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李杨金融机构体系

发布时间:2024-05-12 18:53:52

『壹』 奥马电器金融业务角力赛:股权转让被终止 高层换血

最近,奥马电器(002668.sz)以及实控人赵国栋遇到一些麻烦。 最近,奥马电器(002668.sz)以及实控人赵国栋遇到一些麻烦。

10月17日,奥马电器发布《关于部分银行账户被冻结的公告》,因为与湖南省资产管理有限公司业务合同纠纷案,公司及其子公司部分银行账户被冻结。独角金融注意到,钱包金服在厦门国际银行的 理财 户被冻结2.2亿元资金。

图截自奥马电器公告

独角金融通过电话及邮件的方式联系奥马电器董秘办进一步了解对公司互金业务的影响,均未获得回复。而根据上述公告的说法,冻结部分银行账户对相关子公司的日常经营和业务造成了一定的影响。

同时,让赵国栋更头疼的是,原本打算转让奥马电器股份,解决旗下P2P平台钱包金融兑付问题的进度也搁浅。

股份转让终止,解决钱包金融兑付遇阻

8月初,钱包金融对平台遭到挤兑作出回应,并给出兑付方案。担任平台法人的赵国栋也向投资人承诺,“拟转让 上市公司 部分股权或控制权”来解决问题。

赵国栋分别于8月15日与广西广投资产管理有限公司(以下简称“广投资管”)、8月23日与广西投资集团金融控股有限公司(以下简称“广投金控”)签署了《意向函》,意转让奥马电器5%以上股份或对应权益,所获得的交易价款将优先用于解决钱包金融平台所涉及的兑付问题及赵国栋先生其他有关债务。

紧接着钱包金融宣布,广投资管2亿元诚意金到账,看似一切顺利。

图截自钱包金融

但2个月后,10月16日,签下《意向函》的另一方,广投金控决定终止意向,奥马电器表示将继续筹划转让事宜。

转让股权进度搁浅,赵国栋解决钱包金融问题遇阻,却暂时保住了对奥马电器的实际控制权。在奥马电器2018年的半年报里,明确本次股权或对应权益转让有可能导致公司实际控制权发生变更。

目前,赵国栋所持的公司股份累计被质押1.82亿股,占其持有公司股份总数的100%,占公司总股本的16.79%。独立投资人李杨告诉独角金融,目前奥马电器处于停牌期,如果没解决就复牌确实会有继续下行的风险,但操作上可以继续停牌直到问题解决的。“实在不行可以卖壳的,奥马电器这个壳还是挺好的。”

事实上,从2015年带着互金业务入主奥马电器,赵国栋遭到“借壳上市”质疑,也遇过业绩对赌压力,但在兑付危机面前,印证了那句话,“活着才有可能赢”。在互金行业告别躺着赚钱的时代,这个装入上市公司的新业务与原主营业务的博弈正在发生变化。

高管频繁变动

近两个月,奥马电器高管人士变动频繁。

包括董事会秘书、副总经理何石琼,证券事务代表周江海,董事、财务总监、副总经理杨锐志,副董事长、副总经理李迎晨,以及独立董事朱玉杰先后提出辞职。

除了何石琼、杨锐志、朱玉杰不在公司担任任何职务外,李迎晨、周江海还继续在公司担任其他职务。

独角金融查询天眼查发现,李迎晨此前在奥马电器旗下互金公司有任职,担任宁夏钱包金服小 贷款 有限公司(以下简称“宁夏小贷公司”)高管。在辞去上市公司职位的同时,也退出了宁夏小贷公司的高管。

接替李迎晨出任奥马电器副总经理的是冯晋敏,她曾在网银在线, 京东 金融等机构担任中、高级管理职务。有意思的是,赵国栋的履历表显示,其曾任京东集团副总裁、网银在线CEO。

图截自大智慧数据中心

从奥马电器最新的高管构成来看,总经理为赵国栋,副总经理有张佳、余魏豹和冯晋敏,有三位是金融业务背景。余魏豹主要负责冰箱业务,在今年6月底曾与其他负责冰箱业务的高管共同签订《关于广东奥马冰箱有限公司之股权转让协议》,受让广东奥马冰箱有限公司(以下简称“奥马冰箱”)的股权,下文将会详细聊到奥马电器拟出售冰箱业务。

可以说,这一轮高管交替,对未来奥马电器互金业务的布局并没有太大威胁。

冰箱和金融业务角力

在钱包金融兑付问题出现前,奥马电器一度拟卖出冰箱业务。

按照奥马电器的规划,奥马冰箱40%的股权拟出售给奥马冰箱核心管理团队,同时仍属于公司合并报表范围。实际上,到今年上半年,冰箱业务收入仍是奥马电器总收入的大头,占比达84%,为何选择卖出一部分?

奥马电器解释称股权出售给冰箱业务管理团队,旨在将奥马冰箱管理团队利益与公司利益相结合,激发奥马冰箱核心管理团队的工作积极性,通过本次股权转让,以提升公司资产流动性,优化公司资产结构。

从结果来看,该项提议并未获得股东大会通过。

没过多久,钱包金融出现了逾期问题。在外界看来,这对公司是不小的打击。不过钱包金融一位融资经理向独角金融表示,“钱包金融的前身是宝,目前钱包金融和宝都是引流平台,运营重点在钱包金融。但其实P2P引流是很小的一部分业务,最主要的业务其实是汽车金融。”

根据奥马电器半年报,今年上半年,奥马电器的冰箱业务实现营收32亿元,净利润2.16亿元;金融科技业务的主要运营公司中融金(北京)科技有限公司实现营收5亿元,实现净利润1.47亿元,钱包金服营收1.54亿元,净利润7625万元。金融产品占上半年总的净利润的50%,平台服务业务收入占比最高,同比增长417.99%。

那么钱包金融的逾期对公司会产生多大的影响?也许等待公司第三季度财报出来就能见分晓。

『贰』 闀跨熷叕瀵撴毚闆锋疆杩璧凤細涓鍙f皵鎴愮珛50涓鍝佺墝 鎷涜仒1涓囦汉 涓撳壊鎴垮㈡埧涓滈煭鑿

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『叁』 尼克森贝利 模型

参考文献

第一章 金融市场概论

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11.[英]洛伦兹·格利茨著,唐旭等译,《金融工程学》,北京:经济科学出版社,1998

第二章 货币市场

1.[美]詹姆斯·托宾,斯蒂芬·戈卢布,《货币、信贷与资本》,东北财经大学出版社,2000年

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8.王一萱、屈文洲,我国货币市场和资本市场连通程度的动态分析,金融研究, 2005年 08期,112-122

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11.张敬国,我国货币市场运行特征及其与资本市场的关系,金融经济,2003年第9期

第三章 资本市场

1.(美)威廉·F·夏普、戈登·J·亚历山大、杰佛里·V·贝利.投资学,北京:中国人民大学出版社,1996

2.[美]威廉·F·夏普,《投资组合理论与资本市场》,机械工业出版社,2001年

3.[美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

4.[美]弗兰克·J. 法博奇,弗郎哥·莫迪利亚尼,唐旭等译,《资本市场:机构与工具》(第二版),北京:经济科学出版社,1998

5.唐旭,《金融理论前沿问题》,北京,中国金融出版社,2003

6.[美]小詹姆斯 L.法雷尔,沃尔特 J. 雷哈特著,齐寅峰等译,《投资组合管理,理论与应用》,北京:机械工业出版社,2000年

7.王亚民 朱荣林,资本市场发展模式比较:一个风险投资视角,国际金融研究, 2002年 12期,61-66

8.赵明勋,中国资本市场“拉美化”之忧,国际金融研究, 2005年 06期,46-51

9.朱新蓉,货币市场与资本市场的开放运行,广西金融研究, 2004年 02期,4-7

10.孙建平,汇率弹性化与资本市场的风险控制,金融研究, 2004年 09期,25-36

11. 张亦春、蔡庆丰,西方私人权益资本市场的发展及其对我国的启示,国际金融研究, 2004年 08期,46-53

第四章 外汇市场

1.姜波克,《国际金融学》,高等教育出版社,1999

2.[美]弗兰克·J. 法博奇,弗郎哥·莫迪利亚尼,唐旭等译,《资本市场:机构与工具》(第二版),北京:经济科学出版社,1998

3.[美]詹姆斯·托宾,斯蒂芬·戈卢布,《货币、信贷与资本》,东北财经大学出版社,2000年

4.哈继铭,中国利率和汇率问题,国际金融研究, 2006年 01期

5.曹凤岐,人民币汇率形成机制研究,金融研究, 2005年 01期

6.谭雅玲,人民币汇率面临调整压力,农村金融研究, 2005年 06期

7.姜凌、马先仙,正确认识人民币汇率稳定的若干问题,金融研究, 2005年 08期

8.范俊杰,论人民币汇率制度选择,农村金融研究, 2004年 06期

9.裘元伦,欧元汇率:受四大因素制约,国际金融研究, 2004年 01期

10.高海红,美元汇率和美国“双赤字”, 国际金融研究, 2004年 01期

第五章 衍生市场

1.[美]约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著,宋逢明、朱宝宪、张陶伟译,《金融工程》,北京:清华大学出版社,1998

2.[英]洛伦兹·格利茨著,唐旭等译,《金融工程学》,北京:经济科学出版社,1998

3.[美]约翰·赫尔著,张陶伟译,《期权、期货和衍生证券》,华夏出版社,1997

4.叶永刚主编,《金融工程学》,大连:东北财经大学出版社,2002

5.[美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

6.叶永刚主编,《衍生金融工具概论》,武汉:武汉大学出版社,2000

7.胡奕明,金融期权衍生技术的新发展,金融研究, 2001年 04期

8.杨峰,海外股指期货市场比较研究,金融研究, 2002年 07期

9.王晋忠、王滨,金融工程与现代投资银行的发展,财经科学, 2004年 第1期

10.陈国辉、李守铎,衍生金融工具对资产本质及其确认的冲击,财经问题研究, 2005年 02期

第六章 利率机制

1. [美]米什金著,李杨译,《货币金融学》,北京:中国人民大学出版社,1998

2. 胡庆康编著,《现代货币银行学教程》,上海,复旦大学出版社,2004

3. 姜波克,《国际金融学》,高等教育出版社,1999

4. 博迪,莫顿:《金融学》,北京:中国人民大学出版社,2000

5. 陈学彬等编,《金融学》,高等教育出版社,2003年

6. [美]詹姆斯·托宾,斯蒂芬·戈卢布,《货币、信贷与资本》,东北财经大学出版社,2000年

7. 陈雨露,赵锡军,《金融投资学》,中国人民出版社,1996年

8. 任兆璋、彭化非,我国同业拆借利率期限结构研究,金融研究, 2005年 03期

9. 沙振林,对股份制商业银行利率管理模式的探讨,金融研究, 2005年 06期

10. 王一鸣、李敏波,非正规金融市场借贷利率决定行为:一个新分析框架,金融研究, 2005年 07期

11. 李扬、彭兴韵,解析美联储的利率政策及其货币政策理念,国际金融研究, 2005年 02期

第七章 风险机制

1. [美]约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著,宋逢明、朱宝宪、张陶伟译,《金融工程》,北京:清华大学出版社,1998

2. 叶永刚主编,《金融工程学》,大连:东北财经大学出版社,2002

3. 王春峰著,金融市场风险管理,天津:天津大学出版社,2001

4. [美]威廉·F·夏普 , 《投资学 第五版》 , 1998年8月第1版

5. [美]威廉·F·夏普,《投资组合理论与资本市场》,机械工业出版社,2001年

6. [美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

7. 博迪,莫顿:金融学,北京:中国人民大学出版社,2000

8. 冯燮刚、杨文化,风险、风险资本与风险偏好,国际金融研究, 2005年 02期

9. 邓可斌 何问陶,个体理性、风险偏好、社会地位与我国消费增长——基于跨期替代资产选择理论模型的研究,财经研究, 2005年 05期

10. 高全胜,金融风险计量理论前沿与应用,国际金融研究, 2004年 09期

11. 胡志强,中国金融系统风险配置的实证研究,金融研究, 2004年 10期

第八章 风险资产定价

1. [美]威廉·F·夏普 , 《投资学 第五版》 , 1998年8月第1版

2. [美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

3. 宋逢明著,《金融工程原理——无套利均衡分析》,清华大学出版社, 1999 年出版

4. [美]Stephen A.Ross,Randolph W.Westerfield,Jeffrey F.Jaffe著,吴世农、沈艺峰等译,《公司理财(第5版)》(MBA教材精品译丛),机械工业出版社2000年8月

5. 博迪,莫顿:金融学,北京:中国人民大学出版社,2000

6. [美]小詹姆斯 L.法雷尔,沃尔特 J. 雷哈特著,齐寅峰等译,《投资组合管理,理论与应用》,北京:机械工业出版社,2000年

7. 靳云汇、刘霖,中国股票市场CAPM的实证研究,金融研究, 2001年 07期

8. 韩高龙、李劲松、陈彦斌,基于货币和财富的资本资产定价模型,证券市场导报, 2004年 04期

9. 段续源,CAPM股票定价理论的延展,南开经济研究, 2004年 02期

10. 苏萍,套利定价理论在深圳股市的实证检验,浙江工商职业技术学院学报, 2005年 03期

11. 刘霖、秦宛顺,中国股票市场套利定价模型研究,金融研究, 2004年 06期

12. 张淑英、张世英,CAPM和APT模型的比较研究,河北经贸大学学报, 1998年 02期

第九章 效率市场假说

1. 饶育蕾,刘达锋,《行为金融学》,上海:上海财经大学出版社,2003

2. 宋军,吴冲锋,从有效市场假设到行为金融理论,世界经济,2001(10):74-80

3. 韩海平,陶燕红,方兆本,行为金融学综述,经济研究,2002(1):3-10

4. 刘志阳,国外行为金融学理论述评,经济学动态,2002(3):71-75

5. 张亦春主编,《现代金融市场学》,中国金融出版社,2002年

6. 宋逢明著,《金融工程原理——无套利均衡分析》,清华大学出版社, 1999 年出版

7. 李兴绪,上海证券市场有效性的实证分析,统计与决策, 2004年 08期

8. 曲盛恩,我国投资基金市场效率的理论与实证分析,中国软科学, 2004年 07期

9. 赵冬梅、陈柳钦,市场有效性及其检验方法,管理科学, 2003年 03期

10. 管征、谭克、陶欣,股票市场有效性的横截面检验:文献综述,现代管理科学, 2003年 08期

第十章 债券价值分析

1. 威廉·F·夏普 , 《投资学 第五版》 , 1998年8月第1版

2. 管志强,附认股权公司债价值分析,数学理论与应用,2004.6

3. 蒋殿春,张新,可转换公司债券定价问题研究,证券市场导报,2001年12月

4. [美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

5. 林清泉主编,《固定收益证券》,武汉:武汉大学出版社,2005

6. 类承曜 ,《固定收益证券》,北京:中国人民大学出版社 ,2005

7. 王一鸣 李剑峰,我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析,金融研究, 2005年 01期

8. 赖其男、姚长辉、王志诚,关于我国可转换债券定价的实证研究,金融研究, 2005年 09期

9. 谢海玉,我国债券收益率变动分析 ,国际金融研究, 2004年 07期

10. 宋永明,指数化债券的理论与实践,金融研究, 2003年 09期

11. 鲍建平、杨建明,利率期货交易对债券现货市场价格发现的影响分析,金融研究, 2004年 02期

第十一章 普通股定价

1. 布瑞德福特·康纳尔著,张志强,王春香译,公司价值评估——有效评估与决策的工具,2001,华夏出版社

2. 汤姆·科普兰,蒂姆·科勒,杰克·默林著,贾辉然等译,价值评估——公司价值的衡量和管理,1998,中国大网络全书出版社

3. Aswath Damodaran 著,朱武祥,邓海峰等译,投资估价——评估如何资产价值的工具和方法,1999,清华大学出版社

4. [美]威廉·F·夏普,《投资组合理论与资本市场》,机械工业出版社,2001年

5. [美]Stephen A.Ross,Randolph W.Westerfield,Jeffrey F.Jaffe著,吴世农、沈艺峰等译,《公司理财(第5版)》(MBA教材精品译丛),机械工业出版社2000年8月

6. (美)A.A.格罗佩利、埃森.尼克巴克特.《公司财务》.申海波、鲁昌译.上海:上海人民出版社,2004

7. 牛凯龙、李永军,我国IPO定价的实证分析,农村金融研究, 2003年 07期

8. 段进东、陈海明,我国新股发行定价的信息效率实证研究,金融研究, 2004年 02期

9. 于增彪、梁文涛,股票发行定价体制与新上市A股初始投资收益,金融研究, 2004年 08期

10. 宋逢明、梁洪昀,发行市盈率放开后的A股市场初始回报研究,金融研究, 2001年 02期

第十二章 远期与期货的定价

1. [美]约翰·赫尔著,张陶伟译,《期权、期货和衍生证券》,华夏出版社,1997

2. [美]约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著,宋逢明、朱宝宪、张陶伟译,《金融工程》,北京:清华大学出版社,1998

3. [英]洛伦兹·格利茨著,唐旭等译,《金融工程学》,北京:经济科学出版社,1998

4. 叶永刚主编,《金融工程学》,大连:东北财经大学出版社,2002

5. [美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

6. [美]小詹姆斯 L.法雷尔,沃尔特 J. 雷哈特著,齐寅峰等译,《投资组合管理,理论与应用》,北京:机械工业出版社,2000年

7. 华仁海、陈百助,我国期货市场期货价格收益及波动方差的长记忆性研究,金融研究, 2004年 02期

8. 鲍建平、杨建明,利率期货交易对债券现货市场价格发现的影响分析,金融研究, 2004年 02期

9. 杨星,股指期货合约设计的国际比较与借鉴——适度保证金的确立,国际金融研究, 2001年 09期

10. 张晋生,股票和期货价格的比较分析,国际金融研究, 1996年 03期

第十三章 期权的定价

1. [美]约翰·赫尔著,张陶伟译,《期权、期货和衍生证券》,华夏出版社,1997

2. [美]约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著,宋逢明、朱宝宪、张陶伟译,《金融工程》,北京:清华大学出版社,1998

3. [英]洛伦兹·格利茨著,唐旭等译,《金融工程学》,北京:经济科学出版社,1998

4. 叶永刚主编,《金融工程学》,大连:东北财经大学出版社,2002

5. 宋逢明著,《金融工程原理——无套利均衡分析》,清华大学出版社, 1999 年出版

6. [美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

7. 胡奕明,金融期权衍生技术的新发展,金融研究, 2001年 04期

8. 解利艳、曹颖,期权定价Black-Scholes模型评述,东北林业大学学报, 2005年 03期

9. 郑振龙、林海,银行资产负债中隐含期权的定价,金融研究, 2004年 07期

10. 丹·拉提莫,实物期权如何帮助确定投资价值,国际金融研究, 2002年 03期

第十四章 投资管理

1. [美]威廉·F·夏普,《投资组合理论与资本市场》,机械工业出版社,2001年

2. [美]小詹姆斯 L.法雷尔,沃尔特 J. 雷哈特著,齐寅峰等译,《投资组合管理,理论与应用》,北京:机械工业出版社,2000年

3. [美]兹维·博迪,亚历克斯·凯恩,艾伦·马库斯,《投资学》,机械工业出版社,2002年

4. (美)威廉·F·夏普、戈登·J·亚历山大、杰佛里·V·贝利,《投资学》,北京:中国人民大学出版社,1996。

5. 博迪,莫顿:金融学,北京:中国人民大学出版社,2000

6. 王树娟,中国证券基金最优投资组合,系统工程, 2005年 01期

7. 唐欲静,投资组合业绩评价理论、发展及在中国的应用,中国社会科学院研究生院学报, 2005年 03期

8. 肖奎喜、杨义群,基于风险调整收益的开放式基金业绩评价,山西财经大学学报, 2005年 01期

9. 王骥涛、欧阳丹,现代投资组合理论综述,甘肃金融, 2005年 10期

10. 李锐,投资组合保险策略的运作原理,证券市场导报, 2004年 02期

11. 徐少君,投资组合理论发展综述,浙江社会科学, 2004年 04期

第十五章 金融市场监管

1. 史福厚,《金融监管导论》,北京:中国商务出版社,2004

2. 杨德勇,贾奇珍著,《金融监管伦》,内蒙古人民出版社,1999

3. 蔡浩议著,《抉择:金融混业经营与监管》,云南人民出版社,2002

4. 周英著,《金融监管论》中国金融出版社,2002

5. 谢伏瞻主编,《金融监管与金融改革》,中国发展出版社,2002

6. 赵锡军著,《论证券监管》,中国人民大学出版社,2000

7. 尹龙,金融创新理论的发展与金融监管体制演进,金融研究, 2005年 03期

8. 江春、许立成,金融监管与金融发展:理论框架与实证检验,金融研究, 2005年 04期

9. 王志军,欧盟金融监管的新发展 ,国际金融研究, 2004年 02期

10. 刘夏、蒲勇健、陈斌,混业经营模式下的有效金融监管组织体系研究,金融研究, 2005年 09期

11. 尹灼,英国新金融监管体系述评,农村金融研究, 2004年 01期

12. 徐进前,现代金融法律制度变革的潮流——新法案下的美国金融监管制度及其启示,金融研究, 2003年 06期

『肆』 高分!!我国历年外汇储备额及其动态分析

中国外汇储备分析

一、外汇储备的经济意义
外汇储备是当今国际储备的主体。国际储备是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。国际储备代表一国的国际清偿力,其数量多少反映了该国清算国际收支及干预外汇市场的能力。而外汇储备在所有类型的国际储备中规模最大,使用频率最高,发挥的作用也最大。因此外汇储备就具有了不寻常的经济意义。对一国来讲,外汇储备的经济意义可以从四个方面来讲:
第一、外汇储备在日常经济生活中的作用,主要有三:1.清算国际收支差额,维持对外支付能力;2.干预外汇市场,调节本国货币的汇率;3.是一国国际借贷和支撑本币币值稳定的信用保证。因此,合适的外汇储备,尤其是对发展中国家来说,是保持正常的外贸、稳定本国货币币值、抵御外汇风险和防范金融风险的必要保证。
第二、外汇储备在央行资产负债表上表现为外汇占款,占用货币当局的基础货币投放量,会通过乘数放大到经济运行中,这样外汇储备的规模就会影响到一国的货币供给,进而影响到其他的经济变量,比如通货膨胀、利率等。
第三,外汇储备数量的变化往往代表外汇市场上本币与外汇的供求情况,外汇储备的持续增加或减少,意味着本币的升值或贬值压力,进而可能对经济体的进出口贸易产生影响。
第四、外汇储备以外币资产存在,这意味着将本国资本输出到外国进行投资,在获取一定收益的同时也会承担机会成本,即动用储备进口物资所带来的本国经济增长及投资收益率。
近年来,中国外汇储备持续高速增长,2004年年末已经达到6099亿美元。在这种情况下,由于外汇储备总是直接或间接地影响到经济运行,我国外汇储备无疑应成为值得大家关注的热点。本文将从数量和币种结构两个方面,对我国外汇储备进行分析。
二、从数量变化看中国外汇储备
改革开放以来,我国经济高速发展,开放程度不断提高,利用外资规模不断扩大,对外贸易持续保持顺差,与此同时,我国的外汇储备也在不断增长。1985年我国外汇储备只有26.44亿美元,1990年超过100亿美元,到1996年突破1000亿美元 2003年已达到4032.51亿美元,到2004年年末更是高达6099亿美元。表1为我国外汇储备数量的统计,体现了近 20年来我国外汇储备的变化情况。
(一)、中国外汇储备数量变化原因分析
理论上讲,外汇储备的变化主要取决于进出口和外资引进净额。在会计上,经常项目余额,资本项目中非储备部分的余额和净误差与遗漏三者之和,需要用官方交易进行弥补和平衡,而交易的结果体现为官方储备资产的增加或减少,其中变化最大的便是外汇储备。外汇管理制度的变化也往往是导致外汇储备变化的重要原因。从表1可以看出,中国外汇储备变化可分两个阶段,这正与我国外汇管理体制的变化相符。
1、1985年到1993年
这一时期中,我国外汇储备波动幅度较小,处于比较稳定的状态。这是因为,当时为了调动创汇单位积极性,增加企业活力,国务院确定实行外汇留成制度。在外汇由国家集中管理、统一平衡、保证重点的同时,对有收汇的部门、地方、企业,按照收汇金额及规定的留成比例,分配给相应的外汇使用指标,由其自行安排使用。分配下去的外汇国家无法自由支配,不占用基础货币,也不体现为外汇储备,因此国家外汇储备的变化也就相对稳定,增长比较缓慢。同时,当时我国国际贸易逆差积累较多,国际资本流入规模也相对较小,客观上也导致我国外汇储备的缓慢增长。
此期间内外汇储备总体处于缓慢增长,但1992与1993两年都比1991年稍少些,这是因为1991年以前,我国国家外汇库存与中国银行外汇年终余额都记人外汇储备.而1992年开始,由于中国银行的商业银行化,不再负责管理国家外汇储备,其外汇年终余额也不再记人国家外汇储备中,因此为体现为外汇储备的减少。
2、1994年及以后至今
此期间内,我国外汇储备呈高速增长,每年平均增长约为450亿美元,而且增幅呈增长态势,到2004年底已经达到了惊人的6099亿美元。笔者以为这同样有两大原因。
一是制度原因。1994年,我国外汇管理体制进行了重大改革,取消企业外汇留成,实行银行结售汇制度,实现汇率并轨,建立了银行间统一的外汇市场,禁止外币在境内计价、结算和流通,禁止指定金融机构以外的外汇买卖,1996年7月起对外商投资企业也开始实行结售汇制度。于是所有进出口和外资引进净额都需要国家以人民币收购,变成外汇储备,这构成了我国外汇储备呈高速增长的制度基础。
二是国际收支持续的“双顺差”,这是我国外汇储备高速增长的物质原因。
从表2可以看出,我国自1994年以来,经常账户和资本与金融账户基本全部形成顺差,只有1998年资本与金融账户逆差63.21亿美元,而同期经常账户顺差则达到了293.24亿美元,因此,自1994年至今,我国国际收支中,虽然每年经常账户和资本与金融账户各自变动幅度较大甚至出现逆差,但总体一直保持“双顺差”的态势,尤其两者合计更是呈高额顺差,2003年为986.01亿美元,而2004年仅上半年即达到742.68亿美元。排除误差与遗漏因素,这与每年我国外汇储备的增长幅度是基本一致的。因此国际收支持续的“双顺差”正是我国外汇储备持续高速增长的物质基础,而这其中资本与金融账户顺差一直扮演着更为重要的角色。
促成我国国际收支“双顺差”的原因则是多种多样的。首先经常账户顺差,这主要是由于我国进出口贸易持续增长的高额顺差。经常账户包括货物、服务、收益和转移支付。其中我国服务与收益项下常年为逆差,而转移支付虽然保持顺差,但涉及金额太小,不构成大的影响,只有货物项下即通常所说的进出口贸易则在1994年以后持续保持高额顺差。因此,进出口贸易的持续高额顺差使经常账户体现为顺差,同时造就了我国外汇储备的高速增长。而我国低廉的劳动力成本和1994年汇率并轨导致的人民币贬值则事实上刺激了出口的高速增长,使我国国际贸易持续保持顺差。
资本与金融账户顺差,则主要体现在外商直接投资和证券投资两项目中,这主要得益于外资引进的迅速增加。一直以来,我国都保持着对外资的强大吸引力,1994年至 1995年的高利率及1996年开始实行的优惠外资政策都是重要原因,但更重要的是我国经济增长率长期为全球之冠,这才是对外资最实际最有力的吸引。
(二)、探求我国外汇储备适度规模的尝试
对一个国家来说,如果外汇储备不足,形成外汇短缺,导致国际清偿力不足,引起国际支付危机和本币信用危机,进而将导致债务危机及货币危机的爆发;而如果外汇储备过多,虽然可以提高国际清偿力,增强干涉外汇市场,维持本币汇率稳定的能力,提升在国际借贷和支撑本币币值稳定方面的信用保证,但同时也会推动国内通货膨胀,积累本币升值压力,增加持有外汇资产的成本,不利于经济的发展。因此面对目前我国持续迅速增长的高额外汇储备,找到一个外汇储备的适度规模显得尤为重要。所谓外汇储备适度规模,即是外汇储备的规模既能满足国家外汇需要,充分发挥自己的积极作用,而又不对经济的健康平稳运行造成大的影响。
面对目前我国持续迅速增长的高额外汇储备,有许多学者依据传统理论计算得出我国持有的外汇储备已经过量。黄有光(2004)通过计算外汇储备与GDP占比这一指标得出,中国超过30%,日本为12%,认为中国现在完全不是外汇不足,而是持有太多低息美元债券.并蒙受美元贬值的损失。余林、梁志坚(2004)综合考虑年进口额、外债规模和外商直接投资利润汇出等因素,计算得出2003年时我国外汇储备已经明显过多。高丰、于永达(2003)利用阿格沃尔模型分析得出,近年来我国外汇储备实际规模要大于根据模型计算出来的适度规模,而且差值不断增大。
不过鉴于这些传统方法,总是偏重于考虑经济中的一个或几个因素对外汇储备适度规模的影响,具有或多或少的局限性,因此由其得出的结论并不全面。我国外汇储备究竟是否过多,还要根据我国的实际情况,综合考虑各种因素进行分析。
由于现阶段国际交往的深入发展,影响和决定一国外汇储备适度规模的因素日趋复杂,很难简单地通过某一模型,得出一个比较准确的外汇储备适度规模。下面结合各种因素对我国外汇储备的适度规模进行分析。
第一、我国实行结售汇制度,因此国家外汇储备代表着全社会的国际购买力,并不仅仅是官方储备的含义。因此我国的外汇储备保持在较高的水平是合理的。
第二、进出口贸易。我国的出口贸易以劳动密集型产业为主,出口商品的需求弹性较高,很容易受到国际物价水平及汇率波动等因素的影响,外汇收入可能会有较大波动。而我国目前处于经济高速发展阶段,在技术、能源、原材料等方面都需要很大的进口规模。因此,保持较高的外汇储备是很必要的。表2中的数据很能说明这一点,1994--1996年经常账户顺差都低于100亿美元,而继.1997--2003年的较高顺差后,2004年上半年顺差却只有74.65亿美元。
第三、外资流人并不稳定。我国国际收支的“双顺差”,在很大程度上依赖外资的大量流入,但外资流人具有很大的不稳定性。表2显示,在我国实行极优惠的外资政策的同时,外资流人也会受国际环境的影响而有很大的波动,1997年亚洲金融危机之后,我国资本与金融账户1998年出现逆差63.21亿美元,其后的1999年和2000年顺差水平也很低。当今世界,风云变动,国际货币体系更是蕴涵着很大的内在不稳定性,国际环境不会永远风平浪静,保持较高的外汇储备有利于防范这方面的风险。
第四、外债余额。我国外债余额历年来都处于很高的水平,由此产生的还本付息压力,要求我国保持较高的外汇储备规模。表3为1994-- 2003年我国外债情况表。
第五、我国人民币还不是完全
可兑换的货币。人民币正逐步走向国际化,完全自由兑换是人民币的当然目标。而即使在现在资本项下不可自由兑换的情况下,仍有巨额的国际游资热炒人民币升值,因此实现自由兑换后,为抑制针对人民币的投机活动,维持人民币汇率的稳定,增强市场对人民币币值的信心,保持经济的持续稳定发展,必须有充足的外汇储备。
第六、我国实行事实上盯住美元的汇率制度,为保持汇率的稳定,防范外汇市场上的大规模投机,需要我国持有较多的外汇储备。
第七,我国金融市场不够发达,缺乏灵敏的调节政策传导机制,无法提供较高的诱导性储备,因此我国国际收支的调节对国家外汇储备的依赖程度较高。落后的金融市场客观上要求我国保持较高的外汇储备。
第八、著名华裔经济家钱颖一教授和IMF高级经济学家黄海洲教授 (2002)研究认为,在未来若干年内中国发生金融危机的概率几乎为1001事实表明,此观点似乎过于悲观但确有可信的成分。大量的外汇储备可以防止中国陷入金融危机,不用担心经济危机的出现。
第九、外汇储备过多对经济的最显著不利影响是推动通货膨胀。但从表4可以看出1994年以来我国通货膨胀基本处于温和水平,并且一度出现过通货紧缩,即使在外汇储备规模达4032.51亿美元的2003年,当年通涨率也只有1.2%。2004年虽然CPI一度高位运行,6--9月份与去年同比增长超过5%,但随着中央确定的各项宏观调控措施进一步落实,以及今年的粮食丰收,经济生活中不稳定、不健康因素逐步减弱或者得到抑制。物价总水平趋于稳定,CPI出现回落,11月份的同比增长就已经下落到了2.8%。因此,高额外汇储备产生的通货膨胀压力基本处于控制之下,未对经济的健康平稳运行造成大的影响。
综合上述因素,而且在外汇储备规模较高且迅速增长的同时,我国经济一直在健康平稳运行,并保持着全球最高的增长速度,因此总体看来,我国目前高企的外汇储备还是处于适度规模的范围内的。但问题在于1994年实行外汇管理
体制改革以来,我国实行严格的结售汇制度,导致我国外汇储备的规模和增长速度基本上是被动式形成的,如果任由这种情况继续发展下去,我国外汇储备很可能会增长到超出适度规模,造成更大的长期的通货膨胀压力,对我国经济发展造成不利影响。
(三)减缓我国外汇储备被动式高速增长的建议
虽然我国目前高企的外汇储备规模仍在适度规模之内,但由于我国外汇储备的增长是被动式的,长此以往难免会增长到一个不合理的程度。因此必须未雨绸缪,采取一定措施改变这一局面。
第一、结售汇体制需要适当放宽。历史证明,1994年以来实施的结售汇体制,使得我国外汇储备迅速增长,增加了我国国际清偿力,提高了国际支付的能力,提升了我国在国际借贷和支撑本币币值稳定方面的信用保证,为经济发展做出了巨大贡献。但结售汇体制也客观上造成了我国外汇储备的被动式高速增长,适当放宽结售汇体制可在一定程度上放缓我国外汇储备增长速度。而且在新形式下,严格的结售汇制度体现出了越来越多的弊端。首先,结售汇制度使得我国外汇储备包含一部分民间外汇储备,同样占用着基础货币,增加了外汇储备规模的同时也产生了更大的通货膨胀压力;其次结售汇制度在一定程度上歪曲了我国外汇市场上的供求,积累了人民币的升值压力;最后,我国将走向更具弹性的汇率制度,为寻找更有效的汇率形成机制,也需要适当放宽结售汇体制。
第二、加强对战略性物资的采购。外汇增长太快就花掉一些,增加采购我国经济发展所必需的海外的能源,铁矿石、有色金属等资源,加强我国战略性物资的储备,这无疑也是控制我国外汇储备增长速度的一条有效途径。
第三、完善我国金融市场,提高公开市场的容量,提高央行对冲性公开市场操作的效力,冲销外汇储备增长对经济的不利影响。对此,李扬(2003)认为为了收回因购买外汇而增加发放的基础货币,我们的货币当局必须卖出些什么。但我们现在没什么东西可卖,货币当局没有足够的金融工具可供使用,没有有效的资产来对冲过多的外汇占款。他提出要发展我国的债券市场,提高国债市场规模,才能从根本上解决这一问题。
三、从币种结构看中国外汇储备
外汇储备管理的另一个方面是外汇储备的币种管理。70年代以前,外汇储备只有美元,但70年代之后,国际货币体系发生了重大变化,多元化的储备货币币种,波动较大的浮动汇率制度,各国不同的利率,通货膨胀率,以及迅速发展的国际金融市场,都加强了外汇储备币种结构管理的重要性。
一般来说,外汇储备管理应遵循的原则是:1、根据汇率和通货膨胀率的走势,合理搭配币种,在各种储备货币的汇率变化中保持外汇储备的币值稳定;2、适当地搭配币种和投资方式,以求达到风险和收益的合理组合,保持外汇储备的赢利性;3、为方便国际经贸往来,进口商品、劳务或其他支付的结构分布需要,应该是币种结构选择中需要考虑的重要因素。
应该说我国外汇储备的币种结构管理较好的遵守了上述原则, 2002年我国外汇储备投资收益率曾有5%左右(李杨2003)。但2002年以来,美元的持续贬值向我国外汇储备管理提出了挑战,香港《明报》2004-年11月29日报道,在我国现有的S000多亿外汇储备中,美元资产(美国国债和其他美国债券)大约至少占3000多亿(60%以上)。根据美国经济学家估计,美元至少要贬值20%,最多可能贬值 40%。这意味着中国会损失600亿到 1200亿美元的外汇购买力。虽然实际情况可能没有那么坏,但毫无疑问,我国外汇储备正因为美元的贬值而面临巨大的经济损失。不过我们欣喜地看到,我国外汇管理已经注意到了这一点。余永定(2004)中国外汇储备2003年底为4033亿美元,其中持有的美国国债为1580.89亿美元,占外汇储备的39.22。截至 2004年9月底,中国外汇储备创下了 5145亿美元的新高,而1744亿美元的美国国债占比为33.9%,较2003年底下降了5.3个百分点。这说明我国外汇储备减缓了购进美元资产的速度,降低了美元资产的比例,定程度上减少了可能的外汇损失。

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