⑴ 分析我国人民币汇率制度及未来走向
自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。本次汇率机制改革的主要内容包括三个方面:
一是汇率调控的方式。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,而是参照一篮子货币、根据市场供求关系来进行浮动。这里的"一篮子货币",是指按照我国对外经济发展的实际情况,选择若干种主要货币,赋予相应的权重,组成一个货币篮子。同时,根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化,对人民币汇率进行管理和调节,维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。篮子内的货币构成,将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率,但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币,它还需要将市场供求关系作为另一重要依据,据此形成有管理的浮动汇率。这将有利于增加汇率弹性,抑制单边投机,维护多边汇.
二是中间价的确定和日浮动区间。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。现阶段,每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动,非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动率稳定。
三是起始汇率的调整。2005年7月21日19时,美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币,作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价,外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。这是一次性地小幅升值2%,并不是指人民币汇率第一步调整2%,事后还会有进一步的调整。因为人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革,而非人民币汇率水平在数量上的增减。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的,同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。
放弃单一盯住美元,不仅表现为以后的人民币汇率制度更富弹性,而且在于发挥汇率价格的杠杆作用,以便用汇率价格机制来调节国内外市场资源流向,以便促进短期宏观经济的目的(因为,汇率如同利率一样是短期宏观调控主要手段)。人民币汇率以市场供求关系为基础,今后人民币汇率水平的变化,完全取决于实体经济的变化,取决于国内经济的发展水平,而不是理论模型的高估或低估。这也预示着人民币汇率水平可能会有向上或向下的浮动。
而参考一篮子货币进行调节,最为重要的是“参考”两字。也就是说,人民币汇率水平在以国内市场供求关系为基础的同时,要参考国际金融市场主要货币汇率的变化。这种变化通过世界主要货币(如美元、欧元、日元等)一篮子加权来反映。这样,既可以通过人民币汇率水平的变化来调整与他国之间进出口贸易关系,也可以减少国际金融市场主要货币之间的波动对国内宏观经济的影响。而有管理的浮动汇率,就是指尽管人民币汇率变化是以市场供求关系为基础、尽管是以参考一篮子货币来调节,但是这些变化必然在中国政府可控的范围内进行,特别是人民币汇率制度改革转轨时期更是如此。这样才能够保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,才能减少国内企业及民众可能面临的汇率风险。
就人民币汇率形成机制来说,就是要改变以往那种央行主导下的结售汇制度,并通过银行间外汇交易市场每日供求关系来观察人民币汇率水平的变化,同时,大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品,以便促使商业银行和其他金融机构能够向客户提供更多更好的风险管理工具,从而形成有效的外汇市场供求关系、来生成人民币汇率形成机制。
对于人民币汇率水平,就是在以前的基础上升值2%。尽管这样一个变化与市场普遍预期有一定的差距,但是它不仅向市场发出一个十分明确的信号,即人民币汇率水平已经发生了变化,而且体现了管理层一个基本的改革思路,即人民币汇率改革一定会在一个渐进的方式下进行,这样既可以减小汇率变动太大可能带给经济负面影响与冲击,也可减弱外界对人民币长期预期的压力及测试市场对人民币升值的反映。可以说,正是对人民币汇率的整体改革,充分体现改革者的专业水平与智慧。
对国内市场来说,人民币升值,不仅将改变以往中国经济出口外向性的格局,改善现有贸易结构,抑制资源密集型产品的出口,促使技术含量高的出口型企业在竞争中胜出,同时,人民币升值在短期内将改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值,通过外汇折算差异影响其经营业绩。企业如何来规避汇率风险将成为未来发展最为重要的一课。因此,国内金融业会借人民币汇率改革的机会,大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品,创新各种金融工具。国内金融市场的结构调整与变化也会随之而来。
人民币升值后,其汇率水平未来的走势是国内外市场最关注的问题。不过,从改革后的人民币汇率机制来看,现行的汇率制度决定了人民币汇率水平只能在合理的、均衡水平上基本稳定,因此,外界所期望的人民币汇率水平在短期内逐渐上升的几率不会太高。我们应该更注重的是随着人民币汇率形成机制的改变如何让汇率成为社会经济有效运作的工具及这种工具对国内外经济发展的深远影响。
人民币汇率展望
这次汇率改革在形成机制方面的调整是极为重要的,它标志着我国在迈向真正有弹性和可浮动的汇率制度方面,走出了关键性的一步,也结束了数年来围绕人民币汇率的许多猜测与争论。但是,汇率市场下一步的走向外界存在着多种看法,其中较为普遍的观点是人民币将会逐步小幅升值。
持有这些观点的主要是外资银行的经济研究部门。如德意志银行认为,人民币对美元将会在两年内升值10%,苏格兰皇家银行则认为,人民币在五年内会升值20%,但3-6个月内不会有太大变动。他们的论据主要有:一是中国高速增长的经济必将继续吸引外资流入;二是人民银行不可能继续维持高额的外汇占款;三是2%的升值难以缓解美国的政治压力。
专家认为,应该仔细研读此次汇率制度改革的实质,并结合国内外经济环境的变化趋势以及我国外汇管理的现实状况进行分析,才能够得出较为中肯的看法。
众所周知,这次改革的重点并不是放在汇率水平的变化上,而是放在汇率制度、汇率形成机制及汇率水平同时进行的整体改革上。也就是说,这次人民币升值,并非仅是汇率水平的改变,也不仅是汇率制度的改革,而在于汇率水平改变的同时,以制度安排来促进人民币汇率市场化,进而生成人民币汇率市场化的形成机制,以便真正恢复汇率作为经济杠杆的作用。
专家表示,改革后的汇率制度以市场供求关系基础、参考一篮子货币、有管理的浮动也是世界货币制度史上一种金融创新。它既体现市场化原则,又以世界主要货币为参照系,同时显示依据市场变化的弹性及政府对人民币汇率水平的可控性。从目前市场运行情况来看,人民币汇率有升有降,实现小幅双向波动,摆脱了对美元的固定盯住关系。专家认为,在短期内(3-6个月),人民币汇率走势将主要
参考国际外汇市场各币种的走势而波动,美元对其他非美元升值时,美元对人民币也会升值;反之,美元兑其他非美元贬值时,美元对人民币也会贬值。但无论升值或贬值,其幅度均会小于国际外汇市场美元兑其他非美元的波动幅度。从中长期来看,决定一个国家货币汇率的主要驱动因素是这个国家的资产相对其他国家的资产的吸引力。一个国家资产的升值潜力大,就能够吸引国际资本流入,从而带动该国货币的升值。而一个国家资产的吸引力除了由该国与他国的经济相对增长率决定外,还有一些其他关键因素决定:该国资产的价格是否偏高或偏低,该国资本市场的深度和流动性。
在经济增长方面,中国经济速度虽然仍在高位徘徊,但由于宏观调控政策的效果逐步显现(投资增长减速、房地产价格回落、资源价格下跌),加上人民币升值减少进出口顺差也会影响GDP增长,下半年经济增长回落已经是共识。中国经济增长面临结构性转型阶段,目前70%的对外依存度无法持续,未来增长的关键在于能否启动内需。而美国经济增长依然稳健,虽然二季度GDP3.4%的增长比一季度3.8%的增长略有回落,但已经是第九个季度高3%,另外由于消费信心强劲,企业库存大幅度降低,三季度如库存能恢复一般水平,则增长有望加速。因此,从经济增长的角度来看,我国的情况是绝对增长率高,但正在回落调整,美国则是稳健复苏,尚未看到调整的迹象。相对来说是美国的情况要好一点。
从中美两国的资产价格水平来看,两国的资产价格都处于近年来相对高的水平。尤其是在股票市场方面,我国股市的大幅度调整以及政府采取的一系列改革措施,正使得股市的投资价值逐步显现。但是,由于美国资本市场的广度和深度、自由度以及流动性都要比我国好很多,完全能够抵销上述价格的相对差额。
因此,专家认为,虽然日本及台湾地区的经验是开始汇率改革后本币会大幅度升值,但由于上述因素,在中期内,还没有足够的诱因使得国际资本加大对人民币资产的投资力度,从而加大人民币的升值压力。不过,从长期来看,如果我国经济能够在这次经济调整中成功转换经济增长模式、增加资本市场的广度及深度、房地产价格软着陆,人民币资产的吸引力将会增加,最终推动人民币的大幅升值。
⑵ 我国人民币汇率制度方面面临哪些挑战
对于我国取消一揽子货币政策,其实主要是为了防止别的国家(特别是美国)对人民币的打压,这里打压并不是让人民币贬值,而是让人民币升值,通过的手法很多,这对于我国是个相当不利的,最近正好看到了郎咸平的对中国经济的评论。蛮有意思,可以参考:
举例:英、德、法、美、日曾经签订过“广场协议”,“广场协议”要求日币升值。当时日本政府签下了协议之后那就很清楚的落入了美国圈套。道理很简单,当日本政府签下字,说明日币即将升值。那么全世界国际炒家就会去买日币,因为他赌日币升值。大家千万别把汇率当作经济现象,汇率不是教科书上所定义的货币之间的价格,没那么简单,汇率是各国政府达到政治目的的手段!当日本签下了“广场协议”:由于日币低估造成大幅贸易顺差,那么下一步必然是日元升值。日本政府签字的当日就昭告全世界的国际炒家日币要升值了,所以必然结果是国际热钱大量进入日本。结果日币升值了!各位以为货币像一般的商品一样吗?价格提高之后可以平衡供需吗?错,那是一般的货品的价格,可是汇率不是,当汇率价格一上升,国际炒家一看,哇!真的升值了,再买,更多的钱流入日本,再逼迫日币升值,更多热钱流入日本,再逼迫日币升值,几年下来日币升值了一倍,几乎摧毁日本的经济。但是各位请注意有个现象是我们所忽略的,那就是在日币不断升值的过程中, 美国财政部通过各种管道压迫日本降低利率以及放宽信贷,由于降低利率放宽信贷的结果,造成流动性泛滥,日本各大商社很高兴向银行借钱,因为借钱容易,利息低了,可以迅速做大做强,所以造成日本经济的表面繁荣。这个表面繁荣现象反映在股市就是股市泡沫,反映在楼市就是楼市泡沫,反映在购买日常用品就是通货膨胀。所以日币的升值、股市楼市泡沫和通货膨胀本身的原因是在美国的压力之下造成的流动性过剩所造成的。那么最近看过很多媒体的报道,把这个问题说的比较正确的,因此认为我们中国政府针对目前的人民币汇率升值、股市泡沫、楼市泡沫和通货膨胀应该和日本当时的政策是反其道而行之,也就是提高利率紧缩信贷。在这里清楚的告诉各位,他们都错了。因为日本的问题是流动性过剩,但是今天中国的问题不是。中国是什么问题呢?按照我前面所讲的,造成泡沫的原因基本是由于投资营商环境的急速恶化造成的,因而挤压出大量的虚拟资金大量进入股市楼市形成泡沫。由于原因不同,政府的宏观调控政策必须不同,但是很不幸的,我们的政策是提高利率紧缩信用,造成什么结果呢?它是进一步打击了已经恶化的投资营商环境。利率已经提高了6%以上了,最近几天还在提高利率。那么各位设身处地的为我们的企业家想一想,你认为他在这种场合之下还愿意投资吗?中国哪几个制造业能创造出这么高的利润,银行利率的提升逼得我们制造业放弃投资,不做了,把应该投资而不投资的钱拿出来形成虚拟资金炒股炒楼去了,所以为什么宏观调控下股价越涨楼价越涨的原因就是因为宏观调控的目标是错的。因为和当时日本情况是不一样的。我们今天不是因为流动性过剩导致的泡沫现象,而是因为投资营商环境的急速恶化。当然我也不否认今天中国流动性过剩的现象,但是中国流动性过剩不是股市楼市泡沫的主要原因,而真正的驱动因素,是因为我国的投资营商环境的急速恶化所导致的。那么没有认清楚经济问题、经济弊端,贸然提高利率、紧缩货币,各位知道什么结果吗?随着利率的不断上升使得我国的金融风险迅速积累,一旦到了不可承受的那天,中国就产生了重大危机。那么回顾一下当时的日本是怎么回事,当时日本的各大商社由于低利率大幅借款,而日本企业由于高负债经营迅速积累的大量的金融风险到了一个不可承受的阶段产生了泡沫而崩溃,所以日本经济的危机来自金融风险,也就是负债积累所产生的金融风险。今天中国的经济危机呢?一部分来自于不当的政策使得利率不断调升货币不断紧缩,产生了金融风险而给我国的经济带来重大的危机。而这也是为什么在07年年底我以一个所谓的中立学者的身份我要做出以下的结论,那就是我完全支持中共中央宏观调控的思想,因为我认为宏观调控是必要的,但是我反对我们执行层面所推行的金融政策,因为他的目标是错的。
其实在金融方面并不一定要有完全自己的观点,就像对与错就只会有两种可能,不会有第三点,其实很多学者在实际操作方面并不强,但在学术研究方面我们还是可以借鉴的,如还有疑问可以和我联系!
⑶ 结合实际情况分析我国改革开放以来人民币汇率制度变迁的原因
改革开放以来,我国人民币的汇率制度变迁,主要是我们的人民币越来越走向了国际化,前几天已经实现了人民币结算,石油
⑷ 05年后我国人民币汇率现状 问题 今后改革的方向
1994年以来,尽管中国实行固定钉住汇率制度取得了一定的成功,但面对新的国内外经济环境,继续维持固定钉住汇率安排,其成本将是很高的。本文在反思1994年以来人民币汇率制度及其运行机制的基础上,以货币模型为分析框架,对人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响进行了分析,从提高我国货币政策独立性的角度提出实行新的人民币汇率机制改革的必要性。
关键词: 汇率制度 货币政策 影响分析
自1994年1月1日我国人民币汇率并轨后,我国建立了以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。然而长期以来,人民币汇率“管理”有余而“浮动”不足,形成事实上的钉住美元。在当时环境下,这种汇率制度的合理性是明显的(麦金农,1999):第一,通过事先的政策承诺增强了政府的信誉;第二,维护了公众对国内金融体系的信心,巩固了1994年改革的成果;第三,稳定了危机打击后的亚洲局势。为了维持汇率的稳定,中央银行频繁使用公开市场工具控制货币发行量,使主要针对国内经济失衡而实施的货币政策的独立性受到了很大的制约。经过几年时间的调整,我国经济进入了一个高速发展的时期,面对经济发展的新形势,人民币汇率机制需要重新审视其合理性。2005年7月21日中国人民银行宣布,经国务院批准,即日起,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次针对人民币汇率形成机制的改革不仅是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力,提高对外开放水平的需要,也是增强货币政策独立性,提高金融调控主动性和有效性的需要。
一、 分析框架
在现代信用货币制度上,一国货币供给是由该国商业银行对中央银行的基础货币(MB)进行扩张而创造出来的。根据中央银行资产负债表,存在下列数字表达式:
FX+LG≡MB
根据商业银行资产负债表,存在下列数字表达式:
MBb+L≡D
如果把这两个方程等式两边分别加起来,为:
FX+ MBb+(LG+L)≡MB+D
其中,FX——黄金和外汇储备,LG——对政府贷款,MB——货币发行(基础货币),MBb ——流通的货币加商业银行在中央银行的存款,L——商业银行对个人和公司的贷款,D——公众存款, LG+L表示整个银行部门对政府、私人及对非银行部门的贷款,称为国内信贷,记作DC。
等式两边都减去MBb,方程为:
FX+DC≡(MB-MBb)+D
方程右边由流通中的货币加银行存款,即为货币供给Ms,则有:FX+DC≡Ms
当中央银行以买卖外汇的方式干预外汇市场时,官方的国际储备的数量也随之变化。中央银行向公众出售一项资产时,货币供给量收缩,而当中央银行购入资产时货币供给增加。 可见在开放经济下,一国货币的供应总量,不仅仅来源于国内,还来源于国外。中央银行若要按固定方程式控制住Ms,就必须同时控制FX和DC,否则此增彼减,货币供应的增长就会突破控制目标。
Mickinnon利用Frankel-Wei的回归分析模型对亚洲国家汇率波动情况进行了分析,认为在亚洲金融危机前(1994.1-1997.5)、危机期间(1997.6-1998.12)和危机后(1999.1-2000.5)人民币汇率波动与美元、日元和德国马克(或欧元)的权重分别为:0.996,0.000,0.012;1.001,0.000,0.000;1.000,0.000,-0.001。因此,人民币汇率主要是钉住单一美元。2
Masahiro Kawai在《东亚汇率安排:1997-1998年货币危机的教训》中采用Frankel-Wei的模型对人民币汇率运行进行了回归分析(分析结果见表1),发现1994-2002年α1基本保持在1,α2、α3值极小,估计的标准差也很小。尤其是1999年以后,估计的标准差几乎为0,明显小于1999年以前的估计的标准差,表明人民币是钉住美元的,而日元、欧元的权重很小。而较小的回归标准差说明从1999年亚洲金融危机后,人民币汇率波动幅度明显小于危机前的波动幅度,而且浮动的区间越来越小。
唐国兴、徐剑刚对中国1991.1--2002.10人民币汇率的周数据和月数据进行Frankel-Wei的回归分析,发现1994年后无论是周数据还是月度数据,美元隐含的权重为1左右,日元和欧元隐含的权重很小。3
从人民币汇率的实际表现来看,1994年初并轨时,人民币对美元的汇率为1:8.70,与1993年末的官方汇率相比,贬值了50%左右。此后,从1994年至1997年,人民币名义汇率升值了4%。从1998年至2004年,人民币对美元的汇率基本保持在8.2791-8.2768的“狭窄”区间内小幅波动,波幅不超过120个基本点。
⑸ 人民币汇率制度的发展历程
第一阶段是人民币内部结算价与官方汇率并存时期(1981~1984年)。改革以前,人民币汇率长期低于出口创汇成本,但高于国内外消费物价之比。为了扩大出口,人民币需要贬值,不过人民币贬值对非贸易外汇收入不利。从兼顾贸易和非贸易两方面的需要出发,1979年8月政府决定自1981年1月1日起在官方汇率之外实行贸易内部结算汇率,它以全国出口平均换汇成本加一定幅度的利润计算出来,明显低于官方汇率。
第二阶段是取消内部结算汇率,进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期(1985~1993年)。双重汇率体制明显调动了出口企业的积极性,国家外汇储备也有所增加。但是这种安排存在明显的问题:第一,从对外关系来看,IMF将双重汇率看作是政府对出口的补贴,发达国家威胁要对我国出口商品征收补贴税。第二,从国内角度来看,双重汇率造成外汇管理工作中的混乱,而且它在外贸部门仍然吃大锅饭的情况下不能有效抑制进口。所以,从1985年1月1日起取消了内部结算价,人民币又恢复到单一汇价。
为了配合外贸改革和推行承包制,我国逐步取消财政补贴,从1988年起增加外汇留成比例,普遍设立外汇调剂中心,放开调剂市场汇率,形成官方汇率和调剂市场汇率并存的局面。 第一阶段
汇率并轨与有管理的浮动汇率制时期(1994~2005年7月)。1994年国家外汇体制改革的总体目标是“改革外汇管理体制,建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场,逐步使人民币成为可兑换的货币”。具体措施包括,第一,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。1994年1月1日实行人民币官方汇率与外汇调剂价并轨。第二,实行银行结售汇制,取消外汇留成和上缴。第三,建立全国统一的、规范的银行间外汇交易市场,央行通过参与该市场交易管理人民币汇率,人民币对外公布的汇率即为该市场所形成的汇率。1996年12月我国实现人民币经常项目可兑换,从而实现了人民币自由兑换的重要一步。
1994年以后,我国实行以市场供求为基础的管理浮动汇率制度,但人民币对美元的名义汇率除了在1994年1月到1995年8月期间小幅度升值外,始终保持相对稳定状态。亚洲金融危机以后,由于人民币与美元脱钩可能导致人民币升值,不利于出口增长,中国政府进一步收窄了人民币汇率的浮动区间。1999年,IMF对中国汇率制度的划分也从“管理浮动”转为“钉住单一货币的固定钉住制”。
第二阶段
2005年7月21日,我国对完善人民币汇率形成机制进行改革。人民币汇率不再盯住单一美元,而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子,同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率形成机制改革以来,以市场供求为基础,人民币总体小幅升值。
2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后,中国人民银行每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。自2006年1月4日起,中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价,作为当日银行间即期外汇市场(含OTC方式和撮合方式)以及银行柜台交易汇率的中间价。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定新人民币汇率制度平稳实施充分证明了“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”符合我国汇制改革主动性、可控性、渐进性的要求。人民币汇率将以市场供求为基础,参考一篮子货币,在合理、均衡水平上保持基本稳定。
⑹ 我国人民币汇率机制形成改革论文
当前,人民币汇率机制的改革是我国深化金融体制改革的核心内容之一,这是一项复杂的系统工程。本文就此问题进行探讨,并提出改革的指导方针和有关步骤和措施。
一、现状与存在的问题
1994年人民币汇率并轨,1996年12月1日人民币实现了经常项目下可兑换,从此人民币汇率机制的运行建立在人民币经常项目下可兑换的基础上,但汇率形成机制主要受两个因素的影响:一是强制结售汇制度,即对企业除了规定的可保留的现汇收人外,其他外汇收入全部卖给外汇指定银行。二是中央银行对各外汇指定银行的结汇周转头寸实行限额管理,也就是说,外汇指定银行在办理结售汇过程中,对于超过其规定的结售汇周转头寸时,必须在银行间外汇市场抛出;对于不足其规定的结售汇周转头寸时,该外汇指定银行必须在银行间外汇市场补足。这样频繁进行的“抛”或“补”,便形成了外汇市场的供求关系,并以此为基础形成次日交易货币(美元、港币、日元、欧元)对人民币交易的基础汇率。
上述汇率机制的形成,虽然由市场供求来决定,但是从严格意义来说,它并未形成全面的外汇供求关系。这是因为:
1.强制结售汇制的缺陷。虽然中央银行几次调整了外汇指定银行的结售汇周转外汇头寸,也不能从根本上改变外汇供求关系,只能是中央银行被动人市进行干预,充当外汇交易最后差额的承担者,失去了外汇调控的主动权。
2. 汇率变化缺乏弹性。1994年以来,除1997年外,我国国际收支经常项目和资本项目都出现双顺差的局面。外汇市场上人民币长期处于供大于求的状况,中央银行对外汇市场的干预不可避免,为此,人民币汇率水平不是纯粹由市场供求决定,在很大程度上,受国家宏观经济政策的制约。从1995年到2001年,人民币对美元升值5%,近几年,人民币对美元的汇率,只是在1美元兑8.27―8.30元人民币之间波动,波动幅度和弹性区间极小,汇率基本上是钉住美元。
3.金融市场的不完善。由于利率尚未实现市场化,资金不能自由流动以及金融工具、外汇交易品种和方式的匮乏,都造成我国外汇市场仍是一个不成熟、不完善的市场。因此,中央银行的干预和国家宏观经济政策的取向对外汇的供求起到很大的调节作用。
二、改革的指导方针
1.要处理把握好市场供求与国家宏观调控的关系。正确认识和把握中央银行和国家宏观经济政策对市场的调控的重要性,这关系到我国经济稳定安全地运行。因为,汇率机制的改革首先要确保经济运行的稳定。
2.要考虑开放经济的总体要求。在人民币汇率机制改革中,要充分考虑我国经济进一步融人世界经济体系后可能出现的变化,根据开放经济的总体特征及我国经济的自身特色,把人民币汇率机制的改革与经济结构的变动联系起来,增大人民币汇率政策的影响范围和作用力度。
3.保持和实现汇率的稳定和均衡。如何确定一国货币的汇率水平,保持一种“最佳”或“适当”的汇率水平,这涉及所谓均衡汇率问题,也就是说,使汇率的变动,与一个经济内部和外部关系获得一种协调、合理的关系,能促进和达到内外平衡和总供给与总需求的平衡,充分发挥人民币汇率作为调节整个国民经济的杠杆作用。
4.要充分认识人民币的国际地位。近年来,我国经济地位和贸易总额有很大的提升和发展,特别是亚洲金融危机期间人民币不贬值的坚定政策立场已经奠定了人民币作为亚洲区域主导货币之一的地位。人民币在我国周边地区的影响力有所上升,但是,也要清醒地认识到,相对于美元、日元、欧元等国际货币,人民币仍然属于“边缘”货币,汇率水平的确定及钉住目标的调整受到国际经济环境变化的深刻影响。动荡不定的国际金融市场环境为人民币汇率机制的调整及新的均衡水平的确定增加了很大的难度。因此,人民币汇率机制的改革必须充分考虑国际环境的影响,尤其是三种主要货币汇率波动的趋势,因此,未来人民币汇率机制的调整应以国内政策的目标为主,要兼顾人民币国际化的未来前景,适当考虑人民币作为区域主导货币所需要承担的责任和义务。
5.要充分考虑国际资本流动的影响。长期以来,我国汇率政策的制定和调整始终无法完全摆脱基于贸易平衡的传统思路,贸易差额在人民币汇率决定因素中居主导地位,汇率与外贸换汇成本的偏离程度一度成为衡量汇率水平是否合理的重要标志。
随着我国外资流入的不断增加,资本流动规模和结构对人民币汇率的影响日渐显著。从发展来看,在加人世界贸易组织后,我国资本流动的规模和结构已出现一定的调整。首先,加入世界贸易组织为我国利用外资提供了新的增长动力,导致我国资本流入规模出现新的突破。在全球跨国投资总额中,服务业中的投资超过一半。加人世界贸易组织后,我国开放了部分服务领域,尤其是对于金融、保险、证券、商业、中介服务等领域的开放,等于增加了一倍的潜在投资者。其次,加入世界贸易组织并实行更加开放的政策后,我国利用外资的方式将更为丰富,在外商直接投资和对外借款等形式以外,将更多地采用发行境外债券和股票等筹资形式。估计外商直接投资的相对比重将有所下降,其他投资相对比重上升,尤其是证券投资资金量将会增加。再次,加人世界贸易组织后,我国外商直接投资的具体方式及结构可能出现调整,导致整体流动性的提高。
2001年以来,我国外资流人数额出现持续大幅度的上升,表明市场对于我国加入世界贸易组织的乐观预期开始发挥作用。此外,我国对外投资也将进入快速增长时期。
新的资本双向跨境流动的形势,要求我们在人民币汇率机制改革中,适当增加国际资本流动的影响权重,汇率政策目标由贸易平衡扩大到国际收支总量及结构的平衡。
6.要适应国际化的原则。在我国加入世界贸易组织后,汇率机制改革将在金融市场全方位开放的框架下进行,因此要遵循世界贸易组织所倡导的自由竞争原则、自由贸易原则、非歧视原则和透明度原则。在这种原则下,我国经济要全方位与国际接轨,适应和迎接经济金融全球化的挑战。为了实现经济金融与国际接轨,就必须撤除资本国内外自由流动的障碍,这就要求做到国内外资金价格市场化,首先是利率的市场化,进而是汇率的市场化。也就是说,在逐步实现资本项目开放的条件下,实现人民币的自由兑换,这是人民币与外币的价值比较和自由兑换形成的市场均衡汇率的基础。只有这样,才能把国内外市场价格信号更直接、更迅速、更准确地反映出来,才能使中国经济与实行自由竞争和自由贸易原则的国际经济融合,才能使国内价格体系逐步与国际市场价格体系真正接轨,才能使竞争机制在各个层面上反映出来。
三、改革的步骤与措施。
在本着人民币汇率既要均衡、又要相对稳定,有利于稳定通货和保持中长期国际收支平衡、有利于我国和世界经济发展的原则基础上,增大汇率形成的市场化和灵活性,使汇率保持在相对均衡和相对稳定的水平上,从而促进经济健康、稳定地发展。
改革的核心是:(1)逐渐增加汇率弹性;(2)逐步使用汇率波动区间,放宽波动范围;(3)在放宽汇率浮动区间的基础上,改钉住美元为钉住一篮子货币。
总体而言,改革的进程应采取渐进的做法。可采取的步骤和措施是:
1.要认真总结以往汇率运行的正反经验。1994年人民币汇率并轨,1996年12月我国实现了人民币经常项目下可兑换,1998年人民币汇率经历了金融危机的考验,2001年11月我国成功地加入世界贸易组织。当前,在新形势下,人民币汇率机制应更好地为社会主义市场经济的建立和完善服务,更好地迎接经济金融全球化的挑战。为此,应该对新中国建立以来各个时期、各个阶段人民币汇率制度的形成、特点、问题,结合当时的经济政治背景以及对外经济贸易等方面的交往情况,进行认真总结和反思。只有在深入总结过去的基础上,才能在新形势下更好地进行人民币汇率机制的改革。
2.积极推动基础理论和实证分析的研究。在确定人民币汇率机制改革的指导原则下,应进一步鼓励和推动人民币汇率的基础理论研究和实证分析研究。总的来说,有关各个时期人民币汇率的研究,在党中央国务院领导的重视下,各有关部门以及科研机构和高等院校的实务工作者、科研工作者与教学工作者的共同努力下,是有相当成绩的。他们的研究成果对各个阶段的人民币忙率改革以及政策制定起到积极的参考作用。现应继续进行深入地研究探讨,比如,国际价值论、购买力平价论、出口换汇成本、理论比价模型、均衡汇率模型、汇率预警模型以及其他有关模型和相关方案,比如,钉住单一货币或者一篮子货币、爬行浮动、管理浮动、单独浮动、中心汇率等都值得研究和探讨。在研究探讨和实证分析的基础上,得出更适应我国人民币汇率运行机制的有关方案,供决策参考。
3.改革的环境与时机选择。亚洲金融危机以来,国内经济学界加大了对人民币汇率问题的讨论,特别是2003年以来,日本有关方面挑起人民币币值低估的观点,引起国际社会的关注,但是这些讨论,往往囿于汇率升值或贬值的争论,沦为简单的政策解释和说明。在我国已加人世界贸易组织、更深地融人世界经济体系的情况下,汇率的影响将突破传统的涉外经济范围,在更大的范围内发挥更强的影响力。因此,人民币汇率改革必须考虑国内外这样一个大环境,必须慎之又慎,一定要选择一个有利时机,也就是说,在改革时机的选择方面,我们既要根据国内的需要,又要考虑国际环境的变化。它不能过急,也不能不变,汇率机制的改革一定有利于我国经济和世界经济的稳定与发展。
4.回归到真正的有管理浮动。在1994年进行的外汇管理体制改革中,人民币汇率制度被重新定义为“以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度”。但在前几年的实际操作中,人民币对美元汇率的波动幅度控制在很小的区间,保持基本不变。实际上属于钉住美元的固定汇率制。
人民币汇率制度的最终选择,取决于政策部门对于“独立货币政策――资本自由流动――汇率稳定性”这一著名的“不可能三角”中不同解的偏好及目标权衡。笔者认为,对于日趋呈现内需导向特征的大国经济而言,独立货币政策毫无疑问是我们的首要选择,资本流动的自由程度在未来5年内将有显著上升,那么,其结果必然是人民币汇率波动性的上升。上述变化最终落实到汇率制度调整上,但人民币汇率走向自由浮动必须谨慎从事。可选择的是一个具有充分弹性的有管理浮动汇率制度。可在当前汇率水平的基础上,波动幅度扩大到上下1%。
建立内部汇率目标区,目标区上下可定为10―15%。改钉篮子货币应相机而行,从篮子的加权成分看,由于我国与美国以及香港地区的贸易额较大,而港币又与美元挂钩,美元在篮子中仍然占主要比重,欧元与日元以及其他有关货币进入篮子后,将使人民币汇率水平更趋合理。与此同时,应加强外汇市场交易品种和交易方式,进一步提高外汇市场资源配置的效率,完善市场做市商制度,为人民币汇率机制的形成奠定基础。
5.建立人民币汇率的监测机制。在人民币汇率机制市场化日益提高的同时,建立人民币汇率的监测机制,目的是监测人民币汇率水平是否合乎实际,符合国家中长期政策目标,以便为国家制定和调整汇率政策提供决策依据。
人民币汇率的监测体系包括宏观监测体系和微观监测体系两个层次。宏观监测指标包括货币供应量、通货膨胀率、财政收支状况、进出口增长率、资本流动等数据。通过建立宏观监测体系,了解一个时期汇率水平对宏观经济各项指标的影响,预测下一日期外汇供需情况和市场汇率的走向,用以研究调整汇率政策。微观经济指标包括出口换汇成本、进出口盈亏状况、实际税负、对外负债和还本付息情况、盈利汇出状况等。观察微观状况的变化,监测汇率水平的合理性,了解企业对汇率的预期并对外汇供需的可能变化进行预测。
通过汇率监测体系取得宏观监测指标及微观监测指标后,可用于编制季度及年度的人民币的名义有效汇率指数(NEER)和实际有效汇率指数(REER)。观察实际有效汇率指数的变化可以准确地了解人民币汇率对我国涉外企业的影响,反映我国贸易部门实际竞争力的变化,对我国出口产业及进口替代产业的发展,具有十分重要的意义。
6.加强完善外汇监管体系的建设。在逐步有序放开资本项目管制的同时,特别要增强对短期流动资金的监管,必要时应采取相应的措施,防止国际流动资金对我国金融市场的冲击。放松管制,加强监管,以监管取代管制,这是今后时期我国外汇管理当局工作的核心。即使在实现资本项目下可兑换的状况下,也不能忽视国家宏观经济政策的取向和中央银行的干预调控作用。同时应时刻关注我国周边金融市场的动向,动态测算人民币对周边地区货币相对水平的变化,保持我国出口及利用外资的竞争力。
⑺ 分析2008年我国人民币汇率制度及未来走向
持续上涨,对周边大国形成牵制性作用
⑻ 人民币汇率制度的现状
人民币汇率形成机制就是如何选择以及如何制定汇率制度的问题,人民币汇率形成机制亦简称汇率制度。随着我国市场经济的不断加强和成熟,我国的社会和经济对汇率波动承受力的要求,尤其在我国在加入世贸组织之后,中国的资本市场日益开放的大势下,也迫切要求完善人民币汇率的形成机制。
关键词:汇率 外汇市场 弹性 政策敏感性
我国的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度是从1994年元旦开始实行的。这是我国人民币汇率的生成逐步向市场化靠拢的开始。以外汇市场供求为基础,允许市场汇率在一定范围内围绕基准汇率上下浮动这是人民币汇率形成机制的核心。这个核心所规定的汇率形成机制是非常符合我国的基本国情的,20年来促进了我国的经济发展。然而,客观上来说,目前人民币的汇率形成机制也存在着的诸多的缺陷,需要我们进一步改革加以完善。
1、人民币汇率形成机制被歪曲
20世纪90年代以来,全国统一的银行间外汇市场和银行结售汇制的建立,一直是我国人民币外汇体制改革的十分重要的一面。同时,人民币汇率形成机制的现行基础包括全国统一的银行间外汇市场和银行结售汇制。从理论上来看,我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度,人民币汇率反映的是市场供求关系。然而现行的人民币汇率形成机制,却存在着两个非常突出的特点,其一是是银行间外汇市场的封闭性,其二是银行结售汇的强制性。人民币汇率的形成机制扭曲以上两点有不可忽视的贡献。由此可以看来人民币汇率在是难以形成有效的市场汇率的,而相反却可以基本上体现的是政府意志。
(1) 银行间外汇市场具有封闭性
所谓的银行间外汇市场,它的建立初衷是为了对人民币汇率形成机制加以改进,但是实践来看,初衷并没有达到这一目标并未达到,反而暴露了银行间外汇市场自身存在的缺陷这:
第一,封闭性的市场。在我国,银行间外汇市场实行的是会员制,作为外汇市场的主体,首先银行必须是中央银行指定的,确定银行获得了会员资格,然后要报送中央银行或外汇管理局审批。这样严格的市场准入规则,自然就使这个市场失去了开放性。
第二,被动干预的市场。在外汇市场上,中央银行会弥补外汇指定银行之间交易的不完全匹配的头寸。为了保证外汇市场的“出清”,保证外汇市场的有效运转,中央银行就处在了被动干预的角色上。这种迫不得已,不仅限制了央行干预的灵活性,而且使外汇市场的人民币汇率趋于僵化,浮动空间非常狭窄。显而易见,这种扭曲的人民币汇率制约了市场的外汇资源配置,大大降低了外汇的使用效率。
第三,严格管制的市场。不仅在市场准入上非常严格,在外汇的持有额度上,中央银行也有严格的规定,这样外汇指定银行也不能根据自身的具体情况持有外汇,更难以进行资产的收益最大化和规避汇率风险,比如依据人民币与外币资产的合理组合。在银行间外汇市场的所有交易当中,处于垄断地位的是中央银行,外汇银行的持有额度,控制权在于中央银行。与此同时庞大的外汇储备与货币供应这三者使得中央银行拥有了绝对的垄断地位,人民币汇率的形成具有非常强的政府意志。
第四,单调的市场。在我国目前的银行间外汇市场上,交易的币种尚且只有美元、欧元等几种外国货币,其中,成交量也主要以美元为主。人民币的外汇远期交易,只有极少几家银行有资格办理,根本没有外汇的期货交易等丰富的汇率衍生工具,使得外汇市场显得没有生机。交易种类的单调与稀少,严重制约了形成多层次的外汇市场结构。
(2) 具有强制性的银行结售汇制
我国的结售汇这种制度安排本身就具有挺大程度上的强制性。在这种制度下,所有的出口企业因出口所得的外汇,必须毫无条件的卖给外汇银行。出口企业不可以自己持有单独的外汇账户,以后虽然允许大型的外贸企业持有部分的外汇,但是要受到非常严格的限制,根本不能依据企业自身对未来的外汇需求和对未来的汇率走势预期,自行选择适宜的数量和出售时间。但是出口企业的非贸易用汇则受到了比较严格的人民币外汇审批的制约。这样一来,出口企业就没有办法根据自身的实际情况,有选择的持有外汇。所以说,这样的“强卖”所形成的人民币汇率不会是真实的市场汇率。
2、人民币汇率缺乏应有的弹性
没有弹性的人民币汇率制度,弱化了企业的风险意识。人民币汇率长期在很小幅度内的波动,导致整个外汇市场忽视了汇率风险,导致企业在自身经营当中,在进行融资活动当中,很少考虑到风险,这样就累积了一定的风险。
没有弹性的人民币汇率制度,使得人民币的名义汇率和实际有效汇率之间产生了差距。由于我国实行的是盯住美元的单一汇率制度,所谓的有管理的浮动汇率制度也只是浮动在很窄的范围之内,这样其他货币间的汇率变化就让人民币汇率不好及时调整。近年来,由于欧元对美元的汇率,日元对美元的汇率不太稳定,美元处于不断贬值的趋势,导致了人民币实际有效汇率下降。结果就使名义汇率表面上保持稳定,其实早就与实际有效汇率发生了差距。
1994年我国人民币实行并轨制,人民币的汇率波动每天就只有几个基本点。究其原因是中央银行每天都参与外汇市场,市场有买卖差额,央行就进行平补。这种制度造成了人民币汇率的政策敏感性。长期的结果就是向市场传达一个信号,汇率的大幅度波动是政府允许或者说意愿的。这样一来,汇率政策的操作弹性就大大降低了以至于没有了弹性。
3、人民币汇率调整没有准确的依据
我国是在1996年实现了人民币的可兑换,但只限于经常项目。在资本项目下,仍然实行严格的管制。这样银行间的外汇市场,外汇的供给与需求就取决于贸易项目。但是,在国际贸易中,与贸易有关最重要的一个因素是货币的购买力。所以,购买力平价理论就有必要成为人民币汇率形成的理论依据。这就与已经逐步成为固定汇率制度的人民币汇率相悖。在目前的情况与条件来看,购买力平价的理论适用条件几乎通通不可以满足,比如信息充分,交易成本为零,关税为零等等。但是,在购买力平价的理论下,一般物价水平的计算包括贸易品和非贸易品,这样的结果是存在很大的偏差的。这样,从理论上看,人民币的汇率调整的真实依据也不充足。
4、维持现行汇率制度成本高
就目前的趋于固定汇率制度的汇率制度,维持它需要付出的代价也很大。
首先是加大操作货币政策的难度。在资本流动的条件下,固定的汇率制度下的货币政策,其唯一用途是维持本国货币的稳定;而在资本管制的条件下,资本不能自由流动,不能进行资本套利,利率平价理论也发挥不了作用,固定的汇率制度下的货币政策,也因此又获得了货币政策的自主性。其次增加了财政负担。在美元强势的趋势下,若继续维持人民币对美元的比例,我国的出口将受到冲击。
随着我国加入世贸组织的步伐,我国外汇市场相比以前,已经日趋活跃了,但是与此同时也给我国的人民币汇率市场化带来了不小的压力,有一种市场倒逼改革的趋势。所以人民币汇率改变的步伐迫在眉睫,完善人民币的汇率的形成机制刻不容缓。■
⑼ 对目前人民币汇率制度存在的主要问题以及未来的改革的发展的方向你是如何看待的
就目前人民币制度来看,主要表现在以下几个方面,首先人民币作为我国的主流通货币,具有其他货币所替代不了的功能,我国实行的是固定汇率制度,面对金融危机刚过去的国际经济恢复局面和美国的出口给我国带来的巨大压力,不排除人民币继续升值的可能性。