地方政府要盡快把杠桿降下來

A. 地方政府和企業如何去杠桿

「給我一個支點，我就能撬動地球。」古希臘著名科學家阿基米德在發現杠桿原理後曾興奮地寫道。在經濟領域，「杠桿」就是通過借債，以較小的投入撬動大量資金、擴大經營規模。例如個人融資融券、企業向銀行借貸、政府發行國債、地方債等，都是「加杠桿」的行為。通俗地說，杠桿率就是債務負債率。適度的杠桿對經濟有益，但如果杠桿率過高，債務增速過快，反而會拖累發展，產生巨大的債務風險。
在當前經濟下行壓力巨大的背景下，地方政府和企業去杠桿勢必會進一步加大經濟下行壓力，因此有必要適當提高中央和居民杠桿來平緩地方和企業去杠桿帶來的經濟波動。
「完成供給側結構性改革，確實需要對過去放大了的過高的杠桿進行整治和調控，這也是通常所說的去杠桿。但去杠桿並不一定完全是做減法。在不同的產業領域要盡可能採取不同的處理方式，以應對經濟增長乏力和政府債務上升時期的發展局面。因此去杠桿本質就是去負債、去投資風險。」
供給側改革的「去杠桿」，從大處看，指的是去除「僵屍企業」，進而降低公共部門整體的杠桿率；從小處看，去的是產能低效企業的杠桿，這主要指的是產能過剩的部分國企。對於市場化程度高、效益良好的民營企業或是已經基本完成市場化改制的國企，國家一直是支持在合理的范圍內提升杠桿率的。

B. 政府要去杠桿這意味著什麼

去杠桿主要有三個層次，一是政府去杠桿，二是金融去杠桿，三是企業去杠桿。

政府去杠桿，就是削減政府債務，對中國而言重點是地方政府債務。其實中國政府整體債務佔GDP比重與美國、日本以及一些歐洲國家相比，還不算高，去杠桿的需求不是太迫切。主要問題是不透明，讓中央領導、銀行心裡沒底。所以我覺得與其說政府去杠桿，不如說是調結構更合適。

在經濟繁榮時期，金融市場充滿了大量復雜的、杠桿倍數高的投資工具。如果大部分機構和投資者都加入「去杠桿化」的行列，這些投資工具就會被解散，而衍生品市場也面臨著萎縮，相關行業受創，隨著市場流動性的大幅縮減，將會導致經濟衰退。

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影響：

美國債券之王比爾·格羅斯的最新觀點是，美國去杠桿化進程，已經導致了該國三大主要資產類別（股票、債券、房地產）價格的整體下跌。

格羅斯認為，全球金融市場目前處於去杠桿化的進程中，這將導致大多數資產的價格出現下降，包括黃金、鑽石、穀物這樣的東西。「我們經常說總有機會存在於市場的某個地方，但我要說現在不是時候。」

格羅斯表示，一旦進入去杠桿化進程，包括風險利差、流動性利差、市場波動水平、乃至期限溢酬都會上升。資產價格將因此受到沖擊。 而且這個進程將不是單向的，而是互相影響、彼此加強的。

比如，當投資者意識到次貸風險並解除在次級債券上的投資杠桿時，那些和這些債券有套利關系的其他債券、持有這些債券的其他投資者、以及他們持有的其他品種，都會遭受影響。這個過程可能從有「瑕疵」的債券蔓延到無瑕疵的債券，並最終影響市場的流動性，進而沖擊實體經濟。

C. 如何理解在推進供給側結構性改革中要落實好"三去一降一補

全面落實「三去一降一補」五大重點任務
在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，是黨中央對我國經濟發展思路和工作著力點的重大部署。當前，我國經濟保持了總體平穩、穩中有進的發展態勢，但仍存在一些結構性矛盾，突出表現為供給對需求變化的適應性調整明顯滯後。必須堅定不移地以供給側結構性改革為主線，全面落實「去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板」五大重點任務，著力矯正供需結構性錯配，減少無效和低端供給，擴大有效和中高端供給，實現供需兩側在更高水平上的再平衡。
去產能要注重與加快國企改革相結合。
去年12月中央經濟工作會議以來，黨中央、國務院出台的一系列政策凸顯了我們去產能的決心，也取得了明顯成效。特別是化解鋼鐵過剩產能工作取得重要階段性成果，前5個月粗鋼產量同比下降1.4%，行業凈盈利49.6億元，實現扭虧為盈。但在實際調研中我們也發現，有些去產能的相關配套政策落地效果並不十分理想，特別是一些過剩行業的國有「僵屍企業」仍能通過各種渠道獲取財政補貼，無法有效退出市場。國有企業在去產能過程中資產重組進展普遍比較緩慢，「人往哪裡去，債務如何處置，責任如何分擔」不清晰、難執行，實踐中地方有維穩壓力，企業有觀望情緒。在下一步工作中，我們要更加註重把去產能與國企改革結合起來，重點在國有企業改革上形成突破，加快債務重組，使去產能的效果真正得以體現。
去庫存要突出分城施策。當前，房地產行業去庫存已經取得一定成效，上半年商品房銷售面積6.4億平方米，同比增長27.9%;6月末待售面積7.14億平方米，比5月末減少753萬平方米，連續4個月減少。但不容忽視的問題是，房地產行業出現了區域分化，一線和二線熱點城市供求偏緊，三四線城市庫存仍然較高，這與重點加快三四線城市去庫存的政策初衷有一定偏差。寬松的信貸政策是這一輪去庫存進程加快的主要原因，按照當前85折優惠利率測算，僅此一項政策就使家庭住房支付能力上升20%左右。我們必須高度重視去庫存的區域錯配問題，在下一步去庫存工作中，要突出房地產的住宅屬性，並針對區域不平衡特點，嚴格實施城市差別政策，積極改革住房公積金制度，探索政策性住房金融政策，重點支持三四線城市和特殊人群的購房需求。
去杠桿要防範償債條件快速惡化。
截至2015年底，我國不包括金融部門的總債務與GDP比例大致在230%—255%之間。該比例略高於發展中國家的平均水平，這與我國間接融資、特別是債權融資仍然是融資的主渠道有關。事實上，我國中央政府和居民部門的債務比例並不高，我們需要警惕的是非金融企業債務上升較快可能帶來的風險。由於實體經濟仍面臨較大下行壓力，資本回報率持續走低，投資邊際效益下降，企業的償債能力也在下降。一邊是杠桿率上升，一邊是收益率下降，償債穩定性必然會受到影響。在下一步去杠桿工作中，短期不宜追求盡快降低杠桿率水平，而是要以加快債務處置進度為突破，幫助金融部門恢復支持實體經濟的意願和能力，避免因風險因素一刀切地「抽貸」、「斷貸」，要支持有競爭力的企業和新興部門拓展增長空間，使實體經濟的整體收益率企穩回升，規避償債條件快速惡化的風險。
降成本重在降低制度性交易成本。
近兩年來，我國通過持續推進簡政放權、放管結合、優化服務改革，顯著降低了企業的運營成本，激發了市場活力。2015年底中央經濟工作會議後，我們又在降低電價、降低物流成本、減稅清費、適當降低「五險一金」等方面及時推出了一系列政策，企業總體反映積極，普遍認為真真切切得到了實惠。但在我國人口老齡化壓力凸顯、財政收入總體放緩、公共服務剛性增長的背景下，短期繼續減稅和降低勞動力成本的空間比較有限。同時，在推進「放管服」改革的過程中，仍然存在部門放權不同步、基層政府接不住、中介機構運作不規范等問題，使得企業面臨的制度性交易成本依然偏高。下一步推動降成本，要注重與政府職能轉變有效結合，短期可重點圍繞「減」做文章，把政府不該管的、管不好的還給市場，給企業直接「松綁」。同時，要加快政府特別是基層政府的能力建設，提高事中事後監管和服務能力，切實降低企業制度性交易成本。
補短板要拓展到質量和效益短板。
近年來，中央和各地方政府在補齊農村貧困人口脫貧和生態文明建設這兩個突出短板上加大投入，得到了人民群眾的積極擁護。在重點抓好這兩個領域的同時，我們還應著力補齊制約提高發展質量和效益的三個突出「短板」：一是質量短板。目前有一些產品是我們沒有能力生產的，屬於技術不足，但在更多領域，我們有能力生產合格或高質量的產品，卻因為體制機制等問題，客觀上導致劣幣驅逐良幣現象，這就要求我們必須在標准、監管等方面補齊短板。二是激勵短板。當前傳統的激勵機制在新形勢下出現了諸多不適應，而新的有效激勵機制尚未真正建立，特別是必要的容錯糾錯機制不清晰，導致未能充分調動廣大幹部、企業家、科研工作者的積極性，必須抓緊補齊激勵短板。三是社會基礎設施短板。在改革政策落實中，誠信體系建設相對滯後、部門信息共享不充分、統計體系不匹配、管理流程落後等問題凸顯，導致一些領域政策決策時信息打架，實施時相互推諉，改革推進和政策落實不理想的情況時有發生，這些都對加快社會基礎設施補短板提出了更加緊迫的要求。

D. 為什麼要降低企業杠桿率

要降低企業杠桿率事實上為了降低企業經濟負擔。

E. 什麼是三大攻堅戰

三大攻堅戰是指防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治，是在十九大報告中首次提出的新表述。

由十九大報告中指出：習近平在會上發表重要講話強調，防範化解金融風險，事關國家安全、發展全局、人民財產安全，是實現高質量發展必須跨越的重大關口。

精準脫貧攻堅戰已取得階段性進展，只能打贏打好。環境問題是全社會關注的焦點，也是全面建成小康社會能否得到人民認可的一個關鍵，要堅決打好打勝這場攻堅戰。

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十九大會議上分別聽取了中國人民銀行關於打好防範化解重大風險攻堅戰的思路和舉措的匯報，國務院扶貧辦關於打好精準脫貧攻堅戰的思路和舉措的匯報，生態環境部關於打好污染防治攻堅戰的思路和舉措的匯報。

會議指出，打好防範化解金融風險攻堅戰，要堅持底線思維，堅持穩中求進，抓住主要矛盾。要以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。

要穩定大局，推動高質量發展，提高全要素生產率，在改革發展中解決問題。要統籌協調，形成工作合力，把握好出台政策的節奏和力度。要分類施策，根據不同領域、不同市場金融風險情況，採取差異化、有針對性的辦法。

要集中力量，優先處理可能威脅經濟社會穩定和引發系統性風險的問題。要強化打好防範化解金融風險攻堅戰的組織保障，發揮好金融穩定發展委員會重要作用。要抓緊協調建立中央和地方金融監管機制，強化地方政府屬地風險處置責任。

F. 為什麼要降低企業杠桿率

企業杠桿率（leverage ratio）即一個公司資產負債表上的資本/資產的比率。杠桿率是一個衡量公司負債風險的指標，從側面反應出公司的還款能力。財務杠桿概念：無論企業營業利潤多少，債務利息和優先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每一元盈餘所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈餘。這種債務對投資者收益的影響，稱為財務杠桿。
因為在居民、企業、政府和金融機構等部門中，企業尤其是國有企業杠桿率較高的情形突出，風險較高。財政部此前發布的數據顯示，2015年末我國國有企業負債總額為79萬億元，佔全國非金融企業總負債比重大約為74.8%，占當年GDP比重為116.7%。從中不難看到，我國企業部門的高杠桿率，主要集中於非金融國有企業部門。因此，在去杠桿的任務中，有效降低企業尤其是國有企業杠桿率，是當前防範和化解債務風險的關鍵。

G. 中國經濟杠桿率處於穩定狀態嗎

據報道，隨著去杠桿進程的推進，我國總體杠桿率雖然保持基本穩定，但國有企業版杠桿率權和地方政府債務依然是當前我國最突出的債務問題和去杠桿工作的重點領域。

據悉在剛剛過去的2017年央企、國企去杠桿確實已取得積極成效。數據顯示，2017年國企資產負債率為65.7%，相比上一年下降0.4個百分點。而規模以上工業企業資產負債率為55.5%，相比上一年下降0.3個百分點。

目前國資委已制定了中央企業降杠桿、減負債、控風險的指導意見，並明確到2020年前中央企業的平均資產負債率要再下降2個百分點。

H. 國家採取哪些措施來規范地方債

疏堵結合防範地方債務風險已步入深水區。為防範化解隱性債務風險的高壓持續層層滲透，省、市、縣多級多地近期摸底嚴查地方政府隱性債務，採取嚴把土地供應關口、整改平台公司等多項強有力措施化解存量債務，嚴控債務增量。

地方層面，多地已在對2018年經濟工作部署時釋放出嚴控地方債風險的明顯信號。例如，江蘇省強調要加強政府投資項目風險管控，對於新上項目要從嚴把關。重慶市強調「堅決防止靠過度舉債保增長的做法，決不能寅吃卯糧、透支未來」。吉林、江西等地也提出要加強政府性債務風險評估、預警和監督，遏制隱性債務增量。近期，不少地方都開會或發布文件繼續採取強有力的舉措。例如，湖南日前出台相關意見，採取「停建一批、緩建一批、調減一批、撤銷一批」來化解存量債務，嚴控債務增量。

業內專家指出，盡管目前地方債總體風險可控，但是一些地方依然存在違法違規變相舉債等行為，累積的風險值得重視。防風險位列今年三大攻堅戰之首，既要有效嚴控隱性債務增量，又要合理有序化解債務存量風險，這對於地方政府而言無疑是個艱巨的挑戰，同時也是牢牢守住不發生系統性風險底線的必然要求。來源：經濟參考報