① 怎樣從社會籌集更多的資金用於社保
籌集社會保障資金的幾種思路
內容提要]
社會保障制度的建立主要是資金問題，目前主要有無償性收入籌資，有償性收入籌資及公有資產出售籌資三種方式。第一種方式籌資實現達不到政策意圖，第二種方式受制於財政風險和宏觀經濟運行的風險，第三種方式有充足的理論依據和現實可操作性，它可以解決目前資金不足的困境。
[ 關鍵詞] 社會保障資金 社會保障稅 國債 公有資產出售
建立健全社會保障制度的關鍵是資金問題。社會保障資金的匱乏一直制約著這一制度的完善，從而從根本上影響著以「擴大內需，拉動經濟增長」為主旨的積極財政政策的實施。根據權益與義務配比的原則，社會保障資金應由政府－－企業－－居民個人分項負擔。從居民個人來看，預防性儲蓄假說已經表明了個人在積極地進行自我保障，這為政府分擔了很大一部分難題。但其負面影響也是極大的，即直接影響到居民消費需求的提高，從根本上制約了積極財政政策的擴張效果。企業,特別是國有企業，其經濟狀況的惡化從另一個側面暗示了政府應該負起社會保障的大部分責任。
政府如何籌集社會保障資金？從中國的實踐來看，政府可以通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務）和變賣公有資產這三種不同的方式來達到政策目標。本文的目的即在於分析比較上述不同方法的成本收益，力圖尋求一種可行的途徑。
一、 無償性收入籌資
利用
稅收為社會保障制度籌資最大的優勢在於它的無償性。政府沒有還本付息的壓力。隨著「費改稅」的逐步推行，開征社會保障稅業已提上了議事日程，其主旨在於解決社會保障資金籌集中的非效率問題。在社會保障資金籌集的過程中，環節過多，操作復雜
，人財物耗費巨大，直接導致了效率的低下。開征社會保障稅達到「強化社會保險費的徵收，解決統籌繳費中的拖欠問題」，「使社會保障資金的籌集固定化、規范化、社會化、集中化」的目的。這一目標在當前難以企及。
（一）提高社會保障資金的籌集效率，實質上是解決資金拖欠，使之能及時、足額取得的問題。社會保障稅開征的初步設想是將待業保險、養老保險基金等五大收費項目「費改稅」。然而這一設想無助於改變目前資金籌集的困難處境。因為：（1）中國社會保障的范圍主要是國有性質的企業和機關的職工，根據權利義務對等的原則，收費理所當然地以國有企業為主。國有企業經濟效益普遍低下，拖欠社會保障費是不得已而為之。開征新稅後，名稱的改變不會對稅源的擴大產生多少積極的影響。（2）公共財政的性質決定了以邊際收益等於邊際成本為特徵的林達爾均衡在現實中極難實現，搭便車現象不可避免。在以法制健全、稅收征管嚴密著稱的西方諸國中尚且是司空見慣的事情，在法制極不完善的發展中國家，則更是平常不過。（3）開征社會保障稅之後，「欠費」現象是消失了，但不過是以「欠稅」代替而已。因為中國社會的特色決定了政府文件的效力並不遜色於人大的法令，在某種程度
上還略勝一籌。政策性收費已經具有了稅收的強制和固定的特徵，它和稅都是國家強制力的表現，名稱的互換並不能從根本上改變問題。不可否認，統一的稅率可以解決政出多門、收費標准不統一的問題，但若要達到此目的，從行政上進行改革做到政令統一，亦可以取得相同的效果。（4）欠費問題的根本解決在於微觀經濟主體效益的提高，並且應有健全的法制和嚴格的執法來保證-----社會保障稅顯然沒有這方面的效力。
（二）從世界各國的實踐來看，社會保障稅一般是以工資收入為課稅對象，普遍實行累進稅率的。「職工個人以工薪收入、國有企業以職工工資總額、個體與私營企業主以繳納所得稅為納稅對象，行政事業單位職工應納稅由政府預算直接安排。」的稅制設計，隱含了這樣一個前提，即：預開征的社會保障稅的課稅對象與已開征的所得稅的課稅對象同源。對個人（含個體工商戶）的課稅客體與個人所得稅相同；對企業的課稅只不過是企業所得稅的翻版。因為企業的計稅額是納入成本的，最終只不過是在減少企業所得稅的同時，增加了社會保障稅而已；行政事業單位職工一手從政府手中拿到薪水，一手又繳納社會保障稅或直接由政府安排，這對增加社會保障收入意義不大。此為其一。其二，如果說開征社會保障稅的動因是要解決收費中的高成本問題的話，那麼過高的稅收成本也可能使得新稅的實施效果不容樂觀。課稅成本的加大是世界性的，如美國在本世紀80年代初期，將其所得稅提高1%則會導致每籌集1美元的稅收收入所增加的效率成本達到增加收入額的17%-56%。而在中國，據湖南省國稅系統的調查，1995年全省稅收平均成本收入率為5.31%-47.3%，也就是說稅收凈收入只有50%多一些
。在個別的稅務所，這一比率竟高達179%。如果維持這樣的稅收收入---成本比率，社會保障資金的運用成本只會水漲船高，而恰恰與預期相反。
拋開社會保障稅開征障礙的其它原因不談，從上面的分析可以得出一個基本的結論：目前，政府以無償的即期收入（稅收）來彌補社會保障資金缺口的可能性不大，雖然它在未來稅收秩序理順後自然應該是穩定的資金來源。
二、有償性收入籌資
發行長期國債來籌集社會保障資金是許多
制度設計者的底線，長期的國債可以為社會保障制度提供必須的資金，可以變現收現付制為基金制，且為國企改革、整個國民經濟的好轉提供製度保障和充裕的時間。支持這一觀點的理由可以概括如下：（1）宏觀債務負擔不高，「雖然國債及赤字規模的急劇擴大增加了我國財政的債務負擔，但仍在經濟承受范圍之內。國債負擔率和財政赤字率遠遠低於國際警戒線「（國家信息中心經濟預測部宏觀處1999）。(2) 居民應債能力偏低。整個九十年代居民的應債能力基本上在1％上下徘徊，波動很小。而居民儲蓄存款增長年均32.7%，增長既快且穩，低下的居民應債能力給政府以充分的發債空間。（3）財政赤字和國債規模的擴大不會引起通貨膨脹。1993年以後財政不再向中央銀行透支斬斷了財政赤字直接形成銀行增發貨幣從而引起通貨膨脹的可能性。
下面對以上
理由進行剖析。
1．政府債務與GDP的比例不能說明什麼問題。我國的財政債務與市場經濟國家的財政債務並沒有直接的可比性，因為市場經濟國家的財政債務一般都等於公共部門債務，而我國的公共部門債務或國有部門債務遠大於現在所計算的財政債務。其中造成差別最大的兩個項目一是國有銀行體系的不良資產中的潛在損失，一是隱性養老金債務。國有銀行體系的不良貸款至少達12000億，這是資產管理公司將要接收的總額。除此之外，還有三個部分只能作粗略的估計。一是沒有回收希望的壞帳，即按新的貸款分類法劃分的第五類貸款。按目前的政策，這些貸款不向資產管理公司轉移，由銀行自己沖銷，這種不良貸款至少有3200億，（張春霖2000）。二是1996年1月1日以後形成的不良貸款。它不包括在12000億元之內。按估計應在8800億元左右。三是政策性銀行的不良資產。三家政策性銀行的不良資產當在3000億左右（朱民1999）。如此算來，國有商業銀行不良貸款總規模當在27000億元以上
。除去可以回收的，這其中不良貸款的凈損失將在19860億元左右。占據1999年GDP的24％。相比
之下，國家對國有職工的隱性養老金債務（IPD）的總額具有更大的不確定性。因為它取決於未來幾十年的一系列經濟參數變化，包括經濟增長率、實際利率、工資率等。按照世界銀行1996年的測算，這部分債務相當於1994年GDP的比例在6％－40％之間。僅僅把銀行不良資產損失和隱性養老金債務加在一起，佔1999年DGP的比例最高可達64％。如此，還能得出我們的宏觀債務率在安全線以下的結論嗎？從這個角度來看，國債悖論[ 1]（ 劉溶滄1999 ）不存在。做出這樣結論的一個根本依據是中國國有經濟的基本結構是一個由財政、銀行、企業組成的「三位一體「，多年改革並沒有根本上改變這一性質。財政、銀行、企業基本上仍然是國家的三個錢袋，相互間的獨立性十分有限。中國仍然面臨未完成的改革。
2．居民應債能力的提高受到下列因素的嚴重製約：
（一）財政因素
（1）財政債務重負。中國財政已經不堪重負，不宜再大量發行國債。因為從中國經濟「軟著陸」之後，財政正在尋求一種平衡的運行機制，首當其沖的便是大規模地消減財政赤字，但是亞洲金融危機的爆發使這一進程放慢了步伐。政府反危機時採用國債這一政策，是不得已而為之。如果政府的債務償付到了不得不藉助於國際社會的援手時，財政風險就轉化了貨幣風險，進而引起金融動盪。中國政府實行的適度從緊的財政政策，曾被認為是防範亞洲金融風險的成功舉措。在財政自身難保的形勢下，巨額債務纏身的危險決定了提高國債的規模進而提高居民應債能力無異於飲鳩止渴。它只能是權宜之計而決不能長久。
（2）超金邊債券的風險
超金邊債券是一柄雙刃劍，它即是政府吸引公眾投資的有力武器，也是使政府陷入泥潭的罪魁禍手。超金邊債券是起了加速債務規模膨脹的角色的。它不僅使效率的權衡機制受到損害，而且會使國債的規模以幾何級數增長。長此以往，國債規模勢必失控，由此導致的財政危機和需求膨脹以及阻礙社會主義市場經濟體制進程的風險在所難免（張馨1997）。「超金邊債券」如同催化劑一般使這一過程加速。
（3）國債幻覺的消失
隨著稅收信息不對稱的逐步減少和居民納稅意識的提高，公眾的國債幻覺也在不斷的消失。人們不再認為持有國債是增加一筆財富，而認識到可能會增加未來的稅收負擔。經濟學家通過實證分析得出了在高公債--收入比率的國家，李嘉圖等價定理成立（達拉馬格斯1988）。出於福利最大化的考慮，減少國債的購買量也是一種理性的選擇。
（二）金融因素
（1）強迫儲蓄和異常儲蓄
在制度變遷的過程中，隨著經濟決策權力的分散化和風險由集中控制向分散化的轉變，未來的不確定性使得居民進行強迫儲蓄成為必然。強迫儲蓄可以認為是由於自願事先儲蓄、持幣待購和謹慎性動機而進行的儲蓄，它主要包括：（1）在制度變遷預期下為了預防不測之需的謹慎性儲蓄，如養老、防病、失業的儲蓄；（2）商品使用價值的特性決定的儲蓄，如居民為住宅這一最大的耐用消費品而進行的儲蓄；（3）為即期消費易腐性而又是生活必需的商品進行儲蓄；（4）教育制度的改革使得父母必須為子女的教育進行儲蓄。異常儲蓄是指由於稅款的流失，國有企業資產的流失，以及國家金融資產轉移到個人手中而形成的儲蓄（劉保軍1998）。隨著國家金融存款實名制工程的逐步完成，居民儲蓄存款在很大程度
上便得以明示。這樣一來，居民用來應債的資金來源便不如現在這般充足。居民的實際應債能力便會大大提高，進一步提高它的餘地便不會太大。
（2）過度儲蓄的風險
由於國有銀行與國有企業產權主體的一致性,國有銀行對國有企業的債權是軟約束,加上我國社會保障機制的不健全,政府和企業職工之間存在著隱含的」社會契約」,使得國有銀行在政府幹預下難以對不能歸還貸款的國有企業行使」退出」的懲罰權力。（張軍1994）銀行貸款回收不利，使得國有銀行不良資產越積越多。而與此同時，居民對國有銀行的債權卻是硬約束，這一軟一硬內含著金融風險的可能性。國有銀行的性質決定了它不會倒閉，在憑借壟斷地位獲取利潤的同時，它將不良貸款的風險外化給政府，即政府最終要對居民存款負全部責任，這必然會加大財政風險。眾所周知，當前財政抵禦風險的能力是極其有限的，在財政無償性收入比重下降的形勢下，發債還錢成了唯一的途徑。在資本市場不健全的同時，居民將銀行儲蓄變現，轉而投資國債的可能性微乎其微。因為，國有銀行的性質決定了他實質上是在利用
國家的信用吸儲，在銀行信用崩潰之時，同樣依靠國家信用發行的國債還能有幾人去買？居民此時的理性在很大程度
上限制了居民應債能力的提高。
（3）貨幣替代的風險
貨幣替代（Currency Substitution）是指一國居民對本幣的幣值穩定失去信心或本幣資產收益率相對較低，從而導致大規模貨幣兌換以及外幣在本國流通的現象。近年來隨著我國國民經濟的增長和對外開放的擴大，國內居民對外幣的需求大幅上升，而人民幣在經常項目下的可兌換以及對資本管制的不對稱性（即對資本流入管制較松，而對資本外流管制較嚴）都促使這種需求轉化為現實的資本替代。就其絕對量來說，1994年3月我國居民的個人金融資產約為2.7億元人民幣，其中美元資產佔了130多億，而到了1996年底，美元資產已上升為200多億元。中國政府承諾人民幣不會貶值的諾言，隨著周邊市場「示範效應」的擴散，居民的信心開始有所動搖。在連續數次降息之後，人民幣名義利率已經低於同期美元存款名義利率，在「貨幣幻覺」的作用下，對人民幣貶值的預期加速了資本的外流。據估算，1995年和1996年資本外流的數額已經達到了272.386億元和212.807億元(李揚1998),亞洲金融危機之後數量一定有所增加。從長遠看，這是侵害居民應債能力的一大隱患。
3．憂慮高赤字與高通脹在通貨緊縮的今天有點不合時宜，但必須警惕這種可能誰都不願接受的結果。在正常情況下政府的財政支出是通過稅收融資的。如果政府正常的收入不能滿足政府支出的需要，則要發行公債來彌補財政赤字。而如果發債以後仍然不足以彌補，政府就必須通過「印票子「的方式融資。此時就會出現貨幣供應量增加的問題。而政府出於鑄幣收益的考慮，更傾向於用這種方式來購買商品和勞務，除非公眾相應增加對貨幣的持有（增加貨幣需求量），否則就會出現通貨膨脹。而物價的上漲與政府欲保有鑄幣稅的矛盾使得通貨膨脹進一步惡化。各國政府試圖使財政赤字貨幣化的企圖，幾乎無一例外地導致了通貨膨脹甚至惡性通貨膨脹。這是非常危險的。雖然目前還沒有出現通貨膨脹的苗頭，但持續的刺激，包括財政與貨幣政策的雙擴張，有可能在刺激物價上漲的同時帶來今人難以相信的後果。目前的中國財政正在危機之中，債務依存度和償債率都遠遠超過了國際警戒線，而原來
所謂的宏觀應債環境寬松境況並不存在。而且從貨幣政策的實施來看，一種「以毒攻毒」即以通貨膨脹來應對通貨緊縮的主張開始成為主流。財政貨幣政策實施過程中的不協調勢必造成各自為戰的結局。重刺激又會使已經回歸理性的泡沫重新膨脹，新一輪的通貨膨脹不可避免。
三、公有資產出售籌資
那麼，政府的社會保障資金又該從何處籌集？本文的分析可以提供一個可供操作的思路。
借用斯坦利.費希爾和威廉. 易斯特利（Stnley Fisher and William Easterly)的「政府預算約束的經濟學」的理論，政府為其赤字籌資的種種基本方式可以用恆等式來表示：
（1）財政赤字＝貨幣印刷＋外匯儲備＋對外借債＋對內借債。
（2）Ð＝（初級赤字／GDP）－（鑄幣稅／GDP）＋（實際利率－GDP增長率）Ð
說明：1、Ð=政府債務/GDP
2、初級赤字＝公共部門非債務支出－（政府稅收收入＋政府資產出售收入＋債務和鑄幣稅以外的其它公共部門收入）。
（1）式表明，政府可以通過鑄幣稅收入和資產收入來為赤字籌資。外匯儲備是一種政府資產，是政府持有的對外國中央銀行的債權，和本國政府持有的其它資產具有相同的性質。當政府用外匯儲備來購買外國政府債券或其它金融資產時，這一點就更為清楚。出售外匯可以用來彌補財政赤字，出售其它資產同樣也可以成為財政赤字籌資的一種途徑，盡管出售其它資產對國際收支和貨幣供應量產生的效應與出售外匯儲備不同。我國擁有一個龐大的公共部門，公共部門資產出售導致的收入增加可以計為初級赤字的減少。
（2）式表明政府在赤字中用鑄幣稅收入和資產出售收入彌補的比例越大，政府債務佔GDP的比例越不容易
升高，因而也就越有利於強化政府債務的可持續性，弱化財政風險。如果可以用發行大量國債的方式來為社會保障體制籌集資金，那麼出售資產同樣可以達此目的。資料表明增加的政府開支主要投入了國有部門，發行國債就意味著國有部門的擴大，而出售資產則意味著國有部門規模不變或者收縮。從這個角度來看，發行國債只是一種籌資行為，出售資產籌資可以同時成為國有經濟布局調整的手段，可以把宏觀的總量政策與微觀的結構性改革結合起來。按照中共十五屆四中全會確定的「有進有退」的方針對國有經濟進行根本性的改革和布局調整，大幅度收縮戰線，這樣做有利於財政體系和證券市場的健康，也是中國經濟實現長治久安的必由之路。
收縮國有企業要面臨短期內社會不穩定風險加大的考驗，還不可避免地遇到現有權力和利益集團的重重阻力。這並不能成為我們只顧眼前利益採取「政府分錢分物」「企業跑步錢進」等輕車熟路的擴大國有企業規模的」輸血政策」的借口。90年代中期以前，國有企業改革政策的基本目標是搞好每一個國有企業，維持甚至擴大國有經濟的地盤。為實現這一目標，政府就必須通過銀行和財政體系向國有企業注入資金。在80年代中期財政無能為力之後，政府只好依靠銀行體系把居民私人儲蓄引入國有企業。但是到90年代中期，這種做法已經難以為繼，因為巨額不良貸款已經使銀行體系處於相當危險的境地。在金融危機爆發後，政府採取的根本性的化解銀行風險的做法使得國有企業作為一個整體從銀行獲取資金供應愈加困難。在面臨「輸血政策」和「改革政策」的選擇時，後者的眼前風險以及對國有經濟進行根本性的改革需要艱難和危險的探索等因素使政府理所當然地選擇了前者。即對國有企業繼續維持甚至增加資金供應，以緩解國有企業的「實際困難」減少社會上不穩定的風險，也可以保證現在對國有企業擁有實際控制權的利益集團繼續保持其控制權。在不增加銀行體系風險的條件下做到這一點，財政體系和證券市場就必須負擔起把私人儲蓄引入國有企業的任務。給定政府現有的稅收能力，這意味著更多的政府債務。以國有企業為核心的三位一體是體制內矛盾的核心，不深入內部而僅僅依靠所謂的下崗分流，「減員增效」、持股權等來搞活國有企業是不可能的，二十年的實踐也證明了這一點。因此，真正解開這一死結，出售國有企業的資產是可行的路。當初以獲取低現值的現在已經失去或正在失去勞動能力的居民要求
將自己當年創造的價值變現來解決最基本的生存問題，無論從經濟學的基本原理上還是從人道主義考慮，都是合情合理的。一個有正義的社會和政府應該支持這種要求
，並從行為上加以可行性的操作。當前，出售的資產一定要是有價值的，應做到「靚女先嫁」（樊綱1999）。至於說要賣什麼，賣多少，則是一個具體操作的問題。一段時期以來國有股減持的理論依據也在於此。它在具體運作中出現的問題主要是意識形態問題和定價問題，如果按照真實價值為參考定價，問題便會迎刃而解。
四、結論
以上
的比較分析表明，當前解決社會保障資金匱乏，特別是歷史欠帳問題，一種比較合理而且較易操作的方式就是減持國有股。將籌集到的資金用於解決老職工的保障問題，以解燃眉之急。至於健全的社會保障制度所需求的資金還應以政府無償性收入來取得，這有賴於財稅體系的完善，更確切地說是「費改稅」的真正完成。當然，轉變社會保障的操作方式，更多地藉助於市場的力量，提倡自我保障也是大勢所趨。
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② 為什麼現在用黃金作為外匯儲備
黃金基本不貶值。
③ 軍事評論員宋曉軍為什麼說日本的養老金是中國花的錢
日本財政收入很大一部分依靠國債，日本的國債很多被中國購買作為外匯儲備。日本預算現在一半依靠財政收入，一半依靠新發國債，而日本預算支出主要是社會福利，養老金也是裡面的大頭。
④ 關於中國持有的美國國債問題...
美國的數量寬松政策是否能夠生效 http://www.jrj.com 2009年04月21日 17:17 《中國金融》
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短期來看，美國購買長期國債將給我國外匯儲備帶來賬面增值。但長期來看，巨額的美國國債考驗著中國的政策選擇
何帆 馬錦
數量寬松政策的影響機制
2009年3月18日，美聯儲公開市場委員會(FOMC)發布政策聲明，指出美聯儲將繼續保持聯邦基金利率在0～0.25％的目標區間不變，同時還推出更為激進的措施：一是通過增加購買7500億美元的機構抵押貸款支持證券(MBS)和1000億美元的機構債，擴大美聯儲的資產負債表規模，以便為抵押貸款市場和樓市提供更大支持；二是在未來6個月內購買多達3000億美元的長期國債。這標志著美聯儲的政策導向已經從傳統的利率政策轉為倚重數量寬松政策(quantitative easing policy)。
通常情況下，美聯儲主要通過在公開市場操作影響短期利率。但是，隨著美聯儲的不斷降息，美國的基準利率已經降到了「零利率邊界」。這意味著傳統的利率政策基本失效。在此情況下，美聯儲只好依靠非常規的數量寬松政策。
所謂數量寬松政策，是指中央銀行通過增加其資產負債表的規模影響金融市場上的利率水平、資產價格和經濟產出。除此之外，中央銀行還可以通過改變其資產負債表的結構對利率水平、資產價格等產生影響。有的學者就將前者稱為數量寬松，而將後者稱為性質寬松(qualitative easing)。舉例來說，中央銀行可以從金融機構手中購買國債。假設中央銀行從一家養老基金手中購買100萬美元的國債，養老基金在賣出國債的時候得到了現金，因此其在商業銀行的存款就會增加100萬美元，商業銀行在中央銀行的存款也相應增加。中央銀行也可以直接從商業銀行手中購買國債。商業銀行賣出國債的時候得到了現金，其在中央銀行的存款就會直接增加。當商業銀行的存款增加之後，它就有能力增加貸款，因此，這將帶來貨幣供給的擴大，並刺激經濟增長。中央銀行購買金融資產的時候，往往會增加流動性較差、風險更高的資產。這是因為，如果中央銀行只是購買高質量的資產，對商業銀行的幫助不大，只有當中央銀行從商業銀行那裡購買風險較高的資產，才能幫助商業銀行減少損失。對於中央銀行來說，這意味著中央銀行以好資產置換了金融機構的壞資產，金融機構可以「輕裝上陣」，但中央銀行則要承擔相應的風險。
當利率政策無所作為的時候，數量寬松政策依然可以發揮作用。數量寬松政策的影響機制主要有以下渠道：一是資產組合渠道。當各種資產之間不是完全可替代時，居民會在貨幣供給增加的情況下重新配置資產組合。當中央銀行通過數量寬松政策向金融市場提供更多的貨幣之後，居民可能會覺得手上的現金過多，而把一部分現金換成其他資產。這就導致非貨幣資產的價格提高。資產價格提高之後，按照托賓Q理論，會拉動投資、刺激經濟增長。二是財政渠道。當中央銀行購買國債的時候，相當於以通貨膨脹稅取代了直接稅收如收入稅，這將使得政府的預算約束更加寬松，可以方便政府放開手腳，實行減稅或增加公共開支的政策。三是相對價格渠道。中央銀行可能持有各種不同種類、不同期限的金融資產。比如，美聯儲持有的國債期限從4周到30年不等，但平均的期限是1～4年。如果美聯儲增加對長期國債的購買，長期國債的價格就會上升，收益率減少，長期國債的利率就會下降。中央銀行通過調整資產組合，可以對不同金融產品的相對價格產生影響。
美國的數量寬松政策能否生效
美聯儲採取數量寬松政策的主要目的：一是彌補國債發行缺口，繼續向世界推銷美國國債。根據奧巴馬政府的預算，2009財年的財政赤字將達到1.75萬億美元，佔美國GDP的12.3％。估計2009年美國國債的發行量將達到2萬億美元，而國內外投資者購買的意願均不強烈。從外國投資者來看，出口導向型和能源輸出型國家貿易順差減少，使其購買能力不足。出於對美元貶值的擔憂，原來大量購買美國國債的國家如今也不得不三思而後行，尤其是很多國家開始拋售美國長期國債，轉為購買短期國債。從國內投資者看，由於經濟不景氣和失業加劇，美國居民的收入大幅減少，增持美國國債的數量也不會太大。2009年美國國債的需求可能會有1.8萬億美元，與2萬億美元的國債供給存在至少2000億美元的缺口。美聯儲通過購買長期國債，一方面促使長期國債價格上升，可以阻止外國投資者大量拋售美國長期國債，並吸引更多投資者進入國債市場；另一方面，美聯儲直接購買美國國債也有逼迫他國購買的意味，如果外匯儲備充裕的國家和有支付能力的本國民眾都不買的話，那就只有美聯儲自己「印鈔」買了。二是改善私人信貸市場條件。由於國外投資者對美國長期國債的減持，長期國債價格持續走低，收益率上升。截至今年3月17日，10年期美國國債的利率一度攀升到3.01％，比年初提高了80個基點。作為金融產品定價的基準，美國國債尤其是長期國債的利率不斷上升，無疑會提高銀行信貸、企業債券和房地產融資等各項中長期金融工具的融資成本，進一步打擊美國經濟。美聯儲購買3000億美元國債的消息傳出，5～10年期國債的利率下降了大約0.5個百分點。美聯儲希望，隨著國債利率走低，抵押貸款利率也能下降，並緩解很多居民的還債壓力。三是通過通脹減輕美國債務負擔。巨額的赤字將大大增加美國政府的債務負擔，而近期國債收益率的攀升也將增大政府的付息負擔。美國正處於經濟負增長、通貨緊縮的局面。如果進入通脹通道的話，可以「一石三鳥」，既降低國債收益率，又提高經濟增長率和通脹率，還有助於減輕政府的債務負擔。
美聯儲已經將其資產負債表余額從2007年7月份的8680億美元推高到了今年3月中旬的32186億美元。盡管從理論上講數量寬松政策為中央銀行在零利率時代提供了更多的政策工具，但其效果是否有效，仍然有待觀察。從歷史經驗來看，日本曾經在2000～2005年採取了數量寬松政策，但效果並不理想，銀行的儲備資產增加了，但信貸並未相應增加。美聯儲的數量寬松政策也可能遇到一系列的挑戰：第一，金融危機爆發後，美聯儲通過降息和提供貸款等方式，已經給商業銀行提供了大量的資金。從商業銀行資產負債表的角度來看，商業銀行的短期存款並不稀缺，但問題是其持有大量價值縮水、缺乏流動性的長期資產。從企業和居民的角度來看，如果以前的過度負債使得企業和居民的資產負債表惡化，那麼它們現在最迫切的壓力是償還債務，對借貸的需求也不強烈，因此，數量寬松政策能否有效地解決信貸緊縮的困境，仍然值得懷疑。第二，抵押利率過去一直隨著國債利率變化，國債利率下降則抵押貸款利率也下降。但是美國金融危機爆發以來，由於房地產市場的違約率不斷提高，抵押貸款利率和國債利率之間的利差不斷擴大。考慮到房地產市場的潛在風險，抵押貸款市場出現了萎縮。因此，數量寬松政策能否傳導到住房市場，也不容樂觀。第三，貨幣的超額發行將導致通貨膨脹抬頭。盡管從目前情況來看美國遇到通貨緊縮的壓力更大，全球范圍內生產能力過剩，近期通貨膨脹的壓力似乎不大，但是隨著經濟復甦、實際產出與潛在產出的缺口縮小，則通貨膨脹很可能卷土重來。數量寬松政策放出來容易，收回去很難。一旦美國遇到通貨膨脹的壓力，美聯儲要麼提高利率，但這將使得美國經濟的復甦更加困難，要麼忍受更高的通貨膨脹，這將導致美元進一步貶值。
數量寬松政策對中國的影響
美國此次購買長期國債將對中國產生重大影響。據美國財政部公布的國際資本流動報告(TIC)顯示，截至2009年1月末，中國已持有7396億美元的美國國債，居各國持有美國國債總量的首位。短期來看，美國購買長期國債將給我國外匯儲備帶來賬面增值。我國以美國國債形式持有的7396億美元和以「兩房」債券為主的機構債形式持有的5106億美元，二者均可因債券市場價格的上揚而增值。但長期來看，巨額的美國國債考驗著中國的政策選擇。如果中國拋售美國國債，將導致美國國債價格大幅下降，甚至會出現債市恐慌性拋盤，那麼中國尚未拋出去的美國國債將面臨巨大的損失；而如果繼續持有美國國債，就要承擔美元貶值和資產損失的風險。事實上，自次貸危機以來，中國仍在不斷增持美國國債，但增持的數量在逐月下降。從2008年10月到今年1月份，中國分別增持美國國債659億美元、290億美元、143億美元和122億美元。高額的美國國債余額將成為中國經濟更大的掣肘。事實上，美國挽救危機的過程也就是債台高築的過程。如果中國沒有良好的減持措施的話，危機過後，對美國國債持有量也將劇增。
為了更好地維護中國的國家利益，我們應該注意：第一，增強對外話語權。中國要力爭在維護世界金融體系的穩定性上發揮重要作用，在改革國際貨幣體系中擁有更大的發言權。同時要求美國政府制定切實有效的政策措施，為美國國債的市場價值提供擔保，並以此作為繼續購買美國國債的條件。中國可以承諾不減持美國國債，但美國必須承諾不盲目發行新的國債，而且在發行新國債的時候應和通貨膨脹掛鉤，甚至可以仿照當年卡特政府在德國發行德國馬克債券融資的方式，在中國發行人民幣債券，這將有助於中國規避匯率風險。第二，抓住大宗商品價格低迷及海外優質資產價格偏低的有利時機，增加有色金屬、能源、鐵礦石等的收儲量，適當購置海外優質資產、股權等，一方面為國家存儲戰略資源和潛力資產，另一方面也可使外匯儲備更加多元化，提升抗擊國際金融危機的能力。第三，加快人民幣的國際化進程。只有人民幣在國際市場上交易量不斷增多，成為國際性的貨幣，才能真正擺脫美元貶值的風險，中國龐大的外匯儲備才能脫離「兩難」的困境。目前可逐步推進人民幣國際結算、開展雙邊貨幣互換，並加快推進人民幣國際化的進程。
作者單位：中國社科院世界政治與經濟研究所；山東大學經濟學院
⑤ 外匯儲備是什麼意思其作用
外匯儲備（foreign exchange reserve），又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權 。是一個國家貨幣當局持有並可以隨時兌換外國貨幣的資產。狹義而言，外匯儲備指一個國家的外匯積累；廣義而言，外匯儲備是指以外匯計價的資產，包括現鈔、黃金、國外有價證券等。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對於平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。
外匯儲備的具體形式是：政府在國外的短期存款或其他可以在國外兌現的支付手段，如外國有價證券，外國銀行的支票、期票、外幣匯票等。主要用於清償國際收支逆差，以及干預外匯市場以維持本國貨幣的匯率.
外匯儲備的作用主要包括以下四個方面：
一是調節國際收支，保證對外支付。
二是干預外匯市場，穩定本幣匯率。
三是維護國際信譽，提高對外融資能力。
四是增強綜合國力和抵抗風險的能力。
一定的外匯儲備是一國進行經濟調節、實現內外平衡的重要手段。當國際收支出現逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡；當國內宏觀經濟不平衡，出現總需求大於總供給時，可以動用外匯組織進口，從而調節總供給與總需求的關系，促進宏觀經濟的平衡。同時當匯率出現波動時，可以利用外匯儲備干預匯率，使之趨於穩定。因此，外匯儲備是實現經濟均衡穩定的一個必不可少的手段，特別是在經濟全球化不斷發展，一國經濟更易於受到其他國家經濟影響的情況下，更是如此。
一般說來，外匯儲備的增加不僅可以增強宏觀調控的能力，而且有利於維護國家和企業在國際上的信譽，有助於拓展國際貿易、吸引外國投資、降低國內企業融資成本、防範和化解國際金融風險。適度外匯儲備水平取決於多種因素，如進出口狀況、外債規模、實際利用外資等。應根據持有外匯儲備的收益、成本比較和這些方面的狀況把外匯儲備保持在適度的水平上。
外匯儲備作為一個國家經濟金融實力的標志，它是彌補本國國際收支逆差，穩定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質基礎。對於發展中國家來說，往往要持有高於常規水平的外匯儲備。但是，外匯儲備並非多多益善，近年來我國外匯儲備規模的急劇擴大對經濟發展產生了許多負面影響。
1、 損害了經濟增長的潛力。一定規模的外匯儲備流入代表著相應規模的實物資源的流出，這種狀況不利於一國經濟的增長。如果我國外匯儲備的超常增長持續下去，將損害我國經濟增長的潛力。
2、 帶來了較大的利差損失。據保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看，若擁有6000億美元的外匯儲備，年損失高達100多億美元。如果考慮到匯率變動的風險，這一潛在損失會更大。另外，很多國家外匯儲備構成中絕大部分是美元資產，若美元貶值，則該國的儲備資產也將嚴重縮水。
3、 存在著高額的機會成本損失。我國每年要引進大約500億美元的外商投資，為此國家要提供大量的稅收優惠；同時，我國又持有大約6000多億美元的外匯儲備，閑置不用。這樣，一方面是國家財政收入減少，另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花，其潛在的機會成本不可忽視。
4、 削弱了宏觀調控的效果。在現行外匯管理體制下，央行負有無限度對外匯資金回購的責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調控的效力，還從結構上削弱宏觀調控的效果，並進一步加大人民幣升值的壓力，使央行調控貨幣政策的空間越來越小。
5、 影響對國際優惠貸款的運用。外匯儲備過多會使我國失去國際貨幣基金組織IMF的優惠貸款。按照IMF的規定，外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發生困難的其他成員國提供幫助。這對我國來講，不能不說是一種浪費。
⑥ 2017年養老金上調多少
養老金儲備是指制度化養老金儲備，包括社會養老保險、企業年金、職業年金、個人退休賬戶、商業養老保險。養老金儲備也是重要的國家儲備，其地位與重要性絲毫不亞於外匯儲備及石油儲備，而且養老金儲備設有個人賬戶，更是家庭財富的有效組成部分，因此，養老金儲備與管理具有更加重要的意義。
大力擴張養老金儲備，鼓勵居民將養老金儲備放在家庭理財首位，讓養老金儲備成為家庭最大財富，我們也要學會將社保、企業年金、職業年金繳費看作是一種「投資」行為，樹立養老金儲備、為養老而投資的觀念，這是一種投資觀改變，也是一種人生觀與價值觀的改變。只有養老金儲備充分的前提下，居民才可能自信消費，從容投資、體面投資。
在沒有足夠養老金保障的前提下，現實中出現的所謂「資產荒」，是沒有足夠養老金保障下的「理財慌」、「心理慌」，當然也叫「資產慌」。因此，這種「資產慌」也是養老金空虛下的「資產保值慌」，心發慌，它再次表明了養老保障的重要性。
在美國，個人家庭金融資產中，養老金儲備占據了1/3的比例。正是因為美國人做足了養老金儲備，因此，他們不炒房、不炒股，甚至也不用存太多錢。2016年統計數據：92%的美國家庭為退休而儲蓄;85%的美國家庭擁有DC退休計劃賬戶;67%的美國家庭通過僱主主導的退休計劃而購買第一隻共同基金;63%的美國家庭擁有IRAs。
第二，未來十年，在私人養老金的支持下，中國公募基金可擴容10倍，它將成為家庭理財的最重要夥伴及選擇。這也是「去散戶化」的最重要通道之一。
公募基金是專家投資、組合投資、分散投資，也是長期投資、價值投資、責任投資。它是家庭理財的天然盟友和戰略夥伴。美國家庭不炒房、不炒股，除了養老金儲備，就是購買共同基金。
截至2016年底，美國公募基金凈值19.22萬億美元，共同基金16.34萬億美元;9400萬個美國人持有共同基金;5490萬個美國家庭持有共同基金;43.6%的美國家庭持有共同基金;美國家庭持有共同基金資產中位數為12.5萬美元;64%的美國家庭持有共同基金占其金融資產的比例超過一半;美國家庭持有共同基金數量中位數是4隻;86%的美國家庭持有股票基金。
截至2016年底，我國公募基金凈值僅為9萬億元，如果剔除貨幣基金，公募基金規模更小，僅有5萬億元左右，因此，我國公募基金規模急需大擴容、大發展。然而，沒有養老金支撐的公募基金，做大規模是有難度的。
因此，在養老金儲備做實、做大、做強的同時，公募基金也應同步加速發展。唯有如此，才能讓養老金與公募基金成為A股「去散戶化」的最重要力量，從而改變A股生態。反過來，健康的A股生態，也會為養老金保值增值及公募基金投資績效的穩定提供肥沃土壤。
在2015年加杠桿的大牛市中，從2014年7月走出2000點到2015年6月最高點5178點，僅用11個月時間，而從5178點跌至2016年1月的最低點2638點，僅用了半年時間，還有全國總動員「大救市」。這一種短牛、快牛、瘋牛格局，就是我們的A股生態。
在這樣一個A股走勢曲線圖上，投資管理人必須要有鋼鐵般的意志和堅強的心臟，所以，我們的養老金投資管理人確實不易，他們既要追求投資績效應對考核，又要保證養老金安全，這是一個兩難的目標。
下面再看看美股生態，近30年來，美股經歷了三輪大牛市，第一輪牛市（1987~2000年）長達13年;第二輪牛市（2001~2007年）長達6年;第三輪牛市（2009~2017年）長達8年。
當我們的A股牛市一般只能維持一年半載時，美股牛市卻可持續五年、八年、十年，這樣的一種慢牛、長牛，它讓投資者更體面、更從容，更有耐心，在這樣的股市生態下，投資管理人會更幸福，他們更能做長期投資者，更能獲得穩健的長期收益率。美國的公募基金也不會像我們的證券投資基金一樣在熊市遭遇巨大的贖回壓力。
兩個股市、兩種生態，差異何在？
美股是典型的「機構市」，它與中國典型的「散戶市」正好相反。據Morgan Stanley今年6月底的數據顯示，在美股交易額中，散戶交易佔比僅為11%，而中國A股市場散戶交易佔比卻高達85%左右，在牛市甚至超過90%。機構投資者短缺，尤其是養老金與公募基金規模狹小，正是A股「散戶市」、「政策市」及「短牛長熊」形成的重要原因。
⑦ 外匯儲備到底能不能分給老百姓
張 明經濟學家張維迎幾年前曾提出將一部分外匯儲備分給老百姓的觀點，引發了激烈爭論。今年春節期間，經濟學家邱曉華再次在微博中提出類似觀點，同樣引發了激烈爭論。筆者沒有參與這次爭論，一直在潛水旁觀。截至目前，似乎是反對者居多。
反對者的主要論據有：
第一，外匯儲備是央行資產負債表上的資產，對應的負債是央行通過外匯占款發出的基礎貨幣。在負債沒有相應縮減的前提下，央行不可能將外匯儲備資產直接分給老百姓。換句通俗的話來說，央行當年積累外儲的過程是老百姓將美元賣給央行、換回人民幣的過程，如果未來老百姓想用手中的人民幣換回美元，但央行的外儲已分光了，這如何是好？
第二，我國大部分老百姓還是低收入階層，既不能出國旅遊，也無財力把孩子送去國外上學。當他們收到相應的美元之後，很可能會到銀行將美元換為人民幣，而這些美元最終可能再度回到央行手中變為外儲。與其如此麻煩給老百姓發錢，不如央行直接印人民幣發給老百姓得了。
第三，針對有人建議可將外儲投資收益分給老百姓的建議，反對意見是，當前的外儲投資收益已由央行上繳中央財政了。將外儲投資收益分給老百姓的建議，其實不過相當於財政部通過各種手段直接給老百姓發錢而已，沒有太大意義。
這些反對論據自然都有其道理，至少說明單方面從央行那裡剝離出外儲並直接分給老百姓的做法，在當前環境下是不可行的。然而，這並不意味著，我們不能以變通的方式來將外儲間接地分給老百姓。
讓我們來考慮以下一種方案。第一步，由財政部發行一批特別國債；第二步，財政部用這批特別國債與央行外儲資產按市場價值置換；第三步，財政部用置換得到的外儲資產組建一個主權養老基金，專門投資於海外資產市場；第四步，出台專門的法律法規，規定該主權養老基金的投資收益，百分之百用於充實社保基金賬戶。主權養老基金的信息披露與治理結構可完全借鑒挪威主權財富基金制定。
先看央行。這樣做，央行總資產與總負債均沒有變化，唯一的變化僅僅是外幣資產變為了本幣資產。央行其實從中獲得了兩大好處：減少了未來人民幣升值可能造成的估值損失，獲得了進行公開市場操作的新工具。而用國債替代央票在公開市場操作，可降低沖銷成本。
可能有人會問，要是老百姓都要求將手中的人民幣換為美元，而央行沒有那麼多美元了，怎麼辦？道理很簡單，目前國內儲蓄超過90萬億人民幣，而外匯儲備只有3萬多億美元，即使不分外儲，也很難滿足所有人的換匯需求。舉個極端的例子，如果中國一夜之間全面開放資本賬戶，老百姓選擇將四分之一的儲蓄兌換為美元後投資於海外市場，這意味著央行目前的外儲可能在一夜之間消耗殆盡。央行會放任這種無限制的貨幣兌換碼？
答案自然是不會。央行對此可有多種對策：或實施匯兌限制；或讓人民幣對美元貶值；或實施負責任的貨幣政策，降低居民將人民幣兌換為美元的動機。有必要提出，有種觀點是非常錯誤的，即央行手中的美元歸根結底是老百姓的，千萬不能動用，否則未來會出問題。事實上，央行所持美元是央行根據市場價格支付了對價換來的，央行自然有自由處置的權利。當年央行直接用外儲注資商業銀行，不就是用外幣資產置換了人民幣資產嗎？
再看第二種反對意見，由於該方案並沒有把外匯資產直接分到老百姓手裡，自然不會有老百姓到銀行換匯。而且主權養老基金將所有資金投資於海外，並沒增加國內貨幣量，也不會引發通脹。
最後再看第三種反對意見。這種意見持有者會認為，實施該方案，與財政部直接發債，用募集人民幣資金填補社保基金賬戶沒有實質性區別。筆者認為，這兩種方式至少存在如下區別：其一，在資本賬戶尚未完全開放的前提下，間接增加了中國居民部門對海外資產的持有規模，這有助於規避國內的通脹風險以及其他系統性風險；其二，如前所述，降低了央行資產負債表的幣種錯配，以及潛在的匯兌損失，並賦予了央行更可持續的公開市場操作工具。
其實，上述主權養老基金的操作模式，與中投公司的操作模式基本一致。為什麼要另起爐灶呢？關於中投公司的最終資金運用，目前非常模糊。與國有企業一樣，中投公司名義上是全民所有制，但老百姓不能從中直接獲益。而新成立的主權養老基金將直接承諾將所有投資收益用於充實社保基金賬戶。鑒於中國外儲規模龐大，不妨設立幾家主權財富基金，它們相互之間的競爭有助於提高資產管理效率。中投公司成立後外管局的投資策略變化不就是明證么？
簡言之，從實際出發，雖然中國政府將外儲資產分給老百姓的概率很低，但這並不意味著沒有任何辦法讓老百姓在金融抑制的背景下從主權資產的海外投資中獲益。
（作者系中國社會科學院世經政所國際投資室主任）
⑧ 中國利用外匯儲備成立絲路基金有什麼作用
中國龐大的外匯儲備迄今已超過3萬億美元，佔全球總外匯儲備的30%以上。中國這么龐大的外匯儲備能用來干什麼？
有人基於「藏匯於民」理念認為， 應當將外匯儲備直接分給民眾。然而， 這一建議中國外匯管理局已經否定， 因為那將在中國引發通貨膨脹。正在美國訪問的中國著名經濟學者溫元凱教授表示，中國3萬多億美元的外匯儲備「實際上正在被綁架在美國金融危機的戰車上」，中國擁有最多一萬億美元的外匯儲備就已最夠所需， 剩餘的兩萬多億美元應該用來做以下幾方面的事情：
「首先就是改善民生。盡快實行中國的全民教育和全民醫療的基本免費系統；第二是要把外匯儲備拿出來到全世界去買資源。首先是買礦產資源、買發明創造、買專利、買高科技的公司、有核心技術的上市公司；第三個是買人才尤其是高端人才；第四有一個說法是利用大陸的經濟實力和台灣發生進一步的合作，形成一個大中華的經濟圈。讓整個中華民族在全世界進一步的崛起。」
有人計算，如果中國想購買國家，中國三萬多億美元的巨額外匯儲備能夠買下義大利；如果購買大宗商品，三萬多億美元的巨額外匯儲備購買可以滿足中國近13年的石油凈進口需求；如果買企業，中國可買下美國最大的10家上市公司。中國著名財經評論人士葉檀近期曾表示，中國需要四五千億美元的外匯儲備就足夠了， 因為將外匯數額控制在六個月的支出水平已經屬於合理范圍； 中國要想控制住外匯儲備的瘋狂增長，有效使用和管理， 藏匯於民是必須要做的。
然而，，藏匯於民不等於說將外匯儲備直接分給民眾：
「分給民眾呢不恰當。實際上造福於民很關鍵。而且下一階段我認為很大的問題是富民政策。而且讓富民優先，尤其是政府不要與民爭利，包括國企、央企。這是下一階段改革的大問題。」
中國國家外匯管理局對外解釋，將外匯儲備直接分給百姓， 性質上相當於中央銀行隨意印發鈔票， 擴大貨幣的發行量， 其結果就是造成嚴重的通貨膨脹；藏匯於民的障礙不在於政策， 而在於民眾持有外匯的意願