lev財務杠桿

❶ 論文：企業價值與負債結構的關系研究

一、緒論

(一)問題提出
在學術界,中外學者一直對融資治理效應問題高度關注,最早的研究追溯到MM定理。當時,提出了一系列的假設,最後得出融資結構與企業價值沒有相關關系。但是通過後來的假設,與這一結果截然相反。再後來,學者們進一步研究,放寬了假設條件,引入了企業所得稅、個人所得稅和破產成本等其他因素,進而也得到了一些新的理論。對企業來說,融資至關重要,融資合理可以降低企業融資成本,除此之外,也是增加企業價值的一種方法與策略。正因為如此,使企業價值最大化的最優資本結構是多少,如何調整融資結構,對企業來說,是個難以迴避的戰略問題,同樣也是作出融資決策必須考慮的問題。
(二)相關概念界定
1.負債結構
本文中的負債結構,不僅包括總體負債比重,而且包括負債本身的期限結構和類型結構。
筆者認為,資產負債率這一指標能更好地反映企業的負債占總資本的比重,因此採取了資產負債率反映企業的總負債結構水平。
在負債的期限結構上,一般按時間來劃分。在本文中,用期末一年以上的負債和負債總額的比例反映長期負債率,用流動負債和負債總額的比例反映短期負債率。
在我國,企業的負債一般來自於向銀行的借款即銀行借款;日常經營過程中形成的應付賬款、預收賬款等商業信用;另外就是企業發行的債券,即應付債券。但是由於我國債券市場的發展較慢,債券融資在企業中的比例較小,因此,本文主要考察了前兩類負債。
2.企業價值及企業價值評估
在實際中,企業價值有內在價值和市場價值之分。一般來說,由公司股票的市場價值和企業債券的市場價值組成市場價值。而內在價值則指企業真實的經濟價值,是企業本身的價值。信息不對稱,根據市場規律,企業市場價值總是在內在價值上下波動。
企業價值評估,是指在充分考慮一個企業各方面影響因素的情況下,依據目前及未來的盈利能力,對其整體資產的價值進行的綜合性評估。
由於評估時把企業看作一個整體,包括有形和無形的資產,因此又稱為整體的資產評估。但是,評估過程並不是把各個單項資產的評估值累計相加,而是按一定的組織管理、科學抽象的邏輯關系,使企業形成一個抽象的有機組合體。隨著技術的發展,評估方法也越來越多,當然,選用何種評估方法至關重要,因為不同的方法計算出的企業價值有較大的差異。目前的評估方法中,代表性的有歷史成本法、收益現值法、期權估價法和市場法。方法體系如圖1所示。

本文的企業價值衡量指標,選擇了學術界常用的托賓Q。為了使其值更能真實地反映我國的上市公司情況,本文結合我國的實際進行了一些方面的調整。
由於我國上市公司的股權有兩類:流通股和非流通股。其中非流通股又有兩類:國有股和法人股。在2004年底,部分非流通股開始在一些條件下逐步轉化為流通股,在轉化過程中,非流通股的定價原則一般是以上市公司的每股凈資產來計算的,所以本文在計算托賓Q時也用每股凈資產代替了非流通股的市價。為了計算方便,流通股的股票價格取每年最後交易日的價格。

二、企業價值與融資結構關系的實證分析

(一)樣本選擇
本文以製造業上市公司為研究對象,選取2005-2007年的數據分析融資結構與企業價值的關系,這里的數據來自國泰安資料庫。為了研究的嚴謹性,對數據進行了兩方面的篩選:第一,排除了ST類和PT類公司。這些公司處於非正常狀態,或者連續虧損,如果同時對它們研究,影響實證結論。第二,排除了上市不足兩年的公司,因為剛上市公司的還沒進入正常的經營軌道,有包裝成分。
(二)變數定義(見表1)
由於企業規模有大有小,企業價值和不同的企業規模也有一定的相關性;此外企業成長機會也會影響企業價值,因此本文選取企業規模和企業成長機會作為控制變數,採用總資產對數來表示企業規模,用總資產的增長率來表示企業的成長機會。
(三)研究假設
假設1:企業價值先是隨著資產負債率的增加而增加,然後經過某一點後,隨著資產負債率的增加而減少,並且存在一個最優值。
從權衡理論看出,負債融資具有利弊雙重性。一方面,利息抵稅效用:與股權融資相比,負債主要的優點是它可以給企業帶來稅收的優惠,即負債利息可以從稅前利潤中扣除,相應減少了凈利潤,企業少繳稅,費用流出減少,增加了企業價值;財務杠桿效用,債權人一般只要求企業定期內支付一定的利息,不會對經營成果分紅,當企業利用負債融入的資金經營獲取的利潤遠遠多於需要支付的利息時,那麼剩餘的部分就歸屬於股東,提高了企業業績,即負債的財務杠桿效應;負債可以減少管理者和股東之間的沖突,隨著外部股東的介入,經營管理者會發現,多了一個利益群體——股東,會引起利益沖突,但是負債的融資將管理者和股東的利益緊密地聯系在一起,從而有效地減少了兩者之間的代理沖突。另一方面,若是資產負債率過高,會導致財務危機。還本付息的壓力給企業的經營帶來一定的問題,特別是經營不善時,盈利不抵付利息,容易發生財務危機;過度債權融資,需要支付過多的利息,便引起了利益沖突。另外,在資金的用途上,債權人、股權人二者存在分歧,股東偏好於高風險高收入項目,而債權人一般喜歡穩健的投資項目。因此,企業經營中的負債融資與企業價值並不是單一的線性關系,過高過低都不利於企業的發展。企業價值先是隨著資產負債率的增加而增加,然後經過某一點數值後,隨著資產負債率的增加而減少,並且存在一個最優值。
假設2:企業的短期負債融資比例和企業價值有正相關關系;企業的長期負債融資比例和企業價值有一個負相關關系。
短期借款是企業向自身以外的金融機構或非金融機構借入的1年期以內的借款。在現代市場經濟中,隨著資金市場和各種融資工具的發展,短期債務資金相對有更多的優點,如可轉換性、靈活性和多樣性,這樣更利於調整企業的資金結構。短期負債籌集的資金一方面可以彌補投資不足;另一方面也可以約束過度投資,更有利於企業的治理效應。長期負債,一般是指在時間上超過1年的借款,在一年內到期的借款一般歸入短期借款。長期負債與短期負債相比,具有數額較大、償還期限較長的特點。另外,長期借款相對於短期借款來說,由於其時間長、轉化不靈活,很難對企業起到一定的約束治理作用。比如:由於還款時間較長,企業在遇到特殊情況時,會首先考慮挪用長期借款而不是短期借款。由此在監督企業資金使用用途上,短期借款就比長期借款起到更好的監督作用,因而提出:企業的短期負債融資比例和企業價值有正相關關系;企業的長期負債融資比例和企業價值有一個負相關關系。
假設3:企業中的商業信用和企業價值有負相關關系,企業的銀行借款和企業價值有正相關關系。
商業信用是企業在正常的經營活動和商品交易中由於延期付款或預收賬款所形成的企業常見的信貸關系。從其本質上而言,商業信用是以雙方誠實信用為前提的,彼此承諾對各自的義務負責。主觀上要誠信,是指在交易活動中,雙方在理念上要誠實、守信,除了彼此之間的真誠、公平交易外,沒有其他的惡意和叵測之心;客觀上要實現承諾,履行自己的合同、協議義務。從商業信用的定義來看,優點是:正常的生產經營活動即可形成,籌集得迅速、及時,比如企業正要支付一筆原材料賬款,但是企業其他方面又急需要這筆資金,那麼延期支付原材料款,便形成了一筆商業信用。它的缺點是:商業信用是在信用的基礎上自然形成的,沒有特定的借款手續,如質押品等;其次是企業是真的資金周轉不開,還是拿這筆信用款做其他用途也不清楚,最壞的打算是企業陷入困境,不履行責任,只能拿起法律的武器維護自身的利益,因而商業信用對企業的治理效應表現較差,在一定程度上對企業的價值表現為負效應。
銀行借款,是指由企業根據借款合同從有關銀行或非銀行金融機構借入所需資金的一種籌資方式,又稱銀行借款籌資。銀行有專門的貸款部門,有專門的專業人才,為了降低壞賬率,對於每筆貸款程序較為復雜。首先是貸款前的信用調查,調查貸款人是否有還債能力;其次是審核通過後簽署一系列的合同協議,要提供抵押、質押、擔保等等。另外,貸款後銀行一般也有能力介入企業的治理當中。相對來說,銀行借款政策更為謹慎,企業壓力更大,從而也促進企業更有效合理地使用各種來源的資金。因而提出企業中的商業信用和企業價值有負相關關系,企業的銀行借款和企業價值有正相關關系的假設。
(四)研究模型
參照回歸分析研究的方法體系,本文對融資結構和企業價值的關系分析時建立以下模型:
模型1:檢驗負債總體水平與企業價值的關系。
Q=α+β1Lev+β2SIZE+β3GROWTH+ε
模型2:檢驗負債期限結構與企業價值的關系。①
Q=α+β1SD+β2SIZE+β3GROWTH+ε
Q=α+β1LD+β2SIZE+β3GROWTH+ε
模型3:檢驗負債類型結構與企業價值的關系。
Q=α+β1BD+β2CD+β3SIZE+β4GROWTH+ε
註明:以上公式中的α、β、ε分別為常數項、相關變數的系數和誤差項。
(五)實證研究結果分析
本文使用SPSS統計分析對融資結構與企業價值之間的關系進行了實證檢驗,並根據前述構建的模型對回歸結果進行分析。
1.資產負債率與企業價值的回歸結果分析

❷ 銀行能識別企業的盈餘管理行為嗎

滿足條件的前提下，銀行可以識別企業的盈餘管理行為。

廈門大學會計發展研究中心，利用銀行借款合約研究盈餘管理與銀行借款擔保之間的關系，檢驗銀行能否識別上市公司的盈餘管理行為。通過使用 2001 1319筆銀行借款數據，以操 性應計利潤衡量盈餘管理，實證檢驗發現:盈餘管理與銀行借款擔保沒有表現出顯著的 相關關系;盈餘管理程度不同公司的銀行借款擔保概率與財務業績的相關性不存在顯 定程度上能夠識別公司盈餘管理行為。

一、引言 會計信息在債務合約中發揮著重要作用，影響債務合約的設計。銀行對於其信 貸決策以及具體信貸合約條款的一個重要考慮是公司業績和未來現金流。因此，公 司為了獲得銀行融資，有強烈動機進行盈餘管理( 葉志鋒等，2008) ，從而成功獲得貸 再談判彈性。究發現弱會計信息質量的公司會更多尋求向 銀行 借款融資，並且公司會計信息質量越差，銀行借款利率越高，借款期限越短，更加 需要 抵押。這表明，在美國銀行借貸市場，銀行能夠意識到公司的盈餘管理行為對銀 計企業未來現金流造成的影響，因而公司盈餘管理程度越大，借款合約越嚴格。收稿日期: 基金項目: 作者簡介: 2014 28教育部人文社會科學重點研究基地重大項目( 12JJD790030 劉文軍，廈門大學財務管理與會計研究院博士研究生，曲曉輝，博士，廈門大學財務管理與會計研究院、會計發展研究中心教授。上市公司整體盈利水平較低，以致存在廣泛的盈餘管理行為。陸正飛等(2008) 究發現銀行無法識別上市公司的盈餘管理行為，主要表現在對盈餘管理程度不同的企業，新增的銀行長期借款與會計信息的相關性不顯著。姚立傑和夏冬林( 2009) 債務成本的角度，研究發現盈餘質量越高的公司債務成本越低，得出我國銀行能夠識別上市公司盈餘質量的研究結論。

可見，關於銀行能否識別上市公司的盈餘管理行 為還存在著爭議。

以上兩篇文獻之所以出現不同的研究結論，除了研究設計、樣本選 取存在差異外，一個重要原因是二者對新增銀行借款、債務成本的衡量都是基於間接 的方法而非直接來自具體的銀行借款合約，這樣在計量上可能會存在偏誤，以致影響 研究結論。因此，有必要直接利用銀行借款具體合約條款來研究銀行是否能夠識別 上市公司的盈餘管理行為。 銀行借款合約條款中借款企業最為關注的是借款利率和是否需要擔保( 包括抵 押、質押和保證) 。借款利率直接關繫到借款企業支付的現金流，而借款擔保則會影 響借款企業資產使用的彈性。在本文的樣本期間內，中國人民銀行對銀行貸款的利 率實行管制，借款利率彈性不大。因此，本文擬從直接的銀行借款 理行為。本文以 1319 筆銀行借款數據為樣 本，以操控性應計利潤為盈餘管理的衡量指 標，研究發現，總體上來看公司盈餘管理程度與銀行借款擔保的概率沒有呈現出顯著 的正相關關系; 對於不同盈餘管理程度的公司，銀行借款擔保概率與會計業績的相關 性不存在顯著差異。進一步研究發現，如果銀行預期到公司未來現金流較低，或在金 融市場發展水平較高的地區，公司盈餘管理程度越高，銀行借款需要擔保的概率越 大。以上研究發現表明，我國銀行在一定程度上能夠識別公司盈餘管理行為。

本文的主要貢獻在於: 本文首次嘗試運用直接的銀行借款合約來研究中國上市公司盈餘質量與銀行借款擔保的關系，補充了直接利用債務合約研究會計信息系 統特徵與債務合約關系的研究文獻; 本文直接利用銀行借款合約來研究銀行能否識別企業的盈餘管理行為這一在國內文獻具有爭議的問題，減少了計量誤差，得出更 為可靠的研究結論，有助於釐清這一富有爭議的話題。 本文的餘下部分安排如下: 第二部分為文獻綜述和研究問題的提出; 第三部分為 研究設計，包括樣本選擇、變數定義和研究模型; 第四部分為實證結果; 第五部分為考 慮未來現金流和地區金融發展水平的進一步研究; 最後為結論。

二、文獻綜述和研究問題的提出 債權人與債務人之間存在著代理問題，債務人有投 資高風險項目、發放過多股利以及增加負債融資等損害債權人的動機，從而將財富從 34 銀行真的能識別盈餘管理嗎?債權人向債務人轉移 。債權人會事先預期到債務人這種行 為，他們通過與公司簽訂債務合約以限制公司從事此類行為的能力。債務合約，特別 是其中的一些限制性條款，常常基於會計信息，因而財務報告信息能夠減少債務訂約 過程中的代理成本以及預期的契約成本。國外的研究表明銀 能夠識別公司的會計信息質量，並相應地在債務合約中有所考量。比如研究發現會計信息質量會降低債務資本成本; 發現公司會計越穩健，銀行借款利率越低;發現盈餘預測 越好，銀行信貸條款越優惠。利用中國上市公司的數據也發現公司會計越穩健，銀行會有較 2008)則發現上市公司新增的銀行長期借款與會計業績的相關性在盈餘管 中，比如借款成本以及限制性條款等。姚立傑和夏冬林(2009) 研究發現盈餘質量 余質量。銀行能否識別公司的盈餘管理，國內研究還存在爭議。之所以產生不一致的研 究結論，除了研究設計以及樣本選擇不同，一個重要原因在於國內對銀行借款以及債 務成本的衡量大多採用間接的方法，而非來自具體的銀行借款合約，這樣不可避免地 產生計量誤差，影響研究結論的嚴謹性。因此，需要運用具體的銀行借款合約來研究 銀行是否能夠識別上市公司的盈餘管理行為。影響企業借款成本最主要的兩個合約 條款是借款利率和是否需要擔保。借款利率直接關繫到借款企業未來需要向銀行支 付的現金流，但在本文的研究期間內，銀行貸款利率受中國人民銀行管制，利率的彈 性不大。為了規避借款企業的信用風險，銀行要求借款擔保，而借款擔保直接關繫到 借款企業資產使用的彈性。在同樣的情況下，企業希望爭取到信用貸款。

因此，本文 研究公司盈餘管 系，來檢驗銀行是否能夠識別公司的盈餘管理行為。 銀行對其信貸決策以及債務合約條款的一個重要考量就是借款企業的經營業績 以及未來產生的現金流，銀行對公司利潤的關注使得借款企業為了獲得貸款以及更 優惠的借貸條款有動機去粉飾公司業績。借貸市場的信息不對稱，使得借款企業存 在著逆向選擇。銀行意識到借款企業的違約風險，因而對於經評估認為存在信用風 險的企業，銀行會要求擔保。而一般認為，銀行比普通的債權人擁有更專業的知識， 35 能夠更好地獲取和處理信息，以及具有更好的再談判彈性，銀行 能夠識別企業的盈餘管理行為。而公司的盈餘管理行為，使得銀行對公司未來的現 金流的估計會產生不確定性，由此形成了銀行的信息風險( 陸正飛等，2008) 。因此， 如果銀行意識到公司的盈餘管理行為，則公司盈餘管理程度越大，借款需要擔保的概 率越高。 實務中，在中國的銀行貸款審批上，審批權往往在總行，實際對借款企業的考察 和評級則由具體的支行或分行執行，這樣的信貸流程造成了嚴重的信息不對稱，可能 造成總行無法識別企業的盈餘管理行為。同時，專業和成本的限制使得銀行信貸人 員無法獨立核實公司財務狀況和經營成果的真實性和公允性，他們對企業財務狀況 的分析往往依據已審的公司財務報告。而弱法律環境下的中國審計市場的審計質量 低下，上市公司存在廣泛的盈餘管理行為 為一個需要實證檢驗的問題。三、研究設計 樣本選擇與數據來源本文的銀行借款擔保、公司財務、公司屬性數據來自 CSMAR 資料庫。CSMAR 據庫只提供2003 年以後的企業屬性數據，因此部分缺失數據來自 RESSET 數據 剔除政策性銀行(中國農業發展銀行、中國進出口銀行和中國國家開 銀行)的銀行貸款數據; 影響，本文對所有連續變數在1% 99%的百分位上進行了縮尾( wi nsori zi ng 本文最終的樣本為1319 個公司 公司層面進行了聚類(Cl ust 銀行借款擔保的衡量本文採用變數 Guar 來衡量銀行借款是否需要擔保。Guar 為虛擬變數，若銀行借 款需要抵押、質押或保證，Guar 盈餘管理的衡量本文採用操控性應計利潤來衡量盈餘管理。已有研究發現，業 績配對的 Jones 型能更好地捕捉到公司盈餘管理行為(Kot hari et al ，2005)，因此本文採用該模型來 計公司的操控性應計利潤。具體為:TA －136 銀行真的能識別盈餘管理嗎?其中: TA 期的資產總額;ΔREV 通過OLS 得出 中，估計出樣本公司不可操控應計利潤。NDA 期的應收賬款凈值的差額。操控性利潤可以由模型( 計算出來。TA 再將DA 減去行業中資產凈利率(ROA) 與樣本最接近的公司的 DA ，即為業績配對的盈餘管理指標 ADA，本文取其絕對值。 研究模型本文採用以下模型來檢驗本文的研究問題: 採用Probi 回歸，測試變數和控制變數皆滯後一期，因為上年的公司特徵會影響到銀行借款合約，也能在一定程度上緩和內生性問題。若銀行能夠識別上 市公司的盈餘管理行為，則 ADA 的系數 顯著為正。對控制變數的選取，本文主要參考了 Bharath et al etal 究，控制了公司規模(LogSize) 、固定資產比例( PPE) 、業績( ROA) 、流動比率( Cur- rent) 、增長率( Growt 、公司價值(MB) 以及利息保障倍數( Intcov 。公司規模越大，固定資產比例越高、公司業績越好、流動比率越高、增長越快、公司價值越大以及利息 保障倍數越高，違約風險越小，借款需要擔保的概率越低。本文還控制了公司的財務 杠桿( LEV) Loss)、現金流的波動性 Score)。公司財務杠桿越高，發生虧損、現金流波動性越大、破產風險越高、違約風險 越高，借款需要擔保的概率越高。此外，由於貸款擔保只是銀行對企業借款風險進行 控制的一種方式，銀行也可以採取其他方式對貸款風險進行控制，比如對企業未來流 動性水平、後續債務以及股利支付等進行限制，本文無法從公開數據中獲取銀行借款 合約中這些限制性條款，因此在模型中控制了未來一年公司的流動性水平 Liquidi- ty) 、未來一年新增的銀行借款 ΔBankloan) 以及未來一年是否發放股利 Dividend) 變數的符號沒有進行預期。此外，模型中還控制了借款企業是否國有(SOE) 、貸款銀 行是否為四大行( Bank4) 以及地區金融發展水平( Fi nance_Dev) 。國有企業由於存在 政府提供的隱性擔保，違約風險較低，銀行借款擔保的概率較低; 四大行由於在信貸 市場處於壟斷地位，貸款條款更為苛刻，貸款需要擔保的概率更高; 金融發展水平能 夠降低銀企之間的信息不對稱，因此地區金融發展水平越高，銀行借款需要擔保的概 率越低。本文還控制了年度( Year) 和行業( Ind) 固定效應。模型( 的所有變數定義見表 變數定義名稱 符號 定義 銀行借款擔保 盈餘管理 公司規 固定資產比例公司業績 財務杠 否虧損公司增長 現金流波動性公司價值 利息保 障倍數 破產風險 未來流動性水平 未來新增銀行借款 未來是否發放股利 公司屬性 是否為國 有四大行 地區金融 發展水平 虛擬變數，若銀行借款需要抵押、質押或保證，Guar 採用業績配對的Jo es模型來估計盈餘管理 公司年末總資產的自然對數 公司年末固定資產凈額除以總資產 公司凈利潤除以總資產 公司總負債除以總資產 流動資產除以流動負債 虛擬變數，若公司的凈利潤小於 ，Loss 公司營業收入增長率過去三年公司經營活動凈現金流 除以總資產的標准差 公司權益市值除以賬面價值 息稅前利潤除以財務費用 根據 Al man(1968) Score計算公式獲得 公司未來一年流動資產與流動負債差額除以總資產公司 未來一年短期借款與長期借款變化之和除以總資產 虛擬變數，若公司未來一年發放現金股利，取 1，否則取 虛擬變數，若公司的最終控制人為國有，取1，否則取 虛擬變數，若貸款銀行為國有四大行，取1，否則取 樊綱等(2011) 各地區金融市場化指數 999*總收入 Score越大，公司破產風險越低。 四、實證結果 67．4% 的銀行借款需要擔保。ADA 的均值為 065。LogSize的均值 21．406，中位數為 21． 218。PPE 的均值為 286。ROA的均值為 537，表明樣本公司的資產負債率適中。Current 的均值為 287，中位數為 7%的樣本公司發生虧損。Growth 的均值為 說，樣本公司營業收入增長較快。VARCFO的均值為 703。Intcov的均值為 027，表明樣本公司總體的長期償債能力較好。Z_Scor 855。Li qui dity 047，表明樣本公司未來一年銀行借款略增。Dividend 的均值 564，表明未來一年有56． 4% 的樣本公司發放現金股利。SOE 的均值為 58．5% 的貸款是貸給國有企業。Bank4 的均值為 429，即42． 9% 的貸款銀行 是國有四大行。Finance_Dev 的均值為 主要變數的描述性統計變數 樣本量 均值 標准差 P25 中位數沒有控制其他變數，發現ADA 的系數雖然為正，但並不顯著。在欄( 中，控制了其他變數後，ADA的系數依然 不顯著。這表明總體上沒有發現銀行能夠識別公司盈餘管理行為、從而在借款擔保 上有所考慮的證據。 從控制變數的回歸結果來看，LogSize、PPE、ROA、Curr ent Bank4的系數均顯著， 並且與預期的符號一致，表明公司規模越大、固定資產比例越高、業績越好、流動比率 越高以及貸款銀行為非四大國有銀行，銀行借款擔保的概率越低。VARCFO Intcov的系數顯著，但與預期的符號相反。Dividend 的系數顯著為負，表明擔保借款的公司 會被約束發放現金股利。其他控制變數的系數均不顯著，不再冗述。 39 法，在模型中加入ADA 項，進一步檢驗銀行在利用會計信息 進行信貸 進一步說明銀行沒有能夠識別企業的盈餘管理 為，損害了會計信息的債務契約有用性。 每年隨機只選取一筆借款重新回歸 考慮到有的公司在某年有多筆銀 行借款，為了剔除這種聚類效應，本文 對樣本公司每年隨機選取一筆借款重 新回歸，結果見表 可以看出，ADA 分別回歸滯後兩年和三年平均的盈餘管理程度 銀行在 察公司不止一年的會計信息和盈餘質量。因此，本文分別計算滯後兩 三年平均的盈餘管理程度AVADA2 10%水平上顯著，AVADA3 的系數 雖然也 弱的證據表明銀行在進行信貸決策時可能會考察公司過去兩年的會計信息 和盈餘質 量，在一定程度上能夠識別 公司盈餘管理行為。 變數ADA 71)控制 控制控制 控制 22341319 常數項 行業 年度 Ps eu do 因變數為Gua 所有回歸的標准誤都在公司層面 做了聚類( Cl ust er) 處理; 括弧內為 分別表示在 1% 、5% 、10% 水平上顯著。 2003)認為非線性模型中交乘項的影響不能簡單看交乘項系數的符號、數量以及統計顯著 性，因此本文按照他們的方法計算出 ADA* ROA 邊際效應的數量為 841，Z統計量為 17，也並不顯著。 40 加入了銀行借款的金額和期限作為控制變數重新回歸 本文在模型中加入了銀行借款的金 額和期限作為控制變 主要研究結論沒有發生實質性變化。限於篇幅，本文沒有報告回歸結果，相關數 據備索。 行借款合約中最為重要的兩個條款為借款利率和是否 到貸款銀行的收益和風險以及借款企業的借款成本和資產使用彈性。本文從銀 行借款擔保概率上沒有發現其與盈餘管 理的相關性，從而得出銀行不能識別企 業盈餘管理的結論可 可能向盈餘質量較低的企業收取更高的貸款利率。為了檢驗銀行對盈餘管理程 度不同企業的識別是否體現在貸款利率 上，本文用盈餘管理對銀行借款利率進 變數 43)控制 538 2003控制變數 樣本量 Ps eu do 限於篇幅，本文沒有報告控制變數的回歸結果，數據備索。

限於篇幅，本文沒有報告控制變數的回歸結果，數據備索。除了控制了模型( 中的控制變數以外，回歸中還控制了銀行借款是否需要擔保。因為銀行貸款利率受到管制，本文採用 Tobi 回歸(限於篇幅，本文沒有報告回 歸結果，數據備索) 。回歸結果顯示，ADA 的系數不顯著，表明銀行並沒有對銀行管理 程度不同的企業在貸款利率上有所差異。可能的解釋是，在本文研究樣本期間，中國 人民銀行對商業銀行的貸款利率進行管制，銀行貸款的利率彈性空間不大。 五、進一步研究 考慮企業未來現金流銀行對貸款條款的要求會考慮企業未來盈利能力，最重要的是企業未來的現金 流量。一般來說，企業未來現金流量越大，按期還款的概率越高，銀行風險越低。如 果銀行預期到企業未來現金流量較低，那麼公司盈餘管理程度越高，借款擔保可能性 越大。但是，進行盈餘管理的企業的未來現金流量可能不一定低，如果銀行能夠預期 到企業未來現金流量較高，那麼可能不會因為企業的盈餘管理而增加擔保要求。為 了檢驗上述推測，本文計算了未來一年公司現金流量( 經營活動凈現金流除以總資產) 變數變數 ADA 31261319 10．904 48)控制 控制 3905660 ADA 92)控制 控制 常數項 常數項 行業 年度 Ps eu do 樣本量行業 年度 Ps eu do 顯著。42 可以看出，在未來現金流較高組，ADA的系數並不顯著，表明如果銀行預 期到公司未來有較高的現金流量，那麼在信貸擔保上就不會過多考慮公司盈餘管理， 因為良好的現金流降低了銀行貸款風險; 在未來現金流較低組，ADA 的系數為正，且 10%水平上顯著，這表明如果銀行預期到企業未來現金流較低，則會在債務合約設 計中考慮企業的盈餘質量，表現為公司盈餘管理程度越高，需要擔保的概率越大。以 上分析可知，銀行在考慮信貸擔保時，首先會考慮公司未來的現金流量，而不會單純 只考慮公司的盈餘質量，本文之前發現的銀行未能識別公司盈餘管理行為可能是受 高現金流量公司的影響。 考慮地區金融發展水平銀行對公司盈餘管理的識別能力可能與地區金融發展水平密切相關，De mi rg Maksimovi 1998)認為金融發展水平能夠降低金融機構與企業之間的信息 不對稱程度。地區金融發展水平越高，越能夠有助於銀行識別公司的盈餘管理行為， 比如陳燕等( 2012) 發現當公司所在地區金融發展水平較高時，關聯交易對會計盈餘 與貸款擔保比例相關性的影響更大，由此提供了地區金融發展水平有助於提高銀行 識別能力的證據。因此，本文預期地區金融發展水平越高，盈餘管理與借款需要擔保 概率的相關性越大。

❸ 請問：企業負債率與杠桿系數的關系例如企業的負債率為70%那該企業的杠桿系數是多少

1、資產負債率與財務杠桿系數，都是用來計量財務風險的。

2、財務風險的計量通常有兩種內方法：一種是以資產負容債率的高低來衡量財務風險的大小，這是比較含糊的計量方法；另一種是以財務杠桿系數來衡量財務風險，它是以每股盈餘對息稅前利潤變動的靈敏度來表示的。

3、財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數表示。財務杠桿系數越大，表示財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。
財務杠桿系數可說明的問題如下：
①財務杠桿系數表明息前稅前盈餘增長引起的每股盈餘的增長幅度。
②在資本總額、息前稅前盈餘相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股盈餘(投資者收益)也越大。

4、控制財務杠桿的途徑。
資產負債比率是可以控制的。企業可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。

❹ 資產負債率用什麼字母表示

資產負債率沒有英文字母縮寫，其英文全稱為：debt to asset ratio，英語讀音為[det tu ˈæset ˈreɪʃiəʊ]。

一、資產負債率的計算公式如下：

資產負債率=負債總額/資產總額×100%

1、負債總額：指公司承擔的各項負債的總和，包括流動負債和長期負債。

2、資產總額：指公司擁有的各項資產的總和，包括流動資產和長期資產。

二、資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標志。它包含以下幾層含義：

①、資產負債率能夠揭示出企業的全部資金來源中有多少是由債權人提供。

②、從債權人的角度看，資產負債率越低越好。

③、對投資人或股東來說，負債比率較高可能帶來一定的好處。（財務杠桿、利息稅前扣除、以較少的資本（或股本）投入獲得企業的控制權）。

④、從經營者的角度看，他們最關心的是在充分利用借入資金給企業帶來好處的同時，盡可能降低財務風險。

⑤、企業的負債比率應在不發生償債危機的情況下，盡可能擇高。

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資產負債率的使用者如下：

1、債權人

從債權人的立場看，他們最關心的是各種融資方式安全程度以及是否能按期收回本金和利息等。如果股東提供的資本與企業資產總額相比，只佔較小的比例，則企業的風險主要由債權人負擔，這對債權人來講是不利的。

因此，債權人希望資產負債率越低越好，企業償債有保證，融給企業的資金不會有太大的風險。

2、投資者

從投資者的立場看，投資者所關心的是全部資本利潤率是否超過借入資本的利率，即借入資金的利息率。假使全部資本利潤率超過利息率，投資人所得到的利潤就會加大，如果相反，運用全部資本利潤率低於借入資金利息率，投資人所得到的利潤就會減少，則對投資人不利。

因為借入資本的多餘的利息要用投資人所得的利潤份額來彌補，因此在全部資本利潤率高於借入資本利息的前提下，投資人希望資產負債率越高越好，否則反之。

3、經營者

從經營者的立場看，如果舉債數額很大，超出債權人的心理承受程度，企業就融不到資金。借入資金越大(當然不是盲目的借款)，越是顯得企業活力充沛。因此，經營者希望資產負債率稍高些，通過舉債經營，擴大生產規模，開拓市場，增強企業活力，獲取較高的利潤。