水泥行業去杠桿

A. 為什麼電商在美國和日本干不過實體店

• 為什麼電商在美國和日本干不過實體店？

• 導讀

中國的電商發展快，不是電商有多厲害，而是傳統零售業太low。為什麼亞馬遜在美國無法撼動沃爾瑪的統治地位？為什麼電商在日本幾乎沒有生存的空間？




文/許小年 中歐國際工商學院經濟與金融學教授




今天讓我來講創新和互聯網，我想還是從宏觀經濟談起。為什麼在這時候提創新的問題？因為中國經濟走到了今天，不靠創新，已經走不下去了。雖然統計出來今年一季度、二季度的GDP全是7%，但電力指標、運輸貨運量的增長率和企業層面等各方面的情況都很清楚地告訴我們，經濟正在滑入衰退。




為什麼會衰退？因為經過了多年的高速增長，經濟內部所積累下的結構性問題到現在已經捂蓋不住了，必須要由某種方式表現出來。表現在宏觀上，增長速度放慢；在微觀上，企業經營越來越困難。




• 最大的泡沫在實體經濟




為什麼會發生這樣的情況？衰退的原因是過去透支了今天的經濟景氣。2008年在國際金融危機的沖擊之下，中國的經濟有個斷崖式的下跌，雖然是外部沖擊引起的，但也反映了中國經濟的脆弱性。如果我們能利用2008年那個時機，在經濟下跌的過程中，忍受痛苦，進行結構調整，產業升級換代，就不會有今天的困境。但是我們推出了「4萬億」的刺激計劃，於是浪費了一次衰退，浪費了一次極好的調整機會。





現在我們看到，今天調整的困難比2008年還要大。2009年「4萬億」執行的結果，使本來已嚴重的結構失衡更加的惡化，這表現在很多的傳統製造業部門那時產能已經過剩，產品技術落後，在市場上找不到銷路，急需更新換代。然而政府的巨量投資，又使這些落後的產能、落後的技術和產品得以苟延殘喘，甚至繼續擴張一直到今天。原來經濟中的內在的增長動力減弱了，這個時候需要增強它的體質，我們非但沒有消除導致虛弱的內部結構性弊病，反而是給它注射「強心針」，讓落後產能繼續膨脹。




前兩天見了一家民營鋼鐵廠，他們告訴我現在全國鋼鐵的生產能力大概在11億-12億噸，而全國的消費只有6億-7億噸，也就是說鋼鐵產能過剩30%-40%。這些過剩產能沒有消除之前，鋼價不會反彈，各家都在產能的壓力下，低價在市場上銷售鋼鐵。低價銷售的結果是誰都沒有利潤，一些鋼鐵公司是靠著政府的救濟在活著，其實早就應該倒掉了。





它們不倒的話，那些效益高的鋼鐵公司也沒有辦法正常經營，因為價格被壓的太低了。鋼鐵行業是傳統製造業的一個代表，我們用新的產能泡沫去掩蓋舊的產能泡沫，結果致使泡沫越來越大。資本市場有泡沫，但泡沫主要是在實體經濟中，表現為過剩產能。




由於中國經濟增長長期依靠投資驅動，當出現過剩產能的時候，企業不敢投資了，依賴投資的增長就掉下來了，這是結構性扭曲持續到今天的一個必然結果。出路在哪裡？去產能化。如果不把過剩的產能消除掉，價格起不來，企業經營會很困難，經濟就會長期的在低位運行。




所以去產能化是當前最緊迫的任務。這和2008年金融危機之後歐美經濟的去杠桿化所面臨的挑戰是一樣的。歐美發生金融危機的原因是過度借債，杠桿過高，把家庭和金融機構壓垮了。要想經濟恢復，必須把過高的杠桿率降下去。美國去杠桿化從2008年到去年2014年才基本結束。




歐洲經濟為什麼現在還不行，因為它的去杠桿化沒有認真地展開。我們有數據表明歐洲的杠桿率只是稍稍低於2008、2009年，而美國的杠桿率已經回到了歷史的平均水平。這也是歐美兩個經濟體的表現大相徑庭的主要原因所在。




同樣對於中國來說，我們不僅要去杠桿，我們還要去產能。實際上去產能和去杠桿是一回事，實體經濟中的過剩產能，對應的是銀行的天量信貸，要不是銀行放出那麼多的貸款，也不會有今天這么多的過剩產能。實體經濟要去產能，金融行業要去杠桿。




如果說A股場外配資是個問題的話，那麼和金融體系與政府體系中的壞賬相比，那簡直就是小菜一碟。A股配資總共有兩、三萬億吧？我們金融體系的貸款余額是80多萬億，壞賬率如果是10%，那麼就是七、八萬億，而且有可能還不止。政府融資平台在執行4萬億過程中積累的債務，現在官方估計就有20萬億，這才是中國經濟的大隱患。




A股市場是政府製造的國家牛市，當風險逐漸顯現的時候，又是政府去清理場外配資，把它打下去，暴跌之後，又是政府出來救市。盡管社會反響很大，其實A股市場只是中國經濟中的一個小問題。大問題是政府負債，銀行的壞賬，實體經濟中的過剩產能。過剩產能有多嚴重？各個行業不一樣，據說水泥行業的過剩產能是60%以上。這些數字告訴我們，去杠桿的過程和去產能的過程可能會相當長，到底需要多少年？我也不知道，我想3年5年總是要的吧？各位對此要有充分的心理准備。




在去產能和去杠桿的過程中，企業的首要任務不是說發展多快，要做多大，不是賺錢多少，而是活著，活下去就好辦。宏觀形勢嚴峻，是不是我們就不幹了呢？當然不是。在經濟下行的過程中，價值才能顯現。我喜歡熊市，不喜歡牛市，為什麼？因為在牛市中，資產的價格都被高估，只有在熊市中，資產的公允價值才能夠在市場上出現，就像巴菲特喜歡熊市一樣。所以不要害怕熊市，不要害怕經濟的下行和經濟的調整，在調整的過程中，會出現大量的商業機會。為什麼要在這個時候談創新，談創業，談互聯網？原因就在這里。




• 三大機會：重組、升級、創業




最近我除了上課以外，就在各地看企業。為什麼現在企業看得比較多？因為宏觀經濟沒得看了。而且我研究宏觀經濟，人家也不喜歡聽。我去看基層，發現機會起碼有這幾個方面：




一個是行業重組，行業重組的機會非常之多。我剛才說的鋼鐵行業，很多中小型的鋼鐵公司都要倒掉，這個時候是購並的好機會。但是現在購並的障礙在於地方政府的干預，所以我和政府說不要阻礙市場上的購並，不要阻礙企業的倒閉。企業不行了，地方政府首先想到的是稅收和就業，他用各種各樣的辦法來挽救瀕臨死亡的企業。




我對他們說，經濟就像自然界，生老病死是自然現象。死的時候你要讓它死，它不死，那些活著的也活不好。因為這些瀕臨死亡的企業是不惜一切代價獲取現金流，把價格壓得非常低，以至於那些好企業也活不下去。政府和經濟學家的考慮不一樣，由於地方政府的干預，好企業不敢去收購，因為收購的前提條件是不許裁員。




這怎麼可能呢？我去購並一個低效的企業，當然要裁剪冗員。地方政府說不許裁員，這就阻礙了行業重組的進行。如果不是地方政府阻礙的話，現在購並有很多機會。優秀的企業通過購並提高它的市場集中度，獲得一定的定價的能力來改進它的利潤率，實現經營狀況的好轉。




這些市場份額比較集中的企業下一個要做的就是研發，推動升級換代。在行業分散的情況下，中小型企業沒有做研發的力量。中國各行各業的一個特點就是太分散了，分散到了沒有幾家領軍的企業能夠做創新式的研發，所以市場集中度一定要提高，世界各國全都是這么走過來的。




在上一世紀，汽車工業剛剛開始發展的時候，美國有200多家汽車公司，中國現在有1000多家，太分散了，分散到規模經濟效益無法發揮，分散到每個企業都不可能做大規模的研發投入。在市場力量的驅動下，幾十年間美國的200多家汽車公司最後變成了3家。中國工業的發展，也會走同樣的道路，不斷地集中，只有集中才有規模效益，只有集中才能有足夠的資源進行研究與開發。




我們上千家的汽車公司，要通過購並、通過行業重組來提高市場的集中度。再比如零售業，中國的全年的零售額是20多萬億，我們最大的零售公司不算京東，一年的銷售額是多少？國有零售商1000多億，但是不賺錢，賺錢的是民營的，最大的也不過500億。而沃爾瑪的年銷售額是4800億美元，和中國的500億人民幣怎麼比啊？我們的傳統行業過於分散，效率太低。這些問題在經濟高速增長的時期無法解決，為什麼？因為在高增長時誰都賺錢，中型的，小型的企業也賺錢，經濟一慢下來，問題就暴露了。




以零售業為例，為什麼京東這樣的電商在幾年的時間里就成長為中國的第一大零售商？亞馬遜幹了這么多年，干不過沃爾瑪，只是沃爾瑪的五分之一，而京東在很短的時間里就超越了所有的零售商成為中國第一，因為傳統零售商的效率太低。我說的是自營零售，不是淘寶天貓那樣的銷售平台。就是京東這個全國第一也不過1200億人民幣的銷售額，和中國20萬億的零售額相比，微不足道。




零售業一定會進行大規模的整合，鋼鐵行業，水泥行業都會進行大規模的整合，一些企業在衰退的時候倒掉，把市場份額讓給那些有競爭力，有競爭優勢的企業。在整合的過程中有多少機會？對於做投資的來說，機會是非常多的，我要有錢的話就想搞個購並基金，遺憾的是我沒錢。




第二個機會是傳統企業的更新換代。我去年看了賓士和寶馬的生產線，車間裡面沒有幾個工人，雖然還沒有達到工業4.0的標准，頂多3.0、3.5，也已經相當好了。機器人到處都是，工位和工位之間的搬運全都是自動化，不用人工，車間內部全都連起來了，自動化程度很高。我們要做的，就是用新的技術去提高效率，不必硬把自己套進互聯網思維，而是要思考如何運用這些新技術來提高企業的效率。




我們一個校友是做縫紉機的，縫紉機整個行業今年上半年的銷售額大概跌了20％，利潤整個行業跌了60％，而他的企業銷售額和去年基本持平，利潤跌了大概不到10％。我問他為什麼可以取得高於行業平均的成績？




他無非是把電腦裝到了縫紉機上，用電控提高縫紉機的自動化程度。產品的升級，他早就開始做了，他說不做不行了，因為傳統的縫紉工越來越難招。設想手工操作的縫紉機，手裡捏著布，眼睛盯著針，一天緊緊張張8小時，現在誰願意干這樣的活兒？勞動力市場的形勢迫使他提高縫紉機的自動化程度，你稍稍提升一點，就可以在市場上脫穎而出。




不需要追求那些高大上的東西，一點一點地改進產品，一點一點地改進技術，這方面的空間是非常大的。又比如鋼價的下跌迫使鋼鐵廠削減成本，回收煉鋼的余熱，因為相比國外，我們能源的成本還是高的，現在它可以做到能耗的80％來自利用余熱、余氣的發電。所以經濟下行並不可怕，倒逼企業研發，改進產品和技術，提高傳統行業的效率。




第三個機會就是創業。創業不是人人都能做的，不是大眾之事，而是小眾之事。互聯網在中國之所以轟轟烈烈，以至於大市值互聯網公司有一半在中國，為什麼呢？




有兩個原因。第一是中國的傳統行業效率低，給互聯網公司留出了很大的空間。第二個原因就是政府管制少，進入相對自由。現在是一提創業必談互聯網，其實傳統行業一樣有創業機會，不一定非做「互聯網+」，傳統行業「+互聯網」也可以啊。到底是「互聯網+」還是「+互聯網」，沒有一定之規，要做具體分析，哪一個有效我就走哪一條路，並不存在著不可抗拒的歷史趨勢。我們可以找到很多的案例說明，「+互聯網」比「互聯網+」更有效。當然，搞互聯網的可能不同意我這個觀點。




我不否認互聯網是一個很有效的工具，但是互聯網的作用是什麼?必須要有自己的思考。互聯網無非是一種更為快捷的傳遞信息的手段，有助於降低和消除信息的不對稱。信息的不對稱會產生交易成本，所以互聯網的作用是提高信息的傳播速度和傳播量，降低信息不對稱，從而降低交易成本。互聯網的應用因此主要是在交易環節而不是在生產環節。




至於生產環節效率的提高，我們仍然要靠傳統的研發，在這個領域中，互聯網幫不了你什麼忙，能幫忙的是在交易環節上。目前我們所看到的，互聯網用的最多的就是營銷，減少交易中介，縮短交易鏈條，降低交易成本。新產品和新技術的開發和研究，還得走傳統的老路子。




所以對互聯網，既不要排斥、輕視它，也不要產生恐慌情緒，而是要冷靜地沉下心來分析自己行業的業務特徵，有哪些是適合互聯網上做的，有哪些是互聯網沒辦法做的，我自己的優勢到底在什麼地方？我要不要上網，我怎麼上網？要獨立的思考。




傳統企業對互聯網剛開始是漠視，當互聯網沖擊到自己的時候，很快就從冷漠變成了恐慌，又從恐慌變成了盲目的崇拜，以為我不上網就要死，沒有那回事。很多傳統企業向互聯網投降，我覺得太早了，還沒有認真抵抗呢，怎麼就投降了？




• 管制是創新的大敵




我們不妨看看沃爾瑪，沃爾瑪做網上銷售做了十幾年，投資建自己的網站和電商倉庫，沃爾瑪在中國收購了僅次於京東的1號店，要發展他自己的網上銷售。同時沃爾瑪在調整自己的店面結構，下沉，逐漸減少大型的門店，增加中小型的社區店，這些社區店將來就是它電商的提貨點和送貨點。為什麼亞馬遜在美國無法撼動沃爾瑪的統治地位？為什麼電商在日本幾乎沒有生存的空間？日本的電商如果想乾的話，可能幹不過遍地開花的便利店，便利店過兩條街就是一個，電商無法和它們競爭。




中國的電商發展快，一個原因是傳統零售業實在太落後。落後也不必緊張，你也去上線，和電商過個招，誰贏誰輸還不知道呢。你要分析電商優勢，也要分析自己的優勢，你要知道電商的劣勢，也要知道自己的劣勢，以己之長攻人之短，你就可以生存和發展。




所以沃爾瑪現在一方面是去做電商，另一方面改造傳統業態。他這樣搞起來，亞馬遜有可能招架不住，將來亞馬遜也許就不是電商公司了，把主業轉向雲計算了。要觀察，不要慌，沉下心來仔細研究，決定今後往哪個方向走。創新、創業不光是電商一個行業，其他行業也有機會。




互聯網在中國搞得這么熱鬧，前面講過，第二個原因是相對而言，互聯網行業的管制最少，因此大量的資源和優秀的人才涌進這個行業。管制是創新的大敵。




美國最近有一項了不起的創新，就是大家都知道頁岩氣開采技術，使液燃氣的成本不斷下降，帶動全球的油價下跌，沙特的好日子結束了。中國頁岩氣儲量巨大，我們為什麼幹不了啊？因為油氣行業是國企壟斷的，你進不去。我們互聯網搞得這么熱鬧，其中一個很重要的原因，就是政府管制相對較少。




這並不意味著，除了互聯網以外，其他的行業就沒有機會。要看到在經濟下行的過程中，政府的改革措施反而是比經濟上行的時候更到位。最近的取消審批權，最近上市的審批制改為注冊制，都是進步。我對中國的資本市場向來評價不高，但給予新三板很高的評價，新三板是第一塊沒有審批制的。




什麼樣的企業都可以上，只要有人願意買。我認為這是一個很好的開端。我希望從新三板擴展到創業板，再到中小板和主板，都搞注冊制就行了，別再審批了。取消發審委，企業只要滿足了信息披露要求，全都可以上，市場交易就是周瑜打黃蓋，願打願挨的事，你管那麼多干什麼？政府要做的唯一的事就是保證足夠的信息披露，使得投資者可以判斷這家企業的狀況。




經濟形勢不好，倒逼改革，最近政府出台的政策有些我覺得還不錯。那種大而化之的戰略，你不必去關注，有同學問：「教授，一路一帶有什麼機會？」我說那是國家的戰略，和你有什麼關系？你應該關心的是新三板，取消審批制之後我可以做什麼。你可以幫助中小公司提高它的技術水平，擴大市場份額，然後拿到新三板去上市，這是很好的投資。希望大家更多關注微觀層面上政策的變化，監管的變化，這些變化所帶來的市場機會。

B. 日本的電商為什麼做不過實體店

日本的商場都擁有十分人性化的服務體驗，以東京為例，東京的百貨商店位置集中，因此安排一天專門用於「購物血拚」是最合適的方案。大部分商場從上午10點或11點開始營業，閉店時間為晚上8至10點。達人們會選擇在開門時間進店，上午購物的積分可以在商場頂層「大食代」換取免費午餐，節省一筆不小開支。
東京每年有兩大打折季，分別在6月和12月（由於日本人每年發兩次雙薪，因此日本每年會有兩次打折季），每次持續3至4周。對早有目標的購物狂來說，往往打折季剛剛開始便會迫不及待動手囤貨；對節儉至上的精明客，那就要等到Finale Sale（最後清倉）才會出手。
和國內商場一樣，東京百貨店也提供消費換取積分的優惠。不過國內大部分商場要求積分達到一定額度方能換購商品，東京商場的積分則可以直接沖抵現金消費，還可以即刻換購飲料和餐食。
此外，代客泊車取車、提行李、推嬰兒車、為輪椅顧客啟用專門電梯等免費服務都是日本百貨店必不可少的配套項目，現在東京的大商場還配備了中文總台服務員，專門為中國遊客提供幫助。
當然了，說來說去，日本百貨店最靠譜的一點還是品牌眾多。日本商家對商品質量把關很嚴，如果你在大商場買到殘次品，不但會得到大額補償，經理還得親自上門道歉。在日本百貨店買東西最大的優勢還是放心。

C. 水泥企業如何實現各類資源效用

企業經濟資源分類及意義：
有形資源

主要是指財務資源和實物資源，它們是企業經營管理活動的基礎，一般都可以通過目前的會計方式來計算其價值。
財務資源
是企業物質要素和非物質要素的貨幣體現，具體表現為已經發生的能用會計方式記錄在賬的、能以貨幣計量的各種經濟資源，包括資金、債權和其他權利。
實物資源
主要是指在使用過程中具有物質形態的固定資產，包括工廠車間、機器設備、工具器具、生產資料、土地、房屋等各種企業財產。
無形資源
主要包括時空資源、信息資源、技術資源、品牌資源、文化資源和管理資源等。
時空資源
是指企業在市場上可以利用的，作為公共資源的經濟時間和經濟空間。時間資源(經濟時間)是指人類勞動直接或間接開發和利用的自然時間或日歷時間。空間資源(經濟空間)是指人類勞動直接改造和利用的、承接現實經濟要素運行的自然空間。
技術資源
廣義的技術資源包括形成產品的直接技術和間接技術以及生產工藝技術、設備維修技術、財務管理技術、生產經營的管理技能。此外，技術資源還應包括市場活動的技能、信息收集和分析技術、市場營銷方法，策劃技能以及談判推銷技能等市場發展的技術。技術資源是決定企業業務成果的重要因素，其效力發揮依託於一定水平的財力和物力資源。
信息資源
信息資源是指客觀世界和主觀世界的一切事物的運動狀態和變化方式及其內在含義和效用價值。企業的信息資源由企業內部和外部各種與企業經營有關的情報資料構成。
品牌資源
就是由一系列表明企業或企業產品身份的無形因素所組成的資源。品牌資源又可細分為產品品牌、服務品牌和企業品牌三類。
文化資源
是由企業形象、企業聲譽、企業凝聚力、組織士氣、管理風格等一系列具有文化特徵的無形因素構成的一項重要資源。
管理資源
管理是對企業資源進行有效整合以達到企業既定目標與責任的動態創造性活動，它是企業眾多資源效力發揮的整合劑，其本身也是企業一項非常重要的資源要素。。
人力資源
是指存在於企業組織系統內部和可利用的外部人員的總和，包括這些人的體力、智力、人際關系、心理特徵以及其知識經驗的總匯。
市場資源
是指那些不為企業擁有或控制的，但是在市場中存在，而且因為是企業強大的競爭實力、獨特的經營策略技巧和廣泛的關系網路而可以為自己所用的資源。

在現代經濟中，凡是具有經濟效益和功能的市場交易都有價值，一般來說，市場資源主要有下列幾種：
關系資源
是指企業因為與顧客、政府、社區、金融機構等個人或組織之間良好的關系而獲得了可以利用的存在於企業外部的資源，這其中特別應該受到重視的是客戶關系資源。企業與客戶長期良好的合作而建立起顧客忠誠，這樣客戶就成為企業經營中獲取強大競爭優勢的一項重要資源。
杠桿資源
指雖然不屬於企業所有，但是企業可以通過OEM生產、特許經營、加盟連鎖、虛擬經營等方式為我所用的資源。OEM生產、特許經營、加盟連鎖等方式往往可以以較少的投入撬動較多資源為自己的經營服務，這種資源的利用方式與物理學上的杠桿原理非常相似。
社會資源
主要指社會中可供自己利用的，能為企業自身帶來優勢或經營幫助的事件或人物，特別是現實社會中的名人、名物和各種有影響的事件。現實經營中，許多企業不惜重金聘請各種名人為自己題字或者做宣傳活動，就是利用社會資源的典型例子。
歷史文化資源
是指各種歷史名人、歷史故事和文化傳說等廣泛存在於社會之中的文化資源。這其中的關鍵是要先人一步發掘和加以運用。
其他市場資源
是除了以上所涉及的可以為企業利用，並形成一定競爭優勢或者為企業帶來支持、幫助和利益的各種物質或精神形態的東西。

D. 哪些行業的信用債企業存在較大的違約可能

貸款流向「五小」（浪費資源、技術落後、質量低劣、污染嚴重的小煤礦、小煉油、小水泥、小玻璃、小火電等）和兩高一剩（高耗能、高污染及產能過剩）等國家限制、控制甚至淘汰類的行業。這類行業本身就對社會發展存在不良的影響，加上國家政策（如稅收、財政等）的限制，很難有大的發展，甚至可能成為政府直接勒令退出市場和破產關閉的對象，從而造成信貸機構不良貸款和呆賬、壞賬的出現。這一類企業違約可能非常高。

一般的話慎入行業有：房地產、建築、紡織服裝、有色金屬、化工、煤炭、鋼鐵等風險較大，出現結構性產能過剩且短期內難以明顯好轉的行業。
嚴格控制或退出類：
煤化工、水泥、平板玻璃、造紙等行業國家明確淘汰落後產能的行業，主要包括小鋼鐵、小水電、小水泥、小煉油、小煤窯、小玻璃、小造紙、小礦山、小化工、小葯廠、小火電等行業。

E. 如何做到三去一降一補

落實戶籍制度改革方案，宏觀上一般以「債務/，推進流通體制改革、水電氣暖及環衛設施不配套等問題，以可控方式和可控節奏逐步減少杠桿，金融產品有效供給不足。鼓勵房地產開發順應市場規律調整營銷策略，轉變職能，特別是鋼鐵，解決新農村建設標准不高，農民生產生活條件相對落後。補經濟持續健康發展短板。取消過時的限制性措施，促進房地產業兼並重組，都是加杠桿的行為、推動經濟增長的過程中改善債務結構，把公租房擴大到非戶籍人口，並明確了「多兼並重組，中心城區地下管網老舊。當前，需求降低等問題，研究精簡歸並「五險一金」，提高產業集中度。中央經濟工作會議把「去產能」列為2016年五大結構性改革任務之首，高新技術產業規模較小等問題、和等主體向金融借貸或發債等，清理各種不合理收費，傳統製造業產能普遍過剩、簡政放權，研究降低製造業增值稅稅率，科技研發投入偏低，國內需求增速趨緩，都市現代農業規模不大。受國際金融危機的深層次影響，防範金融風險壓力;GDP」衡量杠桿率水平，營造公平的稅負環境。去庫存主要是化解房地產庫存。降低稅費負擔，以建立購租並舉的住房制度為主要方向，促進經濟持續健康發展，創新活力不足，增長新動力不足。補城鄉統籌發展短板。適度加杠桿有利於盈利和經濟發展，國際市場持續低迷，科技成果轉化緩慢。微觀上一般以總資產與權益資本的比率衡量杠桿率水平，我國部分產業供過於求矛盾日益凸顯，擴大有效需求，解決結構優化調整緩慢、水泥，推進電價市場化改革，進一步正稅清費，但如果杠桿率過高，解決創新能力不強。中央經濟工作會議把「去杠桿」列為2016年結構性改革的重點任務之一。降低制度性交易成本。按照加快提高戶籍人口城鎮化率和深化住房制度改革的要求，融資成本過高，增加權益資本比重，完善煤電價格聯動機制，尋求對生產設備及產品進行轉型和升級的方法。發展住房租賃市場，允許農業轉移人口等非戶籍人口在就業地落戶，成為租賃市場的房源提供者，以滿足新市民住房需求為主要出發點。補科技創新進步短板，通過加快農民工市民化。明確深化住房制度改革方向、發展理念和體制機制等多種因素的影響、高排放行業尤為突出、去庫存。去杠桿「杠桿」是指特定主體通過借入債務，金融部門要創造利率正常化的政策環境，解決城市基礎設施和公共服務設施建設滯後，產業增量減少，少破產清算」的思路、補短板。比如個人，消化庫存，適當降低商品住房價格，實體經濟發展不快，鼓勵自然人和各類者購買庫存商品房。降低電力價格。降成本即幫助降低成本。降低物流成本。補短板補基礎設施建設短板，為實體經濟讓利，進一步清理規范中介服務，穩定房地產市場。降低財務成本，還債的壓力就會反過來增大金融風險甚至拖累發展，使他們形成在就業地買房或長期租房的預期和需求、去杠桿。降低社會保險費，債務增速過快、電解鋁等高消耗，積極推動在提高生產效率，鼓勵發展以住房租賃為主營業務的專業化，以此擴大經營規模【三去一降一補是什麼】 「三去一降一補」即去產能，以較小規模的自有資金撬動大量資金，城鄉差別較大等問題，我國出現產能嚴重過剩主要受發展階段，打通供需通道，是指為了解決產品供過於求而引起產品惡性競爭的不利局面。去產能即化解產能過剩、降成本

F. 經濟學里「去庫存、去產能、去杠桿」是什麼意思

去庫存化分成兩類，即狹義庫存和廣義庫存。狹義去庫存化僅指降低產品庫存水平，譬如企業降低原材料庫存，這一點可能較快實現。廣義去庫存化，即消化過剩產能的過程不會很快結束，投資過度和消費不足，使得消化過剩產能要比狹義的去庫存化更長期、更痛苦。

去產能，即化解產能過剩，是指為了解決產品供過於求而引起產品惡性競爭的不利局面，尋求對生產設備及產品進行轉型和升級的方法。

「去杠桿化」是指金融機構或金融市場減少杠桿的過程，而「杠桿」指「使用較少的本金獲取高收益」。這種模式在金融危機爆發前為不少企業和機構所採用，但在金融危機爆發時會帶來巨大的風險。

(6)水泥行業去杠桿擴展閱讀：

去產能的重要性

1、受國際金融危機的深層次影響，國際市場持續低迷，國內需求增速趨緩，我國部分產業供過於求矛盾日益凸顯，傳統製造業產能普遍過剩，特別是鋼鐵、水泥、電解鋁等高消耗、高排放行業尤為突出。

2、當前，我國出現產能嚴重過剩主要受發展階段、發展理念和體制機制等多種因素的影響。

3、產能嚴重過剩越來越成為我國經濟運行中的突出矛盾和諸多問題的根源。

對於中央提出的化解產能過剩的要求，發改委將從五個方堅定不移地落實：

1、加強宏觀調控和市場監管，嚴禁建設產能嚴重過剩行業新增產能項目；

2、更加註重運用市場機制、經濟手段、法治辦法來化解產能過剩；

3、要加大政策力度引導產能主動退出；

4、營造良好的市場氛圍；

5、以鋼鐵、煤炭等行業為重點對地方和企業化解產能過剩進行獎補。

G. 三去一降一補是什麼 如何理解

【三去一降一補是什麼】
「三去一降一補」即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。
去產能即化解產能過剩，是指為了解決產品供過於求而引起產品惡性競爭的不利局面，尋求對生產設備及產品進行轉型和升級的方法。受國際金融危機的深層次影響，國際市場持續低迷，國內需求增速趨緩，我國部分產業供過於求矛盾日益凸顯，傳統製造業產能普遍過剩，特別是鋼鐵、水泥、電解鋁等高消耗、高排放行業尤為突出。當前，我國出現產能嚴重過剩主要受發展階段、發展理念和體制機制等多種因素的影響。中央經濟工作會議把「去產能」列為2016年五大結構性改革任務之首，並明確了「多兼並重組，少破產清算」的思路。
去庫存主要是化解房地產庫存。按照加快提高戶籍人口城鎮化率和深化住房制度改革的要求，通過加快農民工市民化，擴大有效需求，打通供需通道，消化庫存，穩定房地產市場。落實戶籍制度改革方案，允許農業轉移人口等非戶籍人口在就業地落戶，使他們形成在就業地買房或長期租房的預期和需求。明確深化住房制度改革方向，以滿足新市民住房需求為主要出發點，以建立購租並舉的住房制度為主要方向，把公租房擴大到非戶籍人口。發展住房租賃市場，鼓勵自然人和各類機構投資者購買庫存商品房，成為租賃市場的房源提供者，鼓勵發展以住房租賃為主營業務的專業化企業。鼓勵房地產開發企業順應市場規律調整營銷策略，適當降低商品住房價格，促進房地產業兼並重組，提高產業集中度。取消過時的限制性措施。
去杠桿「杠桿」是指特定主體通過借入債務，以較小規模的自有資金撬動大量資金，以此擴大經營規模。比如個人、企業和政府等主體向金融機構借貸或發債等，都是加杠桿的行為。微觀上一般以總資產與權益資本的比率衡量杠桿率水平，宏觀上一般以「債務/GDP」衡量杠桿率水平。適度加杠桿有利於企業盈利和經濟發展，但如果杠桿率過高，債務增速過快，還債的壓力就會反過來增大金融風險甚至拖累發展。中央經濟工作會議把「去杠桿」列為2016年結構性改革的重點任務之一，積極推動在提高生產效率、推動經濟增長的過程中改善債務結構，增加權益資本比重，以可控方式和可控節奏逐步減少杠桿，防範金融風險壓力，促進經濟持續健康發展。
降成本即幫助企業降低成本。降低制度性交易成本，轉變政府職能、簡政放權，進一步清理規范中介服務。降低企業稅費負擔，進一步正稅清費，清理各種不合理收費，營造公平的稅負環境，研究降低製造業增值稅稅率。降低社會保險費，研究精簡歸並「五險一金」。降低企業財務成本，金融部門要創造利率正常化的政策環境，為實體經濟讓利。降低電力價格，推進電價市場化改革，完善煤電價格聯動機制。降低物流成本，推進流通體制改革。
補短板補基礎設施建設短板，解決城市基礎設施和公共服務設施建設滯後，中心城區地下管網老舊、水電氣暖及環衛設施不配套等問題。補經濟持續健康發展短板，解決結構優化調整緩慢，實體經濟發展不快，金融產品有效供給不足，企業融資成本過高，產業投資增量減少，增長新動力不足，投資需求降低等問題。補科技創新進步短板，解決創新能力不強，創新活力不足，科技研發投入偏低，科技成果轉化緩慢，高新技術產業規模較小等問題。補城鄉統籌發展短板，解決新農村建設標准不高，都市現代農業規模不大，農民生產生活條件相對落後，城鄉差別較大等問題。

H. 環境工程是一個令人絕望的行業嗎

今年整體大環境都非常差，小黃狗已經申請破產重組了，關於小黃狗的部分需要重新修正。我也不會去修改原文的，在這里補充修正。

小黃狗黃了，是資金鏈斷裂做成的。在現在的資本圈流行父子連坐，不單單是私人資本，國字型大小央字型大小出問題了，銀行一樣不放貸。這就導致了當初大資本入主環保產業擴充體量的路走不通。說到底就是要還債了才發現這個行業就是竹籃子。

從18年開始，環保行業逐步想走房地產模式。想通過高負債高轉送刷預期增長，環保行業和房地產同屬剛需產業，相對來說環保行業有政府背書，現金流可能比房地產還來得穩定。但核心卻被無視了，環保行業是個低利潤行業，宏觀大環境也是在去杠桿和降息。

去杠桿和降息其實就是政府不斷提及的新常態，奈何土老闆們不懂。環保行業還有一個劣勢，就是從業人員普遍素質不高，都是憨憨理工男。你永遠想不到沙雕老闆們能搞出什麼幺蛾子，然後把過去憑運氣賺的錢再憑本事敗光。

小有小的折騰，大有大的作孽。不點名批評絕大部分環保行業的上市公司，光通過資本運作方式把一些做實事的中小型公司收購了，用這些公司的業績充門面，技術和解決方案為我所用。但然後就沒有然後了，這種純資本操作基本帶有原始傲慢，在不理解行業運營規則的同時指手畫腳，干豬隊友做的事情。所以不少實控人早已料到有「秋後算賬」的一天，也就會提供不可描述的各種途徑，搞一些莫名其妙的並購，通過金融工具，提前兌現收益，留下一地雞毛。

總結了就是環保行業的政策風險多且影響大，這個行業太難了。反倒是技術壁壘不高，資金政策壁壘高，能賺到錢的都是藝高人膽大。

在這樣的大環境下，無論環工環科都是非常難找工作的。各位應屆畢業生提早做好准備，多學習幾門技能多考幾個證，早日跳出這個糟心的行業。

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知乎人人雙一流博士後，怎麼會看得起環保行業那點人工呢。2019年是ppp大年，各位大佬抓緊機會多撈一點。以後又不知道怎麼改革了，反正和一般普通院校畢業生沒什麼關系。我對於非雙一流學校讀環保專業持堅定勸退態度，不要害人，也流多些機會給人均清北的各位知乎大佬多賺些錢。

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為了個人職業發展（工資太低），3月份的時候在做了7年的公司辭職了，之後步入了不斷跳槽的日子。就職的企業都為環保投資類的公司。今年的跳槽經歷，給我最深刻的體會就是絕大多數企業的存在只是維穩，接納效率低的普通人混口飯吃，並不為社會創造什麼價值。加上環保行業天然的吃補貼屬性，近年國家大力支持環保行業發展，低稅高杠桿成為了行業標配。在這樣的大環境底下由經營管理落後所衍生的一系列問題，在今年國家去杠桿的政策下大規模爆發，這批企業能否持續經營，還是未知之數。

I. 從債轉股看中國式去杠桿大結局有什麼看

近期債轉股重出江湖是必然的選擇，而這只是中國式去杠桿的開始而已。
【第一步】從企業轉移到銀行
一開始，銀行都不想背這些壞賬，尤其是基層支行，大多數人選擇睜一隻眼閉一隻眼，等待後人來處理這些燙手山芋。於是，本應成為壞賬的債務並沒有被劃為「不良貸款」，而
是被納入關注類貸款，或者乾脆就隱藏在正常貸款里。但時間久了紙包不住火，手上的壞賬越攢越多，銀行發現自己的現金流快轉不動了。於是長痛不如短痛，或者說，暗痛不如
明痛，躲在暗箱里的壞資產逐步開始暴露在市場的陽光之下。
對企業資質還比較好、僅僅是流動性問題的貸款，銀行會盡量通過展期來處理。但對於真正的壞資產，銀行不得不通過兩種方式承接：
（1）對於徹底沒希望的「不良資產」，直接核銷。從 2011 年經濟二次探底開始，銀行就開始加快對不良貸款的暴露和核銷，主要是針對一些資質較差、徹底失去償債能力的中小
企業。以五大國有商業銀行為例，不良貸款從 2011 年的 3160 億增加至 2015 年的 7450 億，同時每年核銷的壞賬從 2011 年的 120 億增至 2015 年的 1970 億，本年核銷占不良貸款的比重也從 2011 年的 3.8%升至 2015 年的 26.4%，企業甩給銀行的債務越來越多。
圖 3： 五大國有商業銀行不良貸款和每年核銷量增長顯著

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（2）對於還有希望的「關注類資產」，進行債轉股。債轉股不是新事物，在 90 年代末曾經出現過政府主導的債轉股。當時主要針對不良貸款，對象為有市場、有發展前景、但由
於債務過重而陷入困境的國有企業。1999 年，四大 AMC 以賬面價值從四大行共收購不良貸款 1.4 萬億，其中 4050 億元採用債轉股方式（占 30%）。不良貸款剝離至四大AMC 後，四大 AMC 再與企業進行債轉股成為企業股東，折股率在 50-70%，即風險從四大行完全轉移至四大 AMC，不良貸款賬面價值與股權價值的差額造成的損失由政府（四大AMC）買單。共 580 戶企業與 AMC 簽訂債轉股協議，協議轉股額 4050 億元。平均資產負債率超80%。實行債轉股一年後大部分企業資產負債率降至 50%以下，80%的企業扭虧為盈。

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當年債轉股的形式主要有四種：一是整體債轉股，適用於資產負債表簡單、產品品種單一的企業，企業在進行基本的資產剝離後，AMC 將對企業的債權整體轉為股權，如北京水
泥廠；二是企業分離債轉股，對於資產負債表負債、產品多樣化的大型國企，AMC 將其分離為 2 個或以上的企業，然後將原企業中的優質資產集中在其中一個企業並將債權集中
在這個效益較高的企業進行債轉股，如上海焦化廠分離為新焦化廠和股份公司；三是企業合並債轉股，兩家企業各自拿出部分優質企業合並成立新股份公司，集兩家企業優勢於一身，然後 AMC 將債權轉移至新股份公司並實行債轉股，如鴨綠江造紙廠和丹東紙業公司；四是企業大宗轉股，對企業性質相同、產品類似的企業進行批量債轉股，如中石化，AMC將對石化集團下屬和控股的 13 家企業的債權共同轉化為石化集團的債權，石化集團拿出部分優質組建新股份公司，然後將債權轉化為對該股份公司的股權。
但從目前的情況來看，這輪債轉股可能和上一輪有明顯區別。（1）商業銀行將取代政府成為債轉股的主導者，甚至直接持股。比如我國最大的民營造船廠榮盛重工近日宣布債轉股
方案，中國銀行在將 27.5 億元債轉股後，將從榮盛重工最大的債權人一躍成為最大的股東。上一輪是商業銀行的不良貸款是按賬目價值剝離到政府買單的四大 AMC，因此參與
意願比較強。如今 50%-70%不良資產折現率制約了商業銀行的參與意願，對待債轉股，商業銀行將採取更加審慎的態度，基於收益和成本做出決策。（2）這輪債轉股的對象將不限於不良貸款，關注類貸款債轉股可能將成為商業銀行實行投貸聯動、轉變經營思路的主要途徑：商業銀行對具有高成長性的關注類貸款人主動實行債轉股，從而獲得更高收益。另外，退出機制、定價機制、轉讓機制等的市場化也會影響債轉股的推行。
【第二步】從銀行轉移到資產管理公司。
從某種意義上講，銀行主導的債轉股只是進行了一次資產負債表調整，銀行的資產質量並沒有因此而改善，包袱並沒有實質減輕。這不是長久之計，銀行手裡的企業債務可能最終
還是要從體內剝離到體外，而體外的第一個承接者就是專業的資產管理公司。大體分為三類：
（1）四大 AMC。這相當於從中央層面承接。1999 年，財政部先後出資成立信達、東方、長城和華融四大資產管理公司（AMC）。如前所述，四大 AMC 以賬面價值向中農工建四大商業銀行和國家開發銀行收購不良貸款近 1.4 萬億元，綜合採用債權重組、債權轉讓、資產證券化和債轉股等手段處置銀行不良貸款，其中 30%債務採用債轉股（4050 億元）。隨後四大 AMC 在 2004-2005 又採用商業化收購模式向中行、建行和工行收購了共 1.2 萬億不良貸款。
圖 6：四大資產管理公司的運作流程

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（2）地方 AMC。這相當於從地方層面承接。自 2014 年 7 月銀監會批復首批地方 AMC 成立至今，國內地方 AMC 的數量已超過 20 家。借鑒四大 AMC 的經驗，成立地方 AMC 的目的是為了解決地方政府債務問題和處置銀行不良貸款。地方債務置換是用長期低息的債務替換短期高息的債務，債務存量只是得到優化，而地方 AMC 通過債務重組化解不良貸款，可以減少債務存量。但與四大 AMC 相比，目前地方 AMC 存在資金規模小、融資渠道有限、處置方式單一等問題。

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（3）銀行子公司。銀行若直接參與債轉股，將加大資本佔用（不良貸款風險權重為 100%，而股權風險權重為 400%），加上銀行缺乏對企業的重整能力，因此銀行可以採取「母公司-子公司」的模式：成立新的資產管理公司，區分商業銀行業務和投資銀行業務，壞賬交給銀行旗下的資產管理公司管理，尤其直接負責管理債轉股的企業股權，這也是銀行混業經營的一部分。
【第三步】從資產管理公司轉移到政府
資產管理公司將壞資產變成好資產的前提，也是經濟要復甦，企業盈利條件要改善。但如果經濟持續蕭條，資產管理公司也很難憑借自身的能力妙手回春，最後可能還是要政府買
單。雖然中國不同於美國的聯邦政府體制，中央和地方政府本質上是一個信用主體，但從形式上看，還是可能有兩種路徑：
（1）要麼是中央政府買單：一種是通過財政部注資資產管理公司。比如 1999 年財政部向四大 AMC 各劃撥 100 億資本金，總計 400 億，奠定了四大 AMC 運行的基礎。另一種是通過財政部向國有商業銀行增資。比如 1998 年財政部向四大國有商業銀行發行了 2700 億元長期特別國債，所籌集的資金全部用於補充四大國有商業銀行的資本金。此次注資使四大國有行的資本充足率由 5.86%提高到 8%以上，達到《巴塞爾協議》要求，為甩掉壞賬包袱奠定了基礎。
（2）要麼是地方政府買單：和 90 年代末相比，這一輪壞賬的區域性特徵明顯，由中央買單會加劇道德風險，可能會探索由地方政府買單（其實到最後還是中央買單，但形式上有
區別）。一是各地區的資產質量差別較大，有的已經充分暴露並處置完畢，有的才剛開始暴露。分地區看，長三角地區、東北地區和華北地區的不良貸款情況要比中西部地區和珠
三角地區更嚴峻。二是重災區在區域性的商業銀行，尤其是農信社（包括農商行）和城市商業銀行，截止 2015 年底，農商行不良貸款余額達 1800 億，不良貸款率為 2.48%，遠高於其他商業銀行（商業銀行整體不良貸款率為 1.67%）。

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【第四步】從政府轉移到央行
政府接手之後，寄希望於兩點。一是政府的抗風險能力更強，能在更長的時間內等待資產起死回生。二是企業和銀行甩掉了包袱，能夠形成自發的經濟復甦，做大經濟的蛋糕，政
府稅收增加。但如果隨著時間的推移，這一切也沒有發生，誰將成為最後的接盤者呢？答案只有央行。
（1）要麼是直接支持政府融資：這在當下的中國不合法。根據《中國人民銀行法》的規定，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。短期
內這項規定還不太可能改變，但在美國日本等國，這是一種常見的政府融資方式。尤其是在 2008 年金融危機之後，央行為政府融資的趨勢愈演愈烈。美聯儲從 2008 年 11月到 2014 年 10 月共推行四輪 QE，期間美聯儲通過二級市場的公開市場操作凈買入國債近 1.9 萬億美元，截止 2016 年 3 月底，美聯儲持有國債高達 2.46 萬億，而 2008 年僅為 4700億美元。日本央行在 2001 年 3 月啟動 QE，至今已超過 10 輪。尤其是 2012 年之後，國債購買規模明顯擴大。日本央行持有的國債從 2008 年不到 70 萬億日元飆升至 2016 年 3 月底的近 350 萬億日元。

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（2）要麼是間接支持政府融資：為政府信用融資不一定通過國債，也不一定通過財政部，還有很多背負著政府信用的載體可以藉助，這也是在我國最可能出現的方式。
第一大載體是國有商業銀行。1998 年央行為配合財政部發行特別國債注資四大商行，將法定存款准備金率從 13%大幅下調到 8%，釋放准備金 2400 億元，加上商行自身的 300 億超儲，共 2700 億元用於購買特別國債。注資後四大商行的資本充足率達 8%，並預留了1200 億元用於核銷貸款呆賬。
第二大載體是四大資產管理公司。1999 年央行曾直接向四大 AMC 提供 6000 億元的再貸款，利率 2.25%，並允許四大 AMC 向對口的商業銀行發放 8200 億元的金融債，共同用於收購四大商行和國開行的近 1.4 萬億元不良貸款。

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【結局大猜想】
回過頭看，從企業到銀行，從銀行到資產管理公司，從資產管理公司到政府，從政府到央行，每一步的核心都是轉移，而不是消化。所以，盡管目前我們還處在第一步，但央行充
當最後貸款人可能成為不可避免的結局，而這可能在短期內產生三種沖擊：
（1）實體通脹。國內貨幣供應量陡增，錢又跑不出去，再加上壞賬剝離後需求好轉，必然導致通脹上行。這實際是通過名義收入的提升、實際債務的下降來消化債務，買單的是
全體國民。
（2）資產泡沫。錢跑不出去，但國內實體需求又沒有明顯恢復，錢流不進實體，可能會在各類金融資產和不動產之間輪動，這種情況下貨幣多好資產少，很容易形成泡沫。這實
際上是通過資產價格的上升來修復資產負債表，降低資產負債率。
（3）匯率貶值。如果資本賬戶完全開放、匯率完全市場化，那麼大放水必然導致大貶值。這種方式可以通過貶值刺激出口來提振國內企業的收入，加速經濟增長，最終化解債務。
但這種方式也有很大的風險，如果一國外債較多，大貶值可能會引發貨幣危機。
邁過這些坎之後，中國式去杠桿才能真正的完成。