我國房地產行業財務杠桿發展

① 為什麼房地產行業的財務杠桿一般較高

周期長,投入太大。

② 我國房地產發展狀況

21世紀的10年代已經開啟，然而，這個新時代開始的冬天對於熱了好幾年的中國房地產來說，似乎有些寒冷。在最近的一個多月里，中央密集出台了信貸、稅收、土地等一系列房地產調控政策。證券時報發表中國社科院世界經濟與政治研究所助理研究員李春頂博士文章表示，中國房地產在新的時代將經歷怎樣的變化和發展，未來的走向如何，是一個重要問題。

房地產對中國經濟貢獻卓著文章稱，已經過去的10年，是中國房地產取得飛速發展和巨大成就的10年。自1998年中國住房制度改革以來，正式確立了房地產的全面市場化方向，計劃和分配時代長期積聚的需求得到了極大釋放，加上中國經濟的高速增長和城市化步伐的邁進，推動了中國房地產業的大發展，房地產規模和建築面積逐年遞增。同時，房地產市場逐步形成、完善和成熟，當前的房地產業已經發展成為包含土地、建築、交易和金融服務的多鏈條、多部門的重要產業，同時房地產的投資和投機屬性也已充分的顯現和發揮作用。
在過去的10年中，房地產對於中國的經濟增長貢獻卓著。在消費、投資和出口貿易這三大經濟增長的動力中，投資和出口構成了中國增長的核心，其中房地產是投資中的重要力量。整個循環的過程是，出口形成了國內實體經濟的發展，解決了就業，增加了居民收入，也給國家帶來了巨額的外匯儲備和稅收收入，政府轉而將這些收入轉化為政府投資用於基礎設施和民生建設；實體經濟發展、基礎設施建設和人民收入水平的提高形成了對城市化的需求，從而推動了房地產的快速發展，進而又推動了經濟的增長。所以，可以說，在「中國式增長」的動力中，出口、政府投資和房地產是三大重要力量。出口增加了政府和居民收入

，政府收入用於投資，居民收入轉化為儲蓄和房地產需求，同時房地產又給了政府土地財政，逐步升高的房價剝奪了居民的多數儲蓄，讓我們這個高儲蓄的國家在缺少消費時，同樣能夠取得驚人的經濟增長。
中國的房地產似乎一直處於稀缺的賣方市場狀態，即使保持了年均20%多的增長速度，但仍然難以滿足不斷增加的需求。原因是一方面由於中國經濟的高速發展，城市化的進程帶動了城市的就業和人口增加，以及人們收入水平的提高，加上商業和服務業的發展，都形成對房地產的大量需求；另一方面，房地產已經發展成為重要的投資品，在房價上漲的預期下，投資和投機需求鋪天蓋地的進入市場。目前，投資和投機已經過度，推動房價一路非理性快速上漲，嚴重脫離了經濟增長和人民收入水平的增長速度。房價泡沫毋庸置疑，近期被福布斯列為全球六大資產泡沫第二位，其中蘊涵的風險不可小覷。
未來10年發展趨勢和特點
文章指出，展望10年代，房地產的發展空間依然很大，中國的城市化比率和國外相差甚遠，「居者有其
，房地產仍然可以成為經濟增長的重要動力。然而，當前問題的重點，是高房價的風險及其帶來的一系列隱患。首先，高房價帶來的資產泡沫一旦破滅，將影響房地產相關的產業鏈，嚴重影響經濟增長和金融安全；其次，高房價不利於房地產的進一步發展和發揮對經濟增長的推動作用，過高的格將阻礙正常需求，不利於中國城市化推進；再次，高房價剝奪了居民的收入，不利於啟動內需和消費
的增長。

可以預期的是，2010及之後的中國房地產將呈現以下的發展趨勢和特點：

第一，房價將逐步回歸理性，呈現平穩漸進發展的趨勢。如果相關調控政策及時有力，化解了當前房地產泡沫的風險，並推動其健康發展，則會實現平穩的過渡；而如果任由房價按照目前趨勢推進，則未來的下行和危機難以避免；預計房價在10年代會有一個泡沫破滅和價格下跌的過程，而後再逐步平穩健康發展，但下跌的幅度和引起的危機程度則取決於市場和政策的組合作用。

第二，保障性住房將得到加強。從目前的政策措施看，未來中國將加大保障性住房的建設，但中國人口眾多的實際和計劃供給帶來的分配畸形和無效率決定了依靠保障難以解決中國住房的民生問題。
第三，中國房地產在10年代會經歷較快的發展過程。這是由未來中國經濟增長和城市化發展的現實需要決定的，所以中國房地產預計不會出現如香港和日本的一旦下跌則一蹶不振的局面。
第四，目前的房地產價格基本已經達到高位頂點，2010年繼續大幅上漲的局面應該不會出現，原因是政策已經開始對房地產發力，人們的預期和觀望情緒業已出現。
當前調控應關注兩個層面文章認為，從中國房地產當前的形勢看，2010年的調控政策應該重點關注兩個層面，一是嚴厲打擊房地產投資和投機，控制房價，防止泡沫的繼續擴大；二是防止房地產泡沫破滅引發危機和風險，保持房地產和房價的健康穩定發展。政策可行的路徑是，一方面控制投資和投機以控制房價，另一方面通過保障住房緩解自住需求，同時加快經濟增長和城市化進程，逐步擠壓房地產中的泡沫。近期中央一系列政策的出台已經顯示了政策上的重視和關注，營業稅優惠政策調整、「國四條」出台、土地出讓收支管理的變動等從各個方面打擊了房地產的投資和投機，保障住房建設等增加了供給和解決了民生。沿著這樣的政策路線發展，10年代的中國房地產將會更加健康穩定和成熟。

③ 會計學論文目錄——以房地產行業股利分配的新趨向為一級標題，細化到二、三級標題可以寫什麼

房地產行業股利分配的新趨向及對企業價值的影響分析
一、引言
自中國住房體制改革以來,房地產企業象雨後春筍般應運而生,經過 20 多年的磨練 和洗禮,房地產業逐漸成為國民經濟的支柱產業。 一批優秀的房地產公司活躍在中國的經 濟舞台上，引領著整個行業的發展。但是作為房地產業整體來講還處於成長發展階段， 存在所有制結構不同、經營模式各異、發展趨勢不明晰等等問題，這也使房地產業成為 爭議的焦點。而學者們對於房地產行業股利政策的分析，基本上都是以對於整個市場分 析來代替，房地產市場的特點決定了其股利政策及其對於企業價值的影響有其獨特的地 方，房地產公司應該根據行業特點與企業差異，制定適合自己的股利政策，來消除市場 其對自身不利的影響。 需要強調的一點是，由於房地產行業發展較快，企業間發展差異比較大，因此本文 對於整個行業的研究，是以對於地產類上市公司的研究為主說明分析的，一方面上市公 司的企業規模和經營業績比較好，能代錶行業發展的方向，另外一方面是由於上市公司 的財務比較公開，也便於本文的分析研究。

二、我國房地產公司及房地產行業的概況 國房地產公司及房地產行業的概況
（一）我國房地產行業的發展及現狀 房地產業是國民經濟發展的晴雨表,房地產市場的發展對於增強區域產業綜合競爭 力具有重要意義。一批優秀的房地產公司活躍在中國的經濟舞台上，引領著整個行業的 發展。我國房地產業正處於新一輪發展的高潮，房地產開發價升量增、供需兩旺，新一 輪的房地產開發可謂 「如火如荼」 全國的住宅開發、 ， 竣工面積及銷售價格更是疊創新高， 中國經濟的「房地產化」現象嚴重。房地產及固定資產投資對國民經濟的貢獻日益顯著， 有統計數據顯示，1998 年，全國土地出讓金收入僅占當年地方財政收入的 0.8%，而到 2004 年則高達 47%，加上其他房地產稅費，我國房地產業對地方財政的貢獻率在 50%左 右， 2006 年， 全國房地產開發投資為 1.94 萬億元， 占當年全社會固定資產投資的 17. 6%， 占當年 GDP 的 9.26%，遠高於國際公認的房地產開發投資佔比重 5%的合理水平。①另外， 最近幾年，我國房價呈不斷上漲的趨勢，特別是在北京、上海等這些經濟發展較快的大 中城市，上漲的幅度之大，是全國僅有的。但是對於其他地區的中小城市而言，房價雖

我們從表 2.1 中可以看出，房屋銷售、土地交易、房屋租賃價格都呈現上漲趨勢。 2005 年比 2004 年的房價指數上漲 7.6%、土地價格上漲 9.1%、房屋租賃價格上漲 1.9%。 （二）我國房地產公司的經營狀況及其對股利政策的影響 到 2006 年底，滬深兩市房地產企業一共 83 家，總市值一共 7975.01 億元，流通市 值一共 3830.46 億元，占總市值的 48.03%，可以看出從股權分置改革以來，房地產市場 的開放程度在整個資本市場中走在前列，其股利政策也更具有說服力。兩市房地產企業 平均主營業務收入為 168735.484 萬元，凈利潤為 20031.525 萬元，市盈率為 42.89%。 同中國深滬市上市公司其他行業市盈率比較，房地產類上市公司居中等偏上水平，說明 房地產業仍處於高利潤行業。平均每股收益為 0.2096 元低於 0.2409 的市場平均水平。 從縱向比較來看，2006 年房地產板塊的平均每股收益遠高於 2003 年的 0.1535 元，其他 指標如主營業務收入，利潤總額，凈利潤等都較 2003 年有大幅度提高，其中萬科、招商 地產、中華企業等地產類上市公司業績增長都在 50%以上，充分表明近年來國家宏觀調 控對房地產類上市公司的業績沒有產生較大的影響。② 一般而言，公司分配利潤應當遵循「多盈多分，少盈少分，無盈利不分配」的原則。 我國上市公司在派發現金股利時也基本遵循了這一特點，即盈利水平高的公司採用派現 方式的比例也高，而盈利水平低的公司採用派現的比例也就相應比較低。從表 2.2 可看 出，從 1998 年到 2006 年，每一年度內，派現的公司比例隨盈餘程度的上升呈現出上升 的趨勢。

三、股利理論及股利政策
（一）股利理論的發展及類型 1.股利無關論。米勒教授與莫迪格萊尼教授於 1961 年 10 月份共同署名發表的《股 利政策,增長與股權估價》一文中指出:股利政策無論是對企業的股票價格還是資本成本 都沒有影響。這就是所謂的股利無關論。MM 認為,企業價值取決於企業的基本盈利能力 及其風險程度,而與如何在股利和留存盈利之間進行稅後利潤的分攤沒有關系。 即在完全 資本市場中，理性投資者的股利收入與資本增值兩者之間不存在任何區別。 2.「手中之鳥」理論。在 MM 股利無關論中,MM 假設股東對現金股利與資本利得沒有 偏好。而戈登與林特納則認為,這一假設並不現實。在一般情況下,股東會偏好於獲得現 金股利,而不喜歡管理者將盈利留存在企業中進行再投資,在將來獲得資本利得。 3.納稅差異理論。以上兩種股利政策均沒有考慮投資者的實際納稅環境。根據國際 慣例,在通常情況下,股利適用稅率要高於長期資本利得適用稅率。這種稅率結構勢必會 影響到股票投資者對股利的看法。② （二）股利政策的類型 1.固定或持續增長的股利政策 這一政策是將每年發放的股利固定在某一固定的水平上並在較長的時期內不變，只 有當公司認為未來盈餘會顯著、不可逆轉地增長時，才提高股利發放額。

2.固定股利支付率政策 固定股利支付率政策即公司確定一個股利占盈餘的比率，長期按此比率支付股利的 政策。 3.剩餘股利政策 剩餘股利政策是在公司有著良好的投資機會時，根據所確定的最佳資本結構測算出 投資所需的權益資本，先從盈餘中留用，在滿足了投資項目所需的權益資本之後，若有 剩餘，公司才將剩餘部分作為股利發放給股東。 4.低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策是在一般情況下，每年只支付固定的、數額較低的正常 股利，只有在公司經營非常好時，才根據實際情況向股東發放額外股利。 （三）股利理論與政策對於房地產企業的實際意義 對於房地產企業而言,按照 MM 股利無關理論,無論股利支付率如何變動,對股權資本 成本和股票價格不會產生任何影響。 按照股利的 「手中之鳥」 理論,企業發放的股利越多, 投資者認為投資的風險越小,股權資本成本會降低。在其他因素不變的情況下,企業價值 將因此而增加。即股利支付率越高,企業價值就越大。而按照納稅差異理論,投資者更加 偏好於資本利得。支付的股利越多,由於投資者需按較高的稅率交稅,他們會向企業要求 更高的報酬率來彌補由於納稅而造成的損失。因此,股利支付率越高,股東的要求報酬率 越高,企業價值越小。以上三種觀點是最為主要的幾種股利理論,但它們的結論卻差異甚 大。 管理者在具體制定股利政策時,一定要考慮各種因素,權衡各方面利弊,力爭使公司的 股利政策有助於企業價值的提高。 經過對各種股利理論的分析可以了解,股利支付雖說不會對企業現金流量產生直接 影響,但卻可以通過各種途徑影響到企業價值,比如股權資本成本會因股利政策的改變而 改變。管理人員必須認識到,證券市場尤其是股票市場對企業決策的反應絕對不容忽視, 它直接關繫到企業未來的投資與融資環境,關繫到企業的持續發展。

四、房地產行業股利分配政策的新趨向
（一）我國上市公司的股利分配政策的特徵 目前我國上市公司對股利政策普遍不夠重視， 股利政策制定的盲目性和隨意性很大， 部分分配方案既不符合財務決策的相關原則，也不符合股東利益的要求，這種股利分配 政策的弊端有：首先，損害了投資者利益，使投資者獲取的投資收益與承擔的投資風險 嚴重不對稱：其次，一些上市公司熱衷於送紅股，使股本規模迅速放大，股東權益被高

2. 股利分配受到配股行為的影響

分配現金股利，輔以資本公積金轉增股本，多元化的分配方式體現處我國房地產市場的 不斷自我摸索，成長。 截至 2008 年 5 月，我國 83 家房地產上市公司中，以分配混合股利為主要形式的有 46 家，佔到總數的 55%，這充分體現了混合股利政策對於地產上市公司的重要意義。這 是房地產行業在 2007 年取得飛速擴張的結果， 體現了地產公司對於資金流的渴求， 不管 是以公積金轉增的形式，或者是送股的形式，目的是為了將利潤留在公司，而少量的現 金分紅則是為了提升股東的信心，以便股東更多的資金投入公司，另外還可以提升債權 人對於公司的信心以及公司的信用評級，以便取得更多的資金。在中國的房地產行業發 展完全成熟以前，分配現金股利，輔以資本公積金轉增股本，多元化的分配方式將繼續 發揮著不可替代的作用，也將成為未來房地產行業股利分配政策的主流。 (三)股權分置改革對房地產行業的重要影響 股權分置改革是國家解決流通股和非流通股對立的股權分置問題，而解決這樣一個 問題它所使用的工具就是送股對價，即是非流通股股東向流通股股東支付對價，例如物 華股份，非流通股股東每 10 股送股數達到了 3.73 股，送出率達 21.36%，這種方式構成 了行業股利政策的一種形式和手段。 地產類上市公司股改始自物華股份與華發股份，2005 年 6 月 20 日，物華股份、華 發股份成為第二批 42 家股改試點的上市公司之一，拉開了地產類上市公司股改的帷幕。 隨後，股改由試點階段轉入全面推進階段，以每批 20 家左右的「勻速」推進，先後共有 八批 197 家上市公司進入股改程序。而在股改全面推進過程中，地產類上市公司也開始 了全面推進，每批股改企業中均出現地產類公司的身影，而且進入股改的地產上市公司 情況也呈現多樣化，同時股改方案屢現創新。① 在股權分置改革促使企業的內外部環境不斷完善作用下，會對股利政策產生深遠影 響。同時由於房地產行業對於大量資金的需求，改革非流通股為流通股對於房地產行業 而言，有著極為重要的意義。股改從股權結構的股權性質而言，使國家股和法人股的非 流通股具有流通權，改變了股東持股的本質，使不同性質的股東持股比例發生變化。從 股權集中度而言，股權分置改革同時也降低了非流通股東的持股比例，從而有利於更多 社會資金通過流通股的形式進入資本市場，為資金密集型的地產市場提供幫助。 1.有利於減少大股東」一股獨大」的情況

表 4.4 項目 第一大股東變動 流通股的變動

房地產行業股權結構的數量變化 平均值 0.083270 0.109361 中值 0.082700 0.109091 最大值

①最小值 0.000000 0.018654 方差 0.039699 0.044989 0.208900 0.384840

從表 4.4 中可以看出，流通股的變動平均值為 0.109361，中值為 0.109091，說明股 改使流通股的比例增加， 有利於市場環境得到一定的優化， 在房價虛高， 地王頻出的 2007 年，地產公司對於資金的瘋狂需求，這點顯得尤為重要。但是由於有限售條件流通股暫 不流通所以不考慮。 第一大股東變動平均值為 0.083270， 中值為 0.082700， 說明股改使第一大股東的比 例降低。有利於避免一股獨大的狀況，使房地產企業走上良性發展的軌道。 2.使房地產行業股利政策進入新階段，為企業減輕歷史遺留問題提供了契機 由於中國證券市場歷史的原因，與其他板塊相比，房地產行業情況更為復雜。1999 年以前相當長一段時間內，房地產企業被明令禁止上市，多數地產公司採取了借殼上市 的辦法，地產公司在借殼上市過程中，不僅要為股權收購支付巨額的資金，而且在股權 收購達成協議後，涉及國有股的股權轉讓還需要經過政府監管部門審批，由於被借殼的 上市公司的資產質量都較差，地產公司要變更其主業需要進行脫胎換骨的資產重組，置 入優質資產，重組成本都比較高，為以後公司的發展留下了後遺症。 以東華實業為例， 控股股東廣州粵泰集團是在 2003 年， 在每股凈資產值的基礎上溢 價 20%收購而來，自上市以來，東華實業從未進行過再融資，現大股東的持股成本竟比 原流通股股東持股成本還要高，而且尚未計算大股東先後兩次注入共計數億元的經營性 資產。② 股權分置改革對於解決這類問題， 提供了良好的契機。 減少了第一大股東持股比例， 而將投資主體轉移到更多流通股股東身上，對於公司優質資產是一種補充。例如渝開發 採取了非流通股股東先注資再轉增股本的創新股改方案，即由非流通股股東向公司注入 1.0226 億元現金到資本公積金項目， 渝開發以注入現金增加的部分資本公積金向全體股
③ 東按每 10 股轉增 5 股的比例轉增股份， 實際對價相當於每股流通股股東獲送 0.87 元。

該方案不僅是自股改啟動以來獨一無二的股改形式，更重要的是，解決了歷史遺留的資 產重組成本過高的問題。

五、房地產行業股利分配政策的新趨向對於企業價值的影響
股利分配政策改變的是企業的資本結構，即有多少利潤留在企業，多少作為股利發 放給股東。對於房地產企業而言也是一樣，下面繼續以萬科為例分析不同股利政策對於 企業價值的不同影響。 （一）從送股到分配現金股利 送股即送股票股利，股票股利減少公司的留存收益，但只是資金在股東權益之間轉 移，即將公司的未分配利潤或盈餘公積轉為股本，不會導致現金流出，不增加公司資產， 股東權益帳面價值總額也不會發生變化。而分配現金股利則能大大加強公司對股東的吸 引力，使得很多股東真正以分紅為目的持有公司股票，而不是以賺取差價為目的。 作為地產行業的龍頭，萬科分紅逐年增加，1997、1998、1999、2000、2001年分別 為0.15元、0.1元、0.15元、0.18、0.2元，占每股收益的百分比基本保持穩定，依次 為:36.1%、24.5、35.7%、37.7%、33.78%。這反映了公司良好的現金流動狀況，在保證 連續分紅的同時，也保持了公司的發展後勁。雖然分紅減少了公司的總資產，使得表面 上企業價值減少，但是對於股東的這種直接物質刺激會加深股東對於公司前景的看好， 將更多的資本投入到公司中去，其總的企業價值是擴大的。 （二）從分配現金股利到公積金轉增股本 轉增股本是我國上市公司一種特有的股本擴張方式，其實質上是公司用資本公積或 盈餘公積向股東轉送股份的行為。在國外較為規范的市場上，由於股市供需較為平衡， 公司發行股票時一般溢價部分比較少，資本公積金也不用作轉股，而在我國，上市公司 的股票絕大部分都是通過高溢價發行的，致使公司形成了大量的資本公積金。 2007年，萬科在綜合考慮股東建議、公司盈利前景、資產狀況以及市場環境的前提 下，以每10 股轉增6 股的比例，向全體股東轉增股本。以2007 年12 月31 日總股本 6,872,006,387 股計算，轉增股本為4,123,203,832 股，本次資本公積金轉增股本總金 額為4,123,203,832 元。轉增前，資本公積金為12,885,360,235.32 元，轉增後，資本 公積金結余為8,762,156,403.32 元。①萬科轉增股本之後，其企業價值不僅沒有減少， 反而有了很大的增強，加之對股東信心的鼓舞，可以看出，這是一個非常成功的政策。 對於其他房地產上市公司也是一個很好的表率作用，這樣的方式在地產界已經越來越被 廣泛使用。 （三）股利分配政策對房地產企業的宏觀影響

1.大量的房產公司熱衷於送紅股，導致股本規模急劇擴張 很多房產公司為了企業的規模能大幅擴張，以便在資本和證券市場以及銀行取得更 多資金，用於項目開發。所以熱衷於送紅股，但這樣會使原有股東權益被高度稀釋，一 些比例送股的公司的業績無法與股本擴張的速度保持同步，短短幾年便由原來的「績優 公司」變成了「績差公司」，股價也一路下滑。 2.經常性的不分配，難以發揮股利政策的積極效應 按照現代股利政策的相關理論， 恰當的股利政策具有兩種效應:一是降低代理成本效 應，二是顧客效應。代理成本理論認為，由於較多地支付股利，留存盈利減少，可能迫 使公司進入資本市場重新進行融資。這就會迫使公司管理者受到更多投資者的監督，另 一方面也迫使公司必須謹慎、有效地運用資金，竭盡全力搞好經營，以提高公司價值， 維持較高的股利支付；因而，股利支付可以避免權益資本的過度累積，具有降低代理成 本的功效。顧客效應理論認為，處於不同稅收邊際率的投資者的股利偏好是不同的，每 一公司富有個性的股利政策，會吸引一部分具有相應股利政策偏好的投資者組成的「常 客」 。而當公司的股利政策向積極方面轉化時，則會吸引比過去更多的「常客」 。由於我 國上市公司經常性的不分配，即使分配，也如蜻蜓點水，因而很難獲取股利政策的這兩 種積極效應。 3.由於股本擴張速度迅速，股本規模急劇膨脹，導致資本結構失調 合理的資本結構可以使公司資本成本降到最低，公司價值達到最大。由於債務利息 可以在稅前抵扣，在財務杠桿的作用下，保持適度的負債率可以提高投資者的收益。而 我國房產上市公司普遍偏好權益融資，盲目追求股本規模的擴張，資產負債率偏低，資 本結構嚴重失調。結果不僅失去了利用財務杠桿效應的機會，還會加大平均加權資本成 本。隨著資本成本的提高，勢必會影響到公司的投資決策，從而最終會影響到公司的生 存與長遠發展。

六、規范我國房地產上市公司股利分配政策的對策思路
(一)盡快完善關於房地產行業股利分配的特殊政策法規並加強執行 中國證券市場運作時間較短，相關的政策法規還不完善。由於缺乏硬性的約束，上 市公司的股利分配在很大程度上存在著隨意性。另一方面，由於房地產上市公司特殊的 股權結構等原因，我們國家的股市對於政策的規定比較敏感，這從以上的資料中可以看 出。 國家新規定的出台， 都會對敏感脆弱的地產類上市公司的業績帶來或大或小的影響。 因此，應盡快完善有關的法律規范，將有關操作的概念明確，操作的步驟細化，以加強執行，對地產行業起到完善和保護作用，促進其健康穩定發展。 （二）繼續深化房地產上市公司的法人治理結構 上市公司法人治理結構存在問題也是導致股利分配產生問題的重要原因。由於我國 目前絕大部分房地產上市公司是由原國有企業轉制而來的，股權分置改革有利於房地產 上市公司的發展，但是 「所有者缺位問題」的存在，使股東大會實際上由企業經營者所 控制，監事會則形同虛設。對公司經營者來說，公司的規模越大就越有成就感，自己也 可以從中獲得各種利益。在他們看來，公司上市的目的就是為了籌資方便，投資者的錢 既不需要還本，又不需要付息，是否分配股利更是無關緊要。這也是地產行業多為資本 密集型企業帶來的負面影響，繼續深化法人治理結構，有利於解決房地產行業一味最求 資本的現狀，有利於企業的良性循環與發展。 （三）房地產上市公司應盡量保持股利政策的穩定性 股利政策的穩定性，表現為股利與稅後盈利之間穩定的比例關系及股利穩定增長的 趨勢。穩定的股利對保持股票價格的穩定具有直接的作用。對公司而言，意味著公司實 力和盈利的穩定。通過前面對地產市場與行業的分析，我們得出，那些股利收人占其收 人總額比例較大的股東，注意穩定的股利收人，更願意持有那些收人穩定的公司股票， 並願支付較高價格購買。同時，股利政策是二級市場最直接的「穩壓器」之一，對於避 免由於股利政策變動而惡炒某個股票，避免二級市場的劇烈波動，遏制投機行為，培養 正確的投資理念具有無可比擬的作用。 當然， 股利政策的制定也應考慮股市的波動情況。 不論上市公司的財務及經營狀況如何，股利分配，尤其是配股都必須選擇適當的時機。 首先，在股價長期低迷的情況下，上市公司再大規模、高溢價配股，必然會加劇股票短 期內供過於求的矛盾，結果不僅是使二級市場受到更大打擊，而且上市公司的配股籌資 計劃也可能因市場抵觸而落空。其次，房地產上市公司作為股市的重要成員行業之一， 股市行情制約著公司的運作，公司對保護和鞏固股市也有應盡的責任，當股價過高，企 業應通過適當的股利政策，促其回落；當股價低迷，公司應通過股利政策給投資者適當 補償，增強他們的投資信心，使股價升高。 （四）增強現金股利的分配力度 從前文的分析，我們知道，投我國資本市場的投資者對於資本利得的偏好遠遠大於 投資所得。 所以要增強投資者長期持有公司股票的信心， 樹立公司長期健康發展的形象， 就要在可能的情況下發行現金股利，這也是國外資本市場發展的特徵之一。對於房地產 這樣一個對於資金要求更大的行業而言，更需要如此，所發的現金股利對於公司而言無足輕重，但是其提供的資金回報卻非常大，何樂而不為？也只有這樣，整個房地產行業 才能減少投機氣氛，逐步走向成熟。

參考文獻：
[1] 安世民,吳奇.企業文化對其經營環境的適應性研究[J].西北民族大學學報, 2006（4）： 30-33. [2] 陳蘭.我國房地產市場發展現狀與趨勢分析[J].科技促進發展, 2007（3）：9-11.
[3] 陳衛利.論股利政策與企業價值[J].山東經濟, 2003（9）：36-37.
[4] 李宏.房地產上市公司價值評價體系研究[D].西安：西安建築科技大學,2004：
[5] 陸正飛,魏濤.配股後業績下降：盈餘管理後果與真實業績滑坡[J].會計研究, 2006（8）： 52-59.
[6] 呂長江,王克敏.上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究, 1999（12）：31-38.
[7] 田華臣.我國上市公司股利分配政策研究[J].理論與實踐, 2003（11）：70-71.
[8] 王斌,張虹紅.論企業集團的股權設計[J].會計研究, 2005（12）：9-14.
[9] 王憲平.我國房地產上市公司價值判斷標准及投資機會分析[J].經濟建築, 2002（2）： 34-37. [10] 楊旭東,莫小鵬.新配股政策出台後上市公司盈餘管理現象的實證研究[J].會計研究, 2006 （8）：44-51.
[11] 原紅旗.中國上市公司股利政策分析[M].北京：中國財政經濟出版社,2004：93.
[12] 於藝.我國上市公司股利政策現狀研究[J].武漢科技大學學報, 2004（19）：20-24.
[14] 中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：經濟科學出版社,2005：
[15] Tom Copeland,Tim Koller,Jack Murrin.Valuation—Measuring and Managing the Value of Companies[M].北京：電子工業出版社,2002：

致 謝

在學士學位論文即將完成之際， 我想向曾經給我幫助和支持的人們表示衷心的感謝。 特別是我的論文指導老師陳平老師，他在我的論文寫作過程中給了我無微不至的關心和 指導，幫助我一遍又一遍的修改論文結構，一次又一次的糾正論文的內容，甚至連錯別 字和標點符號都幫我一一的指出。 還有要感謝我的朋友們，他們在我每次論文定稿時都幫我仔細檢查錯別字以及語言 的流暢性，並且在我的論文寫作過程中提供了很多有關我論文的資料和許多有價值的數 據。最後要感謝學校在我們的論文寫作過程中提供諸多便利設施和服務，比如網路檢索 設備、圖書館查閱服務以及免費列印服務等等。

④ 房地產行業的黃金時代和白銀時代指的是什麼

房地產行業的黃金時代是指自1998年住房體制改革開始，中國房地產行業進入了快速發展的階段，這個階段被稱為房地產的「黃金時代」。「黃金時代」的發展模式概括為，企業的盈利模式建立在土地的持續快速升值上；長期寬松的信貸環境，房企資金成本比較低，房企財務杠桿比較高。

在國家調控政策的主導下，房地產市場由2007年的過熱回歸到理性。地產行業的白銀時代，在2008年就應該開始了。

但是國際金融危機打斷了這一進程，今天的轉型正是接續2008年那場未完成的變革房地產行業的白銀時代所謂的『白銀』不僅僅是成色的變化，而且是房地產行業的使用功能發生變化，房企的轉型是必然的。未來，房地產行業將成為旅遊、養老等產業的載體，不再單純地體現為投資屬性，更多的表現為去投資化。

(4)我國房地產行業財務杠桿發展擴展閱讀：

房地產行業具體內容範圍：

1、國有土地使用權的出讓；

2、房地產的開發與再開發：徵用土地，拆遷安置，委託規劃設計，對舊城區的開發與再開發；

3、房地產經營：土地使用權的轉讓、出租、抵押以及房屋的買賣、抵押等經濟活動；

4、房地產中介服務：房地產咨詢中介，房地產評估中介，房地產代理中介；

5、物業管理：房屋公用設備實施的養護維修並為使用者提供安全、衛生、優美的環境；

6、房地產的調控與管理：建立房地產市場、資金市場、技術市場、勞務市場、信息市場，制定合理的房地產價格體系，建立健全房地產法規，實現國家對房地產市場的宏觀調控。

房地產是房產和地產的合稱。房產是指建築在土地上的各種房屋，包括住宅、倉庫、廠房、商業、服務、文化、教育、辦公醫療和體育用房等；地產則包括土地和地下各種基礎設施，例如供熱、供水、供電、供氣、排水排污等地下管線以及地面道路等。

⑤ 什麼是財務杠桿房地產開發中所謂的「高財務杠桿」是什麼意思

房地產開發中所謂的「高財務杠桿」是指房地產開發企業負債高。財務風險大。

無論企業營業利潤多少，債務利息和優先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每一元盈餘所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈餘。這種債務對投資者收益的影響，稱為財務杠桿。財務杠桿影響的是企業的稅後利潤而不是息前稅前利潤。

財務杠桿系數（DFL）= 息稅前利潤EBIT/[息稅前利潤EBIT-利息-優先股股利/（1-所得稅稅率）]

財務杠桿與財務風險的關系[1] 1、財務風險主要由財務杠桿產生。
「風險是關於不願發生的事件發生的不確定性之客觀體現」。這一定義強調了：風險是客觀存在的而不是「不確定性」的。而財務風險是指未來收益不確定情況下，企業因負債籌資而產生的由股東承擔的額外風險。如果借入資金的投資收益率大於平均負債利息率，則可從杠桿中獲益。反之，則會遭受損失。這種不確定性就是杠桿帶來的財務風險。
從理論上講，企業財務杠桿系數的高低可以反映財務風險的大小。這里需要指出，負債中包含有息負債和無息負債，財務杠桿只能反映有息負債給企業帶來的財務風險而沒有反映無息負債，如應付賬款的影響。通常情況下，無息負債是正常經營過程中因商業信用產生的，而有息負債是由於融資需要借入的，一般金額比較大，所以是產生財務風險的主要因素。如果存在有息負債，財務杠桿系數大於1，放大了息稅前利潤的變動對每股盈餘的作用。由定義公式可知，財務杠桿系數越大，當息稅前利潤率上升時，權益資本收益率會以更大的比例上升，若息稅前利潤率下降，則權益利潤率會以更快的速度下降。此時，財務風險較大。相反，財務杠桿系數較小，財務風險也較小。財務風險的實質是將借入資金上的經營風險轉移給了權益資本。
2、財務杠桿與財務風險是不可避免的。
首先，自有資金的籌集數量有限，當企業處於擴張時期，很難完全滿足企業的需要。負債籌資速度快，彈性大，適當的借入資金有利於擴大企業的經營規模，提高企業的市場競爭能力。同時，由企業負債而產生的利息，在稅前支付。若經營利潤相同，負債經營與無債經營的企業相比，繳納的所得稅較少，即節稅效應。所以，債務資本成本與權益資本成本相比較低，負債籌資有利於降低企業的綜合資本成本。但是，未來收益的不確定性使借入資金必然承擔一部分經營風險，即債務資本的經營風險轉嫁給權益資本而形成的財務風險也必定存在;其次，閑置資金的存在也促進的借貸行為的發生。資金只有投入生產過程才能實現增值。若把一筆資金作為儲藏手段保存起來，若不存在通貨膨脹，隨著時間的推移是不會產生增值的。所以，企業將閑置資金存入銀行以收取利息，由銀行貸出投入生產。因此，財務杠桿以及財務風險也將伴隨著債務資本而存在。

⑥ 在房地產投資中從哪些方面能體現財務杠桿的作用

下面的例子將有助於理解財務杠桿與財務風險之間的關系。
假定企業的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：
項目行次
負債比率

0%50%80%
資本總額
①
100010001000
其中：負債②＝①×負債比率0500800
權益資本
③＝①－②1000500200
息稅前利潤④150150150
利息費用⑤＝②×10%05080
稅前利潤⑥＝④－⑤15010070
所得稅
⑦＝⑥×35%52.53524.5
稅後凈利
⑧＝⑥－⑦
97.56545.5
權益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③
9.75％13％22.75％
財務杠桿系數⑩＝④÷⑥
11.52.14
假定企業沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：
項目負債比率
0%50%80%
息稅前利潤909090
利息費用05080
稅前利潤904010
所得稅31.5143.5
稅後凈利58.5266.5
權益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%
財務杠桿系數12.259
對比表一和表二可以發現，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等於負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

⑦ 為什麼房地產企業的財務杠桿一般比較高

您好1
這個就好比軍隊的等級制度，每一級都有區別
望採納，謝謝

⑧ 急！急!房地產金融的任務是什麼

房地產金融在國民經濟和人們日常生活中的地位與作用日益突出。房地產金融行為對個人住房、房地產企業經營和經濟市場的有效性有著直接的影響。房地產業所需要的大量資金以及房地產開發運用的「財務杠桿原理」決定了房地產資金不可能單純依賴開發商的自有資金，必須依靠金融工具融資。
(一)房地產金融為房地產開發經營提供了重要的資金保障
首先，房地產開發經營過程大致要經過土地購買、房地產開發建設、房產銷售、房地產經營四個主要的階段。這四個階段緊密相聯，環環相扣，資金成為銜接各個環節的關鍵因素。另外，房地產的生產周期長，資金需求密集，資金供需間存在時間差。解決這個時間差，就需要金融支持。我國房地產金融在金融總量中所佔的比例越來越高，2005年底房地產貸款達到3.07萬億元，占金融機構人民幣各項貸款余額的14.84%，佔GDP的比率為16.75%;商業性個人住房貸款余額為1.84萬億元，占金融機構人民幣貸款余額的8.9%。佔GDP的比率為10%。房地產金融的健康穩定對房地產系統的健康穩定至關重要。
其次，從金融業的發展來看，房地產對於金融業的運作，包括業務拓展和利潤生成均具有十分重要的意義。房地產作為一種不動產，具有保值和增值的特點，這就使得房地產成為金融行業的理想抵押品。
再次，從金融市場固有的功能來看，聚資功能、配置功能和宏觀調控功能都促進房地產業的發展。
金融的聚資功能起著資金「蓄水池」的作用。它將一些部門、一些經濟單位在一定時間內暫時閑置的、相對零散的資金集中在一起，以滿足大規模的投資需求。特別是為企業發展提供大額投資，為政府部門進行大規模的基礎設施建設與公共支出提供資金來源。在金融市場上，資金需求者可以很方便地通過直接或問接的融資方式獲取資金，資金供應者可以通過多種形式的金融工具，選擇適合自己收益與風險偏好的流動性需求投資，以實現資金效益最大化。
金融市場將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，使一個社會的經濟資源能最有效地配置在效率最高或效用最大的用途上，實現稀缺資源的合理配置和有效利用。根據風險偏好的不同，風險厭惡程度較高的人利用各種金融工具把風險轉嫁給風險厭惡程度較低的人，以實現風險的再分配。
金融市場的存在及發展為政府實施宏觀調控創造了條件，貨幣政策的三大傳統手段，即法定存款准備金，貼現率，公開市場業務的實施都是以金融市場為載體。金融市場既提供貨幣政策實施的信息，也為政府部門收集分析經濟運行情況制定政策提供決策依據。
在發達的金融市場，房地產金融發揮著信貸和融通資金的職能，以補充再生產過程中對資金的需求，保證房地產開發、經營資金的投入產出良性循環。
(二)房地產金融支持居民住房消費能力的提高
長期穩定的金融支持政策是實現我國政治目標、改善人民居住水平、培育支柱產業必需的制度保障。我國實現小康目標和發展房地產業需要明確而長期的金融支持政策。發達國家在提出解決居民住房和發展住宅產業的政策目標後，持續穩定的住宅融資政策保障著政策目標的實現，而且政府對房地產業的支持和鼓勵使其迅速成長為支柱產業。我國已提出建設小康社會的目標，因此，明晰穩定的房地產金融配套政策成為居民提高住房消費能力的保證。
從制度層面看，我國房地產市場的真正發展基本上是從1998年開始，這一年我國住房體制改革的綱領性文件《關於進一步深化城鎮住房制度改革，加快住房建設的通知》頒布，取消單位福利分房，實行住房商品化，居民通過個人按揭貸款進行住房的商品化購置。國內房地產業得到飛速發展，成為帶動國內經濟發展的動力。
從經濟層面分析，我國經濟的高速增長不僅提高了當期的支出，更重要的是增加了居民未來收人增長的預期，這種預期造成了居民住房信貸的快速增長。居民的住宅消費需求和建設小康社會的目標必然導致穩定的住房投資，從而構成房地產金融增長的堅實基礎，其中房地產信貸增長空間大，持續時間長。而伴隨著房地產資產的增加和金融深化的加快，我國住宅證券金融的發展潛力廣闊，產品日益豐富。未來相當長一段時間內，商業銀行信貸在住宅融資中的份額仍將是住宅融資的主要工具。而日益發展的證券化金融工具將成為住宅融資的有益補充，將大大豐富和完善住宅融資的渠道和手段。
從金融體系看，大多數國家對居民購房融資都可分為福利性金融體系和商業性金融體系。福利性金融體系是為了解決中低收人人群的住房問題，而商業性金融體系則為收入較高人群解決住房問題提供支持，同時也為福利性金融體系提供輔助。福利性住宅金融以非盈利為出發點，重在調節和提供各種幫助，體現出政府福利的特點。商業性住宅金融遵循市場競爭原則，以盈利為目的，體現出住房商品化的原則。兩者既相對獨立，又相互依賴融合，形成統一的住宅金融。
建立福利性金融制度是政府的基本職責。大多數國家在購房資金來源、政府信用擔保和減輕貸款返還負擔方面提供了積極的福利性金融支持，並未採取完全市場化的態度。我國目前商業性金融體系相對成熟，也承擔著各種收入結構居民的住宅融資需求，但商業性金融機構作為市場主體，不可能長時期承擔對政策性的住宅融資責任，而福利性金融體系除了處於探索之中的住房公積金制度外幾乎空白，所以建立針對中低收人人群的福利性融資體系是今後亟待解決的課題。
(三)房地產金融調節房地產業的金融屬性
我國經濟界以中國證監會(簡稱CSRC)1999年4月制訂的《中國上市公司分類指引》為標准，該指引以國家統計局制定的《國民經濟行業分類與代碼》為主要依據，將房地產業作為一個單獨的門類，其包括的內容分為三個子類：房地產開發經營業、物業管理業、房地產中介服務業及其他房地產活動。
與我國關於房地產的產業分類相對應，在國際產業分類標准體系中，特別是國際資本市場上最常用的產業分類標准GICS和GCS將房地產業歸於金融行業，將其與銀行、保險歸於一類。此外，美國1997年推出的北美產業分類體系(NAICS)取代了原標准產業分類(SIC)，也將房地產業歸為金融業。
上述產業分類比較顯示，國際上特別是國際資本市場對房地產業金融屬性的認知。充分認識房地產業的金融屬性，對於管理層和房地產從業機構都具有重要的現實意義。一方面，國家管理部門特別是金融管理部門，應該全面綜合考慮房地產金融問題，而不是單獨從銀行信貸管理、信託政策、企業債券或股票等金融工具的角度來考慮房地產金融;另一方面，作為房地產業界，應該認識和發揮房地產業的金融屬性，站在金融的高度，發揮房地產自身優勢，充分利用各種創新金融工具，挑戰房地產風險。
房地產泡沫對經濟、金融、民眾生活帶來巨大的影響，房地產價格的走勢將直接影響到國民經濟和GDP增長，也影響金融資產的質量。房地產價格上漲過快容易造成市場價格過分偏離其真實價值，從而產生泡沫，一旦泡沫破滅，房地產價格下跌，作為抵押物的房地產就會貶值甚至大幅縮水，給銀行帶來不小的損失。
我國自房地產市場建立以來，房地產市場的發展就和金融市場的發展緊密地聯系在一起。購房抵押貸款使消費者的潛在購房需求得以轉化為現實需求，開發企業獲得的銀行開發貸款促使其完成新建項目的建設。當國家決定對宏觀經濟進行調控時，作為主要調控工具之一的金融手段，不可避免地要對房地產業產生影響，特別是當房地產業對於金融業依存度越高時，所產生的影響也將越大。