天風證券孫彬彬

❶ 中國版「市政收益債」亮相釋放出什麼信號

這一與國際接軌、被視為中國版「市政專項債」的亮相，能否保障地方政府的合理融資需求？對於遏制政府債務過快增長勢頭作用幾何？釋放出怎樣的完善地方債管理方向？記者第一時間采訪財政部、國土資源部有關負責人和權威專家，解讀改革背後的重要信號。

債務監管再升級 精細化管理專項債

從以前籠統發行地方政府專項債券，到此次首嘗發行土地儲備專項債券，標志著我國按照地方政府性基金收入項目分類發行專項債券的步伐在加快。

2014年國務院發布加強地方政府性債務管理的意見，以及2015年新預演算法的實施，奠定了我國地方政府債務的基本框架。在此基礎上，近年來財政部門針對出現的新情況、新趨勢，不斷完善相關制度，管理日趨精細化。

「此次辦法的出台，是在已有制度框架上又一次精細化的管理優化。」鄭春榮說，按照地方政府性基金收入項目分類發行專項債券，既顯示了在地方政府債務管理政策上的連貫性、一致性，又體現了財政部門對管理地方債越來越成熟、越來越深入。

2017年，我國政府性基金收入預計47174.66億元，其中國有土地使用權出讓收入預計38568.62億元，佔比超過80%。

記者了解到，針對土地儲備發行專項債券，意味著按照地方政府性基金收入項目分類發行專項債券改革邁出一大步。按照計劃，下一步財政部將會同交通運輸部等部門研究推進發行政府收費公路專項債券。

專家表示，此次辦法顯示，我國關於地方政府債務的監管進一步升級。如關於儲備土地的擔保管理更加嚴格，明確地方政府不得以儲備土地為任何單位和個人的債務以任何方式提供擔保。

此外，辦法在土地儲備專項債券的監管中引入國土資源部門，通過兩部門協調配合使得政府對融資項目的監管更加專業，確保土地儲備項目的真實性、規范性。

利國利民的事情，就應該大力支持！

❷ 螞蟻金服為什麼要緊急輸血旗下平台

距離《關於規范整頓「現金貸」業務的通知》(下稱《通知》)的下發尚不足一個月，螞蟻金服動輒千億的場內ABS融資渠道遭受劇烈沖擊，螞蟻金服對旗下兩家小貸公司緊急「補血」。

事實上，螞蟻旗下兩家小貸公司已通過ABS進行了數千億的融資。截至12月中旬，中國證券資產化分析網數據顯示，花唄、借唄今年在上交所已經發行成立2508億規模的ABS。據Wind數據顯示，該規模占以小額貸款為基礎資產的企業ABS發行總額的95%以上。

這也意味著，若把上述ABS規模納入表內融資計算，借唄的實際杠桿比例驚人。

根據12月初下發的《通知》要求，「以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合並計算，合並後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。」

天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，《通知》明確否認了信貸資產轉讓、資產證券化的出表功能，這類融資規模也將計入融資規模計算杠桿率。這種情況下，ABS將僅具有融資功能，無法用於規避監管考核。在杠桿率一定的情況下，由於不能無限補充資本金，總融資規模也受到一定限制，這將是一個長期問題。因此ABS供給不僅短期縮量，在長期也可能受限。

「此前，發放貸款→通過ABS轉讓信貸資產→獲得現金→發放貸款的模式理論上可實現小貸業務規模的無限擴張，但《通知》對ABS的限制使無限擴張不再具有可行性，體現監管防範系統性金融風險的原則導向。「孫彬彬表示。

滬上一位網貸公司公司創始人告訴記者，「螞蟻小貸過去都是通過ABS放大杠桿，比如10個億放出去之後，又把這部分資產打包證券化，賣掉後錢又回來，還實現了出表，迅速把規模做大後利潤也非常可觀。現在通過ABS的路子走不通了，螞蟻小貸要符合監管的杠桿規定，必須要補充資本金才行。」

12月初，一份《螞蟻借唄系列2017年第一期資產支持票據募集說明書》(以下簡稱「說明書」)披露了螞蟻小貸近三年的經營業績。

說明書中的財務數據顯示，螞蟻小貸的資產規模2014年為97.5億元，2015年同比增長逾50%達到153.01億元，雖然2016年略有回落為134.03億元，但2017年前三季度的資產規模則膨脹至219.26億元，是2014年的兩倍多。

其營業收入從2014年至2016年分別為10.9億元、30億元和38億元， 2017年1～9月份營業收入則高達69億元；而凈利潤的增速更為驚人，2014至2016年分別為5.05億元、9.77億元和19.24億元，2017年前三季度則高達44.94億元，預計全年凈利潤逾50億元，是2014年的10倍。

螞蟻小貸的收入結構主要是利息收入、手續費、傭金收入、投資收益幾部分。今年前三季度，利息凈收入為6.38億，同比減少25%；手續費及傭金收入達22.85億元，同比增長205%，不難看出利息收入減少、手續費與傭金收入以及投資收益大增。

除此之外，貸款利率方面，日利率為0.15%。～0.6%。，按日計息，逾期罰息按基礎利率的1.5倍收取；對於短期產品，日利率比長期產品低0.05%。；還款方式方面，長期產品可選擇等額本息和每期付息到期一次還本，短期產品為到期還本付息方式。截至2017年4月末，借唄貸款90天以上逾期率0.48%，30天以上逾期率0.67%。

螞蟻小貸的盈利能力不僅超過了近日上市的各家互聯網金融企業，還超過了不少實力強勁的城商行。其中，杭州銀行發布的2017年三季報顯示，前三季度該行營業收入102.08億元，凈利潤為36.66億元；無錫銀行截至9月末，實現營業收入21.4億元，凈利潤7.71億元。除此之外，貴陽銀行、張家港行等一眾城商行今年前三季度凈利均不敵螞蟻小貸。

均衡發展沒有什麼錯。

❸ 聯儲加息以後怎麼看

摘要：

預期之內的聯儲加息落地以後，還需要關注什麼？本次中國央行的應對有何異同？如何判斷後續股、債、匯等大類資產走勢？針對上述問題，天風證券研究所宏觀、策略、固收團隊進行了聯合解讀。

北京時間3月22日，美聯儲3月議息會議決議公布，加息25BP，中國央行很快跟進，上調OMO利率。

預期之內的聯儲加息落地以後，還需要關注什麼？本次中國央行的應對有何異同？如何判斷後續股、債、匯等大類資產走勢？針對上述問題，天風證券研究所宏觀、策略、固收團隊聯合進行了點評。

加息之後：美國經濟和美股走勢如何看？

天風宏觀團隊：

美聯儲在3月的會議上加息，符合市場預期。投資者的關注點更多集中在鮑威爾首次在會議上的亮相，以及對於未來經濟數據、以及未來加息節奏和路徑的預測上。

會議透露的信息包括：

1）對今年的加息次數預期維持在3次而非上調至4次，但調高了2019年的加息預期（2次上調至3次）。

2）鮑威爾對經濟的預期較為樂觀，2018年為2.7% vs.2017年12月的2.5%）、並下調了失業率的預測（2018年3.8% vs.2017年12月的3.9%），但對於PCE通脹和核心PCE通脹的預測保持不變在1.9%

總體而言，我們認為此次會議雖然是鴿派的結果但透露著鷹派的氣息。一是預測3次和4次加息的委員人數均為6人，且預測4次加息的委員從上次的3人增加至6人，所以不排除隨著經濟數據持續轉好加4次。二是鮑威爾強調雖然貿易戰存在風險，但對經濟和通脹前景樂觀，並認為財政刺激已經改善經濟前景。

美國經濟周期我們判斷是處於短周期頂部，稅改延長了其在頂部的時間，今年應該會進入過熱的階段。通脹應持續關注工資增速，核心PCE基本不考慮能源的權重。同時認為美股今年不會有beta的機會，更多可能是偏震盪。美國經濟數據持續上行會推升美國國債收益率，這會限制美股的上行空間。美國經濟數據下行美股的表現自然也不會好了。

加息之後：債券市場海外壓力如何看？

天風固收團隊：

本次聯儲議息會議，市場關注的焦點不在是否加息，而是集中在：全年最終加息3次還是4次。按照目前決議和鮑威爾的新聞發布會的內容來看，聯儲的表態是3次。

這與2月份鮑威爾在國會的表態有較為顯著的差別：當時鮑威爾的表述被市場普遍解讀為開啟加息4次的大門。

這種差別的原因主要來自於決策基礎判斷的差異，鮑威爾2月在國會做貨幣政策報告時，對決策基礎的表述是：

通脹：「在這種環境下，我們預計12個月的通貨膨脹率將在今年上升，並在中期內圍繞聯邦公開市場委員會2%的目標值穩定下來。工資也可能以更快的速度增長。」

在本次議息會議決議中，聯儲進一步下調2018年失業率料預期至3.8%（2017年12月份預期為3.9%），但仍然保持2018年核心PCE1.9%的預期水平不變；鮑威爾在隨後的新聞發布會中對薪資的增速低於預期表示驚訝，雖然仍然認為通脹會繼續上行，但認為尚不存在通脹會迅猛上揚的跡象。

風險提示

海外通脹持續走弱；全球經濟走勢；中美貿易戰。

重要聲明

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。

註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告《聯儲加息以後怎麼看？》

報告發布機構天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師

孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003

劉晨明 SAC 執業證書編號：S1110516090006

徐彪 SAC 執業證書編號：S1110516080001

宋雪濤 SAC 執業證書編號：S1110517090003

本文首發於微信公眾號：固收彬法。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

❹ 樓市調控重磅!央行等部門立新規 目標鎖定重點房企

重磅！重點房地產企業資金監測和融資管理規則來了！

央行網站8月23日消息，8月20日，住房城鄉建設部、人民銀行在北京召開重點房地產企業座談會，研究進一步落實房地產長效機制。

圖片來源：央行網站

形成重點房地產企業

資金監測和融資管理規則

此前市場關於房地產企業融資政策或收緊的討論不斷，此次會議明確形成重點房地產企業資金監測和融資管理規則。

會議指出，為進一步落實房地產長效機制，實施好房地產金融審慎管理制度，增強房地產企業融資的市場化、規則化和透明度，人民銀行、住房城鄉建設部會同相關部門在前期廣泛徵求意見的基礎上，形成了重點房地產企業資金監測和融資管理規則。

此前多位業內專家及券商分析師就已表示，從樓市和土地市場的近期表現看，房地產融資政策存在進一步收緊的可能性。

從房地產金融審慎管理制度的角度看，央行、住建部會同相關部門形成的重點房地產企業資金監測和融資管理規則，也可以理解為是房地產金融審慎管理制度的一部分。

2020年第二季度中國貨幣政策執行報告指出，牢牢堅持「房子是用來住的、不是用來炒的」定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性，實施好房地產金融審慎管理制度。

適度調整融資政策

有助於抑制房企激進擴張

專家表示，近期房地產市場熱度有所上升，部分城市房價出現較快上漲勢頭，土地市場表現活躍。適度調整融資政策，有助於抑制房企激進擴張，防止債務風險積累。而在這一過程中，一些財務杠桿過高、回款能力較差的房企可能面臨挑戰。

事實上，此前已有多個地區收緊房地產調控，其中涉及房地產融資政策的不少。比如，陝西省咸陽市發布通知，要求加強開發購地資金來源審查，禁止房地產開發企業通過銀行貸款、信託資金、保險資金、資本市場融資、資管計劃配資、發行債券等方式籌措資金用於支付土地競買保證金、定金及後續土地出讓價款。

天風證券首席固收分析師孫彬彬指出，隨著經濟恢復，近期一線城市及部分熱點二線城市房價出現明顯上漲勢頭。同時，土地市場持續活躍。一方面說明房企目前資金面並不緊張，另外一方面可能進一步刺激房價上漲預期。而房地產銷售快速恢復，帶動居民中長期信貸持續大規模增加，金融資源被房地產過度佔用的問題或再度引發關注。

部分房企債務融資將受影響

多位專家表示，在重點房地產企業資金監測和融資管理規則下，部分房企債務融資料受到一定影響。

國盛證券首席固收分析師楊業偉認為，7月房地產行業信用債發行規模達642億元，創出新高。同時，二季度以來多地針對資金違規流向樓市進行了處罰。

銀保監會近期也多次強調，堅決防止「影子銀行」死灰復燃、房地產貸款亂象回潮和盲目擴張粗放經營卷土重來。

國金證券分析師表示，後續房企難以通過舉借債務擴大經營規模，並且部分債務的償還也需要依靠銷售回款，此舉直接影響到房企外部現金流及經營決策，促使房企加快現金回款，降低杠桿，對高負債率房企以及依賴債券融資的房企來說影響較大，對頭部穩健房企的償債能力影響則相對有限。

圖片來源：國金證券

中證鵬元評級研究發展部史曉姍表示，地產企業行業特性決定了其依靠負債經營的特徵，重點是進行合理的負債管理。在企業遇到負面沖擊時，需要重點衡量短期償債能力。

中國指數研究院專家稱，房企應提高資金管理的精細度，建立資金精細化管理體系，優化資金使用環節，保障資金高效運營。同時，房企應不斷提高周轉速度，控制拿地成本，提高資金使用效率，繼續向管理要效益。

❺ 對於美國加息，對中國會有什麼影響，有沒有相關的書籍介紹和解讀美國加息

美國加息，是一種利好。先說說為何加息和減息是何緣故。
美聯儲加息是一種激勵措施，減息則是消退措施。
每個國家，都會發行國債，是一種融資手段。國債是分期退本還金的，加息則意味著持有美國國債的國家（或個）會得到一筆更多的紅利（利息）
美國加息，對購買美國國債的持有國來說會加大購買力度，從而會讓資本流向美國，當美國資本飽和後會減息，說明美國的資金充足。
加息有一定額度，一味加息則表明美國經濟衰退，信任度會下降，持有國則會拋售美國國債。為了保證資本不外流，美國拋售儲備黃金，導致黃金價格下跌。
中國持有美國國債三萬億，佔美國總國債七分之一，為最大持有國。日本，沙特列二三位，是美國的主要三個國債持有國。
由於美國發行了21萬億國債，說明美國欠下了21萬億外債，己超出美國16萬億的生產值，美國已經資不抵債，成為最大欠債國。
美國要償還這些債務，數十年已元可能，經濟衰退已成定局。二十二年的戰爭，把昔日霸主的美國拉下神壇，年年借外債還新債，滾雪球似的越滾越大，當某一天滾不動時，經融危機又會出現。美國分別於1988年，1998年，2008年每隔十年出現一次全融危機，以往靠扒盟國的羊毛度過，把日本、韓國、泰國、英國、法國害慘了，至今經濟沒有恢復，停止了三十年的發展。今年是2018年，又是美國經濟的一個雪崩年。
以往戰爭掠奪，如今聯合國對所有成員國的文物，黃金及戰略物資登記造冊，戰爭解決金融危機的時代成為歷史。美國便打起了貿易戰，分別對歐盟、日本、韓國發起，轉嫁危機。今年的貿易戰頭一棒是咱中華家，中國與美國貿易戰過招，已經不是頭一回，完善的工業基礎，人口眾多的內需求量，飽和的糧食資源，不惜與美國一戰到底，魚死網破。打窮了不要怕，反正是窮人出身，大不了又回到窮人狀態，從頭再來過一次。而美國打窮了則不同，失去霸主地位，處境非常危險，別看它盟友多，死敵也多，會致它於死地。
美國還剩下兩條可以走，一是不擇手段，控制石油，在中東硬懟俄羅斯，拿下敘利亞，繼續掌握石油美元的霸權；二是打代理人戰爭，有了戰爭，才有巨大消耗，通過軍售來維持。
戰爭的地點選擇非常重要，否則把自己卷進去就糟糕透了。目前來看，美國也在試探。一是東北亞，日俄之間不可能，日本沒有膽量；二是朝鮮半島，韓國太弱小；三是台海，中國會第三次告訴美國如何打地面戰；四是東歐，利用北約群毆俄羅斯。靜觀其變吧，總會有戲。

❻ 棚改降溫立法提速 房地產調控漸別短期化政策

在決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標的關鍵之年，對政策最為敏感的房地產行業，更希望從今年兩會期間的地產政策表態中，看出2019年的房地產市場發展端倪。
與過往不同，今年從人民大會堂傳來的權威聲音中，直接針對房地產的表述並不多。時代周報記者梳理發現，過去兩年一直強調的「房住不炒」沒有出現在今年的政府工作報告中，「長效機制」「租購並舉」「共有產權」等熱門詞彙，同樣沒有再被提及。
多位專家對時代周報記者表示，今年的政府工作報告已經為未來房地產市場定調，依舊要在「平穩」「健康」軌道上運行，「預計今年不會有更大力度的改革新舉措，也不會有更大力度的刺激政策或抑制政策。」
從政府工作報告內容來看，當前政府的調控手段已經從短期行政干預轉向改革完善住房市場體系和保障體系；工作重心也轉向了新型城鎮化建設、城鎮老舊小區改造等涉及民生的領域；調控的主體責任要落實到地方政府，強調要以中心城市引領城市群發展，「因城施策」成為下一步調控的主旋律。
這當中，對於未來房地產工作部署有兩大最值得關注的地方，一是房地產稅立法進度超預期；二是棚改目標被弱化，整體放緩已是大趨勢。
落實房地產稅立法
3月8日，全國人大常委會委員長栗戰書在人大二次會議上表示，要集中力量落實好黨中央確立的重大立法事項，包括房地產稅法等多項立法調研、起草。
隨後，全國人大財政經濟委員會副主任委員烏日圖介紹，目前，相關部門正在完善房地產稅法案草案、重大問題的論證等方面的工作，待條件成熟時提請全國人大常委會初次審議。
事實上，包括今年的政府工作報告在內，國務院相關部委已經在多個重要場合就立法表態，釋放出的信息量清晰、具體，這也意味著「徵收房地產稅」不再有任何懸念。
「今年雖然政府工作報告以及人大常委會工作報告都專門提到了房地產稅立法工作，但這也僅僅意味著今年可能會審議，整體步伐與節奏明顯加快，並不會馬上落地。」北京大學法學院教授劉劍文認為。
事實上，截至目前，外界沒有看到一張清晰的房地產稅立法及落地的時間表和路線圖。
「房地產稅當前仍處於立法層面的穩步推進過程中，距離推出和開征尚早，」中金在最新分析報告中指出，房地產稅自2015年被列入全國人大立法計劃以來，幾乎每年（尤其兩會期間）都會有出台的預期和討論。但4年來，房地產稅始終處於草案起草完善階段，從未向人大常委會提請審議（按照立法程序，房地產稅須至少經過人大常委會「三審」之後方可提交人大表決）。
中金報告稱，去年9月，被列入人大常委會立法規劃第一類項目表明，房地產稅的立法工作仍在穩步推進中。但時至今日「一審」尚未開啟，顯示立法層面仍有不少問題需要論證和完善（徵收范圍、稅基選取、免徵條件、稅率、現有稅制歸並調整等）。而立法僅僅是第一步，距離全面推出和實施仍然任重而道遠。
棚改降溫是大趨勢
與去年提出「開工580萬套」的棚改目標不同，今年的政府工作報告並未提出明確的棚改目標。
時代周報記者查閱住建部2019年全國城鄉建設工作會議內容後發現，該部委同樣未對2019年全國棚改開工套數做明確部署，僅提及「繼續推進棚戶區改造」。
「往年的全國兩會均有提及當年的棚改目標，但今年沒有提及這一內容，這其實延續了2018年下半年以來政府對於棚改（貨幣化）的謹慎態度，」天風證券(11.130,-0.06,-0.54%)固收首席分析師孫彬彬撰文指出，現在弱化棚改目標，也是要讓棚改逐漸退出。
合碩機構首席分析師郭毅也認為，這是棚改降溫的一個體現。她對時代周報記者說：「隨著全國棚改工作的有序推進，棚戶區改造的逐步完成，棚改的量以及重要性肯定是處在一個持續減少和降溫的過程中。」
去年開始，棚改貨幣化收緊信號從上而下迅速傳達。去年12月，在住建部下發的2019年棚改計劃中，明確提出，政府購買棚改服務模式將被取消。對於新開工的棚改項目，不得以政府購買服務的名義變相舉債或實施建設工程，而是要求以發行地方政府債券方式（棚改專項債）為主進行融資。
舉國范圍內的棚改戰役，也因此更加迅速地進入減速通道。「大多數城市仍然需要棚改來拉動當地房地產市場，但關鍵在於棚改配套資金是否到位。」易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對時代周報記者如是分析。
棚改資金來源不再由政府兜底，而是改為需要進行謹慎使用的專項債券，這當中的資金掣肘已經開始凸顯。
時代周報記者粗略統計了國內各省的2019年度棚改目標—今年，已有20餘省市下調棚改計劃量。其中河南全省棚改任務從2018年的50萬套，大幅下調至2019年的15萬套；山西省的數據則從2018年的12.52萬套，下調至2019年的3.26萬套。以上兩地棚改計劃量降幅超過70%。