非金融企业杠杆率与经济周期

⑴ 为什么要降低企业杠杆率

企业杠杆率（leverage ratio）即一个公司资产负债表上的资本/资产的比率。杠杆率是一个衡量公司负债风险的指标，从侧面反应出公司的还款能力。财务杠杆概念：无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。
因为在居民、企业、政府和金融机构等部门中，企业尤其是国有企业杠杆率较高的情形突出，风险较高。财政部此前发布的数据显示，2015年末我国国有企业负债总额为79万亿元，占全国非金融企业总负债比重大约为74.8%，占当年GDP比重为116.7%。从中不难看到，我国企业部门的高杠杆率，主要集中于非金融国有企业部门。因此，在去杠杆的任务中，有效降低企业尤其是国有企业杠杆率，是当前防范和化解债务风险的关键。

⑵ 居民部门杠杆率偏低非金融企业杠杆率过高说明啥

居民部门杠杆率偏低说明还有加杠杆释放需求动力的空间。

非金融企业杠杆率过高说明企业运营成本较高，较多的运用财务杠杆，风险性因素可能会被扩大。

⑶ 我国非金融部门总体杠杆率 是什么意思

杠杆率是指 资本金/总资产 即 资本金/（资本金+总负债）
我们实际上说的杠杆，是指杠杆倍数，即总资产/资本金。
例如，你买房首付是20%，那么杠杆率为1:5；杠杆倍数是5倍。
如果忽略资金成本，加入你花20万买100万的房子，房价上涨10%即10万时，你的收益率是10万/20万=50%。杠杆把你的收益率放大了。同理，杠杆也能将亏损扩大。
如果我们把实体的主体简单分为政府、居民、企业，你会发现，大部分部门的杠杆率都不低。
以地方政府为例，根据人大常委2015年8月第十六次会议，2015年地方政府债务限额锁定16万亿元，预计全国地方政府债务的债务率（地方政府债务/地方综合财力）为86%。
86%。看起来很安全。这是做大分母（财政收入），做小分子（地方政府债务）的结果。
16万亿的地方政府债务数据至少低估50%。2015年前，部分地方融资平台借款、债券未被归入地方政府债务一类；2015年以后，地方融资平台新增贷款、债券均不归入地方融资平台一类。
地方综合财力，是衡量地方财政收入最大、最宽松的口径。它包括三个项目：公共财政收入、上级补助收入（中央对地方的转移支付）、政府基金性收入及财政专户管理资金收入。其中，收入最稳定的是第一、二项，即地方公共财政收入和上级补助收入。地方公共财政收入主要由税收组成，是业内通用的衡量财政实力的方式（但审计署公布的口径远宽于此）。政府基金收入主要成分是土地出让收入，不仅波动大，而且很容易造假（例如政府找一个国企拍下300亿土地，当地政府基金收入就上去了，拍下后政府再将资金退还）。这个大口径，未必合理。

⑷ 分析中国和西方的经济周期

改革开放以来，中国经济经历了四个周期（刘树成，1996） ，最近一轮周期从1991年开始，历时10年，1993年以来，经济周期进入收缩阶段，经济增长率逐年下降，从1993年的13.5%，下降到1999年的7.1%。2000年中国经济增长率达到8%，当时有学者认为中国经济增长的拐点已经出现，新一轮周期就要开始，但进入新世纪的第一年，中国经济增长似乎并没有出现进一步回升的迹象，经济增长率重新回到了8%以下。与此同时，世界经济进入收缩期，世界经济的领头羊美国经济接近衰退，日本经济低迷不振长达10年，中国经济是缘于自身周期波动的原因，即经济还没有彻底走出低谷，还是受国际经济周期的影响，中国经济的上升势头遭到了来自外部的打压。这一问题不仅有现实的政策含义，也具有重要的理论内涵。

许多研究者对国际经济周期波动的相关性或同步性进行了研究。

国内研究者对中国经济周期的著述颇丰，刘树成（1996）对中国经济周期波动各阶段的特点进行了描述，刘金全、范剑青（2001）分析了经济周期的非对称性和经济变量周期成分之间的关联性等等，所有这些研究都只针对中国经济周期波动本身，并未考察国际经济周期对中国经济的影响，虽然个别学者（刘乃全，1997）也介绍了经济周期的国际传递，但并没有考察中国经济周期波动与其他国家经济周期波动的关系，本文将在介绍国外学者对西方发达国家经济周期相关性研究成果的基础上，运用定量分析的方法研究改革开放以来中国经济周期波动与美、日等发达国家经济周期之间的关系。并介绍西方发达国家之间经济周期的相关性，分析中国经济周期与发达国家之间经济周期的同步性，给出中国经济周期与世界经济周期同步性与发达国家之间同步性存在差异的原因，最后给出结论。

关于西方发达国家之间经济周期的相关性

首先分析20世纪60年代以来美国经济周期对其他发达国家经济周期的影响。根据Backus, Kehoe 和Kydland（1992）的结果（见表1），可以把美国经济周期与其他国家经济周期的相关性分为以下四种情形，一是强相关（两国GDP的相关系数在0.7以上），包括加拿大和欧洲；第二是较强相关（GDP的相关系数在0.3到0.7之间），包括英国、德国、意大利、日本、奥地利；第三是弱相关（GDP与美国GDP的相关系数在0.1到0.3之间），包括澳大利亚、瑞典、法国；四是不相关或负相关（GDP相关系数在0.1以下或为负数），如芬兰为不相关，南非为负相关。

表1：20世纪60年代到80年代末美国经济周期对其他国家经济周期的影响

相关系数

和美国指标的相关系数

国家 产出 消费

澳大利亚 0.25 0.13

奥地利 0.31 0.07

加拿大 0.77 0.65

芬兰 0.02 -0.01

法国 0.22 -0.18

德国 0.42 0.39

意大利 0.39 0.25

日本 0.39 0.30

南非 -0.15 -0.23

瑞典 0.27 0.25

英国 0.48 0.43

欧洲 0.70 0.46

资料来源: Backus, Kehoe 和Kydland（1992）
Kontolemis和Samiei（2000）的结果，考察了20世纪90年代以来美国经济周期对其他国家影响的一些新特点，表现为美英之间经济周期的联系加强，美德、美意之间的联系则有所减弱。

表2：60年代至90年代末美国经济周期对其他国家的影响

相关系数

和美国指标的相关系数

国家 产出 经济冲击

英国 0.58 0.19

加拿大 0.74 0.31

法国 0.31 0.13

德国 0.33 0.24

意大利 0.22 0.04

资料来源: Kontolemis和Samiei (2000)

关于中国经济周期与其他国家经济周期的相关性
对中国经济周期波动有重要影响的国家包括美国、日本等，我们主要分析中国经济周期波动与这些国家经济周期的关系。我们使用国际货币基金组织的国际金融统计（International Financial Statistics）的季度历史数据，时间跨度为1987年1季度到2000年2季度，中国季度GDP的数据来自施发启、李强（1999）和中国人民银行统计季报。

先看美、日等国经济周期波动与中国产出波动的相关性。我们采用Hodrick-Prescott (HP) 滤波（设定参数λ=1600）的方法对不变价格水平的美国、日本、中国季度GDP 进行处理，得到HP滤波的趋势项，不变价格水平的季度GDP扣除掉这个趋势项后的余额可以看作为经济的周期项，图1所示是美国经济与中国经济的波动情况。

计算中美和中日周期波动之间的相关系数，分别为0.145和- 0.254，中美经济周期的联系为弱相关关系，中日经济周期的关系为负相关。中美经济周期既不如美国、加拿大那样的强相关，也不如美英那样的较强相关，甚至不如美国和澳大利亚、法国、瑞典之间的相关性。超出多数人们的想象，中日之间经济周期的走势是逆道而行的。
还可以利用第二种方法考察中美、中日之间经济周期波动机制的联系，考察经济周期合拍的程度，即分析不同经济之间转折点出现的相关性，和中美、中日经济同处在衰退期或复苏期的程度。把美国、日本、中国的季度GDP数对时间趋势项T进行回归，得到GDP对时间趋势项的残差，残差为正定义为1，表明经济处在上升期（upturn）;残差为负定义为0，表明经济处在下降期(downturn) 。根据不同国家经济处在不同时期的频率可以得到下表：

表3中美、中日之间经济周期机制的联系 N00 N01 N10 N11 Cramer-C 系数

美国 6 19 21 8 0.44

日本 14 11 11 18 0.17

注：N i j, i,j=0,1 代表所有样本中中国处在状态i, 美国或日本处在状态j的个数。

美国、日本季度GDP数字都经过季节调整，中国季度GDP利用X-12的方法进行了季节调整。GDP数字在滤波前已取对数。

这里对上升期与下降期的定义是与Kontolemis和Samiei (2000)的定义不同的。

可以看出，虽然中美经济周期之间在周期转折点上相关性较强，但这种相关性是一种负向的相关性，即中国经济周期与美国经济周期并不具有同衰退、同复苏的合拍性，不能认为美国经济处在衰退期，必然会把中国经济拖入衰退期。
关于我国经济周期波动与发达国家经济周期弱相关的涵义

对国际经济周期的相关性，经济学家试图给出解释。有人认为布雷顿森林体系之后国际汇率制度从固定汇率制向浮动汇率制的转变是造成国际经济周期相关性加强的原因之一，Ahaghil等人发现在美国和OECD国家，布雷顿森林体系崩溃前的时期和浮动汇率时期，汇率机制对经济扰动的传导机制并没有发生明显的变化，供给因素的冲击对产生国际经济波动有重要影响，相对于国际供给因素的冲击而言，各国本国供给方面的冲击是造成产出波动的决定性因素，尤其是来自劳动力投入方面的冲击。在分析开放经济下的产出波动时，应对本国劳动力市场，包括自然失业率的变化给以更多的关注。

从上述分析可以看出，即使在实行汇率、贸易、资本帐户自由化的西方发达国家，国际经济周期的联系并非主要来自国际经济的冲击，而是源于本国的供给方面的冲击。对中国而言，经济开放度与发达国家相比还相距甚远，汇率机制本质上是固定汇率，国际贸易的自由度不高，资本帐户还在实行管制，中国经济周期与美国等西方发达国家的经济周期的相关性低是情理中的事，决定中国经济周期波动的关键力量来自中国经济自身，尤其是因投资者投资动力缺乏带来的失业率上升是中国经济周期不能继续维持回升势头的根本原因。投资者投资动力的缺乏，一是由于对投资者投资收益的保障不力，二是若干投资领域缺乏充分的公平的竞争。政府应尽早从竞争性行业中退出，专心致志地做好社会保障和社会福利事业。三是经济制度创新乏力。中国改革开放以来经济强劲增长的源泉在于经济制度的不断创新，只有在企业制度、金融制度、市场准入制度等方面进一步创新才能使中国经济长盛不衰。

结 论

既然中国经济周期波动的原因来自内部，美国经济的衰退期到来并不意味着中国经济周期的大势将被逆转，同样也不能把中国经济内部问题归结为国际因素的影响。与之相关联，一个突出的问题是面对美国经济的低迷，中国宏观经济政策要否调整。一种观点认为，随着美联储2001年以来的11次降息，人民币利率还存在继续下调的空间。我们认为，全球经济形势对中国的影响不会很大，加之我国财政政策发挥作用的余地已非常有限，宏观经济政策不应采取任何过激或强烈的反应，宜保持"等一等，看一看"的态度。利率要否继续下调并不仅仅决定于是否有下调的空间，还应看到利率对广大投资者和消费者的信号作用，如果央行继续降息，等于向公众发布这样的信号，即货币当局对未来经济增长的前景并不看好，降息对投资、消费的刺激作用远远不足以抵消因公众预期变坏而产生的负面影响。

⑸ 什么是国有企业杠杆率

杠杆率一般是指权益资本与资产负债表中总资产的比率。杠杆率是一个衡量内公司负债风险的指标，从侧容面反映出公司的还款能力。

国有企业，是指国务院和地方人民政府分别代表国家履行出资人职责的国有独资企业、国有独资公司以及国有资本控股公司，包括中央和地方国有资产监督管理机构和其他部门所监管的企业本级及其逐级投资形成的企业。

(5)非金融企业杠杆率与经济周期扩展阅读：

杠杆率的优点

引入杠杆率作为资本监管的补充手段，其主要优点为：

1、是反映股东出资的真金白银对存款人的保护和抵御风险的作用，有利于维持银行的最低资本充足水平，确保银行拥有一定水平的高质量资本(普通股和留存利润)。

2、是能够避免加权风险资本充足率的复杂性问题，减少资本套利空间。本次金融危机的教训表明，在新资本协议框架下，如果商业银行利用新资本协议的复杂性进行监管套利， 将会严重影响银行的资本水平。

3、是有利于控制银行资产负债表的过快增长。通过引入杠杆率，使得资本扩张的规模控制在银行有形资本的一定倍数之内，有利于控制商业银行资产负债表的过快增长。

⑹ 三，究竟哪些企业杠杆率较高

由于杠杆率随刺激政策的乘数效应和我国金融资本市场发展的缺陷，债务不断向国企集中，成为此轮杠杆周期的新特点。从贷款和债券数据方面看，我国企业部门债务的绝大部分来自国有企业负债，占80%左右。
根据财政部数据，国企营业总收入虽然从2008年的约21万亿元增加到2013年的46.5万亿元，但利润增幅除2010年较大外，2013年仅达5.9%，而成本中的财务费用增幅却由2009年的3.2%迅速增长到2012年的33.5%，虽然2013年重新回落至8.6%，但2014年第一季度重又增长19.3%，财务费用增幅已经连续4年超过利润增长，需要引起特别关注。
按照所有制，国有企业杠杆率较民营企业高；按照行业分析，房地产、基础设施建设、钢铁等部分行业是高杠杆、高债务风险的部分，需要分别解决。今天的债务形式和主体多元化，既有银行的表内也有银行的表外，还有信托证券保险债券融资、民间融资等方方面面。尤其是当前企业债务中出现了大量的企业债券，而且增长迅速，企业债券到期一次还本付息的偿还方式加剧了企业发生债务风险的可能性。当前我国企业的债务主要集中在贷款和债券方面。
从2008年以来企业新增贷款的行业分布看，主要分布在工业、材料、公用事业和能源等领域；从当前存量债务的行业分布情况看，主要分布在公用、铁路、矿产、运输、石油天然气等行业；从2013年各行业的杠杆率分布看，汽车及零部件、商业、生物制药、材料、运输等多个行业非上市企业的带息债务杠杆率都超过了50%。

⑺ 非金融企业可根据实际业务需求和融资能力适当提高跨境融资什么

非金融企业跨境融资不允许。利用境外的利息较低的优势进行融资，一般都是设立海外公司，通过进出口业务的交易量，进行开证融资，使得进出口业务的资金使用海外的低成本资金。一些金融窗口地区都可以进行这些业务。

⑻ 公司杠杆比率一般多少

从公司的债权人复立场来讲，制公司的负债应控制在百分之五十左右，当然公司的负债肯定是越低越好，资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动的能力指标，反映债权人发放贷款的安全程度。

⑼ 中国经济杠杆率真的偏高吗

中国无疑正处于一个不确定的年代。回头看2015，很多一致预期被证明是一致错误：央企没有等来激进的混改，却等来了一场说走就走的合并;地方政府没有等来期待的财权，却等来一堆来去无踪的置换债，人民币没等来美联储加息，但还是来了一次出其不意的暴贬……不是我们不明白，而是世界变化快。带着2015的经验，我们对2016年的中国经济作出以下判断：1经济增长目标下调到6.5%，实际增速略高于目标2015全年保7基本是不可能完成的任务。从以往4次下调目标的历史来看，如果当年没有完成目标，一定会导致增长目标下调，比如1998和2014年。以此推断，2016年经济增长目标下调是大概事件。而根据以往的经验来看，目标可能定在6.5%，但最终的实际增速可能略高于6.5%。2CPI继续“1”往无前，PPI连跌超过50个月，通胀有惊无险2016年预计CPI同比1.6%，较2015年略有回升，但仍然有惊无险。预计明年PPI累计负增长将超过50个月，但同比跌幅将收窄。假定明年油价涨4.5%，其它因素影响不变，则PPI跌幅可能收窄2.5-3个百分点左右。3美联储加息靴子落地，资本加快“走出去”，人民币再现一次性贬值美联储加息的条件已经具备，现在只是何时扣动扳机的问题。目前看，12月加息的概率已经达到70%，即便12月没加，明年也会至少加一次息。对人民币来说，美联储加息也好，加入SDR也好，其象征意义都已经大于实质意义，人民币的长趋势拐点已经形成。尽管短期央行可以通过量价干预维稳，为加入SDR护航，但贬值压力只会推迟，不会消失，最终达到临界点，央行可能不得不再次允许人民币一次性贬值。4货币政策从主角变配角，降息空间明显收窄，降准次数不少于今年2015年货币政策是绝对的主角，2016年可能逐步退居配角。货币宽松的方向不会变化，但思路上会有所调整，从主动到以被动对冲为主，政策重心逐步转向财政政策和供给侧改革。根据我们的预测，2016的通胀会高于今年，降息的次数会明显减少，而降准的次数不少于今年。2016年专项金融债等公共融资工具会继续放量，这其实也是一种另类的特别国债，如果只是从存量池子里拿钱，那可能会使稳增长的效果大打折扣。5财政赤字至少扩大到2.5%，扩大发债+结构性减税，政策性金融+PPP配合政府大幅加杠杆财政政策将逐步取代货币政策成为主角，财政赤字率至少会扩大到2.5%。近日财政部副部长朱光耀称要反思财政政策，其中特别提及“3%的赤字率是不是绝对科学，值得探讨”，暗示中央已经开始反思积极财政不积极的问题。财政政策主要有两个抓手：扩大政府发债规模+结构性减税。而明年更重要的是财政政策的配套政策，主要是通过发行政策性金融和推广PPP配合政府加杠杆。今年是PPP项目的招标年，明年才是签约年，3.4万亿的存量PPP项目中的签约规模将超过1万亿。6注册制推动股票供给放量，股票市场不会有惊心动魄的疯牛，只有摇摇晃晃的慢牛2016年大概率推出IPO注册制，注册制长期是利好，但短期可能加剧市场波动。总体来看，2016年股市不可能重复今年的疯牛，摇摇晃晃的慢牛是大概率事件，一是成本下行可能放缓，二是需求端尚未完全企稳，三是供给端产能尚未开始消化。因此支撑市场还是只能靠估值，而这样的市场一定是敏感和反复的。7信用风险加速爆破，国企违约成为常态，无风险收益率继续下行中国非金融企业杠杆率约为123%，是主要经济体中最高的。未来去杠杆的五种途径中，由于种种原因，大部分传统产业都不得不选择最后一种道路：信用违约。基于这种逻辑，2016年信用风险会比2015年更频繁。只要看不到经济复苏或大规模债务减记，2016年信用违约事件会进一步蔓延。政府为守住金融风险底线，仍会去保一部分存量债务，但失去保护的范围会越来越大，国企违约将成为常态。此外，信用风险的释放有助于推动无风险利率继续下行。8十三五规划开局之年加速落地，美丽中国成为最大亮点2016年是十三五规划的开局之年，而美丽中国无疑是最值得期待的亮点。十三五规划把绿色发展列入五大发展理念，并首次提出“最严格的环保制度”和“美丽中国”概念。生态环保作为一个产业已经站在了更大的风口上。第一，监管体系从属地管理转向垂直管理，打破地方保护主义;第二，通过市场化的交易、融资和管理机制来激发地方政府和社会资本的积极性。9国企改革1+N方案陆续落地，国企整体上市加速推进，央企合并步伐放缓2015年是国企改革的顶层设计年，“指导意见”和一系列配套改革方案出台，1+N的顶层设计逐步成型，2016年将进入落地之年。首先，央企层面主要看整体上市，合并步伐会低于预期;第二，地方国企改革重点看混改，主要是资产优质的发达地区。10房地产销售结束回光返照，地产投资第一次出现年度负增长，国家住房银行提上日程房地产销售在2015年回光返照，2016年将再次回到现实。30大中城市的高频销售数据9月就已开始回落，全国的商品房销售也在10月首次出现回落，政策宽松带来的短期效应正在逐步消散，地产身上的镣铐从来就没有消失过。我们认为，房地产投资的情况要比销售更糟。2014年新开工面积负增长，2015年施工面积负增长，2016年房地产开发投资可能出现全年负增长。所以，房地产政策的核心是消化库存。此外，作为激发合理需求、构建住房融资体系的关键，国家住房银行有望加速提上日程。

⑽ 非周期性因素对资本主义经济周期的作用特点

我所理解的经济周期是指有规律的经济波动，有循环往复的特征，是由经济的内生变量所自发导致。并非所有的经济波动都是周期性的。就我国过去一个时期和当前的情况看，经济波动的某些成分与周期因素有关，但还有一些不具有周期性的外生变量对经济走势有重要影响，这些不能用周期理论来解释。对这些因素需要关注和研究，才能相对准确地预测未来的经济走势。其中，特别重要的是一个时期以来的货币政策、政府投资规模，再加上收入分配结构对消费、储蓄、投资的影响，这些因素对过去的经济走势产生了很大的影响，也将在很大程度上会影响未来的经济走势。
我们很长时期以来，一直采取的是偏宽松的货币政策，旨在刺激投资。货币增长持续地、大幅度地超过GDP增长，流动性持续性地过于充裕，债务杠杆率持续上升，这些已经不是短期现象。而各级地方政府为了追求政绩提高GDP，都进行了大规模的政府投资，并用各种优惠政策鼓励和刺激投资。
2000年以后，支出法GDP的投资率从过去的35%左右持续上升到接近50%。最终消费率从63%左右跌到50%以下，近年来有小幅度回升，刚出来的数据是53%左右。现在和80年代、90年代比较正常情况下的最终消费率相比，仍然低十个百分点以上，但是储蓄率和投资率高于80年代和90年代十个百分点以上。这与政府投资及货币刺激有直接关系。正是过度投资导致了大规模产能过剩、效率下滑和持续的增长乏力。
宏观经济学里早就有资本积累黄金律的理论，说明资本积累不能太低，也不能太高。我们用我国的长期增长历史数据做过一个模型分析研究，发现最终消费率在66%左右是相对合理的比例。对应的投资率应在34%或略低。低于66%的消费率和过高的投资率会带来产能过剩、效率下降、债务杠杆率上升等一系列结构问题。而这些问题恰恰是在2000年以后的这十几年来不断加重的。
最近几年结构有所调整和改善，但是离回到更加正常的消费率和投资率还有很长的路要走。考虑到这些因素，我认为目前出现的一些经济回暖迹象仍然是短期波动，而中长期增长趋势还取决于深层次的结构调整和体制改革如何推进。