三季度杠杆率

A. 宏观杠杆率上升势头明显放缓带来的积极意义

作为供给侧结构性改革的重要内容，去杠杆

一系列政策在多个领域共同发力。市场化债转股、处置僵尸企业、调整考核评价标准……多措并举之下，截至今年6月末，中央企业平均资产负债率为66%，较年初下降0.3个百分点。

管住货币供给总闸门为去杠杆、防风险创造适宜的货币金融环境。6月末，我国M2余额177.02万亿元，同比增长8%，增速较上年同期低1.1个百分点。

一系列旨在遏制资金脱实向虚的强监管政策出台，委托贷款、信托贷款大幅萎缩，地方政府融资平台、房地产等去杠杆重点领域的不规范融资减少。上半年房地产贷款增加3.54万亿元，占同期贷款比重较上年低1.9个百分点。

“随着金融监管加强，影子银行等导致杠杆率上升的状况将有较大改变，对地方政府隐形债务的清理、整顿和规范力度也在加大，预计未来我国杠杆率将总体趋稳，并逐步有序降低。”刘世锦说。

风险可控 去杠杆深刻影响中国经济金融

随着去杠杆工作稳妥有序推进，风险防范的藩篱正在逐步筑牢。

一度持续攀升的银行业不良贷款出现企稳向好的态势。5月末，商业银行不良贷款余额1.9万亿元，不良贷款率1.9%，远低于国际水平；贷款损失准备余额3.5万亿元，拨备覆盖率183%，风险抵补能力充足。

资金脱实向虚势头得到遏制，截至5月末，银行业在保持12%以上信贷增速的同时，总资产规模少增20多万亿元；同业理财在上年减少3.4万亿元的基础上，继续缩减1.2万亿元，已累计削减三分之二以上。

一头连着企业，一头连着金融机构，去杠杆，正对中国的经济金融产生深刻影响：越来越多的资金从传统产能过剩领域逐步退出，向高新技术产业等新动能聚集。

“我们对钢铁、水泥、煤炭等五大产能过剩行业融资余额较2013年末高峰时点下降近五成。与此同时，近两年来对先进制造业贷款增长超过10%。”工商银行江苏省分行有关负责人表示。

从全国情况看，6月末，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.1%，比同期制造业中长期贷款增速高5个百分点。

“集中抽贷和蜂拥授信都容易产生信用风险，吸取前些年的教训，虽然我们的资源在往新兴产业方面转，但也不能一哄而上。”一家城商行行长助理表示。

去杠杆，也正在潜移默化影响企业的发展理念。

“国家去杠杆的决心和力度很大，不会是一阵风，企业应适应形势，先把自己的‘泡沫’挤掉。”人福医药融资主管李阳帆告诉记者，今年公司很大一部分工作是做资产剥离，把精力聚焦在发展医药主业上，出售资产带来的收益改善了公司的资产结构和现金流，公司发展更有底气了。

根源治理 牢牢守住风险底线

尽管已初见成效，但去杠杆不能毕其功于一役，目前也存在一些问题和难点，需要通过有力但有序的措施，使宏观杠杆率逐步回落到合理水平。

去杠杆，国有企业是重中之重。但高杠杆的国企集中在钢铁、煤炭、电力等行业，去杠杆与去产能、补短板等任务相交织，情况复杂。

“市场化债转股和兼并重组应成为重点攻坚方向。目前已有部分企业陆续开展市场化债转股，未来应扩大到更多负债率较高、产品有市场、有竞争能力的企业。”中国人民大学重阳金融学院高级研究员董希淼表示。

去杠杆，要发挥企业自身的积极性。“如果企业自身不走出过度扩张、过度负债的传统路子，不主动聚焦核心业务，那么去杠杆就成为金融企业的独角戏，成效不会明显。”一名银行业人士表示。

高杠杆的形成，与我国的金融、财税和国企等体制机制紧密相关。去杠杆要坚持着眼长远、深化改革，强化根源治理。

在金融领域，要丰富金融市场体系，大力发展直接融资；在财税领域，明确地方政府财权事权；在国企领域，要深化国企改革优化资本结构……从根源上去杠杆、防风险，要做的工作还有很多。

“去杠杆从本质上来说是要营造一个良好的经济金融生态，促进企业持续健康发展。”董希淼表示。

守住底线，才有底气。只要我们直面挑战，主动作为，就一定能牢牢守住不发生系统性风险的底线，为经济行稳致远保驾护航。

来自新华网

B. “一切资产涨价，都是货币现象”，这句话要怎么解释

据国家金融发展实验室发布的数据显示：2020年前三季度居民部门杠杆率上升5.6个百分点，由上年度55.8%上升至61.4%。三个季度分别上升1.9、2.0、1.7个百分点。刘全认为，金融信贷政策是房地产市场发展的晴雨表，居民部门杠杆率与房价走势基本相同。去年一二季度居民杠杆率增幅较大，三季度增幅有所放缓，但增幅水平仍然较高。居民部门杠杆率主要由中长期贷款（房贷）拉动，短期消费贷款仍在负增长区间。

刘全认为，全国城市化发展将加速推进，未来会有更多城市放宽落户限制。人口向大城市流入趋势不会转变，带动房地产市场潜在需求量巨大。银行信贷政策收紧，一方面抑制投资炒房和房价大幅上涨；另一方面限制房企高杠杆，为房地产行业降杠杆。房地产调控政策以保障刚需购房，抑制投资炒房，维护房地产市场平稳发展为主。房地产行业一面是实体产业，一面也是金融资产。房价上涨也是一种货币现象，房子成为了一种“无形货币”。

C. 全球金融危机影响到底有多大

这是一个老掉牙的问题，我已经回答好多次了！
，根据你问话的口气，
我就知道你认为的金融危机很可怕！
你所问的中国大型企业会不会倒闭， 这是一个不科学的问题。
本次的国际金融危机，与企业倒闭没有必然关系。
企业倒闭，属于经济发展的正常情况，在优胜劣汰的竞争中（包括技术、管理、产品，等方面），企业倒闭很正常，
每年都有一定程度的企业倒闭，
在没有金融危机的时候照样有很多的企业倒闭，
这次的金融危机对我国来说，
仅仅多沿海地区的中小企业，尤其是加工制造业，再尤其是出口到欧美的企业，有很打的冲击!!!!!!!!!!!
其他地区企业没有卑金融危机所受损！
但是又由于，目前国内国际供求链、产业链很紧密，
所以金融危机就连累了世界经济！
（不是转载的哦， 写的好累 啊 ）

D. 居民购房杠杆率正在持续下降吗

在房贷利率上调抄、房地产政策收紧的背景下，居民购房杠杆率呈持续下降之势。据《2018年二季度全国居民购房杠杆研究》报告显示，2017年一季度，个人房贷余额同比增幅35.5%出现收窄，2018年二季度回落至18.6%。同时，全国居民购房杠杆率回落至31.9%，环比下降1.1个百分点，同比下降8.6个百分点，已连续五个季度收窄。

数据显示，2017年四季度, 个人购房贷款余额新增额降至8000亿元，同比下降33%。但2018年一季度反弹至9600亿元，二季度继续小幅反弹至9800亿元，环比上涨2%。沈昕认为，短期调控政策和信贷趋紧态势不会改变。随着政策环境和信贷环境趋紧，预计居民购房杠杆率还会进一步回落，下半年全国房价涨幅将收窄。

E. 房贷杠杆率是什么意思

杠杆率一般是指资产负债表中总资产与权益资本的比率。杠杆率是一个衡量公司负债风险的指标，从侧面反映出公司的还款能力，杠杆率的倒数为杠杆倍数。

无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。

当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。

这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。

财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。

财务杠杆率等于息税前利润与营业利润之比，反映由于固定的债务存在，财务费用（利息）对保险企业利润的影响程度。

在一定程度上反映企业负债的程度和企业偿债能力，财务杠杆率越高反映利息费用越高，导致ROE指标越低。

(5)三季度杠杆率扩展阅读

1、杠杆率的优点

一是反映股东出资的真金白银对存款人的保护和抵御风险的作用，有利于维持银行的最低资本充足水平，确保银行拥有一定水平的高质量资本(普通股和留存利润)。

二是能够避免加权风险资本充足率的复杂性问题，减少资本套利空间。本次金融危机的教训表明，在新资本协议框架下，如果商业银行利用新资本协议的复杂性进行监管套利， 将会严重影响银行的资本水平。有关数据显示，一些银行的核心资本充足率和杠杆比率出现背离。2008年年末，瑞士信贷(Credit Suisse)的核心资本充足率为13.1% ，但杠杆比率只有2.9%；UBS核心资本充足率为11.5%，杠杆比率却只有2.6%。通过引入杠杆率，能够避免过于复杂的计量问题，控制风险计量的风险。

三是有利于控制银行资产负债表的过快增长。通过引入杠杆率，使得资本扩张的规模控制在银行有形资本的一定倍数之内，有利于控制商业银行资产负债表的过快增长。

2、杠杆率的缺点：

一是对不同风险的资产不加以区分，对所有资产都要求同样的资本，难以起到鼓励银行有效控制资产风险的目的。

二是商业银行可能通过将资产表外化等方式规避杠杆率的监管要求。

三是杠杆率缺乏统一的标准和定义， 同时对会计准则有很强的依赖性。

F. 如何积极稳妥去杠杆

如何积极稳妥去杠杆
今年的政府工作报告中明确提出:“积极稳妥去杠杆。要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重。”去杆杠作为供给侧结构性改革的一项重要内容,已经成为我国经济社会发展中必须认真面对并妥善解决的问题。

2008年金融危机后,我国杠杆率快速提高,其中企业部门杠杆率在全球范围内最高,是美英的两倍多

总体来看,对于目前我国的杠杆率问题,需要重点关注并明确三个特点。

一是2008年金融危机之后,我国非金融部门的杠杆率快速提高。以国际清算银行(BIS)统计公布的信贷与GDP的比例作为杠杆率的衡量指标,2016年三季度末,我国非金融部门杠杆率为255.6%,其中,政府部门杠杆率为46.1%,企业部门杠杆率为166.2%,家庭部门杠杆率为43.2%。2008年至2016年三季度末这段时间,四个杠杆率指标增幅都在70%以上,家庭部门的杠杆率增幅甚至超过140%。

二是从国际范围看,我国非金融部门杠杆率整体不算高,但企业部门杠杆率在全球范围内最高。2016年三季度末,我国非金融部门杠杆率低于美国、日本、英国等发达国家,高于新兴市场国家；政府部门杠杆率在全球范围内处于最低水平,不到发达国家平均水平的50%；家庭部门杠杆率在全球范围内也处于较低水平,仅高于新兴市场国家平均水平；受基数较高并且增长速度较快等因素影响,企业部门杠杆率在全球范围内最高,比BIS统计报告的国家和地区企业部门杠杆率平均水平高出75%,是美国、英国的两倍多。根据中国社科院所做的测算,国有企业债务在企业部门债务中的占比约为65%,国有企业负债率明显高于民营企业。

三是加杠杆的资金来源中,虽然仍然是以银行为主,但非银行金融机构提供的资金规模和占比正在快速提高。根据BIS的统计,2016年三季度末,我国企业部门、家庭部门加杠杆的过程中,约有四分之一的资金来自非银行金融机构。而在2007年之前,非银行金融机构提供的资金比例尚不足十分之一。近几年银行金融同业业务发展的情况也可佐证这一点。2008年-2016年,银行对非银行金融机构的债权均值约为7万亿元,是2001-2007年的7倍多。由于银行对非银行金融机构的债权规模快速增加,导致其占银行业总资产的比例从2001-2007年的2.7%升至2008-2016年的4.7%。同业资产增速快于银行业总资产增速,为非银行金融机构从银行融入资金再给企业贷款提供了充足的资金,也为银行特别是中小银行出于规避监管等目的,借道非银行金融机构为两高一剩、房地产行业贷款提供了充足的资金。

杠杆率的过快上升增加了经济金融系统的脆弱性,一旦某个环节出现问题就可能导致风险蔓延进而引发危机

我国的杠杆率快速增长并且企业部门杠杆率较高的促成因素较多。从宏观经济方面看,主要包括国际和国内两方面的因素。国际上,在2008年国际金融危机之后,为了应对危机,各国普遍采用宽松的货币政策以稳定经济增长,流动性较为充裕,我国的投资坏境较好吸引了大量国际资金流入,为加杆杠提供了充裕的资金。而国内也针对金融危机采取了四万亿经济刺激计划,货币政策也相对宽松,不仅降准降息而且货币超发问题相对突出。2008-2016年我国广义货币供应量M2年增长率比GDP增长率高7.5个百分点,而2001-2007年只有5.8个百分点,增长了1.7个百分点。与此同时,GDP年均增长率从2001-2007年的10.8%降至2008-2016年的8.4%,下降了2.4个百分点。货币超发的同时经济增速却在下降,推动了杠杆率提升。

从金融方面看,我国融资方式中以债务融资为主,也会导致杠杆率提升。长期以来,国内高储蓄率为投资导向的经济模式发展提供了充裕的资金,也推动了以吸收存款发放贷款为主业的银行业规模壮大,让其有足够的规模和实力为经济社会发展提供大量的信贷资金。2016年底,我国银行业金融机构总资产达到232万亿元,是信托、保险、证券、期货、基金、融资租赁业总资产之和的5倍多,是当年GDP总量的3倍多。这些都为债务融资发展提供了充裕的资金供给。而从资金需求看,我国企业税负较重且税收征缴中债务利息具有税盾效应,国有企业的预算软约束问题增大了其主动负债的动机,以及企业破产清算成本较高等,均导致企业部门也有较强的债务融资偏好。据中国金融论坛课题组的研究,国内预算软约束问题突出的国有企业,其杠杆率较同类企业明显更高。

杠杆率增长速度较快,企业部门杠杆率高,都存在较大的风险隐患。就国外的情况看,几乎历次经济金融危机之前都不同程度的存在杠杆率快速提高的情况,杠杆率的过快上升增加了经济金融系统的脆弱性,一旦某个环节出现问题就会导致风险蔓延进而引发危机。这方面,2016年我国居民部门房地产贷款飞速增长需要高度关注。据人民银行的统计数据,2016年居民中长期贷款全年新增5.7万亿元,约占当年新增人民币贷款的45%,比2015年居民中长期贷款增长86%。家庭的资产配置中,对于房产配置的比例过高,而金融资产占比较低,不仅微观层面存在较大的风险,也加剧了宏观层面的房地产资产泡沫。企业部门杠杆率高加剧了企业的债务负担,特别是在近几年企业盈利能力下降的情况下,企业偿债能力下降,过重的债务负担不仅企业难以承受,也易于导致再融资的成本更高。金融加速器理论表明,银行监督企业的交易成本与融资溢价正相关,而融资溢价与杠杆率正相关,即杠杆率越高,银行贷款所要求的利率越高,以抵消企业可能的违约损失。企业越来越高的融资成本与逐步下降的盈利能力同期出现,势必埋下更多的风险隐患。

去杆杠需要从源头上控制好货币供给量,同时采取盘活存量资产、加快市场化法治化债转股等措施,积极稳妥推进

对于杠杆率快速提高,以及企业部门杠杆率较高,我们必须高度警惕,采取针对性的措施,积极稳妥去杠杆。

具体而言,首先需要明确去杆杠的思路和重点。杠杆本身并不是坏事,而杠杆率快速提高,杠杆率较高易于引发风险,需要密切关注。也正是如此,去杠杆并不是不加区分的把杠杆都去掉,而是要重点控制杠杆率的过快上升,降低企业部门尤其是国有企业部门的高杠杆率。也就是说,去杠杆要同时兼顾杠杆率过快上涨和企业部门高杠杆率。对于政府部门,目前中央政府杠杆率低,而地方政府杠杆率高,要合理调配中央政府和地方政府的杠杆率。在地方政府债务置换规模有缩小的预期的情况下,地方政府杠杆率问题也要予以关注。家庭部门杠杆率高主要是用于配置房产,要重点关注其杠杆率快速提高的问题。尤其是要通过对房地产的调控,减少家庭部门加杠杆配置房产,让房子回归其居住属性。就国际经验看,去杆杠的成效并不是立竿见影的,也不是单一措施就可以全面解决的,对此需要有一定的心理预期。

其次要控制货币量,对金融业务进行规范。杠杆率快速提高,企业部门杠杆率高,也是因为货币超发流动性充足所致,在这种程度上可以看作是一种货币现象。从这个角度看,去杆杠需要从源头上控制好货币供给量。根据经济社会发展需要,合理控制货币发行规模,管好货币供应的总阀门。在此基础上,结合基础货币供给方式变化,适当提高央行公开市场操作、短期借贷便利等流动性管理工具的价格水平,降低商业银行等金融机构从央行融资并进行套利的积极性,以控制金融机构负债的总规模。对于近几年快速发展的金融同业业务,不排除其发展的必要性与合理性,但其中不规范、不透明的问题较多,需要通过加强监管减少同业套利空间。就目前的情况来看,非银行金融机构对非金融部门加杠杆也提供了较多的资金,因此我们不仅要管理好银行业特别是中小银行同业业务发展,非银行金融机构的管理也不容忽视。

最后要推动经济发展和融资方式转变。杠杆问题是经济发展中的问题,也需要用推动经济发展的办法,在发展中予以解决。在经济增长动力转换,结构性因素与周期性因素叠加的情况下,既要对经济增长速度有合理预期,也要积极通过创新、加快改革、完善体制机制,稳定经济增长。要通过国有企业的资本金补充机制、激发民营企业投资积极性、税收制度改革等,提高企业部门竞争力和盈利水平,以做大分母的方式降低杠杆率；要积极促进企业盘活存量资产,推进不良资产证券化,加快市场化、法治化债转股,降低企业和金融机构的压力。在这个过程中,也要完善企业破产制度规定,降低企业退出成本。要规范并完善企业上市管理制度,发展好多层次资本市场,为企业通过资本市场进行股权融资提供制度支持和市场保障,从而逐步降低对债权融资的依赖。

总之,对于我国杠杆率快速提高、企业部门杠杆率高的问题要高度重视,去杠杆也要积极稳妥,根据杠杆的实际情况与最新变化,平衡好经济增长和去杠杆之间的矛盾,统筹好各方面都因素,既要控制好资金的供给端,也要调节好资金的需求端,采用多种手段从多方发力,以保障去杠杆的成效。

G. 股市的杠杆率是什么意思有没有具体公式，求通俗的解答

股市的杠杆率是什么意思?有没有具体公式,杠杆率是指资产负债表中总资产与权益资本的比率，杠杆率是衡量公司负债风险的指标，从侧面反映出公司的还款能力。杠杆率的倒数是杠杆倍数,杠杆倍数越高，越容易受到收益率和贷款利率的影响。杠杆是一把双刃剑，当企业盈利时，增加杠杆能扩大盈利，但是加的过多，风险就会上升。因此高杠杆带来收益的同时也放大了风险。社会杠杆率=全社会的债务规模/当年GDP。借债越多，杠杆越高，这是对的。但是财务中，杠杆比率=总资产/股东权益（净资产），所谓净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。而GDP是一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，属于产出部分。

H. 海外一直因为什么看空中国现在却改变了论调

杠杆率过高以及去杠杆力度过大对经济可能产生明显的收缩效应，一直是海外看空中国经济前景的重要理由之一。

但现在，他们的论调发生了改变。

德意志资产管理公司称，从中国银行业近期发布的三季度业绩报告可知，中国政府推动金融体系内杠杆明显降低。

中国去杠杆已取得不小的进展。不仅用于购买高风险、高收益资产的理财产品存量下降，金融机构相互间拆借的增速也明显放缓。

赵锡军对记者表示，不管是“去”也好，还是“稳”也好，现在最重要的是精细化地区分杠杆。在新时代，去杠杆不是要强调规模和水平，而是杠杆要用在何处、资源配置在何处着力的问题。

他同时强调，未来的金融工作不是单纯地扩大规模、增加利润，更不是简单地通过加杠杆刺激投资和消费，更重要的着力点在于如何配置好资源，使经济社会中存在的不平衡不充分得到补充、均衡，形成高质量的供给体系。

“在应对金融危机期间，形成了大量的杠杆和债务，在结构调整过程中可能会存在较大的风险隐患。在下一阶段金融领域的工作中，一方面要把杠杆用在刀刃上，另一方面要化解好已经形成的高杠杆和杠杆风险”赵锡军说。

对于风险隐患，邓海清同样表示担忧。邓海清认为，银行机构之间的同业往来不应受到过多的监管压制，这与央行主导的“利率市场化”背道而驰。另一方面，如果“利率市场化”脱离银行体系，反而通过APP、互联网金融等来实现，将对金融系统产生严重后果，这同样也是未来监管思路里要做的修正。

中国社科院国家金融与发展实验室副主任张晓晶认为，通过杠杆转移，纠正杠杆错配，可以实现在保持总杠杆率相对稳定的情况下，尽量将杠杆风险降到最低。

国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬表示，今后一段时间，我国风险管理和加强监管的任务主要集中在去杠杆上，而增加GDP，即保持经济稳定增长，也是去杠杆的治本之道。

见了成效了，肯定会转变看法了。

I. 雷曼兄弟公司破产的原因

雷曼兄弟公司破产的真实原因

2008年注定是不平凡的一
年，对於全球金融市场来说也是多事之秋。911事件七周年后的这一周，成为了
华尔街历史上最惊心动魄的一周。9月15日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根
据破产法第11款条例进入破产保护程序,意味著这家具有158年历史的投资银行走
进了历史。雷曼兄弟成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世界金融史
上一个极具指标意义的事件。

雷曼兄弟兴衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄
弟公司成立迄今，历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、「9‧11」袭
击和一次收购，一直屹立不倒，曾被纽约大学金融教授罗伊‧史密斯形容为「有
19条命的猫」。

1994 年,雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌,正式成为一家公众公司。2000年正
值雷曼兄弟成立150周年之际,其股价首次突破100美元,并进入标普 100指数成份
股。2005年,雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元,标准普尔将其债权评级由
A提升为A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney评为年度的最佳投资银行。

雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头，但最后也恰恰败在了这个业
务引发的次贷危机上。2008年9月9 日，雷曼公司股票开始狂跌不止，一周内股
价暴跌77％，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元；直至最后倒闭
破产。雷曼的破产，使美林老总也吓破了胆，赶紧以440亿美元的价格将美林卖
给了美国银行。

高精度图片

出事的为什麼总是投资银行？

在美国的五大投资银行中，雷曼倒闭，美林被收购，再加上年初被摩根收购的贝
尔斯登，在半年时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利和高盛两家了。

投资银行，也就是券商，一度非常神气，大有主宰金融界的势头，投行人的收入
也是金融界中最高的，是很多人向往的地方。传统意义上的投行是主要从事证券
发行、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务，
是资本市场上的主要金融中介。近年来，投行成为了金融创新的一个重要发源地
。从最初两个世纪前的为贸易融资、为基础设施融资，到后来强力介入企业重组
、证券期货市场等。

实际上，当金融创新愈演愈烈后，投行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。
投行们设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施，催生出一个个市场奇迹。也
许正因为此，投行是一个「一本万利」的行业，促成一个10亿元的兼并，估计它
得拿走1个亿，但它付出的就是几个所谓高智力的策划和评估，最多拿点钱买点
股份撬动撬动。在创新的招牌下，在巨额高利的引诱下，投行当然满怀激情，不
遗余力，甚至铤而走险了。

次贷危机爆发前，国际金融机构大肆盲目利用「证券化」、「衍生工具」等高杠
杆率结构性产品追求投行式收益，整个金融业都沉浸在高杠杆率带来的财富盛宴
的欢欣之中，而忘却了金融创新其实是一把「双刃剑」，市场泡沫终会破灭。次
贷危机实际上就是过度扩张信用的产物。各种信贷大肆扩张，置实际承受能力於
不顾。它在营造出一种虚幻的美妙前景的同时，也在刺激著贪婪与投机的欲望。

经济金融的产生本是为了给人们提供生活的需要和方便。然而，在无休止的利益
、消费追逐中，人们忘记了生产的目的，迷失了生活的方向，唯一的目标就是更
多、更好、更强，至於有没有如此的必要，则没有人去认真的思考了。一个三口
、四口之家，住在1000呎的房子里已经很好了，为什麼一定要追逐2000呎？大家
都迷失了方向和目的，只顾追求最大的利益，而丧失了价值评判的标准。当一切
的一切都以利益、享乐为标准的时候，灭亡和灾难就很难完全避免了。
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不顾风险的雷曼公司最后毁了自己。（Getty Images)

虚拟金融和现实经济生活的严重脱节

金融创新出现后，金融投资开始过度依赖数量化模型，理论假设与市场现实严重
脱节，对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工
具市场，问题出现后有一个传导过程，很难马上浮现出来，所以仍然沉醉於昔日
辉煌，错失多次救亡机会，最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。

近年来，有著严格假设条件和繁杂理论结构的数理模型深受全球投资银行、对冲
基金、评级机构的追捧，成为度量金融风险的主要工具。这也就是为什麼很多数
学博士和计算机博士进入投行工作的原因。
然而，在这次次贷危机中，尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价
和评级模型，但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况，模型的前提假设
和市场现实风险严重偏离，导致风险定价功能失效，引发投资者的恐慌，并通过
「羊群效应」传导放大风险，最后酿成全面性的金融危机。

现实经济生活是千变万化的，数理模型不论多麼精巧庞大，也难以涵盖所有的情
况和风险特徵，如果过度崇拜数理模型，以若干参数来完全描述市场风险的变化
，替代理性的市场投资决策，必将导致危机的发生。

近30 年来，金融创新的结果是买卖的链条越拉越长，分散的范围越来越广，交
易完成后，最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山，彼此毫不了解
。例如，引发本轮危机的房屋次贷产品，从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等
衍生产品，中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段，整个过程
设计有数十个不同机构参与，信息不对称的问题非常突出。投行的奖金激励方式
也极大地助长了高管层的道德风险—为追求高额奖金和红利，无视审慎性要求，
盲目创新业务。

其实现在的次贷危机仍未度过危险期，更没有到头，次级贷款的期限大多为30年
，而现在距离次级债的发放才刚刚过去5年。美国整个次级债及衍生产品的规模
在 12万亿美元，现在仅仅冲销了5000亿美元，还不到1/20。不管是次级债规模
还是时间跨度上来说，都有可能出现危机的进一步延续。

雷曼栽到了自己的豪赌上

雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其所持有的金融产品成为坏账，是因为
它在次贷产品上赌得太多了。除了赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉期。「信贷
违约掉期」的英文是credit default swap，简称「CDS」，是一种转移定息产品
信贷风险的掉期安排，雷曼在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。
资本市场本就是豪赌，雷曼更是豪赌。资本市场是所谓杠杆融资，也就是有少量
自有资金然后成倍借钱。华尔街的平均「杠杆」比例 是14.5倍。

瑞士信贷结构性金融产品交易部主任Jay Guo表示，「美林银行及雷曼兄弟等大
型投资银行之所以纷纷在瞬间倒下，本质上是因为他们投资了大量的与次级债有
关的证券产品，而且这些产品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆，即这些产
品的投资收益与亏损都是被大比例放大的——赚就会赚得更大，亏也会亏得更多
。这个时候已没有什麼大银行与小银行的实力区别。现在哪家银行能在这场金融
危机中生存下来，取决於他们与次级债有关的金融产品的距离。」

雷曼兄弟在次贷危机爆发前，持有大量的次级债金融产品（包括MBS和CDO），以
及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后，由於次级抵押贷款
违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随著信用风
险从次级抵押贷款继续向外扩展，则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评
级和市场价值也开始大幅下滑。持有的产品都出现了问题，到了病入膏肓的时候
，政府想救也难了。
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得知雷曼破产后，远在欧洲的人们都伤心不已。（Getty Images)

美国政府为什麼不救援雷曼兄弟？

雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大，为什麼美国政府在先后救援了贝尔斯登以及两
房之后，却拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提供信贷支持，从而导
致雷曼兄弟申请破产呢？美国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌？

其实，美国政府在救援了贝尔斯登之后，美联储受到了大量的批评。最具有代表
性的意见是，为什麼政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投资决策失误买单
？政府救援私人金融机构会不会滋生新的道德风险，即鼓励金融机构去承担更大
的风险，反正最后有政府兜底？因此，当雷曼兄弟出事之后，美国政府就不得不
更加慎重了。

一方面，次贷危机已经爆发一年有余，市场投资者对於次贷危机爆发的原因和可
能出现的亏损都有了比较清楚的认识，美国政府采取的一系列救市措施也开始发
挥作用，在这一前提下，一家投资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌；
另一方面，在对政府救市的如潮批评下，美国政府也需要来澄清自己的立场，即
除非引发系统性风险，美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私人机构。私人
机构应该为自己的决策承担责任，这不仅包括管理层，也包括股东。这也是为什
麼美国政府在接管两房时表示只保护债权人利益，而撤换了管理层以及严重稀释
了两房股东的股权价值。投资失败就得承担责任，这是自由市场的核心原则之一
。

至少有7家中国金融机构是雷曼的债权人

雷曼破产后，9月17日，招商银行率先发布公告称，公司持有美国雷曼兄弟公司
发行的债券敞口共计7000万美元；其中高级债券6000万美元，次级债券 1000万
美元。9月18日，中行公告称，中国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发
行的债券7562万美元。同日，兴业银行公告称，截至本公告日，与美国雷曼兄弟
公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。

工商银行透露，目前该行(包括境外机构)持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩
债券的余额总计为1.518亿美元。中信银行和建设银行也承认持有雷曼的债券，
但额度到底有多大，目前正在核对中。有关人士透露，两家银行持有的雷曼债券
都超过招行的总金额。交行相关人士则表示，和雷曼公司有业务往来，但影响有
限，风险可控。

但现有的统计只是对已经明确的交易统计，还有很多主要的交易因为涉及法律上
的认定，这部份损失还没有明确。而且与雷曼发生业务的机构，交割失败也会给
银行带来资金量的问题，尤其是背对背的交割(先买后卖，但现在无法购买)。现
在这类产品已经出现了账户透支的问题，如果继续发展下去，危机恐怕就不止一
点点了。

另外，由於雷曼公司拥有大量的房贷、商业地产相关资产以及次贷和CDO风险敞
口，这些资产在清算状态下出售可能会拉低市场对於类似资产的估值，从而给其
他机构带来更多的额外减计损失。
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华尔街迎来百年不遇的金融风暴。（Getty Images)

这场金融风暴中，中国的外汇储备损失了多少？
中国人民大学经济研究所9月21日公布的2008年第三季度宏观经济分析与预测报
告指出，「受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响，中国外汇储备资产价格
明显缩水，净亏损已达360亿美元。」

报告指出，受次贷危机影响，金融市场投机行为导致大宗产品价格急剧上涨，并
通过价格损耗渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价值。并且，受美元
贬值的汇率、投资收益等因素的影响，人民币兑美元升值通过资产的估值效应使
得计价的外汇储备资产价格明显缩水。

中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出，由於中国国际资产管理水平和人民
币在国际支付体系中的弱势地位， 在未来一段时间内，中国外汇储备资产价格
仍然会缩水，中国还要遭受更大损失。

心得/评论：

经营会失败的道理简单，但就是被暴利蒙蔽了双眼和理性