匯率水平與證券投資

A. 謝亞軒：再談人民幣匯率與股市的關系

經歷了「811」匯改前後股票市場的劇烈調整以及2016年年初四個交易日股票市場和外匯市場的共振後，不少機構投資者認為2016年中國股票市場最大的不確定性是人民幣匯率，人民幣匯率和股市漲跌的關系驟然緊密起來。反觀過去，在「811」匯改之前，盡管也有一些敏銳的機構投資者開始關注人民幣匯率問題，但就整體市場而言，並不看重人民幣匯率對股票市場的重要性。從更長的時間維度看，縱觀2005年7月以來的人民幣匯率走勢和國內股票市場波動情況，兩者的關系似乎更為疏離。雖然2005年起中國就開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，但人民幣匯率在不同階段主要表現為溫和升值或者對美元保持穩定的狀態，即使個別時期出現過短暫的貶值，但往往是債券市場投資者關注多，股票市場投資者置若罔聞。此外，中國對資本項目下證券投資可兌換的管制也較為嚴格，證券投資資本無法自由流動，匯率對資本市場中資金流動變化的反映很少。這些背景條件為國內投資者提供了相對穩定和溫和友好的匯率環境，使得國內股市很少受到人民幣匯率變化的干擾，A股行情也一直以反映國內經濟、政策、風險偏好等的變化為主，匯率這一因素對股市的影響一直是被投資者忽略不計。
以2015年上半年為例，人民幣匯率在美元升值帶來的匯率壓力之下，暫時選擇了對美元保持穩定，這一階段匯率維穩的跡象非常明顯，人民幣兌美元匯率主要鎖定在6.20水平，而A股大漲的行情主要以貨幣政策的寬松和新經濟發展的預期等內因為主導，可以說匯率與股市並不存在直接的相關性。
不過這種情況在6月的股災以及隨後的「811」匯改後發生了變化。去年8月之後，匯率與股市之間多次難以忽視的共振使得A股投資者不得不重新估量匯率這一影響因素。人民幣匯率和股票市場之間的緊密聯系成為一個新生事物，需要我們認真審視股市與匯率之間到底存在怎樣的傳導機制？
由快到慢，外匯市場對股票市場的影響體現在三個層面，或者說是三重沖擊波：第一重沖擊波，可能在瞬時發生，風險偏好變化使得外匯市場和股票市場出現同漲同跌。這主要是因為匯率和股票價格同為資產的價格，它們共同受到市場風險偏好變化的影響。這時兩者的同向變化並非簡單的因果關系（當然有些時候其中一個市場的劇烈調整本身可能是風險偏好變化的重要原因，比如811之前的股票市場），而是受到共同的因素影響所致。 第二重沖擊波，可能在第一重沖擊後的數周和數月內發生，主要是國際資本流動帶動匯率、流動性和股票指數同向變化，這里不展開討論。 第三重沖擊，可能在此後的半年甚至更長的時間內發生。匯率、國際資本流動、股票市場波動和實體經濟之間呈現一個復雜的反饋影響關系，匯率波動等金融層面的變化改變經濟基本面會進一步強化以上相關和反饋關系。
人民幣匯率與股市關連在一起是個「新事物」。我們同樣計算了上證股指和創業板指數與人民幣匯率的30日相關性系數，可以看到，在「811」匯改時、15年12月中旬和16年1月初人民幣中間價快速下調、人民幣即期匯率也快速貶值的三個階段，人民幣匯率與兩個股指的正相關系數迅速升高（即人民幣貶值與股指下跌同時出現）。而且，當時這種傳導和反應非常迅速，幾乎沒有時滯。在資本管制較嚴、利率保持平穩的背景下，這種即時反應如此之快，很難用資本流動和其他基本面的變化來解釋；反觀市場自身，在經歷了股災之後，早已對匯率和股價兩種資產價格的調整非常敏感。因此我們認為2015年下半年以來，A股股市與人民幣匯率的關聯更多是共同受到風險偏好變化的影響和傳導所致。
2016年1月前4個工作日人民幣匯率快速調整之後，央行研究局首席經濟學家馬駿發表《人民幣匯率形成機制將更多地參考一籃子貨幣》，表示在可預見的未來人民幣將以保持一籃子匯率的基本穩定為目標。我們認為，人民幣匯率制度的進一步明確意味著人民幣匯率會進入了一個「灰色地帶」。由於對一籃子貨幣保持穩定，人民幣就會一定程度上出現對美元的波動，即美元強，人民幣兌美元弱，反之亦然，如果將人民幣兌美元貶值比作「黑」，將人民幣兌美元升值比作「白」，那麼人民幣匯率在新機制下更可能是處於區間波動的狀態，不是「非黑即白」而是所謂的「灰色地帶」。這種新機制也使得未來中國股票市場更多地以人民幣升值/貶值的形式輸入了國際因素的影響。
再考察匯率與股市相關性的變化可以看到，在年初以來人民幣匯率加大對美元波動的背景下，30日相關性系數顯示人民幣匯率與A股股指便持續呈現出「同漲同跌」的正相關關系。而且，如果將時間段拉長至2016年以來，可以看到人民幣匯率與A股之間的正相關性明顯下降，這也進一步印證了當前兩者的關系仍然更多是短期風險偏好變化層面的傳導。
人民幣匯率與股市這種「同漲同跌」的正相關性為何會從「無」到「有」呢？我們在2015年7月《寫給這次股市調整中買美元的朋友》一文中已分析，去年股災帶來的國內資產價格劇烈調整和「811」匯改對資本市場帶來的沖擊和機制變化可能是改變投資者預期、將匯率與股價資產價格勾連起來的根本原因，而上文提到的股指與匯率正相關系數迅速升高的三個階段可能也強化了投資者對這種關系的認知。
這種脫離基本面的資產價格相互反饋影響恐怕並不是投資者願意看到的現象，但是前期人民幣匯率承受的若干外界壓力和對貨幣政策的牽制已經表明人民幣匯率從固定轉向浮動又是勢在必行。而在匯率制度變換階段，對匯率波動的不適情緒的產生是一個必經的階段，也是資本市場投資者適應和學習的必經之路。相信隨著時間的推移，投資者會對匯率的形成機制、波動帶來的影響以及風險對沖方式等有更深刻的認識和理解。因此，匯率與股市之間這種風險偏好層面的紐帶也未必就一成不變，一旦國內投資者對待人民幣匯率的變化像發達國家一樣，「不以升喜，不以貶悲」，這種悲觀情緒的紐帶可能就會斷開，到那時，人民幣匯率與股市的相關性也要再重新審視了。

B. 匯率對經濟的影響

匯率對經濟的各個方面都有影響：匯率可以影響國際貿易。以一國貨幣貶值為例，其對國際貿易的影響主要表現在擴大出口與抑制進口兩方面。本幣貶值，使出口商品的外幣價格下跌，有利於增強本國出口商品的競爭力。同時，導致進口商品的價格上漲而有利於抑制進口，增強國內進口替代品的需求 。貨幣升值的影響與此相反。匯率還可以影響資產流動、影響國內市場價格和人們對金融資產的選擇等。

C. 我國匯率變動與股票價格變動之間的關系

駱玉鼎談匯率與股市

1994年人民幣匯率並軌以來，在長達10年的時間中，人民幣兌美元的匯率僅從8．70上升至8．28。考慮到同期中國經濟與世界經濟的差異，2003年以來，美日諸國政經要員在不同場合提出人民幣升值問題。

匯率受到國家之間經濟競爭力、國際收支情況、利率、通貨膨脹率以及宏觀經濟政策等諸多因素的影響，目前經濟學家並不能夠根據某個模型得出所謂 「正確」的匯率水平。鑒於匯率受政策變數影響非常之大，本文不打算就人民幣的升值前景作出判斷，僅考察一個「簡單」的問題:假如人民幣升值，對證券市場將會產生哪些影響?

有人斷言，若人民幣升值則中國股市必然大漲，邏輯是匯率升值預期誘使游資進入，市場資金充沛、利率下降，導致股市大漲，賺錢效應引發更多外資流入……如此循環直至泡沫破滅。從經驗上看，也可以舉出1980年代中期日元升值與日本股市泡沫以及1997年亞洲金融危機受災國貨幣貶值伴隨股市崩盤作為例證，似乎匯率與股市之間存在同向關系。

仔細考察近20年來各國匯率與股市之間的關系，馬上會發現，情況並不像想像中那麼簡單。國際清算銀行兩位研究員(Bernard和 Galati，2000年)發現，1983年至2000年間，美、日、德三國匯率變動與股市變動之間僅存在非常微弱的相關性，其中美日兩國為正相關，而德國則為負相關。同時還發現，匯率波動性與股市波動性之間存在顯著的正相關關系，美元匯率波動幅度每增加0．2％就會伴隨著美國股市波動增加1個百分點。換言之，貨幣升貶與股市漲跌之間沒有穩定的數量關系，但是幣值不穩定通常伴隨著股市不穩定。該研究還發現，各國匯率變動與股市走向之間的關系在各年度也並非保持相同方向，例如，1992年美元匯率走勢與美股之間呈顯著的反向關系，而1999年則為顯著的同向關系。相同的結論也出現在有關專家對東南亞主要市場的研究中。

何以目前很多市場人士會認為人民幣升值必然推動中國股市上漲呢?這裡面大概有三方面原因。首先，在日本泡沫和亞洲金融風暴中，匯率與股市之間的同向變動關系很容易留下深刻印象；其次，匯率與股市均取決於宏觀經濟表現，很容易把伴隨關系錯誤地當作因果關系；第三，經濟學家的實證研究結果尚有缺陷，如未能很好地研究股市對匯率變動的提前反應。

判斷人民幣匯率變動與中國股市之間的關系，首先要分清一組基本概念:升值與升值預期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、匯率與外匯管理體制。
(來源：上海財經大學)

駱玉鼎談匯率與股市②：匯率變動影響股市
2005-06-13 17:44
匯率變動對股市的影響可以分為短期影響和中長期影響。

從短期看，主要是匯率變動預期導致投機性熱錢流動，影響股市資金供給和市場利率水平，從而對包括股票在內的資產價格產生同向作用。目前流傳著這樣一種說法，如果人民幣兌美元匯率在2008年之前升至5:1，則進入中國股市的外國資金僅此一項就能實現10.6%的年復利。

但由於我國實行嚴厲資本管制，國外資本要想大規模進入中國進行匯率投機並不容易，即便通過不合法渠道進來後也還有若干備選手段可以限制其活動 (比如提高交易費用、開征短期資本利得稅等)。從歷史上看，一個國家出現資產泡沫，本國人貢獻最大，正所謂日本地產是日本人炒高的、鬱金香泡沫是荷蘭人吹大的。對於當前的中國市場而言，僅僅是一個外資進入的概念就已經能吸引足夠多的內資把股市抬起來了。

有趣的是，當我們說匯率預期對股市產生短期效應的時候，這里的「短期」並不確切，其持續時間長短還取決於匯率變動的方式。如果不存在政府幹預，市場匯率調整通常會在較短時間內達到相對穩定水平(甚至超調)，此時有關匯率變動的想像空間完全消失，股市也隨即趨向穩定。在實行外匯管制且匯率錯誤定價程度較大的國家，政府可能出於穩定宏觀經濟的考慮，並不願意採用一步到位的方式重估幣值，反而會刺激市場不斷產生進一步的重估預期，導致股市在較長時間內大幅震盪。

匯率變動對股市的中長期影響可以從幾個層面展開分析。

從微觀層面看，匯率變動可能對部分上市公司業績及財務數據產生直接的影響。這又分兩種情況:第一種情況是由於記賬貨幣的原因導致的賬面數據變動。比如說，若人民幣升值，則以美元表示的每股凈資產、每股利潤等均會上漲，從而改善財務數據狀況。第二種情況涉及上市公司的進出口成本變動。若人民幣升值，則以人民幣計算的進口成本會下降；出口品外幣價格不變的情況下，以本幣計算的收入也會減少(或者直接導致外國需求減少)。

研究發現，美國的銀行、保險、生物科技、半導體、投資品、消費周期性、製造業等上市公司股價走勢與美元匯率之間保持同向關系，而能源、石油、鋼鐵類上市公司股價走勢與美元匯率呈反向關系。其中道理也很簡單，前者是美國的優勢行業，而後者則為非優勢行業。

當然，人民幣匯率變動對股市的任何影響最終都要通過股市的供求關系起作用，下一篇文章我們將專門談這個問題。
(來源：上海財經大學)

駱玉鼎談匯率與股市③匯率變動與股市資金供求
2005-06-13 17:47
人民幣升值預期對全部可用資金的影響可以從國內、國外兩方面分析。從國內居民和企業角度看，可能推遲進口消費品和投資品，或者預收貨款、推遲付款。這樣，在生產和投資領域會有一部分資金閑置出來，但是，目前並沒有恰當的模型估算匯率升值預期對該部分資金的影響。另外，從資產組合角度看，可能會出現將外幣資產轉換為本幣資產的趨勢，從而增加了本幣資金的供給。

經濟學家非常重視匯率重估預期對跨國資本流動的影響，一般而言，匯率升值預期會導致一國國際收支平衡表中「資本和金融項目」在短期內出現較大的貸方金額。道理很簡單，如果國外資金能夠在當地貨幣升值之前進入該國，不論是直接投資還是金融性投資，均能套取匯率差價。進入金融市場的外國資本當然會直接構成股市的可用資金，即便是以直接投資方式進入國內的外資，由於資金使用要根據工程進度逐步撥付，使用過程中的閑置部分也可能以各種方式介入本國金融市場。

2002年以來，我國採取了逐步開放資本市場的政策，實行了QFII制度，允許外國投資者投資中國境內發行的B股和在境外發行的H股、N股等外幣股票及外幣債券，只允許境外合格機構投資者投資境內人民幣標價的股票和債券；根據對世貿組織的承諾，允許組建中外合資的證券經營公司，但只可以從事A股承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及設立基金。截至2003年底，國家外匯管理局已批准10家合格境外機構投資者(QFII)總計17億美元的投資額度。還必須看到，除了合法進入中國的投資性資金外，還有相當部分外資通過各種渠道滲透進了我們的金融市場，若人民幣升值預期繼續存在，該部分資金量還會增長。

在存在本幣重估預期的前提下，國內外合法資金究竟會不會實際投入股市，對這個問題的回答至關重要。就資產大類而言，本幣升值會導致所有以本幣標價的可交易資產(如固定收益證券、不動產)出現同等的賬面價值上漲，這些資金並不見得都要去買股票。從理論上說，投資決策取決於投資者對風險------ 收益置換關系的評價，股票價格等於上市公司未來現金流的貼現值。我們尚無法確認人民幣升值對中國上市公司業績的影響方向，但有一點可以斷定，本幣升值預期帶來的可用資金供給增加傾向於降低市場整體利率水平，在投資者風險補償要求不變的情況下，會導致上市公司現金流價值上升，僅就這一點而論，股價可能出現上漲趨勢。
(來源：上海財經大學)

駱玉鼎談匯率與股市④匯率變動與投資策略
2005-06-13 17:47
匯率變動環境下的證券投資策略要考慮匯率變動引起各資產大類、子類及單項投資收益的變化以及相應的風險。

考慮匯率變化因素的投資策略首先要重新規劃投資目標期限，通常要根據投資資金的可用期限，結合匯率可能發生變動的時期長短確定投資期。預計人民幣匯率調整以及匯率決定機制的變革可能仍需要3-5年的時間。投資者應該在這個時間范圍內決定適當的投資目標期。

本幣匯率重估會引起大部分以外幣計價的國內權益性資產價格出現上漲。比如說，B股股票，如果人民幣匯率上漲10%，則B股股票每股賬面價值、每股利潤均會上漲10%。如果股價維持不變，則按基本分析指標看，股價就低估了。

如果說B股價格變動是因為記賬單位變動的貢獻，則A股、本幣債券的價格變化則是由套利資金驅動的。從QFII的角度看，如果在人民幣匯率重估之前將外幣資金轉換為人民幣資產，即便該資產的人民幣價格不變，也能憑空賺取一筆匯兌收益。即便真正進入國內股市的外資數量不大，國內增量資金也能將這類資產價格抬高。但是必須注意，人民幣匯率重估引起的B股價格上漲並不會導致市盈率等指標惡化，但A股價格上漲則會導致較高的市盈率。從國際經驗看，本幣匯率重估與本幣資產價格上漲之間通常並不存在中長期的正相關關系，投資者對此必須有充分的認識。

對於本幣債券投資，在本幣漸進性小幅升值過程中，如果現行結售匯制度不發生較大變動，國外資金的流入會引發人民幣供給增加，短期看可能對市場利率造成向下的壓力，導致固定收益證券價格上漲。但同時，在過多的貨幣供給的作用下，可能造成一定的通貨膨脹壓力，或者中央銀行採取「消毒措施」，拋出持有的債券吸納基礎貨幣，兩者均會導致債券價格下跌。由於政策措施的實施時機以及幅度均為不可預測的變數，債券投資風險會增大。

匯率漸進升值過程中的被動型投資策略，通常選擇證券投資基金、固定收益證券(含可轉換債券)、建構指數組合，力求獲取與市場相同的收益率。

半積極型策略可以在指數優化的基礎上選擇增持因本幣升值而受益的本國優勢行業或企業。

積極型投資策略不僅在單項資產權重配置上顯著區別於市場基準指數構造，還可以在投資政策許可的范圍內通過回購、拆借等手段融入資金，提高資產組合的杠桿比率，以期獲得最大程度的超額收益。
(來源：上海財經大學)

D. 固定資產投資與證券投資之間的聯系

證券投資領域中，宏觀經濟分析是非常重要的，不僅投資對象要受到宏觀經濟形勢
的深刻影響，而且證券業本身的生存、發展和繁榮也與宏觀經濟因素息息相關。
國民經濟是一個統一的有機整體，在這個有機整體當中，有著門類齊全的不同部門
；各部門中又有干差萬別的不同行業；各行業中更有成千上萬的不同企業。這些眾多的
企業、行業和部門有著千絲萬縷的密切聯系，它們相互影響，互相制約。
企業的強弱受行業的影響，行業的盛衰受部門的制約，部門是否興旺又取決於國民
經濟的增長與發展的速度和質量。 企業是國民經濟的基本單位，但在不同的經濟氣候之
下，企業的生產經營活動要受到不同的影響，生產經營的後果也會有顯著的不同，這就
要求企業適時地進行調整。比如當國民經濟處在繁榮或衰退的不同階段時，影響國民經
濟發生重大變化的各種關鍵因素的變數，如利率和物價等，也會出現上下波動，企業若
不能適時地作出反應，必定會受到嚴重影6向，遭受重大損失，甚至危及企業的生存。
商品經濟發展到現在，金融活動早已與生產經營活動密不可分，並且在經濟生活中
發揮著越來越重要的作用。作為金融活動重要組成部分的證券投資活動，其效果的好壞
，效率的高低，不僅要受國民經濟基本單位的影響，更要受宏觀經濟形勢的直接制約。
因此，宏觀經濟分析無論是對投資者、投資對象，還是對證券業本身乃至整個國民經濟
的快速健康發展都具有非常重要的意義。從證券投資的理論和實踐來看，證券投資分析
也總是從宏觀經濟分析開始的。
宏觀經濟分析的主要方法
(1)經濟指標。宏觀經濟分析可以通過一系列經濟指標的計算、分析和對比來進行。

經濟指標是反映經濟活動結果的一系列數據和比例關系。這類指標可以對將來的經
濟狀況提供預示性的信息。從實踐來看，通過先行指標對國民經濟的肩峰和低谷進行計
算和預測，得出結論的時間可以比實際高峰和低谷的出現時間提前半年。施行指標主要
有貨幣供應量、股票價格指數等。二是同步指標。通過這類指標算出的國民經濟轉折點
大遠挪匆行動的拋時間同時發生。也就是說這些指標反映的是國民經濟正在發生的情況
，並不預示將來的變動。同步指標主要包括失業率、國民生產總值等。三是滯後指標。
這些指標反映出的國民經濟的轉折點一般要比實際經濟活動晚半年。滯後指標主要有銀
行短期商業貸款利率、工商業末還貸款等。此外，還有國內外在進行宏觀經濟分析時經
常使用的國內生產總值、國民生產凈值、國民收入、個人收入、個人可支配收入等五個
有密切聯系的主要綜合指標來反映和分析國民經濟的主要面貌，如經濟發展水平及其增
長狀況、國內生產總值和國民收入在部門與行業間的分配情況等。
經濟指標有許多個。要進行證券投資的宏觀經濟分析，主要要選取那些能從各方面
綜合反映國民經濟的豐本面貌，並能與證券投資活動有機結合的指標。
（2）計量經濟模型。所謂計量經濟模型，就是表示經濟現象及其主要因素之間數量
關系的方程式。經濟現象之間的關系大屬於相關或函數關系，建立計量經濟模型並進行
運算，就可以探尋經濟變數間的平衡關系，分析影響平衡的各種因素。
計量經濟模型主要有經濟變數、參數以及隨機誤差三大要素。經濟變數是反映經濟
變動情況的量，分為自變數和因變數。而計量經濟模型中的變數則可分為內生變數和外
生變數兩種。內生變數是指由模型本身加以說明的變數，它們是模型方程式中的來知數
，其數值可由方程式求解獲得；外生變數則是指不能由模型本身加以說—8j的量，它們
是方程式中的已知數，其數值不是由模型本身的方程式算得，而是由模型以外的因素產
生。計量經濟模型的第二大要素是參數。參數是用以求出其他變數的常數。參數一般反
映出事物之間相對穩定的比例關系。在分析某種自變數的變動引起因變數的數值變化時
，通常假定其他自變數保持不變，這種不變的白變數就是所說的參數。計量經濟模型的
第二個要素是隨機誤差。這是指那些很難預知的隨機產生的差錯，以及經濟資料在統計
、整理和綜合過程中所出現的差錯。可正可負，或大或小，最終正負誤差可以抵消，因
而通常忽略不計。
為證券投資而進行宏觀經濟分析，主要應運用宏觀計量經濟模型。所謂宏觀計量經
濟模型是指在宏觀總量水平上把握和反映經濟運動的較全面的動態特徵，研究宏觀經濟
主要指標間的相互依存關系，描述國民經濟各部門和社會再生產過程各環節之間的聯系
，並可用於宏觀經濟結構分析、政策模擬、決策研究以及發展預測等功能的計量經濟模
型。
在運用計量經濟模型分析宏觀經濟形勢時，除了要充分發揮模型的獨特優勢，挖掘
其潛力為我所用之外，還要注意模型的潛在變數被忽略、變數的滯後長度難確定以及引
入非經濟方面的變數過多等問題，以充分發揮這一分析方法的優越性。
(3)概率預測。某隨機事件發生的可能性大小稱為該事件發生的概率，概率論則是一
門研究隨機現象的數量規律的學科。目前，越來越多的概率論方法被運用於經濟、金融
和管理科學，概率論成為它們的有力工具。
概率論方法也在宏觀經濟分析中找到了用武之地。比如用計量經濟模型進行預測時
，就要給出以一定的概率處於一個區間的隨機量。
在宏觀經濟分析中引入概率論的方法進行預測，西方國家早在20世紀初期即已開始
，但到二戰後才開始蓬勃發展。這主要是由於政府調節經濟、制定改革措施的迫切需要
。各種宏觀經濟預測實踐都是政府制定財政、貨幣、對外經濟政策的重要依據。例如美
國聯邦儲備委員會就要根據概率預測制定貨幣供應量目標。
概率預測的重要性是由客觀經濟環境和該方法自身的功能決定的。要了解經濟活動
的規律性，必須掌握它的過去，進而預計其末來。比如要進行證券投資，就要先熟知整
個經濟及其組成部門的過去、現狀和未來。雖說國民經濟的領域廣闊、關系錯綜復雜，
但從時間序列上看，卻有必然的前後繼承關系。只要掌握了經濟現象的過去變動情況，
就可以依此為依據，加入可能出現的新因素適當調整，就可以預計事物的將來。過去的
經濟活動都反映在大量的統計數字和資料上，根據這些數據，運用概率預測方法，就可
以推算出以後若干時期各種相關的經濟變數狀況。
概率預測方法運用得比較多也比較成功的是對宏觀經濟的短期預測。宏觀經濟短期
預測是指對實際國民生產總值及其增長率、負貨膨脹率、失業率、利息率、個人收入、
個人消費、企業投資、企業利潤及對外貿易差額等指標的下一時期水平或變動率的預測
，其中最重要的是對前三項指標的預測。西方各國實踐這一預測的公司機構很多，他們
使用自己制定的預測技術或構造的計量經濟模型進行預測並定期公布預測數值，預測時
限通常為一年或一年半，概率預測實質上是根據過去和現在推想未來。廣泛搜集經濟領
域的歷史和現時的資料是開展經濟預測的基本條件，善於處理和運用資料又是概率預測
取得效果的必要手段。
十多年來，我國經濟界普遍開展了經濟預測的研究和實踐，並取得了巨大成果。要
使經濟預測具有科學性，需要科學的理論和方法；可靠、及時的資料；精密、捷便的計
算技術；還需要根據對客觀規律性的認識作出正確的分析和判斷。
評價宏觀經濟形勢的相關變數
1．國內生產總值與經濟增長率。
國內生產總值是指一定時期內(一般按年統計)在一國領土范圍內所產生的產品和勞
務的價值。統計時，要將國內生產而輸出國外的包括進去，在國外產生而在本國消耗的
則不計算在內。區分國內產生和國外產生一般以「常任居民」為標准，只有常任居民在
一年內生產的產品和提供的勞務所得到的收入才計算在本國的國內生產總值之內。常任
居民是指：(1)居住在本國的公民；(2)暫居外國的本國公民；(3)長期居住在本國但未加
入本國國籍的居民。因此，一國的國內生產總值是指在一國的領土范圍內，本國居民和
外國居民在一定時期內所產生的、以市場價格表示的產品和勞務的總值。也就是在一國
的國民生產總值中減去「國外要素收入凈額」後的社會最終產值(或增加值)以及勞務價
值的總和。
在宏觀經濟分析中，國內生產總值指標佔有非常重要的地位，具有十分廣泛的用途
。國內生產總值的持續、穩定增長是政府著意追求的目標。
經濟增長率也稱經濟增長速度，它是反映一定時期經濟發展水平變化程度的動態指
標，也是反映一個國家經濟是否具有活力的基本指標。對於發達國家來說，其經濟發展
總水平已經達到相當的高度，經濟發展速度的提高就比較困難；對經濟尚處於較低水平
的發展中國家而言，由於發展潛力大，其經濟發展速度可能達到高速甚至超高速增長。
這時就要警惕由此可能帶來的諸如總需求膨脹、物價指數上升等問題，以避免造成宏觀
經濟的過熱態勢。因此，應該追求適度經濟增長這一目標。
2．失業率。
高就業率(或低失業率)是經濟社會追求的另一個重要目標。失業串上升與下降是以
GNP相對於潛在GNP的變動為背景的，而其本身則是現代社會的一個主要問題。當失業率
很高時，資源被浪費，人們收入減少，在這種時期經濟的痛苦還會蔓延到影響人們的情
緒和家庭生活，進而引發一系列的社會問題。
3．通貸膨脹。
通貨膨脹是指用某種價格指數衡量的一般價格水平的持續上漲。通貨膨脹常被視為
經濟的頭號大敵，政治家和銀行家天天對通貨膨脹的危險性作出判斷。各國政府都曾為
控制通貨膨脹採取過猛烈的行動。那麼通貨膨脹究竟對社會經濟會產生哪些影響呢?
總的來說：(1)收入和財富的再分配；(2)不同商品相對價格和產量的紐曲，有時甚
至是整體產量和就業的扭曲。但是這種影響是十分復雜的，因為，通貨膨脹從方式上有
平衡和不平衡之分，有被預期和末被預期之分，從程度上則有溫和式、嚴重的和惡性的
二種。溫和式通貨膨脹(年率低於10％)對經濟的影響是十分有限的；而嚴重的通貨膨脹
則指兩位數的廣闊空間；惡性通貨膨脹指三位數以上的通貨膨脹。
無論通貨膨脹的實際或者覺察到的代價究競如何，各個國家在今天都不會長期容忍
高的通貨膨脹率。或遲或早，它們要採取廈步驟減輕通貨膨脹，但為抑制通貨膨脹而采
取的貨幣政策和財政政策的反作用通常是高失業率和GNP的低增長，因此而損失的產量和
就業數量本身作為通貨膨脹的代價是很大的。
4．利率，
利率或稱利息率，是指在借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比率。利率直接
反映的是信用關系中債務人支付給債權人的使用資金的代價，也是債權人出讓資金使用
權的報酬。
從宏觀經濟分析的角度看，利率的波動反映出市場對資金供求的變動狀況。在經濟
發展的不同階段，市場利率有不同的表現。在經濟持續繁榮增長時期，資金供不應求，
利率上升；當經濟蕭條市場疲軟時，利率也會隨著資金需求的減少而下降。除了跟整體
經濟狀況密切相關之外，利率還受到物價上漲幅度的牽制。隨著市場經濟的不斷發展和
政府宏觀調控能力的不斷加強，利率特別是基準利率已經成為一項行之有效的貨幣政策
工具。
5．匯率。
匯率是外匯市場上—國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。實質上可以把匯率看作是
以本國貨幣表示的外國貨幣的價格。
一方面，一國的匯率會因該國的國際收支狀況、通貨膨脹水平、利率水平、經濟增
長率等因素的變化而波動；另一方面，匯率及其適當波動又會對一國的經濟發展發揮重
要作用。特別是在當前國際分工異常發達、各國問經濟聯系十分密切的情況下，匯率的
變動對一國的國內經濟、對外經濟以及國際問的經濟聯系都產生著重大影響。
為了不使匯率的過分波動危及一國的經濟發展和對外經濟關系的協調，各國政府和
中央銀行都通過在外匯市場上拋售或收購外匯的方式干預外匯市場，以影響外匯供求，
進而影響匯率。此外；政府的宏觀經濟政策發生變化，也會直接影響到一國對外貿易結
構、通貨膨脹水平以及實際利率水平等因素，從而對匯率水平產生影響。
本世紀70年代以來，除了各國金融當局經常對外匯市場進行干預，使政府幹預越來
越多地成為影響匯率變動的重要因素之外」還出現了幾個國家的中央銀行聯合干預外匯
市場的情況。
6．財政收支。
財政收支包括財政收入和財政支出兩個方面。
財政收入是國家為了保證實現政府職能的需要，通過稅收等渠道集中的公共性資金
收入；財政支出則是為滿足政府執行職能需要而使用的財政資金。
核算財政收支總額是為了進行財政收支狀況的對比。收大於支是盈餘，收不抵支則
出現財政赤字。如果財政赤字過大，彌補手段不足以平衡收支；或者即使總量上能勉強
平衡，卻又形成結構上的失衡，就會引起社會總需求的膨脹和社會總供求的失衡。
7．國際收支。
國際收支是一目居民在一定時期內與非居民在政治、經濟、軍事、文化及其他往來
中所產生的全部交易的系統記錄。這里的「居民」是指在國內居住一年以上的自然人和
法人。
國際收支中包括經常項目和資本項目。經常項目主要反映我國的貿易和勞務往來狀
況；資本項目則集中反映我國同國外資金往來的情況，反映著我國利用外資和償還本金
的執行情況。全面了解掌握國際收支狀況，有利於從宏觀上對國家的開放規模和開放速
度進行規劃、預測和控制。
8．固定資產投資規模。
固定資產投資規模是指一定時期在國民經濟各部門、各行業固定資產再生產中投入
資金的數量。
投資規模是否適度，是影響經濟穩定與增長的一個決定性因素。投資規模過小，不
利於為經濟的進一步發展奠定物質技術基礎；投資規模安排過大，超出了一定時期人力
、物力和財力的可能，又會造成國民經濟比例的失調，經濟建設便無法順利進行，經濟
發展便大起大落。
在經濟增長上升時期，尤其要注意控制固定資產投資規模，防止投資規模的膨脹。
改革開放以來，我同有著這方面的多次教訓。固定資產投資領域盲目建設、重復建設現
象嚴重，各地方盲目擴大投資規模，又導致了社會總需求的膨脹、物資供應的嚴重緊張
和物價的大幅度上漲，影響到經濟的協調發展，最終又不得不回過頭來壓縮投資規模，
造成資源的巨大浪費。因此，適度安排固定資產投資規模才是宏觀經濟得以合理、高效
運行的必要前提。
宏觀經濟變動與證券投資
(1)國內生產總值(GDP)變動對證券市場的影響。 GDP變動是一國經濟成就的根本反
映，GDP的持續上升表明國民經濟良性發展，制約經濟的各種矛盾趨於或達到協調，人們
有理由對未來經濟產生好的預期；相反，如果GDP處於不穩定的非均衡增長狀態，暫時的
高產出水平並不表明一個好的經濟形勢，不均衡的發展可能激發各種矛盾，從而孕育一
個深的經濟衰退。證券市場作為經濟的「晴雨表」如何對GDP的變動作出反應呢?我們必
須將GDP與經濟形勢結合起來進行考察，不能簡單地以為GDP增長，證券市場就將伴之以
上升的走勢，實際上有時恰恰相反。關鍵是看GDP的變動是否將導致各種經濟因素(或經
濟條件)的惡化，下面對幾種基本情況進行闡述。
1)持續、穩定、高速的GDP增長。在這種情況下，社會總需求與總供給協調增長，經
濟結構逐步合理趨於平衡，經濟增長來源於需求刺激並使得閑置的或利用率不高的資源
得以更充分的利用，從而表明經濟發展的良好勢頭，這時證券市場將基於下述原因而呈
現上升走勢。
——伴隨總體經濟成長，上市公司利潤持續上升，股息和紅利不斷增長，企業經營
環境不斷改善，產銷兩旺，投資風險也越來越小，從而公司的股票和債券得到全面升值
，促使價格上揚。
——人們對經濟形勢形成了良好的預期，投資積極性得以提高，從而增加了對證券
的需求，促使證券價格上漲。
——隨著國內生產總值GDP的持續增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入
增加也格增加證券投資的需求，從而證券價格上漲。
2)高通脹下GDP增長。當經濟處於嚴重失衡下的高速增長時，總需求大大超過總供給
，這將表現為高的通貨膨脹率，這是經濟形勢惡化的徵兆，如不採取調控措施，必將導
致未來的「滯脹」(通貨膨脹與增長停滯並存)。這時經濟中的矛盾會突出地表現出來，
企業經營將面臨困境，居民實際收入也將降低，因而失衡的經濟增長必將導致證券市場
下跌。
3)宏觀調控下的GDP減速增長。當GDP呈失衡的高速增長時，政府可能採用宏觀調控
措施以維持經濟的穩定增長，這樣必然減緩GDP的增長速度。如果調控目標得叫頃利實現
，而GDP仍以適當的速度增長，而未導致GDP的負增長或低增長，說明宏觀調控措施十分
有效，經濟矛盾逐步得以緩解，為進一步增長創造了有利條件，這時證券市場亦將反映
這種好的形勢而呈平穩漸升的態勢。
4)轉折性的GDP變動。如果GDP一定時期以來呈負增長，當負增長速度逐漸減緩並呈
現向正增長轉變的趨勢時，表明惡化的經濟環境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下
跌轉為上升。
當GDP由低速增長轉向高速增長時，表明低速增長中，經濟結構得到調整，經濟的瓶
頸制約得以改善，新一輪經濟高速增長已經來臨，證券市場亦將伴之以快速上漲之勢。

在上面的分析中，我們只沿著一個方向進行，每一點都可沿著相反的方向導出相反
的後果。最後我們還必須強調指出，證券市場—般提前對GDP的變動作出反應，也就是說
它是反應預期的GDP變動，而GDP時實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期
變動的差別，因而在證券投資中進行GDP變動分析時必須著眼於未來，這是最基本的原則
。
(2)經濟周期與股價波動的關系。股票市場素有「經濟晴雨表」之稱。經濟情況從來
不是靜止不勸的，某個時期產出、價格、利率、就業不斷上升直至某個高峰——繁榮。
之後可能是經濟的衰退，產出、產品銷售、利率、就業開始下降，直至某個低谷——蕭
條，此階段的明顯特徵是需求嚴重不足，生產相對嚴重過剩，銷售量下降，價格低落，
企業盈利水平極低，生產萎縮，出現大量破產倒閉，失業率增大。接下來則是經濟重新
復甦，進入一個新的經濟周期。而股票市場綜合了人們對於經濟形勢的預期，這種預期
較全面地反映了有關經濟發展過程中表現出的有關信息，特別是經濟中的人的切身感受
。這種預期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股票市場的價格。既然股價反
映的是對經濟形勢的預期，因而其表現必定領先於經濟的實際表現(除非預期出現偏差，
經濟形勢本身才對股價產生糾錯反應)。當經濟持續衰退至尾聲——蕭條時期，百業不振
，投資者已遠離股票市場，每日成交寥寥無幾，此時，那些有眼光，而且在不停搜集和
分析有關經濟形勢並作出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價已緩緩上升，當各
種媒介開始傳播蕭條已去，經濟日漸復甦時，股價實際上已經升至一定水平。隨著人們
普遍認同以及投資者自身的境遇亦在不斷改善，股市日漸活躍，需求不斷擴大，股價不
停地攀升，更有大戶和做手借經濟形勢之大「利好」進行哄抬，普通投資者在利慾和樂
觀從眾心理的驅使下極力「捧場」，股價累創新高，而那些有識之士在綜合分析經濟形
勢的基礎上，認為經濟將不會再創熱潮時， 俏然拋出股票。股價雖然還在上漲，但供需
力量逐漸發生轉變，當經濟形勢逐漸被更多的投資者認識，供求趨於平衡直至供大於求
時，股價便開始下跌，當經濟形勢發展按照人們的預期走向衰退時，與上述相反的情況
便會發生。
上面實際上描繪了股價波動與經濟周期相互關聯的一個總體輪廊，這個輪廊告訴我
們以下幾點啟示。
1）經濟總是處在周期性運動中。股價伴隨經濟相應地波動，但股價的波動超前於經
濟運動，股市的低迷和高漲不永恆的。
2）收集有關宏觀經濟資料和政策信息，隨時注意動向。正確把握當前經濟發展處於
經濟周期的何種階段，對未來作出正確判斷，切忌盲目從眾，否則極有可能成為別人的
「盤中餐」。
3）把握經濟周期，認清經濟形勢。不要被股價的「小漲」、「小跌」驅使而追逐小
利或迴避小失（這一點對中長期投資者尤為重要）。或許配合技術分析的趨勢線進行研
制會大有裨益。
對於經濟周期的認識，須提請注意的是周期的任何階段往往也是波浪式的完成的，
或者說大周期中有小周期，參照何種周期，投資者就要根據自己的投資目標作出適當的
選擇。
不同行業受經濟周期的影響程度是不一樣的，對具體某種股票的行情分析，應深入
細致地探究該波周期的起因，政府控制經濟周期採取的政策措施，結合行業特徵及發行
公司的「公司分析」綜合地進行。一般來說經濟的景氣與不景氣以示同行業的相對影響
程度在同一波周期中是對稱的，因而下面的現象是常見的。
4）景氣來臨之時首當其沖上漲的股票往往在衰退之時首當其沖下跌。典型的情況是
，能源、設備等股票在上漲初期將有優異表現，但其抗跌能力差；反之，公用事業股，
消費彈性較小的日常消費品部門的股票則在下跌末期發揮較強的抗跌能力。
（3）通貨膨脹對證券市場的影響。通貨膨脹和失業一直是困擾各國政府的兩上主要
經濟問題，在第一節中，我們已有初步的認識。通貨膨脹存在的原因，以及它對經濟的
影響，是一個十分復雜的問題，對此幾乎沒有一個完整的闡述。而政府對通貨膨脹進行
控制的宏觀政策往往只能以一定的代價(比如增加失業率)來實現。
1)通貨膨脹對股票市場的影響。通貨膨脹對股價特別是個股的影響，也無永恆的定
勢，它完全可能同時產生相反方向的影響，對這些影響作具體分析和比較必須從該時期
通脹的原因，通脹的程度，配合當時的經濟結構和形勢，政府可能採取的干預措施等的
分析入手，其復雜程度可想而知，這里，我們只能就一般性的原則作以下幾點說明。
——溫和的、穩定的通貨膨脹對股價的影響較小。
——如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內增長，命經濟處於景氣(擴張)階段，產量
和就業都持續增長，那麼股價也將持續上升。
——嚴重的通貨膨脹是很危險的，一旦其站穩腳跟，經濟將被嚴重鈕曲，貨幣每年
以50％的速度以至更快地貶值，這時人們將會囤積商品，購買房屋以期對資金保值。這
可能從兩個方面影響股價：其一，資金流出金融市場，引起股價下跌；其二，經濟扭曲
和失去效率，企業一方面籌集不到必需的生產資金，同時，原材料、勞務價格等成本飛
漲，使企業經營嚴重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。
——政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，因而必然會動用某些宏觀經濟工具來抑
制通脹，這些政策必然對經濟運行造成影響，這種影響將改變資金流向和企業的經營利
潤，從而影響股價，政策對股價的具體影響在後面闡述。
——通貨膨脹時期，並不是所有價格和工資都按同一比率變動，也就是相對價格發
生變化。這種相對價格變化引致財富和收入的再分配，產量和就業的扭曲，因而某些公
司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應的是獲利公司的股票上漲；相
反，受損失的公司股票下跌。
——通貨膨脹不僅產生經濟影響，還可能產生社會影響，並影響公眾的心理和預期
，從而對股價產生影響。
——通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業未來經營狀況具
有更大的不確定性，從而影響市場對股息的預期，並增大獲得預期股息的風險，從而導
致股價下跌。
——通貨膨脹對企業(公司)的微觀影響可以從「稅收效應」、「債負效應」、「存
貨效應」、「波紋效應」對公司作具體的分析。但長期的通貨膨脹增長，必然惡化經濟
環境、社會環境，股價必受大環境驅使下跌，短期效應的表現便不復存在。
比如，石油危機導致世界性的通貨膨脹，工業原料、生產物資價格普遍上揚，最初
擁有這些原料的廠商極度興奮，因為庫存的原料原以低價購進，產品價格忽然上揚，意
外地提高了他們的利潤。待一季盈餘增加公布後，自會促使買氣增加，股價上揚。待一
段急速行情之後，通貨膨脹現象未減輕，反而加重，低價原料庫存終究有限，等到事實
證明此次通脹並不是景氣復甦時，有識之士先行賣出股票，又因為股價本已偏高，買氣
弱，而賣壓逐漸加重，當通脹繼續惡化，直接影響產品成本和銷量時，股價已下跌一段
距離。
總之，萬事皆有度，過之則無益。適度的通貨膨脹下，人們為避免損失，將資金投
向股市。而通脹初期，物價上漲，生產受到刺激，企業利潤增加，股價因此看漲。但持
續增長的通貨膨脹下，企業成本增加，而高價格下需求下降，企業經營惡化。特別是，
政府此時不得已採取嚴厲的緊縮政策，則尤如雪上加霜，企業資金周轉失靈，一些企業
甚至倒閉；股市在恐慌中狂跌。
2)通貨膨脹對債券市場的影響。
——通貨膨脹提高了對債券的必要收益率，從而引起債券價格下跌。
——適度通貨膨脹下，人們企圖通過投資於債券實現資金保值從而使債券需求增加
，價格上漲。
——未預期的通貨膨脹增加了企業經營的不確定性，提高了還木付息風險，從而債
券價格下跌。
——過度通貨膨脹，將使企業經營困難其至倒閉；同時投資者將資金轉移到實物資
產和交易上尋求保值，債券需求減少，債券價格下降。
財政政策對證券市場的影響
(1)財政政策的基本涵義。財政政策是政府依據客觀經濟規律制定的指導財政

E. 證券投資學 匯率政策對證券市場價格的影響 圖中星標不能理解

財政政策有很多種變動，只要可以使利率上升，證券價格就會下降，利率下降，證券價格就會上升

F. 匯率和利率如何影響股市

人民幣匯率與利率對股市的影響：
1.從短期分析，當某種貨幣存在升值預期，從國外的經歷來看，匯率與股市的關系是：預期本國貨幣升值———熱錢流入———股市上漲———吸引更多熱錢流入———加大升值壓力———匯率升值———熱錢流出———股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統風險不利於股市融資、資產配置、定價等功能的發揮，減弱其對經濟發展的促進作用。

從長期分析，宏觀經濟增速的減退和股市對經濟促進作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進而影響整個證券市場發展。
2.人民幣匯率穩定對股市的影響：升值預期的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利於演繹股市的中長期上升趨勢。
3.人民幣升值預期對股市的短期推動影響很小：據統計，在人民幣升值預期下，前段時間國際「熱錢」流入大約270億元，其目標主要是證券（股市、債市）和房地產這些變現快的市場。可從我國房地產市場的火熱、近期QFII資金的積極性窺見一斑。但中央政府對房地產行業投資的控制、減小德意志銀行及匯豐銀行申報的投資額度等，表明政府加強了對境外資金的監管。同時，政府明確表示保持人民幣匯率穩定，外匯管理局逐步放寬個人企業用匯范圍，也將在一定程度上阻止「熱錢」的繼續流入，因此，升值預期對股市的短期推動作用非常小，我們分析認為，近期新股擴容速度加快，也是政府在一定程度上對這部分資金的阻止，因為一旦股市被此資金推漲，預期效應將吸引更多「熱錢」流入，違背了匯率穩定目標。因此，短期內市場將繼續維持這種盤整狀態。

G. 為什麼匯率越低,證券價格越高

是利率吧，大哥？因為證券價格是對未來現金流的折現，折現用的就是利率，利率越高，折現幅度越大，現值也就越小，換言之，價格也就越低

H. 匯率變動對政券投資的影響

匯率變動通過影響證券市場預期、上市公司收益及資本的國際間流動等來影響證券市場。不同的匯率制度改革方式所產生的影響也不同，表現在影響的程度、方式等方面。發展規范的證券市場長期而言也有利於消除匯率變動造成的負面影響。
1、匯率變動與證券市場關系的理論分析
所謂匯率變動主要包含兩方面內涵：一是匯率水平波動，二是匯率制度變動，後者往往在短期內導致前者的發生並加劇其波動程度。在浮動匯率制下，匯率水平處於經常性波動之中。如資本可自由流動，國外名義利率提高將導致本國貨幣貶值，引發國內實際利率上升，影響投資需求。而對固定匯率進行制度性變革，也將造成匯率水平波動；加上相應地放鬆資本管制，短期內，將強化該貨幣升值或貶值的預期，促使資本流動方向、規模和速度發生變化，誘發投機現象，影響證券市場走勢。外匯市場對證券市場的影響隨著資本開放度的提高更為明顯，使得匯率風險成為證券市場的主要系統性風險之一。
一般而言，影響證券市場價格的三種經濟因素包括：一是宏觀經濟、產業發展狀況、企業經營績效等實體經濟因素；二是利率、匯率、通貨膨脹率和證券市場心理預期及行為等虛擬經濟因素；三是資金與股票供求等直接影響資產價格變動的市場因素。第一類因素更偏重於影響長期的證券價格，資產價格圍繞價值中樞波動，周期越長，價值回歸趨勢就越明顯。而短期內證券價格波動取決於後兩種因素，因為它們最終主要通過影響資本流動來影響市場變化。
具體而言，匯率變動通過三條途徑影響證券市場。
一是通過影響證券市場決策行為來影響資本流動，最終影響證券市場價格。證券資產的供給與資產價格正相關。在一定價格水平下，證券資產的需求與資產價格同向變動。價格上漲，市場對該資產的需求不但不會減少，反而增加；反之亦然，表現出「強者恆強，弱者恆弱」的特點。但由於證券資產的供給彈性大於需求彈性，隨價格持續上漲或下跌，需求將與價格呈負相關關系。因此，價格越高，需求量越少；反之亦然。證券資產的供給與需求的這種背離說明二者之間的均衡關系被完全破壞，價格將被迫發生逆轉，導致市場大幅波動。
如外匯市場對本國貨幣形成升值預期，將在短期內吸引國際資本流入，以獲得以本幣計值資產升值的收益，導致證券資產價格上漲；並吸引更多國際資本流入，進一步加大升值壓力，推動證券價格上漲。加上證券市場助漲助跌的特點，極易形成市場泡沫。反之，如果外匯市場產生本幣貶值預期，則資本大量流出，造成證券價格劇烈波動，並加劇貨幣貶值。如果市場的上述預期因匯率制度變革而實現，那麼這種預期將得以強化，推動匯率水平進一步上漲或下跌。
二是影響上市公司進出口及收益水平。本幣貶值短期內可刺激出口，限制進口。同時，為避免本幣大幅貶值，政府則會提高利率以支持本幣匯率水平，公司經營成本就會上升，利潤將會減少，證券價格也會下跌。反之，升值則可提高本幣購買力，降低進口成本，可以較低價格收購國外企業，擴大對外投資；同時，會抑制出口，造成通脹。總之，相關企業業績將因此受較大影響，上市公司資產價值變化，促使國際投資者調整投資策略。
其次，匯率變動對不同的上市公司收益率產生不同影響。收入中外匯與人民幣比重不同，人民幣升值對上市公司收益率的影響也不同。人民幣占收入比重越多的，正面影響越大；而外匯收入占總收入越多，負面影響越大。相應地，不同企業的市場定價也將發生變化。對匯率變動的預期可能改變部分企業的投融資計劃。在境內美元債務越多的公司從人民幣升值中獲得的好處越大。如人民幣升值一定比例，其財務費用負擔就可減少相應比例。這顯然將影響公司業績及股價。
最後，匯率變動對貿易品進口的沖擊是普遍的、持久的、實質性的。在人民幣升值的情況下，我國內地生產成本和價格越高的產業，與境外差距越大，或者說內地廠家對進口商品的優勢越小，則進口沖擊對上市公司業績的影響越大；而那些與境外價格接軌程度較高的產業所受影響則要小些。而另一方面，機場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水和房地產等非貿易品將因需求擴張而出現價格上漲，市場定價將上調。總之，匯率變動將導致上市公司的資產價格進行結構性調整。
三是通過公開市場、外匯市場等領域操作影響證券市場。本幣貶值時，為穩定匯率水平，政府可動用國際儲備，拋售外匯，減少本幣供應量，導致證券價格下跌。另一方面，也可利用債市與股市的聯動關系進行操作，如拋售外匯，同時回購國債，使國債市場價格上揚；既抑制本幣升勢（貶值），又不減少本幣供應量。
2、世界部分經濟體的匯率變動與證券市場的互動關系的一般分析
對於匯率變動與證券市場的關系，實證研究一直存在缺陷，未能較好地分析股市對匯率變動的提前反應，各種分析因受各種因素影響而得出不同結論。
20世紀80年代日本泡沫經濟與1997年亞洲金融危機中，匯率與股市間的同向變動明顯，匯率下跌，股票指數持續大跌，而股市狂瀉反過來又促使其匯率大幅下跌，給地區經濟造成嚴重影響。
實證分析表明，1983年至2000年間，美、日匯率變動與股市變動之間存在明顯的正相關關系，美元匯率波動幅度每增加0.2%，股市就伴隨增加1個百分點波幅。只有德國為負相關關系。當然，匯率波動與股市之間並無穩定的數量關系，幣值不穩定通常伴隨股市不穩定。各種研究對於二者是伴隨關系還是因果關系意見不一，因為匯率與股市均取決於宏觀經濟表現，可能讓人把伴隨關系誤認為因果關系。
但是，各年度的匯率變動與股市之間並未保持相同方向，如1992年美元匯率與美股之間呈顯著的反向關系，而1999年則為顯著的同向關系。2003年至今，美元持續疲弱，而同時，美國股市卻頻頻走強，股市與外匯市場呈現背離特徵。東南亞主要市場也存在類似現象。
影響匯率的主要因素
政治局勢：
國際、國內政治局勢變化對匯率有很大影響，局勢穩定，則匯率穩定；局勢動盪則匯率下跌。
經濟形勢：
一國經濟各方面綜合效應的好壞，是影響本國貨幣匯率最直接和最主要的因素。其中主要考慮經濟增長水平、國際收支狀況、通貨膨脹水平、利率水平等幾個方面。
軍事動態：
戰爭、局部沖突、暴亂等將造成某一地區的不安全，對相關地區以及弱勢貨幣的匯率將造成負面影響，而對於遠離事件發生地國家的貨幣和傳統避險貨幣的匯率則有利。
政府、央行政策：
政府的財政政策、外匯政策和央行的貨幣政策對匯率起著非常重要的作用，有時是決定作用。如政府宣布將本國貨幣貶值或升值；央行的利率升降、市場干預等。
市場心理：
外匯市場參與者的心理預期，嚴重影響著匯率的走向。對於某一貨幣的升值或貶值，市場往往會形成自己的看法，在達成一定共識的情況下，將在一定時間內左右匯率的變化，這時可能會發生匯率的升降與基本面完全脫離或央行干預無效的情況。
投機交易：
隨著金融全球化進程的加快，充斥在外匯市場中的國際游資越來越龐大，這些資金有時為某些投機機構所掌控，由於其交易額非常巨大，並多採用對沖方式，有時會對匯率走勢產生深遠影響。
突發事件：
一些重大的突發事件，會對市場心理形成影響，從而使匯率發生變化，其造成結果的程度，也將對匯率的長期變化產生影響。

I. 股票和匯率有什麼關系

1、匯率與股市是正負相關關系。

2、匯率和股市都是因變數，主動貶或被動貶，股市表現不同。匯率和股市直接的關系不穩定，因為這二者都是因變數，自變數是貨幣流動性、經濟增長。

3、匯率貶值可稱為被動貶值，企業盈利惡化，風險偏好隨之下降，股市下跌。

4、匯率貶值可稱為主動貶值，而主動貨幣貶值時，股市上漲。

股票:

是股份公司發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。

每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。每家上市公司都會發行股票。

匯率:

是指一國貨幣與另一國貨幣的比率或比價，或者說是用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。匯率變動對一國進出口貿易有著直接的調節作用。

在一定條件下，通過使本國貨幣對外貶值，即讓匯率下降，會起到促進出口、限制進口的作用;反之,本國貨幣對外升值，即匯率上升,則起到限制出口、增加進口的作用。

(9)匯率水平與證券投資擴展閱讀:

匯率計算:

直接標價法：

匯率升貶值率=（舊匯率/新匯率-1）*100

間接標價法：

匯率升貶值率=（新匯率/舊匯率-1）*100

結果是正值表示本幣升值，負值表示本幣貶值

股票分類:

普通股

普通股是指在公司的經營管理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份，代表滿足所有債權償付要求及優先股東的收益權與求償權要求後對企業盈利和剩餘財產的索取權。

普通股構成公司資本的基礎，是股票的一種基本形式。現上海和深圳證券交易所上進行交易的股票都是普通股。

優先股

優先股相對於普通股。優先股在利潤分紅及剩餘財產分配的權利方面優先於普通股。

後配股

後配股是在利益或利息分紅及剩餘財產分配時比普通股處於劣勢的股票，一般是在普通股分配之後，對剩餘利益進行再分配。

如果公司的盈利巨大，後配股的發行數量又很有限，則購買後配股的股東可以取得很高的收益。發行後配股，一般所籌措的資金不能立即產生收益，投資者的范圍又受限制，因此利用率不高。

垃圾股

經營虧損或違規的公司的股票。

參考資料來源:

網路-股票

網路-匯率

J. 股票與匯率關系

匯率與股票（股市）的關系：

總的來說，匯率與股票的關系相當復雜，但總的來說是一種正向關系，原因可以有以下幾點：
1、當匯率提高，即本國貨幣升值，股市等資本市場會吸引大量國內外資本流入，從而推動指數走高。
2、當匯率提高，股票等資產價格將重新被估值，促使股票升值從而推高指數。
貨幣升值對本國經濟影響較大，尤其影響出口，同時，國外投機資本一旦巨額套利得以實現就會撤離，從而造成股價和房地產下跌。

匯率的提高對不同的行業影響不同：
1、對以出口為主的行業來說，匯率的提高會使以本國貨幣標價的商口出口困難增加（相對於外幣來說，則需要更多的外幣來購買本國商品），所以對這樣的行業主要是負面影響；
2、對以進口原材料為主的行業，則能夠降低采購成本，因而對這樣的行業主要是正面影響。