去杠桿評論

⑴ 中國人民大學副校長劉元春如何評價中國經濟

2018年7月17日，中國人民大學副校長劉元春就當前的經濟形勢發表評價。

劉元春認為，在對內進行去杠桿攻堅戰的過程中，出現局部的動盪是必然的，關鍵在於局部風險釋放是否會演化成全局性的風險。而在談到對外開放時，他表示，中國應在這時候大膽清理要素市場上改革的滯後性，真正清理在資源配置中存在的各種扭曲和問題。「我們正在邁向高質量增長的路上，並處於爬坡過坎的關鍵時期。」劉元春說。

下半年中國經濟，大家的共識是肯定會回落，但是回落的幅度要取決於幾個原因。一是宏觀經濟的政策定位，對於外部因素的對沖是否到位。二是對於內部攻堅戰中所出現的一些局部資源配置的扭曲能不能得到相對的紓解。三是一些基礎性的改革能否能如期推出。

我們認為，目前從政府的改革部署和宏觀政策調控來看，下半年中國經濟回落會相對較大，但是肯定比市場預期的要低。同時，今年的回落不會觸及到我們的一些底線管理，也就是說還是會在一個可控的范圍內。

從目前實體經濟來看，貿易戰對於中國經濟的影響還沒有完全顯現，但是它對整個金融體系的沖擊還是比較明顯，主要是對市場信心的沖擊。這是值得我們關注的。下一步隨著對500億美金商品加征25%關稅的貿易戰全面打響後，肯定會直接沖擊我們的外貿。出口指標和進口指標都會出現明顯的變化，特別是對美國的。基礎設施建設、計算機這樣的一些出口指標會有明顯的波動，我們的一些高新技術產品以及農產品的出口和價格也會受到影響。因為我們會同等規模向美國徵收關稅，因此進出口貿易的量和價都會發生變化。

按照目前大家的測算，貿易戰可能會對中國外貿總量形成10%到15%這樣的沖擊，但是目前的這些測算不足信，因為關稅對於貿易的沖擊要取決於市場結構，取決於供給和消費的彈性，這其中就存在不確定性，這個不確定性還取決於我們對貿易戰的對沖。

⑵ 次貸危機至今，美國政府的救市策略及評價

全球金融危機的發展歷程和未來方向
一、全球金融危機的發展歷程
本輪全球金融危機肇始於美國次貸危機，而美國次貸危機則源於美國房地產價格泡沫的破滅。在互聯網泡沫破滅之後，美聯儲在很長時期內實施了過於寬松的貨幣政策，導致美國房地產價格指數在2000年1月至2006年5月期間上漲了1.24倍。[1] 在低利率與房價持續上漲背景下，由於美國政府金融監管缺位，導致次級抵押貸款市場以及基於次級抵押貸款的各種金融衍生產品過度發展。不過，上述繁榮建立在假定美國房地產價格將會持續上漲的脆弱基礎上。
當美聯儲在通貨膨脹壓力下從2004年6月起重新步入加息周期後，房地產價格從2006年6月起開始下跌。次級抵押貸款市場以及金融衍生產品市場繁榮的基礎不復存在。2007年8月，美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布旗下對沖基金停止贖回，引發投資者撤資行為，從而觸發了流動性危機。這被視為美國次貸危機全面爆發的標志。2008年2月，英國北岩銀行被英國政府國有化，這是次貸危機爆發以來第一家被國有化的金融機構，也標志著次貸危機已經傳遞至歐洲。2008年3月，貝爾斯登申請破產倒閉，在美聯儲的斡旋下被摩根大通收購。美國政府對貝爾斯登的救援標志著次貸危機進入一個新階段，同時強化了投資者對金融機構「大而不倒」的預期。
2008年9月是美國次貸危機轉變為全球金融危機的轉折點。9月7日，美國政府宣布接管房地美與房利美，這意味著美國房地產金融市場爆發系統性危機。9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護，美國政府沒有實施救援。美國政府聽任雷曼兄弟破產倒閉的做法打破了金融市場關於金融機構「大而不倒」的預期，直接造成美國短期貨幣市場崩盤。由於短期貨幣市場是美國影子銀行體系最重要的融資來源，雷曼兄弟的破產使得美國投資銀行的覆滅變得不可逆轉。在雷曼兄弟破產的同一周內，美國第三大投資銀行美林宣布被美洲銀行收購，美國前兩大投資銀行高盛與摩根士丹利宣布轉為銀行控股公司。華爾街上煊赫一時的五大投行集體消失。此外，美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）出現嚴重虧損，最終被美聯儲注資850億美元並實施國有化，這標志著信用違約掉期（Credit Default Swap，CDS）市場開始崩潰。在2008年9月，危機也由美國金融市場全面蔓延至歐洲與新興市場國家的金融市場，危機正式由國別危機轉變為全球金融市場危機。
金融市場的危機也通過財富效應、信貸緊縮、切斷企業融資來源等渠道影響到全球實體經濟。從2008年第2季度起，歐元區與日本經濟進入負增長；從2008年第3季度起，美國經濟進入負增長。三大發達經濟體在2008年下半年集體陷入衰退，新興市場國家與發展中國家的經濟增長也明顯減速。根據IMF的最新預測，2009年全球經濟將實現1.3%的負增長，這是全球經濟自二戰以來的首度萎縮。其中發達國家經濟將萎縮3.8%，新興市場國家與發展中國家的經濟增長率也僅為1.6%。[2]
在2009年2-3月，有四種危機重疊發生：一是以花旗銀行、美洲銀行為代表的美國大型商業銀行爆出巨額資產減記（不過09年第1季度財報顯示相關銀行盈利狀況有所好轉）；二是美國對沖基金行業從2008年10月起遭遇大規模的投資者撤資行為；三是發達國家實體經濟仍在不斷下滑；四是中東歐國家很可能爆發因為外資抽逃而引發的金融危機。因此，2009年春季也被稱為「金融海嘯第二波」，以對應雷曼兄弟破產所引發的金融市場系統性危機。不過，由於投資者預期已經顯著調低，目前已經很難有打破投資者預期的意外事件發生，金融市場重現系統性危機的可能性相對較低。然而，全球金融危機仍處於深化與擴展的過程中。
以上我們簡要回顧了全球金融危機的發展歷程。事實上，我們很難清晰劃分金融危機的發展階段，原因是各種不同類型的危機往往交疊在一起。例如，房價下跌從2006年6月起延續至今（美國房價指數迄今為止已經下跌了30%[3]），流動性短缺和信貸緊縮從2007年8月起延續至今，股市下跌從2007年10月起延續至今，實體經濟衰退從2008年第3季度起延續至今。因此，我們只能用標志性事件（例如金融機構破產）的發生來大致描述金融危機的演進。
二、美國政府救市政策及其後果
要判斷全球金融危機的未來走向，就離不開對美國政府救市政策的梳理與評價。下面我們從財政政策與貨幣政策兩個層面來分析美國政府救市政策及其後果。
表1總結了迄今為止美國政府出台的財政救市方案，主要包括1680億美元的減稅、7000億美元的問題資產紓困方案、奧巴馬政府7870億美元的經濟刺激方案，以及最近出台的公私合營的壞賬銀行等。簡單計算，美國政府財政救市方案的金額已經高達1.66萬億美元，約為GDP的12%。上述方案既包括幫助金融機構紓困的具體措施（包括注資、剝離問題資產、為金融機構負債提供擔保等），也包括提振實體經濟的具體措施（包括減稅和增加社會公共支出等）。現在要全面評價財政救市方案的效力為時尚早，但相關政策的出台至少緩解了金融市場與實體經濟的進一步下滑。
美國政府巨額財政刺激方案的直接後果，是美國政府的財政赤字飆升，以及為財政融資的壓力上升。2002年至2007年，美國政府財政赤字平均為4270億美元。根據奧巴馬政府的預算，2009財年的財政赤字將達到1.75萬億美元，超過美國GDP的12％。發行國債是美國政府用於彌補財政赤字的重要手段。如圖1所示，自1990年以來，美國歷年的國債凈發行額與財政赤字水平大體相符，這表明美國政府主要用增發國債來彌補財政赤字。自1996年以來，每年國債凈發行額均高於財政赤字水平。[4] 2002年至2007年，美國國債凈發行額一直穩定在5000億美元左右，2008年則飆升至1.47萬億美元。市場預計，要為巨額財政赤字募集足夠資金，2009年美國國債凈發行額將至少達到2萬億美元。
2008年年底美國國債市場未清償余額約為10.7萬億美元。如果2009年新增2萬億美元的國債發行，相當於市場上新增20%的供給。如果對美國國債需求的增長跟不上國債供給的增長，美國政府必須提高新發國債的收益率，而這會壓低存量國債的市場價值，持有大量美國國債的外國投資者將遭受嚴重損失。[5] 然而現實情況是，截止2009年4月中旬，美國國債市場收益率總體而言仍處於不斷下降趨勢：目前10年期國債收益率低於3%，而3個月國債收益率低於0.20%。美國國債市場的火爆行情，主要與國際金融機構的去杠桿化，以及國際資本在危機時期的「流向安全港」（Fly to Safety）效應有關。一旦國際機構投資者的去杠桿化結束並重新配置風險資產，大量的資金將從美國國債市場撤出，這可能顯著推高國債市場收益率並壓低國債市場價值。
表2歸納了危機爆發至今美聯儲的應對方案。美聯儲的救市方案主要包括三類：一是降息，在次貸危機爆發後一年半時間內，聯邦基金利率由5.25%降低至0-0.25%；二是通過各種信貸創新機制向金融機構提供流動性支持，包括針對存款類金融機構的期限拍賣貸款（TAF）、針對交易商（投資銀行）的主要交易商信用貸款（PDCF）、針對商業票據發行者的商業票據貸款（CPFF），以及針對資產支持證券購買者的期限資產支持證券貸款（TALF）；三是所謂的定量寬松（Quantitative Easing）政策，即美聯儲通過直接購買證券的方式向金融市場注入流動性，相關證券包括國債、機構債與MBS。
美聯儲極其寬松的貨幣政策收到了一定成效，目前無論是反映短期貨幣市場融資成本的TED息差，還是美國居民中長期住房抵押貸款利率，與危機爆發初期相比都顯著下降。然而，美聯儲貨幣政策也造成了兩個明顯後果：後果之一是美聯儲資產負債表的規模不斷上升。如圖2所示，從2008年9月初到2009年4月中旬，美聯儲資產負債表的總規模由9000億美元左右飆升至2.2萬億美元左右。總資產上升的主要原因是美聯儲通過各種創新機制提供的流動性貸款顯著增加，自2008年3月推出PDCF機制以來，美聯儲流動性貸款由零上升至2009年4月中旬的1.2萬億美元。自美聯儲實施定量寬松政策以來，美聯儲直接持有的證券數量也有所上升；後果之二是美國金融機構的超額准備金大幅飆升。由於美聯儲的資本金沒有發生變動，因此資產負債表總體規模的上升實際上意味著美聯儲負債的上升。如圖3所示，在美聯儲各項主要負債中，流通中現金的規模大致穩定在9000億美元左右，而存款類金融機構的存款則由2008年9月初的200億美元左右上升至2009年4月中旬的接近9000億美元。
盡管美聯儲對金融機構流動性貸款的增加目前主要體現為金融機構超額准備金的增加，但這主要與金融機構去杠桿化尚未結束、風險偏好很低，因此存在惜貸現象有關。一旦金融機構去杠桿化結束並重新開始放貸，貨幣流通速度可能在短期內顯著上升，從而帶來通貨膨脹壓力。一旦在金融市場與實體經濟開始反彈後，美聯儲不能及時抽迴流動性，那麼美國很可能出現嚴重的通貨膨脹，美元可能大幅貶值。事實上，盡管美聯儲賬面上有大量證券，但其中國債數量有限，故而通過出售國債能夠收回的流動性有限。另一方面，美聯儲通過創新信貸機制積累的其他種類債券很可能短期內無人問津，這意味著短期內美聯儲抽迴流動性的能力有限，中期內美國爆發通脹與美元貶值的可能性較大。
三、全球金融危機的未來走向
要准確預測全球金融危機的未來走向，存在著很大的不確定性。例如，美國財政部新近出台的公私合營壞賬銀行方案能否吸引到大量私人投資者的參與，從而為壞賬銀行的運營提供足夠資金？美國金融機構的去杠桿化何時結束？美國金融市場何時開始反彈？美國國債市場的火爆行情何時結束，新興市場國家中央銀行是否會持續追捧美國國債？美元匯率是否以及何時會反轉？一旦市場反彈，美聯儲能否及時抽迴流動性，從而避免惡性通脹的爆發？全球能源與大宗商品市場何時止跌反彈？
盡管我們尚不能對以上問題作出滿意回答，但我們相信，危機演進的某些中長期方向是比較確定的。以下我們將就全球金融市場、全球實體經濟增長與全球通貨膨脹狀況等方面作出預測。
美國金融市場的危機尚未見底。盡管2009年第1季度美洲銀行、花旗銀行、富國銀行、高盛等金融機構的盈利狀況超出市場預期，但這些金融機構在2009年的業績可能有所反復。金融機構將會繼續披露壞賬，這意味著金融機構的去杠桿化仍會繼續，金融機構也會繼續尋求政府或私人部門的股權投資。如果大型商業銀行情況惡化，不排除美國政府進一步實施國有化的可能性。對沖基金的投資者撤資行為並未顯著減弱，如果短期貨幣市場仍不能恢復正常運轉，則2009年春季可能出現對沖基金大面積解散清算的現象。隨著實體經濟增長前景的惡化，美國公司債市場可能爆發新的危機。歐洲金融機構對問題資產的披露遠沒有美國同行充分，這意味著歐洲金融市場還有很大的下行空間。[6] 一旦中東歐國家爆發金融危機，在中東歐國家擁有大量信貸頭寸的西歐商業銀行將出現更多壞賬。然而，盡管如此，全球金融市場很難重演2008年9月雷曼兄弟破產引發的系統性危機，這是因為投資者的預期已經顯著下調，很難發生打破投資者預期從而引發恐慌性拋售的惡性事件。我們預計，美國金融市場有望在2009年下半年觸底，逐步恢復正常的投融資功能。
實體經濟的恢復則要緩慢的多。從目前世界各國出台的救市方案來看，全球國際收支失衡的狀況很可能不但得不到緩解，反而進一步惡化。美國居民並沒有顯著壓縮消費，而中國居民並沒有顯著擴大消費，這意味著美國當前經常賬戶赤字的改善很可能只是暫時現象。[7] 一旦實體經濟反彈、全球能源與大宗商品市場價格上漲，美國經常賬戶赤字可能進一步擴大，中國的經常賬戶順差也是如此。從短期來看，美國經濟有望在2009年下半年止跌，在2010年上半年恢復正增長。但要恢復到危機爆發前的水平，可能至少需要5年左右時間。歐元區和日本的經濟反彈將會晚於美國，而且在很大程度上依賴於美國的進口需求是否重新強勁。受4萬億人民幣投資方案（重點在於基礎設施投資與房地產投資）與銀行信貸飆升刺激，中國經濟有望在2009年下半年強勁反彈。但由於居民消費持續疲弱、刺激投資可能進一步形成過剩產能、信貸飆升可能導致不良貸款率上升、出口可能持續疲軟，這意味著中國經濟在中期內缺乏持續增長的動力。如果全球范圍內刺激政策運用不當，各國政府缺乏進行結構性調整的魄力以及協調各國宏觀政策的遠見，整個世界經濟都可能呈現出W型走勢，即短期內顯著復甦，中期內不容樂觀。
目前全球范圍內的通貨緊縮很可能只是暫時現象。當然，如果世界經濟重返通脹，其根源可能不在於全球需求的強勁復甦，而在於美元大幅貶值引發的全球能源與初級產品價格再度上漲。如前所述，我們很難說服自己，「直升飛機上的伯南克」能夠在市場反彈之際迅速抽迴流動性，因此當前美國的定量寬松政策很可能埋下未來通貨膨脹的種子。一旦金融機構的去杠桿化結束、機構投資者重新開始配置風險資產、銀行重新開始放貸，這意味著貨幣乘數短期內可能迅速上升。在基礎貨幣沒有相應削減的情況下，這將加劇經濟體中的通脹壓力。隨著大量資金流出美國國債市場並重新流向新興市場國家，美元可能大幅貶值，從而推動全球能源及大宗商品價格再度走高。如果大宗商品市場的價格上漲伴隨著總需求的持續不振，我們就不能排除世界經濟陷入滯漲的可能性。

⑶ 評論：去杠桿，緊貨幣好還是松貨幣好

緊縮貨幣政策能夠減少貨幣供給，提高利率等方式來抑制、降低通脹。通脹下降了，老百姓還是能夠受益。
你應該考慮到政策的遲延性，在不完善的市場環境下，貨幣政策不會馬上起效果。
熱錢的湧入，通過外匯占款變成新的貨幣供給，只能說降低了緊縮貨幣政策的效果，和是否應該執行緊縮貨幣政策無關。
人民幣持續升值的前提下，央行應該不敢再升息了（升息就是人民幣貶值，意味著人民幣名義匯率要升得更多，這就是為什麼人行不停的跳高准備金率，降低貨幣供給）。
要討論外國游資大幅減持人民幣的後果，還不如討論外國游資大幅減持人民幣的手段來得更有趣。游資進入中國後無非就是持有人民幣股票和房產。
持有股票，一共就這么幾個QFII，對他們是有控制的。持有房產，誰來接盤是個問題，賣掉後收益能否匯出國，如何匯出國，什麼時候能夠匯出都是問題。
感謝該死的外匯管制吧！

⑷ 什麼是流動性枯竭

在現今的經濟市場上遭遇到的一個問題是貨幣的流通不順暢，也就是有大量的資金流入銀行，其它房產股市等各個投資方面投資下滑，導致流動性枯竭，那麼什麼是流動性枯竭呢？在此小編將和各位網友講述流動性枯竭。流動性枯竭是什麼意思?經濟學中去杠桿化是什麼意思？流動性枯竭是什麼意思?相關評論：何謂去杠桿化？通俗地說，就是一個公司或個人減少使用金融杠桿的頻率和幅度，把原先通過各種方式（或工具）「借」到的錢退還出去並形成一種經濟潮流。其對社會經濟的影響極大，甚至可能導致流動性枯竭、金融危機的加深和擴大。但同時，它又被普遍認為是走出這場國際金融危機的必由之路。這也就形成了一個「去杠桿化悖論」。一般認為，去杠桿化包括五個階段，即金融產品的去杠桿化、金融機構的去杠桿化、投資者的去杠桿化、消費者的去杠桿化、去全球化（貿易保護主義盛行）。當然，這五個階段也並非涇渭分明，常常又有時間和空間上的交集。流動性過剩是什麼意思？流動性枯竭是什麼意思?相關評論：一邊是社會資金大量湧入國內銀行，存款一路攀升；一邊是房貸、車貸、甚至企業大戶貸款滑坡，有錢貸不出去。今年上半年以來，「錢多得不知道往哪兒放」的怪病造成的「流動性過剩」之痛正在折磨著國內銀行。「流動性過剩已經造成了貨幣市場利率與銀行存款利率的倒掛。」可以從三方面解決流動性過剩問題。首先，改變信貸投向結構，大力開發中小企業和個人信貸市場。通過營造良好的金融生態環境，規範金融生態秩序，強化全社會信用體系建設，建立以保護債權為中心的規范有序的社會法律和信用環境，消化中國持續增長的國民儲蓄。其次，大力發展資本市場，調整金融市場結構。鼓勵合規資金進入股票等資本市場，鼓勵和擴大企業通過發債方式籌措資金，培養機構投資者，使之成為資本市場的主導力量。建立統一的全國債券市場、多元化的市場風險配置機制，有效配置金融資源。最後，鼓勵、支持銀行業的產品創新，調整金融產品結構，疏導流動性。要拓展商業銀行的運作空間；發展貨幣市場基金，發展包括資產證券化，以債券為基礎的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產品和債券品種系列等新產品，發展公司和私人理財增值服務。發展商業銀行資產負債表外的理財託管產品，逐漸改變商業銀行的生存方式。流動性枯竭是什麼意思?流動性枯竭是什麼意思?
一邊是社會資金大量湧入國內銀行，存款一路攀升；一邊是房貸、車貸、甚至企業大戶貸款滑坡，有錢貸不出去。今年上半年以來，「錢多得不知道往哪兒放」的怪病造成的「流動性過剩」之痛正在折磨著國內銀行。
「流動性過剩已經造成了貨幣市場利率與銀行存款利率的倒掛。」
可以從三方面解決流動性過剩問題。首先，改變信貸投向結構，大力開發中小企業和個人信貸市場。通過營造良好的金融生態環境，規範金融生態秩序，強化全社會信用體系建設，建立以保護債權為中心的規范有序的社會法律和信用環境，消化中國持續增長的國民儲蓄。
其次，大力發展資本市場，調整金融市場結構。鼓勵合規資金進入股票等資本市場，鼓勵和擴大企業通過發債方式籌措資金，培養機構投資者，使之成為資本市場的主導力量。建立統一的全國債券市場、多元化的市場風險配置機制，有效配置金融資源。
最後，鼓勵、支持銀行業的產品創新，調整金融產品結構，疏導流動性。要拓展商業銀行的運作空間；發展貨幣市場基金，發展包括資產證券化，以債券為基礎的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產品和債券品種系列等新產品，發展公司和私人理財增值服務。發展商業銀行資產負債表外的理財託管產品，逐漸改變商業銀行的生存方式。 網路熱搜詞：流動性枯竭,枯竭的意思,流動性枯竭 意思,STyle是什麼意思,枯竭是什麼意思

⑸ 我國去杠桿正在有序推進中嗎

電視上是這樣演的
有能力去看看外網，沒能力多看看內網新聞的評論

⑹ 為什麼去杠桿會導致資產價格下降

我又不是什麼去杠桿兒，會導致資金價格下降。

⑺ 評論：去杠桿對匯率仍有信心 人民幣貶值不值

6月6日，人民幣兌美元中間價、即期匯價連續兩日雙雙調升，其中在岸市場人民幣兌美元匯率收漲59個基點，連續三日上漲，擺脫了上周人民幣連續下跌的趨勢。一時間市場意見擺脫上周灰色論調，又開始集中認為人民幣有望繼續延續穩定，甚至有意見提出人民幣應該成為避險貨幣。
近兩年來，人民幣幣值變動一直是市場的關注點。相對來說，海外投機者看法搖擺比較快，從2014到2017年上半年看空到2017年下半年看多，再到現在相對中性。總結下來，主要有三個角度，金融體系崩潰論，貨幣超發論與海外分散投資論。崩潰論主要發自於對中國杠桿水平的擔憂，超發論拿M2說事兒，而海外投資論基於中國居民金融資產的自發性全球配置敘述。
短期來看，因為巨大的外匯儲備與並未全面開放的資本賬戶，人民幣幣值依然處於可控水平，但這顯然不是大家最關心的。筆者試圖從三個角度分析下，中長期來看人民幣的走勢可能也並不似上面三種論點所預期的弱勢，相對每個論點都可以找到反例。筆者將這三個角度歸納為人民幣（RMB）的利率（Rates）貨幣（Money）與信仰（Belief）。對應上述三個論點，可以理解為利率對應配置，貨幣對應超發，信仰對應崩潰。
中國利率配置的優勢
首先談利率（Rate）。影響匯率的因素很多，但不管業界還是學界，利率一直被認為具有重要的影響。可比利率水平上，近兩年中國比美國高很多。這裡面不僅有美國QE遺留下來的因素，也有中國為了去杠桿所執行的中性從緊貨幣政策的影響。
銀行層面，中國三個月SHIBOR為4.35%而美國三個月LIBOR比中國要足足低兩個百分點，只有2.31%。市場另外一個擔心是美聯儲持續加息的影響。按現在的dot plot，聯儲利率會在3.375%見頂然後會下降，加上常態的libor-ois價差25bp，三個月LIBOR利率的頂點也不過3.625%，依然遠遠低於中國的SHIBOR或者AAA級NCD的利率水平。零售端，美國貨幣基金利率在1.8%左右，而中國的貨幣基金利率持續維持在4%附近。另外一個可比利率是美國10年聯邦機構債的3.2%與國開債的4.45%（因稅收差異國債不直接可比），利率相差1.25個百分點，中國債券依然具有明顯優勢。
人民幣的利率優勢不僅反映在名義利率差，同時也反映在實際利率差上。截至4月，美國CPI與核心CPI分別為2.5%與2.1%，而中國的對應數字僅為1.8%與2.0%。因此，人民幣的實際利率優勢比名義利率還要高上0.1到0.7個百分點。
利率吸引力之外，中國債券與其他國家的債券相關性也非常低，利率變化13周滾動相關性過去5年的時間里基本在-0.5到0.5之間震盪。而其他國家的債券相關性如此之高，有些機構去年甚至放棄了分散投資而專注於少數幾個發達市場。同樣的，中國股票與其他國家的股票相關性也非常低。金融學原理告訴我們，金融唯一的免費午餐就是風險分散。因為中國債券股票與其他國家相關性低，因為外資在中國債券股票市場佔比低，隨著中國資產規模的壯大（中國債券市場已經超過10萬億美元規模），隨著中國資產逐步進入各種指數，外資對中國的資產配置會有相當大的增長。放眼望去，外資在開放的債券市場，如美國澳大利亞馬來西亞印尼，佔比都在25%以上，最高甚至到70%。即使是日本歐元區這種零利率負利率的國家，外資佔比也接近總市場的10%到20%，拋去日歐央行所持，外資佔比更高。所以，中期的視角來觀測，外資流入中國光是債券市場至少是萬億美元規模之上。此類配置型流入會對沖中國的配置型流出，對人民幣形成支撐。
高M2並未導致通脹
第二個角度，貨幣（Money）。市場上流行的觀點是，中國的M2如此巨大，按現匯價格，中國可以買下全世界，所以人民幣必須貶值才行。這種說法雖然貌似有理，但更多是情緒化宣洩。同樣的論述曾經應用到日本，但日本經濟停止增長近30年，日元雖然大幅波動，但並沒有趨勢性貶值。
從中國台灣的角度來看，特別關注M2也沒有道理。事實上，很多熱衷於炒作中國M2/GDP比例2以上的人並不了解中國台灣的M2/GDP比例在2010年左右達到了2，現在已經上升到2.4。中國台灣的M2存量規模接近世界第十大經濟體的加拿大的GDP規模，介於俄羅斯與澳大利亞之間。同期美元對新台幣基本在29到33之間波動，一個多月前還曾回到了29。
貨幣貶值與否，相當程度上決定於新創貨幣是否帶來足夠的產出。一個簡單的貨幣超發度量可以定義為M2增速——名義GDP增速。中國貨幣超發通常在正的2%，但去年是負數，年底8.1%的M2增速對應11%的名義GDP。按此指標，去年中國的貨幣超發速度遠遠低於美國，於是人民幣對美元升值也許並不完全出人預料。今年以來，美國的M2增速在下滑，名義GDP在回升，而中國的M2增速穩定，但名義GDP增速略有下滑，所以美元的回升從這個角度也能看出一些端倪。
在中國，貨幣發行帶來的另一個擔憂是很多人認為中國實際物價很高，出國對比覺得比發達國家都高。具體到某個特定產品上，這很有可能，比如說豪車，豪包，豪表。但這些觀察都有明顯的選擇誤差。這些偏差分為兩類，一是稅收效應，奢侈品中國的關稅高。二是購買效應，出國旅遊與媒體具有話語權的以高收入群體為主，而此類人群容易為高端品牌支付溢價。
兩個觀察點說明中國的整體物價雖然比以前上升了很多，但依然低於發達國家水平。第一個觀察點是IMF、世行甚至CIA按PPP計算的中國GDP都遠高於名義匯率計算的GDP；第二個觀察點是最近UBS的一個報告，給77個全球大城市的物價與收入排名。物價方面，中國最貴的兩個城市，北京與上海僅僅排在45到50之間，落在了後半段。
去杠桿對匯率仍然有信心
最後一點，信仰（Belief）。中國近些年最讓人詬病的就是杠桿問題。這方面，經濟體杠桿速度增長過快確實帶來了更高的風險。政府也意識到了這一點，因此，防範風險被列為三大攻堅戰之首。但是，中國的杠桿水平是否一定必然會對匯率帶來威脅，這點是值得商榷的。
日本，如此高的負債率，國際市場上有個風吹草動，大家第一想到的是買日元，看日元升值。
所以，這里的核心不是中國的絕對負債率高低，而是中國到底是個傳統的新興市場國家，還是一個跟美國一樣「例外」的大國經濟。按新興市場國家經驗，如此高負債率的國家最後都崩潰了。但按照發達國家經驗，很多經濟可以在高負債水平下穩定一個相當穩定的匯率。
這里澄清一個常見的錯誤概念，正如我們看股票除了看PE，更要看PEG一樣，看一個國家，我們除了看其負債水平，更要看其增長水平。一個簡單的問題：如果中國的負債率與發達國家處於同等水平，但其名義增長至少為發達國家的2倍，那麼為什麼不是發達國家先出危機而一定要是中國呢？匯率是比誰更好同時也是比誰更爛，比爛的話，很多發達國家更不樂觀，其債務率遠高於新興市場，但增長率卻低很多。
過去很多年國際投資者豪賭做空人民幣失敗的一個核心原因並不一定完全是因為中國政府的干預，而是其屢試不爽的模型出了問題。傳統的新興市場危機演化路徑是資產價格下跌帶來資本外逃帶來本幣貶值帶來通脹上升帶來加息帶來資產價格進一步下跌的閉環。這個閉環應用在中國有兩處鏈接被打斷，一是資本外逃（法理上，中國的資本賬戶依然沒有開放），二是匯率貶值並不必然地帶來通脹，給了中央銀行支持經濟恢復信心的空間。
還有一個層面是製造業與服務業的含金量。傳統的經濟發展演化路徑是第一到第二到第三產業，前兩個佔比越低，經濟就越發達。但金融危機之後，很多國家在反思這個問題，美國與各國最近的貿易爭端在一定程度上就是美國希望製造業回歸的舉措。如果把製造業作為一個經濟韌性的度量指標，那中國自加入WTO後的演化是驚人的。中國製造業附加值全球佔比從2001年的7%不到上升到了2015年的近30%，幾乎等於美國日本與德國的總和。全產業鏈結構，也使得中國可以更有效地抵禦沖擊。
製造業是中國匯率穩定的基礎
最近的貿易爭端還可以提供另一個角度來分析人民幣的估值。自2005年人民幣升值以來，中國出口產品佔全球貿易份額一直在上升。直到今天，中國出口所面臨的最大問題不是產品沒有競爭力，而是貿易壁壘。很多企業抱怨人民幣升值導致利潤缺失，但同時他們所面臨的競爭對手經常不是鄰國而是鄰居。鄰國與鄰居有很大的不同，前者需要低匯率保持國家的競爭力，後者不用，只需要時間調整。
關注未來，全球對美國的「信」及對中國的「不信」也可能會發生變化。這個變化第一層面可能來自赤字。事實上，今年幾乎所有的賣方經濟學家都開始拿美國的雙赤字說事，順差逆差這個事實很難用來短期交易，很多分析師今天可能希望他們並沒講過美元弱的故事。但這個問題會一直存在：一個雙赤字的貨幣其支撐或底氣從哪裡來？答案是：信則有不信則無。答案也可以反過來：有則信無則不信。反過來這個角度，中國是「有」的國家，一個製造業佔比如此之高的國家生產出足夠多的產品提供了讓其他人持有其本幣的「有」的基礎。一個進口量最大的面對眾多出口方的中國，也許不一定有原油定價權但有一定的買方貨幣選擇權不足為奇。這里順便提一下上海的人民幣原油期貨交易。短短的兩個月，上海原油期貨持倉量已接近紐約或者倫敦原油期貨持倉量的2%，而其交易量已經達到了後兩者的15%~20%。未來幾年內，部分原油貿易的人民幣化可能會讓市場從「不信「到」信「，進而影響到美元與人民幣的供需格局。
匯率水平一直是個多維度的難題，預測匯率跟預測很多金融產品的價格一樣，通常結果是讓人失望的。筆者的目的不是預測，而是想提供一個分析角度，討論下為什麼人民幣貶值並不像近幾年很多分析所講的與很多人預期的那麼必然。其實，貶值甚至不值得期待，就像人們不該期待其所持物產貶值而是應該把辦公樓或者住宅裝修得更有吸引力。天下國家，本同一理。

⑻ 供給側改革去杠桿是什麼意思

由政府調節變為市場調節。