香港联系汇率制矛盾

A. 香港联系汇率制度产生原因

联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。香港没有中央银行，是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一。而港币则是以外汇基金为发行机制的。外汇基金是香港外汇储备的唯一场所，因此是港币发行的准备金。发钞银行在发行钞票时，必须以百分之百的外汇资产向外汇基金交纳保证，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。换取负债证明书的资产，先后是白银、银元、英镑、美元和港币，实行联系汇率制度后，则再次规定必须以美元换取。在香港历史上，无论以何种资产换取负债证明书，都必须是十足的，这是港币发行机制的一大特点，实行联系汇率制则依然沿袭。
联系汇率制度规定，汇丰、渣打和中银三家发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，而回笼港币时，发钞银行可将港币的负债证明书交回外汇基金换取等值的美元。这一机制又被引入了同业现钞市场，即当其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给它们。这两个联系方式对港币的币值和汇率起到了重要的稳定作用，这是联系汇率制的另一特点。
但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的，即无论在银行同业之间的港币存款交易（批发市场），还是在银行与公众间的现钞或存款往来（零售市场），港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。
一方面，政府通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系；另一方面，通过银行与公众的市场行为和套利活动，使市场汇率一定程度地反映现实资金供求状况。联系汇率令市场汇率在1：7.8的水平上做上下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去直接干预；市场汇率则充分利用市场套利活动，通过短期利率的波动，反映同业市场情况，为港币供应量的收缩与放大提供真实依据。
联系汇率真正成为香港金融管理制度的基础，是在经历了一些金融危机和1987 年股灾之后的事情。主要是香港金融管理当局为完善这一汇率机制，采取了一系列措施来创造有效的管理环境，如与汇丰银行的新会计安排，发展香港式的贴现窗，建立流动资金调节机制，开辟政府债券市场，推出即时结算措施等；此外，还通过货币政策工具的创新，使短期利率受控于美息的变动范围，以保障港元兑美元的稳定。而对于联系汇率制最有力的一种调节机制，还在于由历史形成的，约束范围广泛的和具有垄断性质的“利率协议”，其中还包括了举世罕见的“负利率”规则，它通过调整银行的存、贷利率，达到收紧或放松银根，控制货币供应量的目的，因此至今仍然是维护联系汇率制度的一项政策手段。
历史
港元与其他货币挂勾的制度其实由来已久。港元于1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂勾，1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元，1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后曾自由浮动。
1980年代初，香港出现前途问题，加上香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值。1983年9月，出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。
联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持。
1998年亚洲金融风暴期间，港元曾受到以索罗斯为首的国际投资者大手买卖而造成汇价大幅波动，其后香港金融管理局决定投放资金稳定汇价，令7.8港元兑1美元的汇率才可继续维持。

利弊
香港是一个城市而非国家，经济自由度高，属开放性经济体系，联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率上的波动对香港做成的冲击，亦可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险；由于香港的原材料、食品与消费品等，大部分依赖入口，联系汇率亦可稳定香港的物价。但联系汇率令香港需要跟随美国调整利率，未能发挥以利率调节经济与通货膨胀/收缩的作用

B. 香港联系汇率制度的存在意义

联系汇率制度规定，汇丰、渣打和中银三家发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，而回笼港币时，发钞银行可将港币的负债证明书交回外汇基金换取等值的美元。这一机制又被引入了同业现钞市场，即当其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给它们。这两个联系方式对港币的币值和汇率起到了重要的稳定作用，这是联系汇率制的另一特点。但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的，即无论在银行同业之间的港币存款交易（批发市场），还是在银行与公众间的现钞或存款往来（零售市场），港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。

C. 香港联系货币制度有哪些缺陷

香港维持联系汇率制度的代价是必须面对著以下各种限制。

国际收支不能透过汇率调整

由於实行联系汇率，港元兑其他货币的升值还是贬值完全受制於美元兑该货币的汇率。然而，香港与美国的经济环境不尽相同，若果香港面对竞争对手的货币贬值，或出口市场经济衰退等海外或本地事件对经济造成的冲击时，不能透过汇率贬值去适应环境的变化，因而影响对外贸易和国际收支平衡等问题。
不同於浮动汇率制，市场上的波动不能透过自由浮动的汇率即时调整，即在联系汇率制度下国际收支或会出现不平衡。与其他类型的固定汇率制度相同，如果市场汇率高於联系汇率，外币出现超额需求，因此香港便会有国际收支赤字。如果市场汇率低於联系汇率，即意味香港会有国际收支盈馀。庞大的赤字对经济不利，经常帐赤字一般等同外债增加，而负债沉重更可能会令投资者却步。庞大的经常帐盈馀则有机会受贸易保护主义之害。

输入性通货膨胀

联系汇率及其他固定汇率制度之下，通货膨胀会在国际间传开，称为输入性通货膨胀（输入通胀）。而香港相对於美国的经济规模很小，很容易受到美国方面的政策影响。
根据购买力平价理论，在固定汇率下如果外国物价上升，本地物价水平也会跟随上升。该理论认为：汇率等於两国物价水平的比率。以ED表示本币汇率，PF表示外地物价，而PD表示本地物价，绝对购买力平价理论得出的汇率公式是：

ED=PF/PD

而除了购买力平价理论的说法外，香港联系汇率制度的运作机制本身也是以控制货币供应量来调控利率，取得预期的资金流动方向来稳定汇率在联系汇率水平。因此当外国通胀时，香港货物以外币计算的价格相对下降，香港的出口会上升，令香港出现国际收支盈馀，汇率有升值压力。在自动调节机制下，银行持美元购入负债证明书发行港元，港元货币供应增加，通胀因此而加剧。再者，由於美国的量化宽松政策，美国利率下跌，港元利率相对较高，吸引资金流入以规避风险而对港元汇率形成升值压力。因此香港也必须增加货币供应使得利率与美国看齐，堵塞资金流入，才可维持联系汇率。
除此以外，较多人提及的输入通胀是指在联系汇率下，港元随美元贬值，使香港的进口货品的港元价格上升并加剧通胀。这亦是近期（约2010年始）香港通胀的主要推动力。美国经济受金融海啸冲击，经济状况持续低迷，美国联邦储备局实施量化宽松政策使美元汇率持续下跌。因为美元兑人民币贬值，意味港元也兑人民币贬值，入口自中国内地的物品价格便因此急升。而在香港入口自中国内地的物品多不胜数，人民币升值的影响波及香港的各个层面，如食品价格的上扬对基层市民影响甚大。美国的量化宽松手段也许乃其经济良药，但药效未显已见其副作用：即大量资金流出而使其他地方通胀压力升温。在理论上，若非联系汇率港元犯不著跟随美元贬值，港元汇率假若自由浮动，汇率可以调整以抵消外地物价变动的影响。
为应付通胀压力，新加坡金融管理局于2010年轻微扩大新加坡元波幅范围及斜度，新元汇价随即上升。这是对抗输入通胀的一例。

丧失货币政策自主性

货币政策是一国政府试图对经济进行宏观调控的两大工具之一（另一工具是财政政策）。货币政策的概要原理是利用货币供应调节利率，以利率及投资之间的关系对经济施加刺激或缓冲。货币政策不像财政政策般面对排挤效应，又不用如推行财政政策时要面对国会组织的政治关卡，能行之迅捷。
然而，维持联系汇率制度的其中一个最大代价是丧失货币政策的自主性。上文所述联系汇率制度是货币发行局制度，主要透过货币供应的增减来维持汇率水平，换言之，在联汇制度下，香港的货币政策自动成为维持汇率稳定的工具。金管局亦指出维持汇率稳定乃香港之首要货币政策目标。
假设美国提高利率。香港出现资金外流，汇率有贬值压力，於是香港减少货币供应量来推动利率跟随美国上升，吸引资金回流。由此可见香港的利率将跟随美国利率的步伐同升同跌。而在联汇制度的机制下，事实上香港亦不能独立控制利率。如果香港减息，资金会外流，令港元出现下调压力。这时自动调节机制运作，发钞银行收紧货币供应量，慢慢使利率回升。简言之，实施联系汇率制度便要把利率也一同「联系」了，所以香港不可能有独立针对性的货币政策，削弱了香港政府对经济周期的整治和调节能力。
香港利率需跟随美国，但两地经济周期不同，合适的政策也不同。例如美国在金融海啸期间实行量化宽松货币政策以刺激国内疲弱的经济形势。这逼使与美元挂勾的港元也必需增加货币供应压低利率。结果是增加香港通胀压力及有可能触发经济过热。两地经济环境不同时有发生，又假设香港正值衰退期，但美国经济却繁荣，於是美国加息压抑经济过热。香港跟随调高利率，於是便阻延了香港的复甦步伐。

内部和外部目标冲突

有些情况下，外部目标（国际收支平衡）与内部目标（整治失业和通胀）会因为联系汇率而相冲突，政府便面对一个两难局面。
通胀缺口和国际收支盈馀－通胀缺口即国民收入高於充分就业水平的收入，一般形容为经济过热。当此时国际收支有盈馀（即超额港币需求，港元有升值压力），联系汇率制度下货币供应量上升，利率下跌，以堵截资金流入。这会刺激总需求，加重通胀压力。
紧缩缺口和国际收支赤字－紧缩缺口即国民收入低於充分就业水平的收入，即失业出现。若国际收支发生赤字，利率会上升以防止资金流失，才可维持联系汇率。然而，这会减少投资，令失业问题更严重。
这两个情况下显示了联系汇率制度要求以利率处理外部问题的缺点。当内部和外部目标冲突，浮动汇率制可以把外部问题交由汇率调整来解决，而内部问题则由货币政策著手处理。维持联系汇率不但要牺牲货币政策的自主性，更有机会造成与内部问题相冲突的货币政策。

D. 香港联系汇率制度的经济影响

有利影响
香港属于小规模高度开放的外向型经济体，商品及服务贸易总额约相当于本地生产总值的三倍，其中外资和外贸在经济中占有极大比重，经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。实践表明，联系汇率制度已经不仅仅局限于当初“政治应急”的作用，而发展成为使香港能够有效地承受来自外部的金融震荡和政治冲击的经济手段。对香港而言，由于其典型的外向型经济的特点，决定了其经济对外有着强烈的依附性，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。这种情况下，维持联系汇率制度非常重要，香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策，可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险，有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。在这种情况下，用港元钉住美元，稳定汇率，减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险，有利于各类长期贸易及经济合同的缔结及国际资本的汇集，从而给香港带来了更多的利益和机会。这些也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源。但联系汇率制度也有对香港的不利影响。

不利影响
首先，在联系汇率制度下，货币管理当局不能推行独立的货币政策，运用汇率变化作为经济调节机制，与实施自由浮动汇率制度的情况比较，香港面临竞争对手的货币大幅贬值或出口市场经济衰退等情况时，香港的产品面临竞争力下降的局面；
还有就是香港要跟随美国的货币政策，但由于香港与美国的经济周期却可能不一致，香港的利率水平可能会不大适应本地的宏观经济形式，港元利率短暂偏离美元利率，产生利率差，而利率差波动有时可能会影响货币稳定，甚至被投机者操控以图利；
港元在货币上继续与美元挂钩，同时香港经济和金融市场却受内地经济的影响越来越大，香港现行货币政策愈加不能适应经济发展需求的不协调性，像热钱涌入，息口差距扩大正是这种不协调性的集中表现。

E. 香港联系汇率制度的内容和意义

联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。联系汇率制度是香港金融管理局(金管局)首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。 联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。
有利影响
香港属于小规模高度开放的外向型经济体，商品及服务贸易总额约相当于本地生产总值的三倍，其中外资和外贸在经济中占有极大比重，经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。实践表明，联系汇率制度已经不仅仅局限于当初“政治应急”的作用，而发展成为使香港能够有效地承受来自外部的金融震荡和政治冲击的经济手段。 对香港而言，由于其典型的外向型经济的特点，决定了其经济对外有着强烈的依附性，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。这种情况下，维持联系汇率制度非常重要，香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策，可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险，有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。在这种情况下，用港元钉住美元，稳定汇率，减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险，有利于各类长期贸易及经济合同的缔结及国际资本的汇集，从而给香港带来了更多的利益和机会。这些也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源。但联系汇率制度也有对香港的不利影响。
不利影响
首先，在联系汇率制度下，货币管理当局不能推行独立的货币政策，运用汇率变化作为经济调节机制，与实施自由浮动汇率制度的情况比较，香港面临竞争对手的货币大幅贬值或出口市场经济衰退等情况时，香港的产品面临竞争力下降的局面； 还有就是香港要跟随美国的货币政策，但由于香港与美国的经济周期却可能不一致，香港的利率水平可能会不大适应本地的宏观经济形式，港元利率短暂偏离美元利率，产生利率差，而利率差波动有时可能会影响货币稳定，甚至被投机者操控以图利； 港元在货币上继续与美元挂钩，同时香港经济和金融市场却受内地经济的影响越来越大，香港现行货币政策愈加不能适应经济发展需求的不协调性，像热钱涌入，息口差距扩大正是这种不协调性的集中表现。

F. 香港的“联系汇率制度”有什么利弊

联系汇率制度、一定程度上能稳定港元汇率。是界于挂钩美元和自由浮动汇率制度之间，对现行的香港起着积极作用，就好像以上人士所说，联系汇率一定程度上会让香港失去一些金融主权，但是现行的经济环境下及中央政府的影响下，实行自由浮动利率是不太可取的。

G. 香港为什么要捍卫联系汇率制

历史

港元与美元之间的现行挂钩自1983年以来一直存在。1983年10月17日，该货币与7.8美元兑1美元挂钩。自2005年5月18日以来，该货币浮动在7.75港元和 每美元7.85港元。 该货币也用于澳门。

目的是什么？

据香港金融管理局（金管局）称，这种准中央银行的挂钩制度提供了强有力的主力货币，“降低了进口商，出口商和国际投资者面临的外汇风险”。 对于香港这个既是中国贸易枢纽又是全球金融服务中心的小而开放的经济来说，这是一个非常重要的问题。 美元是香港大部分金融交易进行的货币。 自由流通是不行的，因为香港经济太小。

H. 请结合蒙代尔不可能三角与香港联系汇率制相关知 识，分析香港政府出现内外均衡调控两难的原因

你结合矛盾而不可能三角以双拱电视费电系上关机时分时双拱进互助县内外，所以结婚时莫得而不可能三角。以双广电视费的计双关机十分是双孔敬府出身。另外这个结合磨得恶不补论。三，交易双广电视费吊装关机时，所以分词双孔庆。爱的结合，慕的不可能。三角以声光电和费电系上关机时，

I. 香港联系汇率制有哪些特点

【内容提要】本文通过我国香港特别行政区（以下简称“香港”）汇率制度选择的两个基本因素：经济基础和信心基础的阐述，以及对联系汇率制度的内容及运行机制作简单介绍，剖析了目前联系汇率制度的内在矛盾，并结合现状对联系汇率制度对香港经济的影响进行了分析。最后文章提出对香港未来汇率制度选择的看法：短期，坚持联系汇率制度；中期，也是过渡期，实行浮动汇率制度；长期，港币与人民币一体化，实行浮动汇率制度。

【摘 要 题】香港经济

【关 键 词】联系汇率制度/浮动汇率制度/理性预期

一、香港汇率制度现状

香港1983年实行联系汇率制度，最初的主要内容是将港元和美元的汇率固定于7.8:1的水平，使市场汇率在预定官价的上下2%范围内浮动。在此制度下，香港存在两个平行的外汇市场，即由外汇基金，发钞银行与其他持牌银行因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞银行与其他持牌银行因货币兑换而形成的同业现钞外汇市场。相应地，存在官方固定汇率和市场汇率两种平行的汇率。而联系汇率制的运作，正是利用银行在上述平行市场上的竞争和套利活动进行的，也即政府通过对发钞银行的汇率控制，维持整个港元体系对美元的联系汇率；通过银行间的套利活动，市场汇率围绕着联系汇率波动并向后者趋近。

联系汇率制度建立之初，香港的经济传统上与美国经济联系紧密，将居民对港元的信心建立在对美元的信心的基础上，这种制度安排使得汇率制度的经济基础与信心基础相统一。但历史发展到今天，这种统一是否依然存在？

从目前的情况看，美国与香港经济联系程度总体呈下降趋势，两地经济增长的相关系数由20世纪70年代的平均0.75逐步下降到80年代的0.5，并于90年代进一步下滑接近于零。相比较而言，中国大陆与香港经济的联系程度不断加深，两者经济增长相关系数在1990～1997年间上升到0.76，虽然这个趋势在1998年金融危机以后反转，但总的来说，香港经济与中国大陆经济的联系越来越紧，香港的经济越来越依赖于中国大陆经济。（注：数据来源：香港政府统计处，国家统计局，美国商业部，中银国际预测。）

二、联系汇率制度利弊分析

由于政治因素的影响，人们对香港的未来不确定，港元汇价曾在1983年秋天出现暴跌。为了恢复居民对港币的信心，稳定香港局势，联系汇率制度诞生。这种将港币同美元挂钩的汇率制度极大地增强了香港居民对港币的信心。联系汇率制度的优点主要表现在：1.固定汇率制度适合小型开放经济体。2.联系汇率制度下采取港元钉住美元这一国际货币的手段，增强了人们对港币的信心，减少了因投机而引起的汇率波动，降低了经济活动的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。此外，它还可以束缚政府，使其理财小心谨慎。3.联系汇率制度非常简单，与其他汇率制度相比，具有更强的可操作性。同时，联系汇率制度是高度规则化的金融制度，它的运行规则可以为普通公众所监督。

但是，联系汇率制给香港带来巨大收益的同时，也让香港付出了高昂的成本。特别是在经济基础与信心基础背离的今天。

1.在联系汇率制度下，香港货币当局货币政策独立性丧失。以1991～1992年为例，当时香港为高通胀所困扰，本应以加息来抑制通胀率，但此时美国经济疲弱，美联储不断减息，香港只好紧随其后，从1991年初到1992年底共减息9次，普通居民饱受负利率之苦，1991年和1992年以加权消费指数计算的物价上涨水平更是达到11.7%和9.6%的高水平。

2.财政政策工具运用受到限制，不利于政府对经济的宏观调控。固定汇率是向公众清楚地表明政府的意向，为了维持这种信誉，政府的财政政策就受到限制，而不能使用财政赤字政策调节经济发展，因为财政赤字使维持联系汇率制的基础——外汇储备减少，而外汇储备的减少使联系汇率制备受质疑和担心。但事实是，香港政府为了加快香港经济的复苏，已经连续3年出现结构性财政赤字，这在客观上动摇了联系汇率制度的基础。

3.在联系汇率制度下不能通过汇率变动来调节国际收支状况，汇率杠杆功能放弃，而均衡的国际收支却是维系联系汇率制必不可少的条件。固守联系汇率不利于香港对复杂多变的经济情况做出调整。香港的有形贸易在过去一段时期一直处于逆差状态，由于得益于无形贸易的发展才使得整个国际收支呈顺差状态。而且进入20世纪90年代以来，香港对外贸易盈余有减少的趋势，这与多年采香港的对外竞争力削弱，出口增长乏力有关。根据马歇尔—勒纳条件，香港可以通过贬值来改善国际收支状况。但是，在联系汇率制度下，汇率固定，香港无法对之进行调整以适应变化的经济情况。

4.金融系统脆弱。主要体现在两个方面：一是联系汇率制度下发行基础货币({图})是有相应的美元外汇作为后盾的。但是这一基础货币经过商业银行体系的乘数信用扩张后，流通中的现金与存款数额就会大大超过外汇储备。从理论上来说，只有外汇基金完全覆盖住{图}而不是{图}时，才可能彻底避免投机冲击。如果有某种外来冲击使公众信心动摇的情况，香港就有可能发生信用危机。二是香港在联系汇率制度下，没有真正意义上的中央银行。一旦出现银行危机，没有最后的贷款人，这将导致商业银行经营中出现临时性困难时无法及时解决，从而加深了金融系统的脆弱性。

三、香港未来汇率制度选择分析

从汇率制度选择的两个基础因素出发，我们将对香港未来汇率制度走势分两个部分进行分析。首先是在短期和长期的选择，对于这两个时期汇率制度的选择，学术界的看法比较一致，我们只作简短说明。至于中期（过渡期）的汇率制度选择，学术争议比较多，我们对此作比较详细的论述。

（一）香港汇率制度在短期和长期的选择

短期内，联系汇率制有着极强的抗外部冲击能力，而香港作为一个受外部影响很大的小型开放经济体，保持汇率制度的稳定是非常重要的。联系汇率制度给香港带来的收益大于成本是短期内继续实行联系汇率制的根本原因。仅从纯经济意义上的成本——收益权衡，香港兴许现在就应该放弃联系汇率制度。没有这样做主要是因为制度变迁成本，这种成本首先是有盯住汇率制度的“路径依赖”惯性，使得放弃它的机会成本太大。其次是联系汇率制度对香港境内不同经济主体产生不公平的收入再分配。由于坚守联系汇率制有利于大动产所有者和上市公司大股东的资产免受汇率贬值引致的损失，这形成了一个利益集团。汇率制度变迁需要付出很高的政治成本，最后是国际游资的环伺。虽然在亚洲金融危机中，国际游资在香港没有占到多少便宜，但它们并没有死心，时刻虎视眈眈联系汇率制度，稍有机会就会发起新一轮的攻击。综合考虑以上情况，联系汇率制度在短期内应该继续保持。

长期，港元应该与人民币一体化，实行浮动汇率制度。这是因为：首先，香港的经济从长期看将会跟大陆联系更为紧密，这种经济基础决定了港元应该与人民币一体化。其次，居民对港元信心的问题。大陆经济的高速发展将使其在长期内成为世界上强大的经济体，如再加上人民币的可自由兑换，原有的障碍被扫清，港元与人民币一体化使得香港货币的经济基础与信心基础完全的统一，香港将迎来一个新的黄金时期。

（二）香港在中期（过渡期）的汇率制度选择

中期的选择应该是自由浮动的汇率制度。这样选择的客观原因有：1.人民币不能自由兑换。人民币自由兑换的过程将是复杂而漫长的，在一系列国内问题没有解决之前，人民币是不可能贸然自由兑换的。香港的经济将与大陆的经济联系更加紧密，按照汇率制度选择的经济基础因素，港元应该实行对人民币的联系汇率制度。但是，由于人民币不能自由兑换，所以这是不可能的。2.经济基础与信心的背离加深，实行联系汇率制度的成本越来越大。香港的经济将在更大程度上依赖中国大陆，而港元仍以固定比率盯住美元，居民对港元的信心仍建立在美元的基础上。随着这种背离程度的深化，实行联系汇率制度的成本越来越大，最终将超过收益。

并不是所有的国家都具备实行浮动汇率制度的条件，贸然实行浮动汇率制度，不但不能享受到其好处，反而会损害国家经济。而香港在中期实行浮动汇率制度是有着现实基础的。联系汇率制度在短期不能动的一个原因就是现在香港的经济情形不是很好，而且全球经济形势比较低迷。实行浮动汇率制度必须首先有个比较好的宏观经济环境。此时，即使国际游资想兴风作浪也无机可乘。联系汇率制度的放弃只能是香港政府主动的放弃，而且这种放弃的时机选择必须不给炒家机会。在中期，香港经济可能达至比较好的状态，那时，可以考虑改联系汇率制度为浮动汇率制度。其理由如下：

1.浮动汇率制度实施的首要条件就是理性预期。理性预期理论有两个特点：一是人们对经济未来变化的理性预期总是尽可能最有效地利用现在的所有可以被利用的信息，而不是仅仅靠过去的经验和经济的变化。二是理性预期理论并不排除现实经济生活中的不确定性因素，也不排除不确定因素的随机变化会干扰人们预期的形成，使人们的预期值偏离实际值。但是，人们在预测未来时不会犯系统性错误。如果人们的预期行为遵循理性预期，则选择浮动汇率制度为优，原因在于中央银行在浮动汇率制度下无维护某一汇率值的义务，因此，作为理性预期的社会公众只会按照市场规律来买卖外汇，确定均衡的汇率，即使存在汇率超调，也会迅速恢复外汇市场的均衡。香港虽然没有达到理性预期的理想状态，但也可以认为是次优状态。首先，香港是一个崇尚自由的经济体，历年世界竞争力排名中，香港都是名列前茅，自由竞争在香港有着悠久的传统，自由竞争的一个必要条件是信息畅通，这也是理性预期形成的必要条件：其次，香港有着完善的法律制度。最后，有着产生理性预期的环境，还要有理性预期的人。人们有能力认识业已存在的种种信息，这样才能形成理性预期。香港经济发达，人们受教育水平比较高，总体素质比较高，相对而言可以认为近似达到该条件。事实上，我们并不需要理性预期的先决条件全部实现，只要接近就可以实行浮动汇率制度，已有的实行浮动汇率制度的国家已经很好地证明了这一点。

2.香港完善的金融体系。香港是国际金融中心，有着完善的金融体系，短期外汇市场、外汇期货和期权市场都存在。这为实现理性预期提供了现实基础。当汇率发生非正常波动超出人们的理性预期时，人们按照自己的理性判断，通过期货、期权等衍生工具交易而获利，并在客观上使汇率回到理性预期的水平。在直接标价法条件下，当汇率水平高于预期水平时，理性经济人将买入远期外汇合约和期货合约或者买入外汇看涨期权；当汇率水平低于预期水平时，理性经济人则卖出远期外汇合约和期货合约或者是买入看跌期权。在这种市场力量拉动下，非正常波动将被熨平，汇率在正常的区间内浮动，这可以有效避免浮动汇率所带来的非正常波动的缺点。

3.浮动汇率制度的实施既有横向的成功参照，也有纵向的成功经验。新加坡与香港一样也是小型开放经济体，它实行的是浮动汇率制度，而且取得了成功。新加坡经济高速增长，同时，新加坡也成长为亚洲的金融中心。在亚洲金融危机中，新加坡没有受到太大冲击，浮动汇率制度起到了很好的隔离作用。纵向上，香港在1974年11月26日～1983年10月17日之间就是实施浮动汇率制度。在最初运行的28个月内，浮动汇率制度运作的相当好。后来的解体是由于多重因素所致，这其中包括国际经济因素，如石油危机等，但使其被联系汇率制度所取代的决定性力量是政治因素。这些说明，香港实行浮动汇率制同样可以取得成功。

4.香港在中期实行浮动汇率制度可以为将来人民币实行浮动汇率制度积累经验。随着中国经济的不断发展，人民币将成为世界上主要货币之一，而世界上的主要货币都是实行浮动汇率制度。浮动汇率制度也将是人民币自由兑换后必然的汇率制度选择，这跟我们这样一个大国的情况相称，符合国家利益。从一种汇率制度转变到另一种汇率制度是要付出成本的。通过香港中期实行浮动汇率制度，我们可以获得宝贵的经验，降低汇率制度变革的成本。由于在长期，随着香港经济与大陆经济的不断融合，港币与人民币一体化是其惟一正确的选择。基于这点考虑，香港中期实行浮动汇率制度可以使人民币走向国际主要货币的过程更加平稳，成本更小。

综上所述，我们认为，香港未来汇率制度短期内仍是联系汇率制度，中期（过渡期）浮动汇率制度可能是更好选择；在长期，港元将与人民币一体化，走向统一货币，汇率制度为浮动汇率制度。

【参考文献】

(1) 李心丹.傅浩《人民币——港币汇率连动机制研究》，中国商业出版社2000年版。

(2) 饶余庆《走向未来的香港金融》，香港三联书店（香港）有限公司1993年版。

(3) 丁剑平《人民币汇率制度的选择与调整空间的思考》，《国际金融研究》2002年第2期。

【原文出处】税务研究

【原刊地名】京

【原刊期号】200411

【原刊页号】75～77

【保留字段】本文为国家社会科学基金项目o1bjy096“人民币——港币汇率联系及其相关政策研究”阶段性研究成果。

J. 香港的联系汇率制度是怎么一回事

联系汇率制度是一种货币发行局制度（又称货币局制度）。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。

它是香港金融管理局（金管局）首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。

(10)香港联系汇率制矛盾扩展阅读：

优点缺陷

一、优点：

稳定了币值，降低了市场的交易费用。

二、缺陷：

1、联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。

2、中央银行采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权让给了所联系货币的管理当局。

3、联系美元的情况下，经济美元化，中央银行损失本币发行、本币需求增长和本币存量利息这三项铸币税收入。