周小川金融時報高杠桿

1. 公司杠桿比率一般多少

從公司的債權人復立場來講，制公司的負債應控制在百分之五十左右，當然公司的負債肯定是越低越好，資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動的能力指標，反映債權人發放貸款的安全程度。

2. 貨幣政策為什麼將不再寬，對中國經濟有什

中國央行行長周小川今天在博鰲亞洲論壇表示，貨幣政策經過多年QE，全球已到達周期尾部，意味著貨幣政策將不再寬松。他還就再通脹、結構性改革等問題作了評論，華爾街見聞綜合財新、騰訊財經、證券時報等媒體，將周小川講話要點整理如下：
判斷再通脹為時尚早
全球經濟復甦進程曲折，各國復甦速度不一致，貨幣政策也不是完全協調一致的。中國2010年開始回歸謹慎貨幣政策。
認真去考慮何時、如何離開貨幣政策寬松周期，這是一個非常大的挑戰。判斷再通脹為時尚早。收緊貨幣政策是漸進的過程。
樓市泡沫不是貨幣政策的預期後果
不能說貨幣寬松政策造成通脹和資產泡沫，這其實是不預期的後果；經驗表明，當貨幣政策寬松的話，很可能會導致更高的通貨膨脹，或者導致某些資產泡沫，金融市場或者房地產市場，或者其他資產泡沫，但人們還是需要做取捨，還是要關注康復、經濟復甦這一面。
中國不會「直升機撒錢」
中國政府不會依賴於「直升機撒錢」式刺激措施。中國央行有諸如財政政策和結構性改革等非常嚴肅的經濟解決方案；為經濟復甦，政府應著力修復資產負債表和財政狀況，強調結構性改革；如果大家都持有現金的話，負利率就沒有效果了，隨著數字貨幣普及，現金使用率大幅度下降，「在極端通縮的情況下，也許負利率比直升機撒錢更有用」。
中國投資者應獲得他國更好對待
中國開放舉措取決於各部門，但是中國央行和金融監管機構可以做的是更大程度地開放金融業。這方面已有不少准備工作，但在有些情況下，也取決於談判進程和策略，中國可能希望換來一些民企對海外高科技行業的准入；同時需要等待美國政府明確雙邊談判立場。中國也與歐洲、東盟等方保持自貿談判溝通。
財政政策有助於結構性改革
他還認為，財政政策對結構性調整非常有幫助。一些省份債務沉重，一些仍然有財政刺激空間。調結構要靠財政政策，建議調整央地財權關系。
中央政府債務佔GDP比例不是很高；需要去調整中央政府和地方政府之間的關系，調整財權、事權以及調整地方財政政策的限度。
貨幣政策同樣有助於結構性改革
英國央行有「融資換貸款」（FLS），中國央行也也創設了一些貨幣政策工具。中國央行引導資金進入「三農」和小微企業，但最終效果還要拭目以待。
剛剛，周小川一聲炸雷會刺激中國經濟哪些巨變？
如此下去前景堪憂，2013年後果嚴重的「錢荒」局面或將重現。
面對威脅中國金融系統穩定和長遠經濟發展的高杠桿投機，中國政府加以控制的決心沒有動搖，中國貨幣市場的焦慮情緒也因此揮之不去。
博鰲亞洲論壇2017年年會於3月23日-26日在海南博鰲舉辦，主題為「直面全球化與自由貿易的未來」，中國人民銀行行長周小川出席並發言。他提出，經過多年的量化寬松後，我們已經到達了這次周期的尾部，貨幣政策不再是寬松的了。
周小川今日提出，在經過多年的量化寬松後，我們已經到達了這次周期的尾部。貨幣政策不再是寬松的了。目前全球經濟復甦在不同國家以不同速度在進行，不同國家的表現截然不同。全球市場並不是完全協調一致，貨幣政策也不是完全協調一致。
以中國來說。過去為了應對全球金融危機，2008年9月底，採取了適度擴張的貨幣政策。2010年底，國務院決定，回到謹慎的貨幣政策。
此外，周小川還說：財政政策對結構性調整非常有幫助；各國復甦速度不一致，貨幣政策也不是完全協調一致的。認真去考慮何時如何離開貨幣政策寬松周期，這是一個非常大的挑戰。判斷再通脹為時尚早；收緊貨幣政策是漸進的過程。
稍早些，據美國《華爾街日報》網站3月24日報道，在本周前三天連續凈投放之後，中國央行23日、24日連續兩天暫停向貨幣市場注入現金，使資金拆借雙方都陷入緊張不安的狀態。受此影響，短期資金利率繼續在兩年多來的高點附近徘徊，這也凸顯出中國政府決心減少經濟對廉價信貸和龐大債務的病態依賴。
渣打集團駐香港經濟學家丁爽說，這是中國央行的未雨綢繆之舉，等於明確告訴市場情況不會如其所願。
中國央行24日繼續在貨幣市場收緊銀根，通過每日流動性操作凈回籠300億元人民幣。20日到22日中國央行凈投放1100億元以滿足季節性現金需求，然後於23日擰緊了貨幣閥門，結束了這一主要具有象徵意義的操作。
本周一輪小規模的資金緊張給中國金融體系帶來沖擊，銀行和其他一些金融機構爭相持有現金以便支付稅款，同時提高了撥備以滿足資本監管要求。21日，幾家小型農村貸款機構遭遇貸款違約的消息令緊張情緒進一步演變為恐慌，使七天期銀行間市場回購利率升至26個月高點5.01%。
美國《華爾街日報》網站3月24日刊登題為《NCD發行成本飆升
中國銀行業「錢荒」隱憂再現》的文章稱，中國金融系統正受到一個新問題的困擾，那就是可轉讓定期存單（NCD）的大量使用。
NCD是類似債券的貸款。中資銀行對NCD的使用呈爆炸式增長，這對中國政府降低經濟增長對投資和債務依賴的決心構成考驗。
為遏制債務融資引發的資產泡沫，中國政府上調了一系列關鍵短期利率，受此影響，NCD的成本也快速上升，並使銀行業暴露於投資虧損和突現融資壓力的風險之下。中國政府自1月底以來已兩度上調短期利率。
如此下去前景堪憂，2013年後果嚴重的「錢荒」局面或將重現。
招商銀行高級分析師劉東亮稱，NCD的風險很高，如果處理不當，有可能在整個金融系統內引發流動性危機。
NCD最初有吸引力是因為成本低、不要求抵押，但自去年10月以來，發行AA評級的3個月期NCD的平均成本已從2.90%漲至4.72%。
劉東亮表示，如果NCD的發行成本進一步上漲，超過投資回報，那就只能選擇拋售債券，而這會給本已脆弱的債券市場帶來更大壓力。
另據英國《金融時報》網站3月24日報道，由於旨在抑制影子銀行的新措施促使大銀行儲蓄資金，中國金融體系本周遭遇現金流緊張，這凸顯出政府降低債務的舉措存在出現意外後果的風險。
報道稱，銀行日益依賴動盪的短期資金進行放貸和其他投資，而非依賴客戶儲蓄，分析人士已對這種做法的風險提出警告。
收緊流動性使得七天期回購利率21日達到了三年來的最高點。
據當地媒體報道稱，21日一些小型農村銀行貨幣市場貸款出現了違約，促使央行向它們提供應急資金。央行注入的資金緩解了問題，但是七天期回購利率23日依然達到5.4%。
中信證券一名分析師說：「實際流動性是足夠的，問題在於預期。市場為此感到緊張。每個人都在問自己『會不會有沒看到的問題』或者『會不會有某種懲罰措施迫使機構拋售資產』。然後銀行變得謹慎，停止放貸。」
綜上所述，中國官方希望能把一二線城市和樓市裡的大量熱錢，有目的性的趕往股市和三四線城市的樓市，是當前的基本態度。
周小川最近說了哪些話？BWCHINESE總結了10件事,句句震撼。
在G20財長和央行行長會議記者會上，中國人民銀行行長周小川全面發聲，連說10件大事，對中國經濟、住房、利率等，談了自己的看法：
關於中國經濟
●中國經濟結構和質量正在改善，經濟基本面依然強勁，中國的高儲蓄率將轉化為投資。
關於貨幣政策
●中國仍有一定的貨幣政策空間和多種貨幣政策工具。中國仍然保持高貿易順差和低通脹，人民幣不具備長期貶值空間。
關於財政政策
●中國繼續實施穩健的宏觀政策，中國財政政策更加積極，赤字增加。
關於住房
●個人住房加杠桿的邏輯是對的，住房貸款應有大力發展的階段。我國個人住房貸款在銀行總貸款中的比重偏低，很多國家占總貸款比例為40-50%，中國大概在百分之十幾左右，銀行也覺得個人住房貸款相對比較安全。
關於利率
●利率政策要起到更重要的作用，利率信號要清晰。要逐漸建立利率走廊，目前正在建立之中。中國反對利用競爭性貨幣貶值來提振出口。
關於債務
●中國政府高度關注債務問題。債務比GDP目前比例偏高且繼續增長，需保持高度警惕。
關於股本市場
●中國有強烈的願望讓股本市場有很好的發展。中國股本融資市場還不夠成熟，雖有強烈發展願望，但是不能拔苗助長。
關於金融監管
●宏觀審慎政策框架的執行並不一定要求監管體制改革。中國的金融監管體制在危機中也會表現出令人不滿意的地方。中國的金融監管體制有做出調整的壓力，目前正在研究之中。要防止系統性重要金融機構對全球各市場的風險傳導。
關於外匯儲備
●中國外匯儲備會保持在合理適度水平。人民幣匯率的市場短期波動將向經濟基本面回歸。
關於G20
●全球經濟復甦依然緩慢且不平衡，G20將討論全球經濟和政策考量，將加強協調以促進全球復甦。

3. 在嚴重失業的背景下,實行本幣貶值為什麼會加劇通脹

什麼是適度寬松的貨幣政策

所謂適度寬松的貨幣政策，主要是指實行低利率政策，減輕企業貸款、融資成本負擔，釋放居民儲蓄，鼓勵和擴大消費；實行低存款准備金率政策，向市場釋放流動性；放開商業銀行信貸規模控制，促使信貸資金，快捷、順暢地支持經濟發展。

實行適度寬松的貨幣政策，也是我國十多年來在貨幣政策總稱中首次使用「寬松」的說法。此舉意在增加貨幣供給，就是要在繼續穩定價格總水平的同時，促進經濟平穩較快發展方面發揮更加積極的作用。如今，貨幣政策轉為「適度寬松」，貨幣供給取向發生重大轉變。

1998年我國開始實行穩健的貨幣政策。2007年下半年，針對物價上漲過快、投資信貸高增等現象，貨幣政策由「穩健」轉為「從緊」。如今，貨幣政策轉為「適度寬松」，貨幣供給取向發生重大轉變。

其實，在今年年中貨幣政策已進行了靈活審慎的調整，9月份後央行連續三次降低利率，兩次降低存款准備金率。
央行實行適度寬松貨幣政策的方法

人民銀行將繼續實行靈活審慎的貨幣政策。既要從根本上穩定物價預期，也要根據形勢變化及時適度調整政策操作，努力維護貨幣穩定和金融穩定。

周小川在報告中介紹了下一步七大金融宏觀調控工作：

一是擬定保證金融穩健運行的各項應對預案，建立完善國際金融危機監測及應對工作機制。

加強對國際金融形勢演變的監測，重視與其他主要央行的溝通。加強與銀監會、證監會和保監會之間的信息共享與合作，密切關注國內金融機構經營狀況，及時制定完善應對各種緊急情況的預案，努力避免和減少危機對我國的影響。完善我國金融監管體系，強化功能監管和事前監管，維護金融市場和金融體系穩定運行。

二是繼續改進流動性管理，保證市場流動性充分供應，引導貨幣信貸合理投放。

結合國際收支變化情況，靈活運用公開市場操作和存款准備金率等政策工具，將銀行體系流動性保持在合理水平。制定完善銀行體系流動性支持應急預案，應對國際金融危機對我國銀行體系流動性可能產生的不利影響。

三是加強窗口指導和信貸政策指引，優化信貸結構。

引導金融機構進一步改進金融服務，根據實體經濟的有效需求調整信貸投放的節奏和力度。同時將總量調整和結構優化相結合，在商業可持續的原則下加大對「三農」、就業、服務業、中小企業、自主創新、節能環保等經濟重點領域和薄弱環節的信貸支持。要加強對信貸投向的監測指導，確保貸款投向符合信貸政策要求。

四是結合地震災後重建進展情況，制定金融支持政策。

繼續引導金融機構在堅持商業化運作和風險可控原則下，積極滿足災區信貸資金需求。研究制定切實可行的農房重建貸款指導意見，通過機制創新最大限度地滿足農戶住房重建的有效貸款需求。繼續通過支農再貸款增強災區農村信用社的資金實力，研究拓寬優惠利率支農再貸款的使用范圍。加大對農村信用社改革試點專項票據兌付的政策扶持力度。

五是加強對房地產金融的監測，改進房地產金融服務。

建立健全房地產金融監測機制，密切跟蹤房地產市場發展態勢。簡化和規范住房貸款制度，理順住房消費貸款政策。引導商業銀行科學評估房地產業的風險，在完善風險控制的前提下，進一步改進金融服務，支持房地產業的合理有效信貸需求，促進房地產信貸市場平穩運行。

六是加強價格杠桿工具調控作用，推進利率市場化和匯率形成機制改革。

合理運用利率等價格型工具實施調控，穩定市場預期。加強貨幣市場基準利率體系建設，更多地發揮市場在利率決定中的作用。保持人民幣匯率的基本穩定，繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性。積極推動外匯市場發展，豐富匯率風險管理工具。

七是加強外匯管理，防範短期資本流動沖擊我國金融體系。

加強跨境資本流動的監測管理，完善針對不同流出流入渠道的管理措施，防範投機資本大規模流動對經濟造成大的沖擊。加強對外投資的風險提示及監管，完善多元化、多層次的對外投資體系。穩步推進資本項目可兌換。
積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策

國務院常務會議提出，當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出台更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災後重建。其中心目標在於「促進經濟平穩較快增長」。

確定十項措施是：

一是加快建設保障性安居工程。加大對廉租住房建設支持力度，加快棚戶區改造，實施游牧民定居工程，擴大農村危房改造試點。

二是加快農村基礎設施建設。加快南水北調等重大水利工程建設和病險水庫除險加固。加大扶貧開發力度。

三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。重點建設一批客運專線、煤運通道項目和西部干線鐵路，完善高速公路網，加快城市電網改造。

四是加快醫療衛生、文化教育事業發展。加強基層醫療衛生服務體系建設。

五是加強生態環境建設。加快城鎮污水、垃圾處理設施建設和重點流域水污染防治，加強重點防護林和天然林資源保護工程建設，支持重點節能減排工程建設。

六是加快自主創新和結構調整。支持高技術產業化建設和產業技術進步，支持服務業發展。

七是加快地震災區災後重建各項工作。

八是提高城鄉居民收入。提高明年糧食最低收購價格，提高農資綜合直補、良種補貼、農機具補貼等標准，增加農民收入。提高低收入群體等社保對象待遇水平，增加城市和農村低保補助，繼續提高企業退休人員基本養老金水平和優撫對象生活補助標准。

九是在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔1200億元。

十是加大金融對經濟增長的支持力度。取消對商業銀行的信貸規模限制，合理擴大信貸規模，加大對重點工程、「三農」、中小企業和技術改造、兼並重組的信貸支持，有針對性地培育和鞏固消費信貸增長點。初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。會議決定，今年四季度先增加安排中央投資 1000億元，明年災後重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到4000億元。

財政政策從「穩健」轉為「積極」，貨幣政策從「從緊」轉為「適度寬松」，就是要以提振內需彌補外需的不足，防止經濟增速大幅下滑。其中，今後兩年多時間內約4萬億元新安排的投資對經濟的拉動最為直接。

「這一系列政策調整，釋放出"保增長"的強烈信號。政府投資將會起到很好的帶動作用，市場信心將會進一步恢復，我國經濟完全能夠保證平穩較快增長。」北京大學國民經濟核算研究中心研究員蔡志洲認為。

擴大投資規模優化結構並重

實行積極的財政政策，意味著在1998年我國應對亞洲金融危機時實施的積極的財政政策將再度啟動。

積極的財政政策，就是通過擴大財政支出，使財政政策在啟動經濟增長、優化經濟結構中發揮更直接、更有效的作用。

此次財政政策從「穩健」轉「積極」，意味著我國將再度加大財政支出，擴大投資規模，其政策力度大、效果直接，能有效刺激經濟。

十項擴大內需、促進經濟增長的措施可以看出，這次積極的財政政策不但著眼於拉動經濟增長，更強調了夯實基礎、保障民生，體現了擴大投資與優化結構並舉。此舉既是解決當前問題的應急之策，更是促進經濟社會持續發展的長遠之計。

貨幣政策已靈活審慎調整

實行適度寬松的貨幣政策，也是我國十多年來在貨幣政策總稱中首次使用「寬松」的說法。此舉意在增加貨幣供給，就是要在繼續穩定價格總水平的同時，促進經濟平穩較快發展方面發揮更加積極的作用。

1998年我國開始實行穩健的貨幣政策。2007年下半年，針對物價上漲過快、投資信貸高增等現象，貨幣政策由「穩健」轉為「從緊」。如今，貨幣政策轉為「適度寬松」，貨幣供給取向發生重大轉變。

其實，在今年年中貨幣政策已進行了靈活審慎的調整，9月份後央行連續三次降低利率，兩次降低存款准備金率。

以投資帶消費以消費促增長

擴大內需，眼前靠投資、長遠靠消費。從十項措施可以看出，對於基礎設施的投資可以為消費創造條件，而提高城鄉居民收入、加大扶貧開發力度等更是直接拉動消費的舉措。以投資帶消費以消費促增長，成為擴大內需十項措施的一大亮點。

這次中央採取的擴大內需政策，將既有利於促進經濟增長，又有利於推動結構調整，避免重復建設；既有利於拉動當前增長，又有利於增強經濟發展後勁；既能有效擴大投資，又能積極拉動消費。

民生工程作擴大內需重點

在這次公布的宏觀經濟政策重大調整中，改善民生被放在相當突出的位置。民生工程位列進一步擴大內需各項建設之首，通過加大對民生工程的投入力度，改善居民生活、增強消費能力，以拉動消費、促進發展的意圖十分鮮明。

國家將通過增加政府投資，集中解決民生等領域的歷史欠賬，加快辦成一批人民群眾熱切盼望的大事、實事。這些舉措，將進一步改善城鄉居民的生活條件，也是拉動消費、促進發展的有效辦法。通過把民生工程作為擴大內需的重點領域，在加強社會事業和改善人民生活中促進社會和諧，實現民生改善和經濟發展的雙贏。

重大基建為經濟發展添後勁

這次公布的十項措施中，基礎設施建設成為進一步擴大內需的重點之一。未來我國將加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，投資規模將有較大幅度提高。

加快交通等基礎設施建設，既發揮投資對經濟直接拉動的作用，又為經濟的長遠發展夯實基礎。

增值稅改革減輕企業負擔

按照部署，要在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，據測算將減輕企業負擔1200億元。

在全國范圍內全面實施增值稅轉型改革，減少重復征稅因素，降低投資成本，可以有效地鼓勵投資，增強經濟活力。

中國社科院世界經濟政治研究所副研究員張斌認為，全面施行增值稅轉型必將有利於企業經營和利潤的增加，也為企業結構調整提供空間。
寬松型貨幣政策的實施策略1

寬松型貨幣政策是指適度放寬對貨幣供應量的限制,充實市場的流動性;通過調低利率水平,降低企業獲得資金的成本,提高投資需求,刺激經濟增長。央行目前的措施是有效的,在對市場流動性的阻嚇心理形成後,小幅降低存貸款利率和存款准備金率,既可以刺激投資需求的增長,又迎合全球金融政策調整。對近期寬松貨幣政策的實施建議有:

1、正視通貨膨脹的輸入性。

央行和國內其他權威機構都認為我國現階段的通貨膨脹壓力是輸入性的,並且其「輸入」後並沒有引發中國經濟的系統性危機,而只是與中國經濟中的結構性問題相結合,形成了結構性通脹壓力。如果輸入性、結構性通脹壓力的認定成立,那麼在全球金融危機暴發的大背景下,輸入性通脹壓力的源泉已經或即將發生劇烈的變化,通脹壓力的「輸入」已經變得不可持續了。而國內的結構性通脹壓力自然有結構性的政策措施予以糾正和控制,作為對總需求有直接影響的存款准備金率、利率等手段可以在通脹率尚在高位運行的情況下去應對新的外部沖擊和總需求擾動等問題,適度寬松的貨幣政策並沒有與國家反通脹的政策主旨相背離。

2、參與全球金融政策協調,適度調低利率。

央行實施降息的政策同時兼顧內部和外部經濟調控的效果。內部效果主要是指降息後降低企業的融資成本, 提高企業的投資能力和生產積極性,並適度補償企業勞工和生產資料成本的提升;外部效果是指在全球主要國家都處在降息周期時,如果中國繼續保持較高的名義利率,容易激勵外部游資繼續湧入中國,持續抬高國內通貨膨脹壓力和資產泡沫,形成新的風險源泉。此外,適度的降息並不會導致國內現行通貨膨脹壓力和房地產等資產泡沫的重新加劇。降息在現階段主要刺激的是投資需求,對消費需求的影響不明顯,不會直接引發新的通貨膨脹壓力;而對於房地產目前最大的問題是市場需求不足,適度的降息可以逐次擊發各個層次的有效需求和供給,避免「斷供潮」的發生和房地產領域的系統性風險。

3、提高中小金融機構的自救能力,降低存款准備金率。

存款准備金直接作用於銀行系統的高能貨幣,對於緊縮銀行的信貸資金的效果明顯。在全球金融危機的沖擊下,我國中小銀行的海外投資紛紛出現風險,甚至已經形成了巨額損失,這一損失使本就資金規模有限的中小銀行資金鏈崩緊,企業的信貸能力和盈利能力都受到了較大的束縛。為避免來自銀行領域的流動性緊縮,央行需要根據危機的發展情況適時調整存款准備金率,保持銀行的貸款發放和盈利水平,提高銀行的自救能力。

4、探索適應中國國情的存款保險制度。

在美國次貸危機全球化的過程中,主要發達國家的存款保險機構發揮了重要的援助和緩沖作用,而在歐美及東亞各國的救助政策中,提升存款保險上限對於保持金融機構的流動性和償付能力都有著明顯的效果。我國的銀行體系事實上擁有著國家給予的隱性主權信用,這種信用即使銀行在其經營中存在明顯的「道德風險」,又使財政承擔了過多的義務和責任。適時探索中國式的存款保險制度,構建兼有保障和監督性的存款保險機構應是央行在下一階段需要考慮的重要事項。
美國適度寬松的貨幣政策實施的影響2

寬松貨幣政策孕育泡沫雛形

之前美聯儲向市場注資、降低貼現率等措施僅僅是「治標不治本」的短期舉措，受深層次中長期風波影響，美聯儲不得不採取超預期的利率政策。這使得市場意識到美國經濟受信貸危機影響已超出早前預期，美國貨幣政策再次由緊縮向擴張轉型。

然而值得關注的是，作為相機抉擇的貨幣政策，一般而言，在經濟上行階段，應採取旨在控制通脹的緊縮政策，而在經濟下行階段，則應採取旨在刺激經濟增長的擴張政策。美聯儲降息顯然遵從著這一規則，但在一定程度上卻有悖於維持物價穩定目標下貨幣當局最重要的調控理念。

降息弱化金融市場風險調控

降息導致金融市場風險控制進一步弱化。對於美國房地產市場來說，市場泡沫破滅在寬松貨幣政策扶持下可能並不徹底，前期美聯儲降息預期已經使得市場風險再度重現，如9月8日當周的美國房屋抵押貸款申請增長率為5.5%，繼續高於8月31日的1.3%，美聯儲大幅降息無疑會給房貸市場持續擴張創造更為寬松的貨幣環境，為今後風險埋下更深的隱患。貨幣體系穩定形成沖擊。事實上，美聯儲宣布大幅降息後，美元持續貶值，並一度創下歷史新低，非美貨幣走高，套利交易盛行。美元中長期貶值無疑將加重外匯市場的波動性，並對國際貨幣體系穩定帶來負面影響。國際貨幣體系包括儲備資產安全、匯率制度穩定和收支調節有三個層次的內涵，而美元貶值以及油價和金價的波動將惡化這三層內涵，並對國際貨幣體系穩定形成極大沖擊。金融市場諸領域充當膨脹分子用長期眼光來看，美聯儲出人意料大幅降息的舉措是相對激進的，未必會有利於未來美國經濟的持續穩定增長，最終可能對美國經濟實體構成嚴重影響。尤其是在逐漸消化此次降息效應後，國際金融市場將面臨更大的恐慌。美元匯率的信心的缺失、市場恐慌心理的增加有可能會加劇國際金融市場價格的劇烈波動，全球金融風險擴大、競爭壓力上升，其結果可能會增加未來全球性金融市場動盪，加深金融危機。

信貸危機根源難以化解

從貨幣市場來看，美國次級債問題已經使得全球貸款成本上升，致使許多投資債務證券的基金和銀行出現巨額虧損。這時候降低借貸成本，可能會緩解信貸緊缺的壓力，但由於信貸危機的根源在於對美國次級抵押貸款價值和品質的不確定性，而導致抵押貸款損失的直接原因就是數年來的超低利率和寬松的放款條件，因此，在運用結構金融工具的背景下，過度放款、過度杠桿操作促成了金融體系的高杠桿狀況。然而這些金融體系的固有問題並非一次降息就能解決。近期全球主要央行未能促使商業銀行恢復互相拆款的信心，資產支持商業票據(ABCP)市場的流動性尚未恢復到8月信貸危機前的狀況，這令市場對央行在金融市場上的調控能力產生懷疑。

美元貶值加速非英貨幣升值

從匯率政策角度分析，美國降息緩解了亞洲對美國經濟放緩將抑制出口需求的擔憂，從而支持對亞洲商品的需求。美國是亞洲最大的出口市場，但如果美元處於疲勢時間過長，亞洲決策者可能將面臨本幣升值加快，美元資產貶值以及出口受損等局面。在全球經濟增長前景不明之際，亞洲決策者有必要關注本幣升值過快問題。

他國貨幣政策受到限制

美聯儲降息傳遞了經濟陷入衰退的信號，歐洲央行、英國央行暫緩原升息計劃，為呼應全球信貸危機向金融體系大量注資。鑒於全球信貸緊縮危機開始沖擊更廣泛層面，歐洲央行可能會於年內放鬆銀根。而隨著英國消費者物價·指數回落，諾森羅克銀行(Northern Rock Bank.)擠提事件的出現，流動性問題促使英國央行暫停加息。日本央行則正在等待更多數據來證明美次級抵押貸款問題不會危及央行對日本經濟溫和成長的預估，目前隔夜拆借利率交換合約顯示，日本央行12月升息的概率為55%，1月約為65%。

而國際貨幣基金組織IMF在世界經濟展望報告草稿中已經將其對全球經濟增長率下調0.4個百分點，並建議歐洲央行暫時維持利率不變，以防止市場動盪導致經濟增長和通脹面臨下跌風險。而且，IMF建議一旦這些風險消除，則有必要進一步收緊貨幣政策。

實際上，自2006年以來，隨著有關美國經濟、利率與匯率爭論的升溫，引發了全球金融市場價格的劇烈波動，金融風險呈現日益擴大的趨勢。美聯儲過激的寬松貨幣政策值得我們深思。

泡沫膨脹邊緣觸及中國

考慮到美聯儲寬松貨幣政策的實施，連續降息政策的可能出台將連帶經濟各個領域負面問題的出現。當前影響美聯儲政策決策的主要因素仍是金融市場信貸穩定和抑制房地產市場加速下跌問題。筆者認為本輪美聯儲遠未結束寬松貨幣政策實施歷程，到2008年一季度末美國聯邦基金利率可能達到4.00%-4.25%，對此，我們應當重點觀察商業票據和三個月國債收益率的情況。美聯儲降息可能成為中國經濟泡沫化的加速器，並且隨著美國經濟陷入衰退，中美貿易順差將面臨很大的變局，人民幣升值的壓力進一步加大。

為流動性過剩支付巨額成本

目前，流動性過剩已成為一個全球性問題。全球擴張性貨幣政策在刺激經濟復甦的同時積累了大量流動性。美聯儲停止升息腳步，日本長期維持零利率或者低利率，歐洲央行為了阻止本幣升值步伐放慢提高利率的節奏。這些快速增長的流動性絕大部分都可能流入到了中國為主的亞洲新興經濟體。與其他國家相比，中國的流動性過剩並不在於央行寬松的貨幣政策，而在於持續多年的「雙順差」。在持續「雙順差」和人民幣升值的背景下，大量的熱錢乘機湧入中國，並產生與央行基礎貨幣投放的同樣效果。統計資料表明， 2003～2006年，中國外匯儲備新增額為7798.9億美元，而同期的貿易順差額為3369.5億美元，僅佔43.2%，同期的非貿易順差外匯流入則佔到了56.8%，為4429.4億美元，央行為此投入了超過3.6萬億元的基礎貨幣，如按5倍的貨幣乘數計算，這形成了18.2萬億元的廣義貨幣，比同期廣義貨幣16.1萬億元的增長還多出2萬億元。貿易順差持續擴大和外匯流入不斷增加，央行不得不投放大量基礎貨幣進行對沖，增加為流動性過剩支出的成本。

游資促成非理性繁榮

今年以來，為緩解國內流動性過剩和通貨膨脹問題，我國央行採取了一系列數量型和價格型貨幣政策工具來調整利率和准備金率。在美國可能進入降息周期的前提下，我國如果繼續加息將可能吸引更多資金流入中國，從而進一步加劇中國外匯儲備和流動性過剩問題、增加央行調控通脹的貨幣政策難度、加大人民幣升值和金融開放的壓力。應該說，游資的進入將在國內包括房地產市場、股市在內的領域產生更多的泡沫，「非理性繁榮」風險進一步加大。我國央行不得不在中美利差、流動性過剩和通貨膨脹目標之間做出選擇。

誠然，一旦國際泡沫膨脹到中國，作為中資金融機構，需要關注以下幾方面：

一是因美國貨幣政策變化促使海外投資構成的潛在影響，如可能採取加強對資本流入監管以緩解降息帶來的流動性過剩壓力；

二是美元持續貶值引起的外幣資產風險管理問題，包括匯率風險和信用風險，需要通過調整資產組合及時止損；

三是關注國際游資對中國股市和房市的沖擊，主動防範信貸風險，尤其是資產證券化衍生產品的信用風險。

4. 中國如何防範系統性金融風險

近日，央行行長周小川在《黨的十九大報告輔導讀本》發表題為《守住不發生系統性金融風險的底線》的署名文章。周小川在解讀十九大報告時，重點圍繞當前我國面臨的金融風險表現、成因及對策展開論述，著重強調防止發生系統性金融風險是金融工作的永恆主題。

在周小川的文章中，透露著未來金融行業發展大的政策方向，包括進一步推進金融業的改革開放，這是主動防範金融風險的未來抉擇；金融監管還會進一步強化，除當前實行的加強影子銀行、同業業務、互聯網金融監管外，建立健全對金融控股公司的監管、對非法金融活動和亂辦交易所等亂象嚴格監管，以及加強對監管幹部被監管對象俘獲的利益輸送行為的問責也是未來監管重點；金融監管部門之間的監管協調也將進一步加強，央行將在維護貨幣穩定的職責上進一步維護金融穩定，這也意味著其權責進一步提升；高杠桿是宏觀金融脆弱性的根源，去杠桿會持續下去，在此背景下，貨幣政策不會放鬆，將繼續保持穩健中性；金融企業的公司治理將進一步推進。

此外，周小川還提及了中央和地方監管部門未來監管的幾大重點領域，「一手抓金融機構亂搞同業、亂加杠桿、亂做表外業務、違法違規套利，一手抓非法集資、亂辦交易場所等嚴重擾亂金融市場秩序的非法金融活動。」

在加強黨的領導方面，周小川則強調，黨的領導要同金融企業法人治理必須一體化，必須貫徹到公司治理全過程，形成符合我國國情的金融企業公司治理機制。

系統性風險是指金融機構從事金融活動或交易所在的整個系統(機構系統或市場系統)因外部因素的沖擊或內部因素的牽連而發生劇烈波動、危機或癱瘓，使單個金融機構不能倖免，從而遭受經濟損失的可能性。系統性風險包括政策風險、經濟周期性波動風險、利率風險、購買力風險、匯率風險等。這種風險不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風險。 系統性風險可以用貝塔系數來衡量。

5. 求2005年以後的網路銀行發展的統計數據

面對新匯率環境經濟主體要主動校正行為模式

http://finance.sina.com.cn 2006年06月26日 09:38 金時網·金融時報

FN記者 黃麗珠 攝影 黑土

編者按 2005年7月21日，我國開始實施以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。十一個月來，人民幣匯率制度有序過渡，平穩運行。在人民幣匯率改革即將一周年之際，由本報與人民銀行南京分行、江蘇省金融學會共同舉辦了「匯制改革背景下的金融創新與風險規避」專題研討會。此次研討會也是「江蘇金融發展高層論壇

」的開壇之作。其意在促進區域金融和社會經濟發展，及時將研究成果轉化為人總行、政府部門、金融機構和企業的決策參考。以論壇的形式發布最新理論和政策研究成果，也是《理論周刊》實現理論與實踐更大范圍的結合，更好地推動區域經濟、金融良性互動之策。來自國家外匯管理局、中國外匯交易中心及江蘇省委省政府有關部門、江蘇省社科院、江蘇省銀監局、各商業銀行、有關高校、企業等單位的領導和專家學者與會並作了精彩演講。此次研討會由人民銀行南京分行副行長魏革軍博士主持。

為匯率形成機制營造適宜的宏觀與微觀經濟環境

人民銀行南京分行行長 孫工聲

隨著人民幣可兌換進程的推進，各類經濟主體將面對愈來愈大的機遇和匯率風險。在此情況下，各類經濟主體要積極發揮主觀能動性，充分提高風險意識，學會運用各種避險方式，加大技術創新力度，努力提高匯率避險能力。政府及有關部門也應作出相應調整，為實體經濟營造有利的環境。

一、加大配套政策支持力度，為匯率改革創造良好的氛圍

日本、德國、韓國等國家在經濟崛起過程中升值趨勢的經驗和教訓顯示，匯率改革中從外需帶動轉向內需帶動的增長路徑轉換才是至關重要的。從江蘇的情況來看，要加強財政、金融、稅收、投資、貿易等宏觀政策的協調配合，加大對發展內需和服務業的支持力度，將投資為出口服務的循環，轉變為投資為消費服務的循環，為匯率形成機制改革創造良好的經濟環境。

今後一段時期，針對目前基礎性社會保障制度不健全的問題，建議加大公共財政的支出，構建一個良好的社會保障體系，逐漸釋放居民的消費能力。也可考慮通過稅收政策支持企業進行技術改造，降低成本，增加出口產品附加值，促進產業結構調整，加快轉變外貿增長方式。

二、加快外匯市場建設，為各類經濟主體規避風險提供有效渠道

要進一步加快外匯市場建設步伐。允許不同交易目的的主體進入外匯市場交易，提高外匯市場的競爭程度，同時為使市場參與主體具備風險管理能力，應適當增加匯率期權等衍生工具，拓寬經濟主體規避匯率風險的渠道，從而增加經濟主體的選擇，以減少人民幣升值預期中的投機行為，也使市場對人民幣的價值定價更加真實、准確。

三、引導企業主動適應匯率變化，適當運用金融工具規避風險

企業要進一步提高風險意識，培養和引進相關的專業人員，增強處置匯率風險的能力，增強對外匯市場變化的適應能力。同時，企業要加強成本核算，控制費用開支，進一步擴大利潤空間。並且應注重科技創新，提高核心競爭力，開發高附加值產品，盡快實現產業升級。

四、銀行應積極開發金融衍生產品，提高風險定價能力

商業銀行應適應人民幣匯率形成機制改革的形勢和要求，抓住外匯市場快速發展和企業匯率避險需求迅速增長的機遇，正確處理改進金融服務與防範風險的關系，增強服務意識，創新金融產品，推出適應不同需求的外匯避險工具，並相應拓寬遠期結售匯業務的期限設置。

要關注和重視貨幣流動性和匯率彈性問題

金融時報社總編輯 宋輔良

今年5月31日，中國人民銀行公布了《2006年第一季度中國貨幣政策執行報告》。《報告》提出匯制改革的目標是「增加人民幣匯率的浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定」。值得注意的是，《報告》中還清楚地闡明了「市場供求」在新體制中的「基礎性作用」。並提到深化外匯制度改革要用「創新手段」等。對「穩步推進資本項目可兌換」的涉及，比如QDII，這些政策的引入意在規避風險的前提下，實施有效的金融創新。

近來，我國金融體系內的流動性問題有加劇的態勢。使得貨幣流動性、匯率彈性與經濟政策的獨立性等問題日益引起各界的廣泛關注。人民幣的流動性過剩雖然有國內金融結構的原因，但與美元流動性過剩在中國匯率需增強彈性情況下輸入有著緊密的聯系。巨額外匯儲備占款導致人民幣發行過多是目前人民幣流動性過剩的根源之一。

綜觀國際社會，美元的泛濫只能輸入到以美元為國際儲備貨幣，並且在匯率上主要盯住美元的准固定匯率國家。因此，在當前情況下，不僅外部通貨膨脹可能會輸入我國，而且外部的資本價格、商品價格變化都將傳輸到我國，對此,我們要進行定量的和定性的分析研究,採取有效措施加以妥善應對。

當前，匯制改革工作正在按預定目標向前推進，我們要努力按照主動性、可控性和漸進性原則，不斷完善有管理浮動匯率制度，發揮市場供求在人民幣匯率形成機制中的基礎性作用。

同時，要堅定不移地推進國有商業銀行的改革，使之成為政企分離、可獨立承擔金融風險的主體；在國內逐步推出外匯套期保值衍生工具和避險產品，為金融機構和企業能夠規避外匯風險奠定基礎；依靠收入政策、稅收政策、信貸政策和匯率政策的組合，擴大內需，減少經濟增長對外需的依賴，實現內外部經濟的均衡發展。這里，我特別強調的一點就是要重點關注經濟微觀主體——銀行和企業對匯率改革和匯率變動的反映，關注他們的反饋，這會使匯率形成機制有一個良好的微觀基礎。

積極應對人民幣升值和通貨膨脹的雙重壓力

江蘇省人民政府副秘書長 汪泉

自去年7月21日我國實施人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率盡管在短期內變動的不確定性較大，但從中長期來看，基本呈現出人民幣升值的「漸進性」格局。就是說，人民幣升值的方向是可預期的。這就給外貿出口企業留下了一個「學習期」或「適應期」。對於外貿出口企業來說，與其說面臨匯率不確定性風險，還不如說是面臨能否如期消化匯率升值成本的風險。因此，要求外貿出口企業在「學習期」或「適應期」內，增強匯率風險意識，加強自主創新，挖掘內部潛力，調整產品結構，並學會運用匯率避險工具。金融機構則要積極開發金融衍生產品和工具，加強對外貿出口企業的培訓和咨詢，為企業匯率避險提供優質服務。

在高度關注匯率風險的同時，我們也不應忽視通貨膨脹的風險。近年來，通貨膨脹的壓力已先後在房地產和股票等資產價格等諸多方面均有明顯反映。之所以尚沒有在消費者價格指數(CPI)上充分反映出來，可能有多方面原因：譬如加工業產能過剩，市場過度競爭；糧食等主要農產品並不完全由市場調節，市場供應充足等。特別是由於經濟國際化的發展，國內商品市場價格受國際商品市場價格影響的程度越來越大，國內市場商品和國際市場商品的價格聯動效應日益顯現。如果國際市場商品價格不上漲，國內市場商品價格也難以有較大幅度上漲。

不久前央行已採取了提高貸款基準利率0.27個百分點的調控措施。顯而易見，不提高存款利率是為了促進內需，同時防止增加人民幣升值壓力；提高貸款利率是為了抑制貸款需求，控制信貸投放。但另一方面，利差擴大也可能增加金融機構放款動力。因此，提高貸款基準利率的措施，其重要意義在於發出了央行旨在控制貸款過快增長的強烈信號。如果全球性的加息趨勢進一步發展，特別是歐美等主要貿易國進一步加息，就會給我國在人民幣升值壓力背景下提高存款利率騰出空間。銀根收緊和利率上升，將對信貸和投資過快增長以及資產和商品價格的上漲，起到有力的遏製作用。對此，居民、企業和金融機構都應有所預期和准備，密切關注經濟金融走勢。

周小川行長針對匯率改革指出：「各類經濟主體要主動校正自己的行為模式以進一步適應彈性增加、波動加大的匯率環境。」可以想見，隨著人民幣匯率日益走向彈性化、市場化，以及人民幣可兌換進程的不斷推進，各類經濟主體將會面臨前所未有的機遇與挑戰。再過一個月就是人民幣匯率改革一周年，在這個時點下，召開「匯制改革背景下的金融創新與風險規避」專題研討會意義深遠。與會各界人士就匯制改革後，經濟微觀主體如何適應新的匯率形勢的變化，不斷進行金融創新，有效規避匯率風險等問題進行了深入的交流。各方面眾多觀點的交流和碰撞，生產了許多新的金融智慧，加深和推動了人們對匯制改革背景下的金融創新與風險規避等問題的認識，這將有力地推動這項改革的深入和發展。

市場化是外匯儲備制度改革的根本取向

江蘇銀監局局長周忠明認為，根據蒙代爾-弗萊明模型的「三元悖論」，一個國家在資本自由流動、獨立自主的貨幣政策與固定的匯率制度之間，最多隻能舍一求二，不可兼得。人民銀行作為貨幣政策的制定者，同時，又是事實上最終的和最大的外匯需求方和供給方。既要穩定的貨幣政策，又要保持相對適量的外匯儲備，這雙重角色的沖突使得人民銀行必須有所取捨。

人民銀行是專司貨幣政策的宏觀經濟管理部門，外匯制度應該服從並服務於貨幣政策。因此，人民銀行在外匯管理上的角色需要有根本的轉變，將外匯的供給和需求還給市場和大眾。簡而言之，就是要將目前的藏匯於人民銀行轉變為藏匯於人民和銀行。

藏匯於人民和銀行，是我國外匯管理體制市場化的又一重要進程。市場機制是一種分散決策機制，通過市場價格的波動，全面、准確地反映各方參與者的偏好。藏匯於人民和銀行，就是希望通過市場化方式來消化央行手上過多的外匯儲備，讓國內投資者更便利地進入外匯市場，表達多元化的偏好。外匯市場要由行政性的集中決策向市場化的分散決策轉變，充分發揮市場在匯率形成機制中的基礎性作用。

匯制改革背景下的金融創新

國家外匯管理局國際收支司司長韓紅梅認為，所謂「金融創新」，指在中國現有社會經濟背景下的一種制度創新。國際上已經有成型的外匯市場和外匯產品，像掉期、遠期、期權、期貨等。所以，在產品創新方面，我們還處於學習階段；就制度上來講，國際上也有非常成型的衍生產品、避險產品的制度。我國的金融創新應該是通過市場化的手段，增強企業、銀行和各類經濟主體的競爭能力。

而要想實現金融創新，首先要在觀念上創新。政策制定者要認識到不同交易主體在市場發育過程中不同的作用，不斷完善市場基礎設施，並對市場進行必要的監管。企業要從企業成本核算方面進行觀念更新。雖然企業利用遠期結售匯來規避風險的比例在增長，但是，占總交易量還很低。銀行需要在人員配備、會計核算、技術支持等方面加大創新力度。國外市場主體追求高附加值產品，而我們可以用漸進的方式做好基礎性產品，培育市場後再逐步走向高端產品。

其次，從外匯管理局目前的研究看，要克服制度性約束、增強金融創新，需要加強行業組織的作用。對於監管和政策設計、管理者，需要不斷增強監管能力。同時，在設計產品方面，要加強對市場系統性風險的研究，保證國家金融安全。

外匯管理局作為政府管理部門，主要職責是為商業銀行和企業提供更加充分有效的政策環境和制度保障。我們將努力為更多外匯市場新產品的推出提供良好的市場發展空間和配套政策措施，推進我國外匯市場的健康發展。

不斷增強對匯率變化的適應性和靈活性

人民銀行南京分行副行長魏革軍博士認為，經濟主體的靈活性、適應性，是有效實施宏觀經濟政策的基礎。在漸進改革的戰略下，匯率形成機制的變化與各類經濟主體的適應程度既相互關聯，又相互制約、相互促進。我們不能僅僅把目光盯在匯率本身的變化上，應著力觀察匯價背後所隱含的深度和廣度變化。一年來，我國經濟金融結構已經發生了一些明顯變化，金融改革特別是國有商業銀行改革治理結構正在發生深刻的變化，外匯市場產品和價格形成機制更加多元化和市場化，各類經濟主體對匯率改革適應性逐步增強。這些變化本身體現了我國關於匯率改革漸進性、可控性和主動性原則，體現了我國經濟的實際狀況和對外開放的整體戰略。

在匯率形成機制改革後，國際收支不平衡所帶來的種種壓力並沒有根本緩解，經濟主體的適應性也有待增強。這反映了經濟運行的復雜性和經濟結構的特殊性。必須看到，國際收支不平衡不是單純的貨幣問題和匯率問題，需要政策、市場和國際協調多方面的努力。今後一段時期，要盡快減少政策特別是稅收政策和利用外資政策所帶來的扭曲，逐步消除對外貿易和利用外資的非理性繁榮，同時，不斷完善、培育和深化外匯市場。此外，還要重視外匯改革及其相關政策的溝通，為市場主體了解政策、了解改革、適應改革創造更好的條件。

我國匯制改革的遠景目標

中國外匯交易中心副總裁裴傳智認為，我國匯制改革的遠景目標有兩個：一個是人民幣從局部可兌換到最終完全可兌換；另一個是人民幣匯率的形成機制從以市場供求為基礎變成把市場供求作為主導的力量。大家知道，由市場供求來決定價格，來決定資源的配置，這是市場規律。市場供求的力量在市場中是最基本、最主導的力量。它的不平衡會引起波動，即引起金融危機或者金融風暴，所以，我們要尊重市場的供求規律，把市場供求作為匯率最終的主導力量。當然，這並不意味著放棄宏觀調控，放眼當今世界，沒有一個國家可以放棄對經濟的宏觀調控，只是調控的方式不同而已。市場經濟越不發達，越不成熟，調控的方式更多的是直接的；市場經濟成熟時，更多的是用利率來調節。

那麼，匯率制度改革會給我們帶來什麼機遇和挑戰呢？匯率的波動會帶來風險，這就需要我們規避風險。在市場開放的條件下，隨著市場經濟的發展，我們融入國際社會的程度在不斷加深，就必須學會規避和管理風險。在這種情況下，它會迫使國內金融機構和企業有緊迫感，加快掌握和運用避險工具，同時也給銀行的中間業務進一步打開了空間。

當然，也給我們帶來了挑戰。我們知道，匯率變化以後，即期匯率或遠期匯率怎麼確定，它有成型的經濟理論。但在匯率決定模型中，我們現在知道的主流理論只是其中一個主要的變數而已，而在現實中，操作這些避險工具需要尖端人才。所以，第一個挑戰就是需要知識的創新和人才的創新。第二個挑戰是制度方面的創新。在制度創新方面，一方面監管部門在制度方面要做出更多的創新；另一方面商業銀行在內部制度上也要多創新。第三個挑戰是需要更多的金融避險工具。所有的避險都需要工具。目前我們能夠做的只有遠期和互換，下一步我們需要更多的金融工具。

以風險控制為保障實現銀行業穩健發展

中國銀行江蘇省分行副行長郭寧寧提出，外匯業務是中國銀行的傳統優勢，如何應對匯制改革帶來的變化，是中行關注的重點。匯制改革以後，中行敏感地意識到市場對產品創新的要求，注重研究並及時為企業和個人提供外匯避險、保值、增值的相關金融產品，幫助企業和個人合理運用金融衍生產品規避匯率和市場風險。2005年中國銀行及時推出人民幣貨幣掉期業務，並成為全國首家擁有開辦銀行間人民幣與外幣掉期交易資格的銀行。中行江蘇分行在去年9月份成功敘做了全國第一筆人民幣貨幣掉期業務；研發並敘做了公司及個人人民幣結構型理財產品，向市場推出規避人民幣匯率風險的新產品———補貼式售匯(NDO)和提升式遠期結匯(三角形NDF)；完善國際結算遠期結售匯產品，提供出口信用證項下人民幣押匯業務、(假)遠期信用證、海外代付等業務；研發「出口全益達」、「進口匯利達」、「國內綜合保理」等國際結算新產品，積極向客戶推薦貿易融資產品等。

當然，由於人民幣目前仍屬於不可自由兌換貨幣，雖然從產品角度有很多的國際化經驗可以借鑒，但是，鑒於國內匯率改革政策的循序漸進性，目前有效規避人民幣匯率和利率風險，或者結構較為復雜的理財產品需要銀監部門進一步的審批通過。所以，總體上來說，銀行和客戶操作空間還很有限。

新匯率制度下銀行業的風險管控

南京市商業銀行副行長禹志強認為，在未來幾年裡，主動性、可控性和漸進性的匯率改革政策理念，將貫穿匯率制度改革的始終。匯率制度改革進程的加快，向國內銀行業提出了嚴峻的挑戰，對國內銀行的風險管理水平提出了更高的要求。為此，針對匯率制度改革的要求，銀行應採取以下對策：

1、加快觀念轉變，增強適應能力。在市場營銷、內部控制、風險管理、考核激勵等方面及時做出調整，應對變化。2、加強研究力量，提高分析能力。加強對人民幣匯率走勢以及國內金融市場利率走勢的跟蹤分析，為風險產品的定價提供准確的決策依據。3、加強內控制度建設，完善風險管理體系。對金融衍生產品交易中涉及的市場風險、信用風險、操作風險等要建立完整的風險管理辦法和操作流程。4、加強對金融衍生產品的研究，提高創新能力，將外匯市場的成熟產品復制到本幣市場來，從中挖掘獲利的機遇。5、抓住市場機遇，大力發展個人理財產品。6、利用差別定價策略提高利潤，降低風險。商業銀行可根據不同的客戶、不同的交易方式、不同的風險靈活定價，實現規避匯率風險、提高自身利潤的目標。7、推動本外幣交易一體化。通過本外幣市場不同工具的組合運用，實現對沖匯率風險、利率風險等目標。

在固定利率與浮動利率之間尋找平衡

英國渣打銀行南京分行行長陳蓮英認為，利率市場化改革是內地金融改革中的重要一環。先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化，央行按照這樣的思路推進利率市場化進程。這固然減緩了一次性推動利率市場化的風險，但貨幣市場的浮動利率制度與商業銀行存貸款的固定利率制度同時存在，也造成了一些問題。

以剛剛過去的2005年為例。2005年3月，央行大幅下調超額存款准備金率，加之2005年的宏觀調控，商業銀行存款高速增長，貸款增速卻有所回落，這兩項因素導致銀行資金過剩。在資金過剩的局面下，完全自由浮動的貨幣市場利率便自然走低。

根據統計，在2005年3月超額存款准備金率降低之後，銀行間市場利率以及1日回購利率迅速走低，並在5月之後持續連綿的陰跌態勢。

另一方面，商業銀行存款利率由於仍是固定利率制度，而保持2004年9月上調後的基礎不變，即保持在1年期存款利率2.25%的水平上。商業銀行存款利率不變，貨幣市場連續陰跌，在2005年的很多時間里，便出現了貨幣市場主要投資工具利率與存款利率倒掛現象。對我們銀行來說，存、貸款間的利差意味著盈利，持續下跌的貨幣市場利率則意味著損失。

所以，近期央行正採取措施推動貨幣市場利率上行，並有序地進行利率市場化的進一步改革，這對金融及資本市場的發展都有正面影響。

外貿企業規避匯率風險的策略選擇

江蘇蘇美達集團董事長余本禮在發言中說，去年匯制改革啟動當天，人民幣「出其不意」地升值2%，一夜之間我們公司賬戶上收到的外匯賬款，一下子縮水了近1000萬元，影響還是較大的。對於習慣了匯率穩定的外貿企業來說，在匯率變動的不確定性、彈性逐漸增強的現實情況下，該如何規避匯率風險、保證既得利益的實現是對外貿企業經營和管理能力的又一次考驗。為此，在充分利用現有的銀行避險工具；改變貿易結算方式和結算貨幣；加強管理，增強企業自身抗風險能力；尋求政策支持，申請外匯資金集中管理的基礎上，提出幾點建議：

1、期待人民幣匯率及早參照一籃子貨幣自由浮動，使企業盡快適應，並採取有效措施防範匯率風險。

2、目前銀行推出的匯率避險產品種類不夠豐富，實用性不強，希望金融機構盡快提供期貨、期權、互換產品等高端品種，進一步豐富和完善金融避險工具。

3、匯率變動影響的是全部進出口企業，是「一刀切」政策，國家應更多地通過下調出口退稅率、提高利率等手段合理引導企業優化出口產品的結構，促進產業結構升級。

推進外匯制度改革的緊迫性

江蘇省社科院信息研究所所長吳先滿教授認為，外匯制度改革應該加緊推進，其緊迫性來自以下幾方面：

第一，從廣義市場的建立與完善角度來看，外匯市場的發展與完善非常緊迫。目前，外匯市場發展滯後於其他要素市場的發展。在「十一五」期間，外匯改革的重要任務就是進一步推進外匯市場的改革。

第二，從廣義的價格體系建立與完善角度來看，一般商品勞務價格都已放開，市場調節機制基本形成，要素價格形成機制也比較完善，但是，匯率機制的市場化程度還比較低，影響了整個價格體系功能的發揮。在「十一五」期間，要完善市場經濟體制，就必須把價格體系完整地建立起來，要在目前匯率形成機制的基礎上，鞏固成果，深化推進。

第三，從廣義的國家經濟實力來看，匯率制度改革的緊迫性凸顯。改革開放以來，我國經濟實力增強，成為儲備大國，但同時也隱藏了很多問題。但外匯儲備的增加也為我們更多、更大幅度地推進匯率形成機制改革提供了有力的條件。

解決人民幣內外價值偏離的策略

南京大學商學院副院長裴平教授提出，糾正人民幣內外價值偏離不可操之過急，要穩步前行。短期內，應在均衡、合理的水平上保持人民幣匯率的基本穩定，積極採取有效措施，緩解人民幣對外升值壓力和對內貶值壓力，減輕內外價值的偏離程度。一是緩解人民幣外部的升值壓力。在人民幣面臨升值壓力的背景下，要調節經濟的內外平衡，須從總量和結構兩方面入手。在總量方面，可以通過刺激總需求或者保持高增長來減輕匯率升值壓力；在結構方面，可以通過調整關稅水平和出口退稅率，放鬆資本流出管制和居民持有外匯的限制，進一步提高國內投資率，以及擴大消費、降低國內儲蓄等。二是預防惡性的通貨膨脹。要求貨幣政策要有預見性或前瞻性，避免貨幣在傳導過程中偏離目標，適度控制貨幣信貸的增長。三是增強公眾對匯率變動的心理准備。在內外部壓力減輕和公眾有心理准備時，擴大匯率浮動區間，可以暫時緩解人民幣內外價值的偏離程度。人民幣匯率形成機制改革，有利於短期內維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，並為長期內改革和完善人民幣匯率形成機制，糾正人民幣內外價值偏離奠定基礎。
參考資料：http://finance.sina.com.cn/g/20060626/09382680728.shtml

6. 上海有可能成為全球的經濟中心嗎

我認為是可能的。
席捲全球的金融海嘯讓世界各大金融中心都陷入風暴的核心難以自拔。而已經率先看到經濟復甦曙光的中國，在多個場合表達了建立國際金融新秩序的強烈願望。不少經濟學家認為，全球金融中心的格局將在這次危機後發生重大變化，金融危機帶給中國的比較優勢，將促使來自中國的國際金融中心迅速崛起。經濟學家吳曉求甚至預言：「紐約、上海、倫敦將會成為新世紀三大國際金融中心。」且不論這一挑戰的艱巨性如何，上海無疑已經在中國政府的支持下邁出了建設國際金融中心的第一步。
國務院副總理王岐山早前在英國《金融時報》上撰文指出，全球應建立國際金融新秩序，共同倡導並推進國際貨幣體系均衡的多元化，維護和支撐國際貨幣體系的穩定；推動國際金融組織改革，增加發展中國家的代表性和發言權等。中國央行行長周小川也在G20峰會時表露，作為新興經濟體的代表，中國將積極參與重塑國際金融新秩序。
大國崛起金融助力
在學界，關於中國自己的「國際金融中心」如何崛起，也是焦點話題。清華大學布魯金斯研究中心主任肖耿認為，全球金融危機使西方的金融市場受到重大沖擊，大量人才流失，機構缺乏資金，這就給中國提供了難得的發展機遇。中國應抓住這次機會，盡快改善市場環境，迅速推進上海建設國際金融中心。
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求日前表示，全球金融中心的格局在這次危機之後將會發生重大變化。「紐約、上海、倫敦將會成為新世紀三大國際金融中心，各司其職，各盡其能，中國已經完全具備成為新世紀國際金融中心所有的條件」。吳曉求表示，如果說中國沒有新世紀的金融中心，中國的金融崛起還是難以實現，中國經濟的持續增長還是難以完成，中國要實現從經濟大國到經濟強國的轉變，金融崛起必不可少。
匯豐中國區行政總裁翁富澤（RichardYorke）表示：「由於中國有望比其他任何大型經濟體都更快從經濟下滑中復甦，因此中國以及上海作為一個金融中心的重要性很可能將得到提升。」
追星超港路途仍遙
當然，無論中國能從全球危機得到什麼比較優勢，要使上海轉型為足以媲美香港和新加坡、甚至紐約和倫敦的金融中心，道路相當漫長。博鰲亞洲論壇秘書長龍永圖認為，全球經濟發展的中心從發達國家轉向發展中國家，這是一個大趨勢，但不要期望在短期內就發生。
因為以美國為中心的美元貨幣體系和金融體系不是短期能改變的，發達國家所掌握的大量技術專利和資本貨物上的絕對優勢，也不是短期內可以改變的。所以，中國必須做長期努力的准備。
陸家嘴論壇簡介
每年一度的上海經濟盛事-「2009陸家嘴金融論壇」本周五將拉開帷幕。是次一連兩日論壇的主題為「全球化時代的金融發展與經濟增長」，將有百餘位境內外重量級政治、學術界名人與會。包括中國國務院有關領導、「一行三會」及上海市主要官員、中國主要金融機構負責人、國內著名專家學者，以及全球重要國家和地區的政府首腦、國際經濟組織領袖、國際著名金融機構高管和金融學者、市場運作專家都將與會發言，探討中國經濟金融形勢與政策、中國和全球金融市場展望、上海國際金融中心在國際金融新格局下的機遇與挑戰等話題。本報獲論壇授權作為境外合作媒體，將全程報道這場智慧的碰撞。
金融中心排名東京悉尼劇挫
在金融危機爆發後，不少城市悲觀地宣稱自己的經濟狀況將惡化至幾十年前的水平。作為本次金融危機的重災區，紐約市政府就曾對記者表示，本地經濟可能倒退至上個世紀70年代經濟危機時期的水平。自從去年以來，華爾街的損失已經超過360億美元(約2,800億港元)，其雇員數量也減少了四分之一。
倫敦紐約居前二
因海外需求銳減和日圓不斷升值，主要靠外需拉動的日本經濟遭受沉重打擊，目前正經歷35年來最嚴重的衰退。日本政府去年12月份的經濟報告將當前景氣狀況描述為「正在惡化」，這是7年來首次作出這種評價。歐盟統計局的初步統計數據顯示，去年第四季度歐元區15國經濟下滑1.5％，這是歐元區連續第三個季度出現負增長，表明歐元區經濟衰退程度進一步加深。
不過，根據最新調查研究結果，英國《金融時報》近期報道指，盡管金融危機令世界各大金融中心遭受重創，但倫敦和紐約證明了他們比實力相近的競爭對手更具適應性，二者依然高居世界金融中心排行榜前兩位。在這個3月份的全球金融中心指數排行榜上，倫敦以781分高居榜首；紐約以13分之差屈居第2；新加坡687分排名第3，香港684分名列第4，蘇黎士659分和日內瓦638分排名第5、第6。
京滬排名未提升
另外一些城市受到金融危機的沖擊相對劇烈。東京和悉尼排名大幅下降，東京從第7退居第15，悉尼從第10降至第16位。一些原本在榜單內屬於「二線」的城市正在迎頭趕上--與東京和悉尼形成鮮明對照的是加拿大溫哥華和蒙特利爾，分別上升5位，晉升至第25和第26。
令人矚目的上海和北京並未因為金融危機而大幅提升排名。亞太地區，上海排名第35，下滑1位；北京51，下跌4位；首次納入調查的台北、吉隆坡及曼谷，分別排名41、45和50；此外，漢城排名53，滑落5位。
滬建金融中心傾向「大國模式」
國際金融中心全球戰略性布局調整往往是與全球經濟重心轉移相一致。例如，工業革命後倫敦成為國際金融中心；第二次世界大戰後，紐約的國際金融中心地位崛起；上世紀80年代開始，世界經濟重心逐步向亞太地區轉移，中國、印度、東盟、東北亞的突出表現，使新一輪國際金融中心布局戰略性調整將趨向於亞太地區。
「大國模式」基礎內需大
發展中國家由於金融發展相對滯後，其金融中心的形成模式一般而言更傾向於「政府主導」的發展模式。在國際金融中心的發展模式上大體有兩種：一是「大國模式」，即憑借足夠大的內需推動一個大而全的金融體系全面發展，比如紐約、倫敦和東京，其金融中心的形成依賴強大繁榮的經濟基礎，包括大規模的經濟腹地、快速增長的貿易量和內需。
另一種發展模式是「小國模式」，即專注於發展有專業優勢的金融業務，以此建立超越本國經濟實力的金融地位，如瑞士蘇黎世和新加坡。
大國模式以倫敦國際金融中心為例。倫敦在18世紀初成為貿易中心，國內進口商品的80%和出口商品的70%都經過倫敦，後來40%的國際結算使用英鎊，英國的海外投資佔西方總投資額的一半，藉助英國強大的經濟實力倫敦成為當時首屈一指的國際金融中心。20世紀美國經濟在兩次大戰間的崛起，1929年美國在世界工業生產中所佔比重由1913年的38%上升到48%，紐約在國際金融市場中的地位如日中天，擔負了向國際市場融通美元資金的角色，並以國際貨幣市場、資本市場等的繁榮，成為舉足輕重的國際金融中心。
新加坡採用「小國模式」
在小國模式方面，以新加坡為例，其經濟規模不大，但具有非常完善的司法制度，經濟市場化和國際化程度很高，在私人銀行業務、賬戶管理及金融產品創新等方面走在亞太區的前列。其外匯市場日均交易量和衍生金融工具日成交量可佔全球的7%。
從中國的實際情況看，上海顯然走的是「國家干預、政府主導」的「大國模式」。
世界格局驟變海嘯危機中各地「金融中心」提速撬動經濟力爭上游
4月29日，國家發改委副主任劉鐵男在滬權威解讀上海建設國際金融中心「細則」……全球金融海嘯肆虐，內地各省市建設金融中心卻健步如飛。一方面，隨著金融危機的深入，關於重建世界金融新秩序和變革世界金融格局的革命性思潮，正在成為最炙手可熱的話題；另一方面，金融業作為撬動經濟發展的支點，正契合了內地新一輪的區域經濟發展大計。金融「危機」變為發展「契機」，而在這波金融中心建設熱潮的推動下，內地金融版圖的整體布局已具雛形。
近年來，在內地經濟轉軌和與世界經濟加速融合過程中，內地各經濟中心城市爭建金融中心的熱潮一浪高過一浪，尤其是從1992年中共十四大將建設上海國際金融中心正式確立為一項國家戰略以來，旋即拉開了建設金融中心的序幕。中國加入WTO以後，北京、上海、深圳、成都、天津、重慶、武漢、濟南、廣州等城市相繼提出建設金融中心的設想。據內地媒體的不完全統計，加上最近這輪金融中心建設「沖擊波」，截至目前，內地提出要建立國際、國內、區域性金融中心的城市有多達90個。
而內地金融中心建設的整體布局也已初步顯現：上海、北京和深圳分別依託長三角、環渤海和珠三角三大經濟區；天津、廣州、杭州、南京、重慶、成都、西安等經濟中心城市對區域金融資源集聚的作用也在逐漸加強。
良好的地理位置，國家的支持，自身的不斷努力和發展等等條件，使得上海成為全球經濟中心變得可能。

7. 十七大關於利率問題

周小川：穩定通脹預期 避免長期負利率局面

用科學發展觀統領中央銀行工作——中國人民銀行行長周小川接受本報獨家專訪

學習貫徹十七大精神高端訪談

●科學發展觀是黨的十七大精神的靈魂與精髓，學習貫徹黨的十七大精神，關鍵的一條就是要用科學發展觀來指導和推進人民銀行各項工作

●五年來，在黨中央、國務院的正確領導下，人民銀行全面貫徹落實科學發展觀，認真執行黨中央、國務院關於金融工作的方針政策和各項部署，不斷加強和改進金融宏觀調控，積極推進金融改革、開放和發展，努力維護金融體系穩定，大力促進金融市場健康發展，努力提高金融服務水平，支持和促進了國民經濟持續穩定健康發展

●今後五年是我國經濟結構調整、推進改革和社會轉型的關鍵時期，也是實現全面建設小康社會奮斗目標的關鍵時期。人民銀行將繼續堅持和落實科學發展觀，進一步完善金融宏觀調控機制，促進金融市場產品創新和管理模式轉變，深化金融改革和外匯管理體制改革，維護金融體系穩定，努力提高金融服務水平，維護人民幣幣值穩定，促進經濟又好又快發展

●把應對經濟增長由偏快轉向過熱作為當前及下一步宏觀調控的首要任務，實行穩中適度從緊的貨幣政策，繼續採取綜合措施，完善和創新政策工具，適當加大調控力度，保持貨幣信貸合理增長

黨的十七大明確提出要「把科學發展觀貫徹落實到經濟社會發展各個方面」，同時提出要進一步推進金融體制改革，提高銀行業、證券業、保險業競爭力，綜合運用財政、貨幣政策，提高宏觀調控水平，等等。科學發展觀是黨的十七大精神的靈魂與精髓。對於中央銀行而言，如何用科學發展觀來指導和推進中央銀行各項工作，是深入貫徹落實十七大精神的關鍵。為此，本報就如何用科學發展觀統領中央銀行工作專訪了中國人民銀行行長周小川。

記者：胡錦濤總書記所作的十七大報告，提出了落實科學發展觀偉大戰略思想的一系列要求，您認為這對於央行今後的工作有何指導意義？

周小川：科學發展觀是對黨的三代中央領導集體關於發展的重要思想的繼承和發展，是馬克思主義關於發展的世界觀和方法論的集中體現，是同馬克思列寧主義、毛澤東思想、鄧小平理論和「三個代表」重要思想一脈相承又與時俱進的科學理論，是我國經濟社會發展的重要指導方針，是發展中國特色社會主義必須堅持和貫徹的重大戰略思想。科學發展觀的內涵十分豐富，涉及經濟、政治、文化、社會發展各個領域，既有生產力和經濟基礎問題，又有生產關系和上層建築問題；既是重大理論問題，又是重大實踐問題。因此，我們必須全面理解和正確把握科學發展觀的科學內涵、精神實質和基本要求，認真加以貫徹落實。對科學發展觀的精神實質認識得越深刻，把握得越准確，貫徹落實科學發展觀的行動才能更加自覺，更加堅定。

科學發展觀是黨的十七大精神的靈魂與精髓，學習貫徹黨的十七大精神，關鍵的一條就是要用科學發展觀來指導和推進人民銀行各項工作。胡錦濤總書記在報告中提出的深入貫徹落實科學發展觀必須做到「四個堅持」並落實「四點要求」，是對中央銀行工作的重要指導，也完全符合金融業實際。在堅持發展是第一要務方面，發達國家貨幣政策一般是實行通貨膨脹目標制，但我國正處於經濟轉軌過程中，貨幣政策要堅持多重目標，要關注經濟增長的需要；在堅持以人為本方面，首先在實施金融宏觀調控和制定貨幣政策時要注重通貨膨脹的防治，穩定通脹預期，堅持幣值穩定，其次要考慮推動就業，促進和支持消費增長；在堅持全面協調可持續發展方面，中央銀行工作要注重經濟增長、充分就業、物價穩定、國際收支平衡等多個目標之間的全面協調；不僅要看當前的重要經濟指標，更要看時間序列及其外推，以實現可持續發展；在堅持統籌兼顧方面，應進一步處理好改革、發展、穩定的關系，金融改革、開放和發展要堅持既積極又穩妥的方針，通盤考慮，協同推進。人民銀行將切實把思想和行動統一到科學發展觀上來，用科學發展觀統領中央銀行工作，把科學發展觀的要求內化在頭腦里、落實在行動上、體現到工作中，深入扎實地做好金融調控、金融改革、金融穩定和金融服務工作。

記者：請您介紹一下，過去五年來，人民銀行在落實科學發展觀方面取得了哪些成效？有哪些經驗值得總結？

周小川：五年來，在黨中央、國務院的正確領導下，人民銀行全面貫徹落實科學發展觀，認真執行黨中央、國務院關於金融工作的方針政策和各項部署，不斷加強和改進金融宏觀調控，積極推進金融改革、開放和發展，努力維護金融體系穩定，大力促進金融市場健康發展，努力提高金融服務水平，支持和促進了國民經濟持續穩定健康發展。

五年來，我國金融業迅速發展壯大，形成了功能齊全、形式多樣、分工協作的多層次金融機構體系和金融市場體系，金融業總資產大幅增長，金融機構資本實力、資產質量和經營效益不斷提高。黨中央、國務院果斷決策，一些醞釀多年、涉及全局、難度很大的改革順利實施，金融業支持經濟社會發展的能力顯著增強。在過去的五年裡，人民銀行認真落實科學發展觀，繼續實行穩健的貨幣政策，先後14次調整存款准備金率、7次調整存款利率、8次調整貸款利率，有效緩解貨幣信貸過快增長勢頭，使貨幣信貸總量基本適應經濟發展的需要。在調控中，強調更多地使用市場化手段，完善和創新政策工具，如發行央行票據、實行差別存款准備金率等。發揮信貸政策和窗口指導的作用，加大對農村金融、助學貸款、個人消費貸款的支持力度，限制對「兩高一低」及過熱行業的信貸投放。在黨中央、國務院的決策部署下，國有商業銀行、匯率形成機制、農村信用社、利率市場化、外匯管理等金融重點領域和關鍵環節的改革取得了突破性進展。平穩完成高風險金融機構的風險處置工作，積極探索建立了維護金融穩定的長效機制。依託銀行間債券市場大力推動直接融資發展，推出了企業短期融資券、商業銀行次級債、混合資本債券、重整資產支持債券、浮動利率債券和利率、匯率衍生工具等創新產品，進行了信貸資產證券化、住房抵押貸款證券化業務試點，允許國際開發機構在境內發行人民幣債券試點，大力培育和發展機構投資者，滿足了金融機構、非金融企業的融資、投資和風險管理需要，金融市場在規范和創新中加快發展。加快金融基礎設施建設，現代化支付系統建成並在全國推廣運用，信貸徵信、國庫體系不斷完善，中央銀行金融服務水平顯著提高。

回顧五年來的工作，有以下幾個方面值得認真總結和思考：一是堅定不移地貫徹落實科學發展觀，遵循中國特色社會主義發展的規律，遵循市場經濟運行的基本規律，從經濟社會發展全局和我國具體國情出發，思考、研究和解決金融領域的重大問題。二是凝聚各方面對金融宏觀調控和金融改革開放的緊迫性和必要性的高度共識，全面認真地落實黨中央、國務院作出的宏觀調控和金融改革決策。三是必須更加註重提高貨幣政策的預見性、科學性和有效性，加強貨幣政策與其他政策的協調配合。四是正確處理改革、發展與穩定的關系，實現改革力度、開放程度和發展速度與經濟社會可承受程度的有機統一。

記者：您認為，為進一步貫徹落實科學發展觀的要求，人民銀行還應該在哪些方面作出努力？

周小川：今後五年是我國經濟結構調整、推進改革和社會轉型的關鍵時期，也是實現全面建設小康社會奮斗目標的關鍵時期。人民銀行將繼續堅持和落實科學發展觀，進一步完善金融宏觀調控機制，促進金融市場產品創新和管理模式轉變，深化金融改革和外匯管理體制改革，維護金融體系穩定，努力提高金融服務水平，維護人民幣幣值穩定，促進經濟又好又快發展。

具體來看，一是進一步加強和改善金融調控，努力提高貨幣政策的預見性、科學性和有效性。貨幣政策要注重經濟增長、就業、物價穩定、國際收支平衡等多個目標之間的全面協調，保持貨幣信貸合理增長，以實現經濟社會可持續發展。二是進一步深化金融企業改革，從根本上轉變經營理念、經營機制和增長方式，提高金融業的國際競爭力。三是加快發展企業融資產品，促進金融市場產品創新，推動金融市場對外交流和開放，進一步提高直接融資比重。四是繼續深化外匯管理體制改革，完善人民幣匯率形成機制，穩步推進人民幣資本項目可兌換，促進國際收支基本平衡。五是深入推進金融穩定機制建設。積極完善金融風險監測和評估體系，加快建立存款保險制度，健全維持金融穩定的長效機制。六是大力改善中央銀行金融服務，在法律制度框架下主動為全社會提供良好的金融服務。七是以改革創新精神全面推進人民銀行黨建工作。按照貼近業務的原則，繼續加強黨的執政能力建設和先進性建設，加強組織建設、制度建設和作風建設，深入推進人民銀行黨風廉政建設工作。

記者：報告提出「深化財稅、金融等體制改革」，「增強銀行業、證券業、保險業競爭力」，您認為下一步金融體制改革需要在哪些方面繼續推進？

周小川：金融體制改革要按照黨中央、國務院的統一部署繼續深入推進。今後一段時期，應繼續按照建立現代企業制度的要求，進一步深化國有商業銀行股份制改革，穩步推進農業銀行改革；全面規劃農村金融改革，推動農村信用社改革向縱深發展；加快推進政策性銀行改革發展，繼續推進其他金融企業改革。穩步推進金融業綜合經營試點，鼓勵和支持金融創新。以培育貨幣市場基準利率為核心，建立健全由市場供求決定的利率形成和傳導機制，進一步推進利率市場化。進一步完善人民幣匯率形成機制，堅持主動性、漸進性和可控性原則，進一步發揮市場供求在匯率形成機制中的基礎性作用，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。繼續深化外匯管理體制改革，穩步推進人民幣資本項目可兌換。

記者：報告提出「綜合運用財政、貨幣政策，提高宏觀調控水平」。對於央行貨幣政策的未來取向，您有何進一步的設想？

周小川：把應對經濟增長由偏快轉向過熱作為當前及下一步宏觀調控的首要任務，實行穩中適度從緊的貨幣政策，繼續採取綜合措施，完善和創新政策工具，適當加大調控力度，保持貨幣信貸合理增長。一是綜合運用貨幣政策措施，進一步加強流動性管理。繼續搭配使用公開市場操作、存款准備金率等工具，同時逐步發揮特別國債對沖作用。二是充分發揮價格杠桿工具調控作用，穩定通貨膨脹預期，加強利率和匯率政策的協調配合。要避免長期負利率的局面；要按照主動性、漸進性和可控性原則，進一步完善匯率形成機制，提高匯率靈活性。三是進一步加強「窗口指導」和信貸政策指引。適當增強差別化政策引導力度。提示商業銀行高度重視風險，加強信貸政策管理和風險防範，積極採取措施合理控制信貸投放。（宋輔良/金融時報）

8. 什麼是通貨膨脹，是怎麼形成的會帶來什麼樣的影響。目前股市下跌對我們平民百姓又有什麼影

通貨膨脹，通俗來說就是物價的普遍上漲。
影響就是購買力的下降，鈔票不值錢了。
股市下跌，股民當然是損失慘重啦。

9. 本案例文本節選自《金融時報》中文版2010年11月15日的文章。請閱讀後回答問題。

1.金本位制的特徵是黃金是國際儲備貨幣，國家通過法律規定金鑄幣的形狀、重量和成色，金、幣可以自由鑄造、自由兌換，黃金可以自由輸出入。各國貨幣之間的匯率由它們各自的含金量比例決定。黃金輸送點成為匯率波動的界限。同時，國際金本位制度下一個國家的國際收支可
通過物價的漲落和黃金的輸出輸入自動恢復平衡。 第一次世界大戰的爆發嚴重地沖擊了「金本位制」。歐洲參戰各國為了應付財政赤字，紛紛脫離金本位制，開始通過印刷鈔票來彌補巨額的戰爭開支，停止紙幣與黃金的自由兌換，限制黃金的流動。一戰結束後的初期，各國政府試圖通過大量的公共開支來恢復經濟，使大多數歐洲國家陷入了惡性通貨膨脹之中，對穩定的金融環境的渴望又促使各國紛紛嘗試恢復金本位制。1919年美國首先恢復金本位制。1925 年英國也恢復了金本位制度。各國恢復金本位制的直接結果是對黃金的過度需求和黃金供給的相對短缺，不得不盯住一個更低的黃金標准，通貨緊縮應運而生，成為誘發20 世紀30 年代的大蕭條的重要因素。1930 年從美國開始的銀行倒閉風潮加速了世界經濟的滑坡，而金本位制在這時又扮演了火上澆油的角色，因為許多國家為了保證金本位制而努力保護自己的黃金儲備，使得它們不願為銀行提供流動資金（因為政府向其本國銀行提供的任何貸款都會增長私人對政府寶貴的黃金儲備的潛在要求權），加速了銀行的倒閉。在1933 年的倫敦會議上，各國未能就穩定法、英和美之間的匯率達成一致，標志著國際金本位制度的終結。隨著二戰的爆發，各國關注的焦點集中在軍備上，無暇再顧及金本位制的重建。
2.1944 年7 月 1 日，在美國新罕布希爾洲的布雷頓森林舉行了有 44 國代表參加的聯合國貨幣金融會議（簡稱布雷頓森林會議）。會議簽訂了《國際貨幣基金組織協定》（以下稱《協定》）和《國際復興開發銀行協定》，總稱布雷頓森林協定，確立了以美元為中心的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。A、成立一個永久性的國際貨幣金融機構，即國際貨幣基金組織IMF），其主要任務是對各成員國的匯率政策進行監督，並為成員國提供資金融通。B、實行以美元－黃金為本位的可調整固定匯率制度。C、各國貨幣的兌換性與國際支付結算的原則。D、國際儲備資產的確立。外匯與黃金共同構成國際儲備資產。E、國際收支的調節。
以美元為中心的布雷頓森林體系的運轉須具備三個基本條件。一是美國國際收支保持順差，美元對外價值穩定。二是美國的黃金儲備充足。三是黃金價格維持在官價水平。但是布雷頓森林體系天生存在以下缺陷。第一，金匯兌制本身的缺陷。由於美元與黃金掛鉤，享有特殊地位，這就極大地加強了美國對世界經濟的影響。一方面，美國可以通過發行紙幣而不動用黃金進行對外支付和資本輸出，取得鑄幣稅；但另一方面美國也背上了維持金匯兌平價的包袱。當人們對美元充分信任，美元相對短缺時，這種金匯兌平價可以維持。當人們對美元產生信任危機，美元擁有太多，要求兌換黃金時，美元與黃金的固定平價就難以維持。也就是說，國際貨幣體系的穩定完全依賴於美元和美國經濟的穩定，這無疑存在著極大的風險和脆弱性。
第二，儲備制度不穩定的缺陷。這種制度無法提供一種既數量充足，又幣值堅挺、可以為各國接受的儲備貨幣，以使國際儲備的增長能夠適應國際貿易與世界經發展的需要。戰後黃金生產增長緩慢，與國際貿易增長相適應的國際儲備的增長只能是美元的增加。1960 年，美國耶魯大學教授特里芬在其著作《黃金與美元危機》中指出：布雷頓森林制度以一國貨幣作為主要國際儲備貨幣，在黃金生產停滯的情況下，國際儲備的供應完全取決於美國的國際收支狀況：美國的國際收支保持順差，國際儲備資產不敷國際貿易發展的需要；美國的國際收支保持逆差，國際儲備資產過剩，美元發生危機，並危及國際貨幣制度。美國只能以逆差的方式為全球提供儲備貨幣，而同時又使這一貨幣的幣值難以維持。這種難以解決的內在矛盾，國際經濟學界稱之為「特里芬難
題」，它決定了布雷頓森林體系的不穩定性和垮台的必然性。第三，國際收支調節機制的缺陷。該制度規定匯率浮動幅度需保持在l％以內，匯率缺乏彈性，限制了匯率對國際收支的調節作用。理論上成員國暫時的不平衡可由國際貨幣基金組織融通資金，根本性的不平衡則靠調整匯率來糾正，但這兩者的規模都是有限的，實際的調整效力也是有限的。實際上更偏重於國內政策的單方面調節。第四，內外平衡難統一。在固定匯率制度下，各國不能充分利用匯率杠桿來調節國際收支，而只能採取有損於國內經濟目標實現的經濟政策或採取管制措施，以犧牲內部平衡來換取外部平衡。當美國國際收支逆差、美元匯率下跌時，根據固定匯率原則，其他國家應干預外匯市場，但這往往會導致和加劇這些國家的通貨膨脹；若這些國家不加干預，則美元貶值就會加劇，就會遭受美元儲備資產貶值的損失。隨著世界經濟的發展，布雷頓森林體系的缺陷逐步暴露出
來，並越來越嚴重，最終導致了這一體系的崩潰。其發展過程從美元荒到美元災，再到美元危機，最後整個體系崩潰。
3.小川行長的所說的缺陷主要指： 對於儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定。 當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣後，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。
4.從構建一個穩定的國際貨幣體系出發，我方認為，國際貨幣體系的改革必須依靠兩大支柱，一是儲備貨幣體系的改革，二是國際政策監督機制的改革。
創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。（一）改革SDR 籃子，推動儲備貨幣多元化。（二）大力倡導SDR 的貨幣化使用，逐步推動其成為全球性儲備貨幣。在完善國際政策監督機制方面，仍以基金組織為監督的核心機構，推進基金組織加強監督能力，調整監督重點，提高監督效力。
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10. android+關於國有銀行是否被賤賣的爭論 進入21

答案來自「道客巴巴」電大金融學答案 隨著我國銀行改革的深入，國有銀行在股份制改造時可能被「賤賣」的質疑再次成為輿論焦點，盡管以央行行長周小川為代表的大行行長們輪番否決「賤賣論」，但由此引發的辯駁似乎並未平息。或許，類似的質疑在國資改制過程中本便是宿命般難舍的「影子」，它告訴我們：中國目前所經歷的這場前所未有的市場經濟改革註定不會一帆風順。賤賣事出有因關於國有銀行被賤賣的說法始自交、建兩行成功上市。平心而論，這種聲音的出現幾乎就是必然的。就一般規律而言，誠如上海證券交易所副總經理方星海所指出的那樣：「若在上市前引入戰略投資者，那麼股份出讓的價格一般只能相同於凈資產值或比之略高，但在上市過程中引入戰略投資者，股份出讓的價格就是首發價，可以比凈資產值高許多。另外，戰略投資者都希望投資後銀行能上市。讓他們在上市前投入，就有一個今後何時能夠上市和以什麼價格上市的問題，這個不確定性會減弱戰略投資者的投資意願，使得我們吸引的戰略投資者在家數和投資額上都會有所減少。」事實的發展也確實如此。在私募層面，據咨詢機構安邦不完全統計，從2001年開始到2005年8月，中國至少有6家股份制商業銀行和5家城市商業銀行引入了外國投資者，幾乎每家銀行出售的股權比例都接近上限。在四大國有商業銀行中，建設銀行約用15左右的股權換來了40億美元左右資金，中國銀行則將用10的股權換來30億美元左右的資金。現在，工行也即將用10左右的股權換來30億美元左右的資金，另外，淡馬錫31億美元入股中行10的交易亦在審批中。由於缺乏必要的參照系，這些股權交易與未來上市流通後勢必存在的價格差在一段時間內被「隱蔽」了起來，直至交、建兩行上市。譬如說，匯豐曾以每股1.86元的價格入股交行19.9，這一價格相當於交行2003年末每股凈資產的1.76倍。美國銀行入股建行的市凈率是1.15倍，淡馬錫的價格為1.19倍。而在此前，外資入股中資銀行市凈率最高的是恆生銀行入股興業銀行的1.8倍，最低的是花旗銀行入股浦發銀行的1.54倍。上市帶來了直觀的、可確定的價差。交行上市首日，即在募股價格2.50港元基礎上漲13，此後股價穩步上揚，目前增幅已超過30。建行的情況也類似，盡管受追捧程度未及交行，但發行價市凈率亦達到了1.96倍。有了前述「基礎性」的事實，其他一些質疑亦開始不時耳聞。如有人算了這樣一筆賬：以工行為例，2004年該行實現盈利747億元。用30億美元換來工行10的股權，意味著境外投資者在4年之內就可收回投資，而且還沒有考慮到工行上市之後的股權溢價。凡此種種，結論即在於，中國的銀行正被賤賣中。針對以上質疑，來自銀行及管理層的聲音作出了相應的回擊。建行董事長郭樹清指出：「兩個價格（入股價與發行價）之間存在著緊密聯系。中介機構和投資者一致認為，建行的投資亮點之一就是有國際著名金融機構加盟。戰略投資者會改善公司治理，會帶來技術支持，會與我們一起來共同面對未來的市場風險，這些都是無形資產性質的收益。僅就轉讓價格而言，也大大高出賬面凈資產，特別是考慮兩家機構還承諾以公開上市時的價格買入一部分股份，平均算下來，更要高出許多。」除了認同引進境外投資者而對發行過程產生的推動外，交行董事長蔣超良另從其他股東角度算了筆賬。他表示，交行上市和股價上揚後，持股比例最高的國有股東受益最大，實現了國有資產的保值增值。上市後，交行國家股及國有法人股佔比為64.74，其中財政部21.78，社保基金12.13，匯金公司6.55。社保基金和匯金公司持有股份全部轉為H股，並在1年後可全部流通。按發行價格計算，財政部及匯金公司在交行財務重組時通過注資持有的股份增值1.66倍，社保基金持有股份增值47.78；按11月25日3.375港元的股價計算，則分別增值2.51倍和95。除了基於價格的估算，央行行長周小川亦就國有銀行改革路徑的選取談了他的看法。他認為，「不少行業在經過一段時間的改革後才體會到，只有真正能夠把行業、企業做強做健康，使它的競爭力提高，不用國家不停地補貼、賠錢，才有助於國民經濟的最大利益和安全、穩定。」事實上，內地金融企業究竟是否存在長期投資價值一直是個爭議頗多的話題：一方面，由於政府大力扶植以及市場壟斷等因素，他們經常被看作「潛在的金礦」，尤其是在估值水平類似甚至低於國際平均水平的眼下；但在另一方面，不斷暴露出的經營丑聞以及薄弱的治理水平又使他們飽受質疑，英國《金融時報》曾經毫不客氣地說，「中國企業的公司治理狀況，在官方聲明和商業現實之間存在鴻溝」。譬如說，早在去年8月，皇家蘇格蘭銀行即表示正在考慮對中國進行投資，但在4月21日舉行的皇家蘇格蘭銀行股東大會上，有股東對擬斥資20億英鎊入股中行的計劃表示不滿，認為此舉有違今年年初制定的爭取提高股東現金回報的策略。後在8月4日，蘇格蘭皇家銀行公布業績並表示可能在亞洲進行投資時，其股價大幅下跌，至正式公布參股中行的消息前，股價跌幅已經超過5％。針對這種反應，瑞銀分析師指出，過去5年，外資銀行往往支付相當於賬面價值1.5至1.8倍的價格購買中資銀行的少數股權。但若根據中國各大銀行的預期利潤率、長期增長率和股息派發率分析，更現實的價格應該是賬面價值的1.4至1.7倍。除去對靜態的入股價格的擔憂外，中資銀行糟糕的治理水平更令境外投資者望而生畏。去年以來內地銀行業包括部分已上市或擬上市銀行不時爆出的經營丑聞，顯示出中國銀行業的改革仍有很長的路要走。誠然，通過股份制改造，過去的壞賬可以得到清理，不良貸款率也實現了下降，但這些銀行的貸款質量仍存在問題，尤其是在經濟增長急劇放緩的情況下。這種認識上的分歧直接導致了賤賣不賤賣的爭論進入了類似於先雞還是先蛋那樣無休止的境地，而這在經濟學家樊綱看來就是：「不同的人，因種種原因，包括因對各種信息掌握的差別，可能對同一資產的未來收益，作出大不相同的預期……但問題在於，由於預期本身的差異，最後實現的那個交易價格，只要不是各種預期中的最大值（一般情況下不可能是最大值，因為有買賣雙方的討價還價），就總是可能有人說這個交易是資本流失，至少那個作出最大預期值的人會認為交易價值太低，發生了資本流失。」而他的建議則是，「對於政策制定者來說，反正總會有人叫『資本流失』，還是該怎麼做就怎麼做最好。」