易者獲利更多。
例如，以技術分析為依據的交易者，他們交易所依據的並非是與資產價值相關的信息，而是價格、交易量變化的圖表，當越來越多交易者採用圖表分析法，分析得出相似的結論時，他就從中獲利，從而促使更多的交易者去研究它，盡管它是與基礎價值完全不相關的。在這個模型中，正的信息溢出效應導致投機者傾向於忽視與基本面有關的信息，「聚集」在某一信息上，而忽視其他信息。這種正的信息溢出效應使專業投資者在收集分析信息時，關注的不是自己認為重要

5. 經濟學中的雜訊關系是什麼意識

近幾年中，無論在金融學的專業文獻，還是報紙、雜志等媒體上，「雜訊」和「雜訊交易者」這兩個新名詞頻繁出現。但雜訊在經濟學中仍然是一個「黑箱」，到底是什麼雜訊、雜訊與信息的關系、雜訊如何影響金融市場上投資者行為等等問題都沒有被深入、明確地討論過。而為了從更加現實的角度考察金融市場的內在運行機制，這些問題都是極為重要的。從理論上看，跨學科地考察雜訊在金融市場中的演化不但可以結合進化博弈論和行為金融學兩個前沿學科各自的研究成果，而且可以彌補目前這兩個領域上各自的不足，具有很高的理論意義。從實用價值上看，引入雜訊和雜訊交易者可以解釋一些經典金融理論無法解釋的金融異常現象，加深對現實金融市場運作方式的理解。受客觀歷史條件和發展過程的制約，「外生的」中國證券市場其信息結構與發達國家成熟資本市場的信息結構存在較大差異。如果能夠成功測量出中國市場上的雜訊程度來刻畫信息結構，分析雜訊在中國市場上股票價格形成和波動中的作用，則這個研究無論在思想上或技術上，都具有非常大的現實意義。

這個項目主要的創新點和難點包括：（一）對雜訊過程性質和規律的深入研究。目前為止對金融市場上的雜訊和雜訊交易者並沒有明確的定義，更談不上深入討論它們的性質和動態變化過程。這個項目的研究將結合多個學科對這個問題進行討論，填補這一理論領域的空白。（二）結合信息不完美和有限理性討論投資者行為。信息不完美和有限理性是現實世界中同時存在的客觀事實，目前對投資者行為的討論卻往往只考慮其中一個方面，而且主要集中在討論信息不完美情況下的均衡行為。結合兩者可以保證討論更加貼近於現實；（三）對中國證券市場雜訊情況的實證檢驗。

6. 雜訊交易者的影響效應

在DSSW模型中，De Long等人總結了影響噪音交易者預期收益的四種效應：
① 多多益善效應(hold more effect)
即指當噪音交易者平均持有更多的風險資產時，也就意味著他們承受的風險份額越大， 自然他們所獲得的風險回報也越多，相對於套利者來說， 噪音交易者預期的收益就會增加。
② 價格壓力效應(price pressure effect)
即指當噪音交易者情緒越來越樂觀時，他們對風險資產的平均需求會增加，這必然會導致股價上升，這樣他們就降低了風險回報以及他們與套利者之間的收益差別。
③ 買高賣低效應(buy high sell low effect)或弗里德曼效應(Friedman effect)
即指由於噪音交易者的非理性，致使他們選擇了錯誤的入市時間，在高價時買進、低價時賣出，從而形成虧損。噪音交易者的投資心態越易變，他們錯誤的入市時間對他們收益的損害就越大。
④ 空間創造效應(Create space effect)
即指當噪音交易者的想法改變得越來越頻繁，價格風險也就越來越大。套利者如果想利用噪音交易者的錯誤來牟取利潤就必須承受越來越大的風險。因為套利者是風險規避者，所以隨著風險的增加，他們從噪音交易者手中購買的風險資產就會減少，從而噪音交易者「創造了自己的生存空間」。
以上四種效應，多多益善效應和空間創造效應有助於提高噪音交易者的相對預期收益，而價格壓力效應和買高賣低效應則將減少噪音交易者的預期收益。因此，噪音交易者的預期收益是高還是低，就要看一定條件下，上述兩組效應中哪一組佔有明顯的優勢。如果噪音交易者普遍看淡後市，此時不存在多多益善效應，他們的平均收益不會太高；當噪音交易者對市場過於看好時，價格壓力效應會增大並發揮主導影響，他們平均來說也不會獲得高的收益只有在對市場看多的程度處於中等時，多多益善效應和空間創造效應發揮主要作用，噪音交易者才能獲得相對較高的預期收益，並且風險迴避型的投資者越多，噪音交易者的平均收益也相對越高。De Long等人的這一發現表明，噪音交易者在市場中並不總是虧損的，當然他們也並不總是盈利，在條件具備的情況下，他們的預期收益可以為正，甚至高於套利者。

7. 噪音交易者的預期收益

早在70年代，弗里德曼Friedman和法馬Fama就討論了噪音交易者長期存在的可能性及其對市場的影響問題：他們認為，當噪音交易者抬高了股票的瞬時價格使其高於基本面價值時，理性套利者就會賣空股票、打壓市場價格，直到價格回復價值為止，此時，套利者低價買回股票，賺取高賣低買的差價收益，這使噪音交易者所獲投資收益水平比與之進行交易的套利者要低，所以經濟利益的選擇機制會把他們逐漸淘汰。而這種套利行為的另一個結果就是任何價格偏差都將被市場迅速糾正，價格始終貼近基礎價值，這就是通常所說的「市場選擇理論」 根據這一理論，噪音交易者在資產價格形成過程中的作用是無足輕重的，可以忽略不計。就連噪音交易理論的代表布萊克(Black，1986)也認為，由於噪音交易者總是高買低賣，所以噪音交易者作為一個整體將是虧損的，相反，套利者則在財務上處於強勢。而且， 噪音交易越多，套利者就有越多的獲利機會
1990年，De Long，Shleifer，Summers和Waldman建立了DSSW模型，證明了噪音交易者可以獲得正的預期收益，並且他們的收益可能比套利者更高。

8. 雜訊交易者的起源

最早提出「噪音交易者」(noise trader)概念的是Kyle(1985)，Black(1986)。進一步將噪音交易者明確定義為無法獲得內部信息(inside information)，非理性地把噪音當作信息進行交易的投資者。 市場選擇理論的代表人物Fama和Friedman認為噪音交易者在市場的預期收益為負，總是處於虧損的狀態，因此無法長期存在。而行為金融理論的最新研究成果則提出了相反的觀點，De Long，Sh1eifer，Summers和Waldman(1990)提出的DSSW模型證明了噪音交易者可以獲得正的預期收益。但是，某次或某幾次交易中能夠獲得正的預期收益並不意味著他們能夠獲得更多的長期財富，具有長期生存的能力。迄今為止，De Long等人(1991)建立的資產組合配置模型和Kogan模型(2003)較好地說明了噪音交易者的長期生存能力問題。

9. 行為金融的問題

行為金融學(behavioral finance，BF)是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。行為金融理論認為，證券的市場價格並不只由證券內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說(efficient market hypothesis,EMH)相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制（limits of arbitrage）和心理學兩部分。[編輯] 套利限制 有效市場假說認為理性交易者（也稱為套利者）會很迅速的消除非理性交易者（也稱為雜訊交易者）引起的證券價格對其價值的偏離。行為金融學認為即使當一種資產被廣泛的誤價時，糾正這種誤價的策略可能非常有風險。[編輯] 心理學 行為金融學融匯了心理學基本原理，其主要表現在信仰（過度自信、 樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認偏誤、 定位、記憶偏誤）以及偏好( 展望理論、模糊規避)在行為金融學的應用。行為金融學理論行為金融學是將行為科學、心理學和認知科學的成果運用到金融市場中，「有限理性」與「有限套利」是其兩大支柱。它用「前景理論」描述人的真實性，認為金融市場中的投資者是不具有長期理性行為的，至多擁有「有限理性」。短期來看，在某個具體的決策上，投資者可能是理性的、正確的；但從長期來看，投資者不具有統籌的、連續性的最優投資決策，不能嚴格按照「貝葉斯規則」行事，其投資行為是非理性的，甚至是錯誤的。 (一)理論基礎 1．期望理論。期望理論是行為金融學的重要理論基礎。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發現，大多數投資者並非是標准金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也並不總是風險迴避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數，表現為投資者在投資帳面值損失時更加厭惡風險，而在投資帳面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權微笑(optionsmile)等，然而由於Kahneman和Tversky在期望理論中並沒有給出如何確定價值函數的關鍵--參考點以及價值函數的具體形式，在理論上存在很大缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進一步發展。 2．行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現代金融理論完全對立起來並不恰當。將二者結合起來，對現代金融理論進行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現代資產組合理論(MAPT)的基礎上發展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合，最優的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現實中的投資者無法作到這一點，他們實際構建的資產組合是基於對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產組合，位於金字塔各層的資產都與特定的目標和風險態度相聯系，而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對現代資本資產定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和雜訊交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者，不會出現系統偏差；雜訊交易者則不按CAPM行事，會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差有效組合會隨時間而改變。 (二)投資行為模型 1．BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤範式：其一是選擇性偏差(representativebias)，即投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特徵重視不夠，這種偏差導致股價對收益變化的反映不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型，導致股價過度反應(over-reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發，解釋投資者決策模型如何導致證券的市場價格變化偏離效率市場假說的。 2．DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因(serf-contribution)。過度自信導致投資者誇大自己對股票價值判斷的准確性；有偏的自我歸因則使他們低估關於股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰勝行為偏差，對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足，就會導致股票回報的短期連續性和長期反轉。所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上，但二者的結論是相似的。 3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱統一理論模型(unifiedtheorymodel)。統一理論模型區別於BSV和DHS模型之處在於：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為「觀察消息者」和「動量交易者」兩類。觀察消息者根據獲得的關於未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴於當前或過去的價格；「動量交易者」則完全依賴於過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數，在上述假設下，該模型將反應不足和過度反應統一歸結為關於基本價值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動性交易的需要。模型認為最初由於"觀察消息者"對私人信息反應不足的傾向，使得「動量交易者」力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結果恰好走向了另一個極端--過度反應。 4．羊群效應模型(herdbehavioralmodel)。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用准則的，是「群體壓力」等情緒下貫徹的非理性行為，有序列型和非序列型兩種模型。序列型由Banerjee(1992)提出，在該模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場雜訊以及其它個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特徵是其決策的序列性。但是現實中要區分投資者順序是不現實的。因而這一假設在實際金融市場中缺乏支持。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱，都不會得到現代金融理論中關於股票的零點對稱、單一模態的厚尾特徵。 （三）實證檢驗 進入20世紀80年代以來，與現代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現，主要體現在投資策略的改變上。下面介紹幾種典型的行為金融策略： 1．小公司效應。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。同一年，Reimganum(1981)也發現了公司規模最小的普通股票的平均收益率要比根據CAPM模型預測的理論收益率高出18％。最近Siegl(1998)研究發現，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7％，而且小公司效應大部分集中在1月份。由於公司的規模和1月份的到來都是市場已知信息，這一現象明顯地違反了半強式有效市場假設。Lakonishok等(1994)的研究發現，高市凈盈率的股票風險更大，在大盤下跌和經濟衰退時，業績特別差。市盈率與收益率的反向關系對EMH形成嚴峻的挑戰，因為這時已知的信息對於收益率有明顯的預測作用。 2．反向投資策略(contraryinvestmentstrategy)。就是買進過去表現差的股票而賣出，過去表現好的股票來進行套利的投資方法。一些研究顯示，如選擇低市盈率(PE)的股票；選擇股票市值與帳面價值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種"長期異常收益"(1ong-termanomalies)。Desia、Jain (1997)，Ikenberry、RankineStice (1996)也發現公司股票分割前後都存在著正的長期異常收益。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正，是一種簡單外推的方法。 3．動量交易策略(momentumtradingstrategy)。即首先對股票收益和交易量設定過濾准則，當股市收益和交易量滿足過濾准則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的動量交易策略源於對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現，以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動量效應。事實上，美國價值線排名(valuelinerankings)就是動量交易策略利用的例證。動量交易策略的應用其實就是對EMH的再次否定。 4．成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票，以防不測時攤低成本的策略，而時間分散化指根據股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現代金融理論的預期效用最大化則明顯相悖。Statman(1995)，Fisher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋，指出了加強自我控制的改進建議。 （四）行為金融的發展前景 行為金融學起源於對金融市場「異象」的解釋。Kuhn（1970）指出，歷史地看，對於顯著的異象存在三種回應。第一，一開始出現的異象可以隨即在原有的理論框架下解釋。第二，認為現有的知識無法解決這個問題，留給未來的研究者去解決。第三，理論基礎發生改變，使得異象在新的框架下被解釋。顯而易見，行為金融的研究努力就是第三種回應。行為金融在試圖解釋異象的時候，藉助於心理學研究中的人類心理和行為模式，從而使得其理論的前提假設逼近現實，即是改變了現代金融理論的理論基礎。 目前成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。由於人類決策心理是多樣化的，僅僅根據某一或某幾種心理效應來解釋特定的市場現象是遠遠不夠的。Frankfurter and McGoun（2002）認為，行為金融的反駁是無力的，最終要被現代金融吸收同化。筆者並不贊同這種觀點。因為目前行為金融研究雖然比較鬆散，但這是最終建立具有系統解釋能力的統一的行為金融理論所不可逾越的階段，只有經過這一階段的積累才可能最終建立統一體系。目前已經鑒別的具有潛在公理地位的心理決策屬性包括：決策者的偏好一般是多方面的，對變化是開放的，並且常常形成於決策期間本身；決策者是適應性的，決策的性質和環境影響決策過程和決策技術的選擇；決策者追求滿意的而非最優的解，等等。因此，繼續將心理學的研究成果應用於金融研究之中，以期建立一個統一的、系統的決策心理框架，根據這個框架發展出完整的行為金融理論，這將是行為金融研究的一般過程和發展方向。並且，隨著這一過程的終結，行為金融將自然而然地取代現代金融理論而成為金融理論的主流。 現代經濟學發展的一個明顯趨勢就是越來越注重理論的微觀基礎，越來越注重對個體行為的研究，如博弈論、信息經濟學和企業理論的發展所揭示的那樣。行為金融學打開了傳統金融理論中所忽視的決策黑箱，從人類真實的心理和行為模式入手，對於傳統金融理論而言優勢是明顯的。並且由於它是一門邊緣學科，隨著心理學、社會學、行為經濟學、決策理論等其他學科的進一步發展，其發展前景將是十分廣闊的。

10. 雜訊交易理論的雜訊交易理論的啟示

金融雜訊交易理論比較好的解釋了金融市場交易中的非理性行為。雜訊交易普遍存在所造成的市場價格的劇烈波動及其嚴重後果對金融市場監管當局維護市場穩定的決心提出了挑戰對普通投資者而言，制定投資策略時需要把雜訊交易作為一個變數來考慮。金融市場雜訊交易理論從市場監管和投資策略兩方面具有啟示作用。
1、雜訊交易對金融市場監管的啟示。
既然信息的高成本與不對稱是產生 雜訊」的根源，監管的方向就是盡可能的減少信息成本與信息的不對稱性。鑒於我國的證券市場是典型的新興市場，信息披露不充分，會計標准不清晰，產生信息的不合理配置的可能更大也更嚴重。因此，可以對信息披露制度進行完善，並制定措施保證其得到嚴格執行：對投資大戶．機構投資者以及接近內幕消息的人士獲取內幕消息進行監管和懲罰，提高其獲得信息的成本和事後受懲罰的概率，從而降低人為因素造成的信息不對稱程度：加強對證券投資機構，市場評論者，市場中介機構以及市場調查等機構對信息加工處理與公布質量的要求及其責任的承擔。
2、金融雜訊交易理論對投資者的啟示。
我國的證券市場正處於由散戶博弈時代向機構博弈時代過渡。在這個過程沒有完成以前，市場上短期交易仍然十分普遍，投資者仍熱衷於獲得市場的各種小道消息。這種環境下，雜訊交易的大量存在是不可避免的，而且在持續時間，涉及范圍及價格波動幅度上都要比西方發達國家金融市場有過之而無不及。這可以從我國A股市場上極高的換手率和狂炒ST．PT股票得到證明。持續的雜訊交易使金融資產價格不斷偏離其基本價值．理性投資者不能通過其對基本價值的認識利用這種偏離套利，因為價格的偏離可能在理性投資者買入或賣出後繼續沿同一個方向運動，而不是相反。雜訊交易理論告訴每一個想在這樣的市場環境下生存的理性交易者，獲利的最好辦法是預期雜訊交易者對雜訊的反應程度，於雜訊交易開始不久後介入賺取價差。