大股東回購套利

A. 運用回購協議套利

隨著大盤在券商板塊的帶動下走強，財金通布局的地產板塊也會有不錯的表現，相信能給大家帶不錯的收益！相信財金通！----財金通

B. 國債回購是如何套利的

國債回購套利原理
1.國債回購套利是在國債現券市場的收益率水平與回購市場的利率水平存在差異時產生的,當這個利差足以彌補資金成本和交易費用時,就可以進行國債回購套利。
2.其投資收益可用以下公式表示：投資收益＝國債現券差價(凈價)損益＋國債現券利息收入-國債回購利息支出-國債現券、回購手續費支出
3.基本操作方法是：投入資金,買入國債———回購,借入資金———買入同品種國債———回購,借入資金———……,以此循環下去,最終投資者將持有比原始投入資金規模大得多的國債資產。理論上講,在市場能夠承受的前提下,只要能夠保證盈利, 國債回購套做可以任意放大,投資收益也可隨之擴大。
4.在闡述國債回購套利風險時,我們還須引入「久期」概念：它是指收益率單位變動帶來的債券全價變動百分比。回購放大套做對市場收益率變化的敏感度明顯加大。
5.總之,國債回購放大套利模型通過杠桿效應放大了投入資金.改變了國債投資低風險低收益的特徵.同時也增大了國債投資的風險。

C. 老師，您好，我想請教一下國債回購套利的計算

你這種情況做兩次上交所的GC007就可以了，假設能夠以2%融到資，那麼回購成本是2*A*2%*7/365，GC007是按照自然日計息的，而且交易所回購的好處是續作時無需本金交付。當然，不怕麻煩的話可以用GC001每天滾動融資，可以少算周末兩天的利息。

D. 什麼是回購協議

回購協議中的金融資產主要是證券。在發達國家，只要資金提供者接受，任何資產都可以回購。而我國回購協議市場交易分為國債回購交易、債券回購交易、證券回購交易、質押回購交易等。

由於回購交易雙方都有風險，因此交易通常是在高度受信任的機構之間進行，而且通常是短期的。為防止其他風險，協議可以規定在所提供的資金數額與所提供的證券的市場價值之間保留一定的差額。

回購協議有兩種最常見的交易方式。一是證券的買賣和回購使用相同的價格。協議期滿時，按約定的收益率支付本金以外的費用；另一種是回購證券時的價格高於賣出時的價格，而不同的是即時融資提供者的合理回報率。

(4)大股東回購套利擴展閱讀：

回購協議的特點：

1、資本收益和流動性的結合增加了投資者的興趣。投資者可根據自己的供資安排，自由與借款人簽訂"次日"或"連續合同"回購協議，以增加資金的回報，但條件是資金可隨時為其他目的收回。

2、提高了長期債券的流動性，避免了證券持有人因出售長期資產變現而可能帶來的損失。

3、有強大的安全。回購協議的一般條款較短，並有100%債券作為抵押，因此投資者可以根據資本市場的變化及時提取資金，以避免長期投資的風險。

4、長期回購協議可用於套利。如果銀行以較低的利率通過回購協議獲得資金，然後以較高的利率放貸，則可以獲得利差。

參考資料來源：網路-回購協議

E. 幾種常見的固定收益套利策略

arbitrage）是一系列旨在利用各種固定收益證券或固定收益衍生品之間的估值差異來獲利的市場中性投資策略。近年來國債市場的持續牛市以及國債期貨漸行漸近，也使得廣大投資者對固定收益市場與投資越來越關注。國際市場比較常見的固定收益套利策略有以下幾種：互換息差套利（Swap Spread Arbitrage） Management, LTCM）曾持有互換息差套利的巨額頭寸，在1998年出事之前，為其在該項策略頭寸上的損失達到15億美元，是其在單項投資策略上最大的損失。隨著LTCM的崩盤，所羅門美邦（Salomon Smith Barney）、高盛、摩根士丹利、美國銀行、巴克萊銀行、D.E. 互換息差套利策略由被稱為兩條腿（legs）的兩個部分組成：第一條腿，套利者進行一筆面額互換（par swap）交易，收到的是固定息票率的CMS（固定期限互換，Constant Maturity Swap），付出的是浮動的倫敦銀行同業拆借利率Lt；第二條腿，套利者賣空一張與前面互換相同期限的平值國債，並將賣空所得投資於保證金賬戶，以賺取回購利率。第二條腿的現金流包括支付平值國債的固定息票率CMT，以及從保證金賬戶收到回購利率Rt。綜合考慮這兩條腿總的現金流，套利者收到的是固定的年金SS=CMS-CMT，付出的是浮動息差St=Lt-Rt。嚴格來說，互換息差套利並不是教科書上所定義的套利（arbitrage）,因為其存在著間接違約風險。 收益率曲線套利（Yield Curve Arbitrage） 收益率曲線套利是在收益率曲線的某些點上做多、另一些點上做空，該策略通常是「蝶式」交易，例如投資者做多5年期國債，同時做空2年期國債與10年期國債，使得該投資策略對收益率期限結構的數值與斜率呈現中性。通常而言，收益率曲線套利有很多不同「口味」的策略，但它們也有著一些共同要素。第一，需要對收益率曲線進行分析，以識別哪些點為「富（Rich）」哪些點為「貧（Cheap）」；第二，投資者構建一個投資組合，利用前面找到的錯誤估值做多某些債券，同時做空另一些債券，以最大限度地減少該投資組合的風險；第三，持有該投資組合直到債券的相對比價的回歸、整個套利交易收斂。 按揭貸款套利（Mortgage Arbitrage） 按揭貸款抵押證券（Mortgage-backed Securities，MBS）套利策略由兩部分組成，即購買MBS 過手證券（passthrough），並用互換來對沖其利率風險。過手證券是資產證券化的一種方式，通過這種方式，可以將一個抵押貸款池中所有的本金與利息現金流（扣除服務費與擔保費）轉給過手證券的投資者。債券市場協會統計顯示，MBS是美國最大的固定收益部門，過手證券是最常見的與按揭貸款相關的產品，按揭貸款套利策略也被對沖基金普遍運用。MBS 過手證券的主要風險是提前還款風險，因為業主可以對其按揭貸款提前還款，從而使得過手證券的現金流出現不確定性。 波動率套利（Volatility Arbitrage） 對從事固定收益投資的對沖基金來說，波動率套利扮演著重要的角色。比如，LTCM在1998年出現危機之前，它在波動率套利頭寸方面的損失超過了13億美元。波動率套利策略最簡單的實施方法是通過賣出期權，然後對標的資產進行德爾塔對沖（delta-hedge）。如果當時的隱含波動率高於隨後的實際現波動率，那麼賣出期權將會產生超額收益，投資者也會從中獲利。 資本結構套利（Capital Structure Arbitrage） 資本結構套利有時也被稱為信用套利（credit 以上介紹了幾種國際市場上常用的固定收益套利策略。隨著包括現券及其衍生品在內的固定收益市場的發展，國內的固定收益類策略與相關的產品將會得到極大豐富。與境外成熟市場相比，其發展空間巨大，面臨的挑戰也很大，其中最重要的是人才，這些復雜的投資策略從設計到執行都需要投入大量的「知識資本（intellectual capital）」，國外研究表明，投入越多知識資本的策略，其所能產生的超額收益也越顯著，這也證明了在金融領域，知識能夠產生額外的收益，在這方面的投入是非常有價值的。(吳泱)

F. 什麼是套利式回購

國債買斷式回購的特徵分析

買斷式回購正回購一方的債券所有權轉移給了逆回購一方,逆回購方在返還債券以前可以對債券進行自由支配與處置,這意味著逆回購方具有將融入的債券在債券現貨市場上賣空的權利。

逆回購方在拋出債券後可以用所得資金繼續買入債券,然後繼續拋空,這種操作重復使用,從而實現做空機制的放大效應。(剖析主流資金真實目的，發現最佳獲利機會！)

國債買斷式回購交易是指國債持有人在將一筆國債賣出的同時,與買方約定在未來某一日期,再由賣方以約定價格從買方購回該筆國債的交易行為。通過賣出一筆國債以獲得對應資金,並在約定期滿後以事先商定的價格從對方購回同筆國債的為融資方(申報時為買方)；以一定數量的資金購得對應的國債,並在約定期滿後以事先商定的價格向對方賣出對應國債的為融券方(申報時為賣方)。

買斷式回購與封閉式回購一樣表現為一前一後兩筆事先約定的反向交易,但是,在兩筆交易期間,買斷式回購正回購一方的債券所有權轉移給了逆回購一方,逆回購方在返還債券以前可以對債券進行自由支配與處置,這意味著逆回購方具有將融入的債券在債券現貨市場上賣空的權利。這改變了以往債券市場只有做多才能盈利的傳統模式,在整個資本市場上首開先河,因此買斷式交易意味著債券做空機制的產生。

值得指出的是,逆回購方在拋出債券後可以用所得資金繼續買入債券,然後繼續拋空,這種操作重復使用,從而實現做空機制的放大效應。

交易所國債買斷式回購的套利模式

逆回購投資者可以通過回購放大套利。

正回購投資者同樣可以進行循環融資買多套利。

由於債券的剩餘期限不同,發行年份不同以及信用等級不同,因而還可以通過不同券種之間的利差進行套利。

理論上,不同國債品種之間由於存在利率變化引致價格差異,也可以進行套利。

投資者在以往的封閉式回購中,其正常的盈利方式往往是融資方通過回購融資獲取其它方向的投資收益,同時也要承擔相應的風險；融券方則通過回購獲取相對應回購天數的利息。在封閉式回購的交易期間,作為回購標的的國債成為"標准券" 被凍結。但在買斷式回購中,回購交易的標的物國債,由於實質上實行了約定期限內的所有權轉移而可以存在不同的套利模式。

首先,逆回購投資者可以通過回購放大套利。

這樣的操作手法是利用杠桿效應,以少量的資金博取較高的收益。例如逆回購方在回購市場上融出資金,融入國債現券,由於國債的T＋0交易制度,投資者可以立即在市場上賣出現券變現套利,如果套利機會存在,投資者還可以重復此次操作。當前的封閉式回購也可以進行此類的操作,有市場人士統計,通過封閉式回購進行杠桿操作的放大倍數,最大可以放大到50倍。如果逆回購方在這樣的操作過程中未遭遇到債券市場下跌的風險,則最終收益也將同倍數放大。

其次,正回購投資者同樣可以進行循環融資買多套利。

例如投資者可以用自有的國債在回購市場上獲取相應的資金,然後再購買債券,依此循環融資買券,反復操作。這樣的操作手段與逆回購放大融券套利有相似之處,但與封閉式回購的單邊助漲套利模式不同的是:在買斷式回購的操作方式下,在市場上進行買多比較容易找到交易對手,起碼從理論上而言,由於國債的所有權實現了轉移,市場的流動性增強,市場對於國債買多的供需可以獲得平衡。這種操作手法要套利的必要條件是:市場利率處於下跌的趨勢之中,國債價格有上升的可能性。

其三,還可以通過利差套利。

在債券市場上,由於債券的剩餘期限不同,發行年份不同以及信用等級不同,因而存在不同券種之間的利差。由於在這里我們討論的是國債買斷式回購的套利,因此不同信用等級的債券利差不在我們的考慮之列。

通過利差套利可以說是買斷式回購中無成本的套利模式,但這樣的操作方式首先對投資者的債券投資操作能力和投資技能要求較高,因為投資者必須熟悉各類不同國債品種的剩餘期限、票面利率、本期付息日期、到期收益率、走勢趨勢以及久期、凸性等債券的交易特徵。

此類投資套利的基本要求是:在同品種的國債之間,當投資者預期目標債券間的利差將縮小的時候,可以選擇利率較低的現券進行逆回購操作,融入現券後再賣空；同時選擇利率較高的國債現券進行正回購操作,融入資金後買多。通過這樣的對沖操作,博取利差的收益。但是同時還要扣除逆回購利率與正回購利率之間的價差,扣除利率成本。

另外,理論上不同國債品種之間也可以進行套利。

例如固息債和浮息債之間,由於投資者預計未來將有通貨膨脹的壓力,市場利率將上升,那麼,浮息債價格會因此上漲,而對利率最敏感、久期最大的長期固息債下跌幅度會最大。此時,可以通過逆回購融入長期債在市場上拋出,同時等額買入浮息債,再用浮息債為正回購標的而融入資金。到回購期末,浮息債上漲,長期債下跌,投資人就可以獲取不同券種之間的價格差異而套利。

但是,我們也要看到,由於國債市場上部分現券往往存在流動性不強的問題,此類操作就可能遇到有價無市的局面而難以成行。

交易所國債買斷式回購的風險

交易所國債買斷式回購存在一定的風險不對稱性。

另外,它還存在很明顯的操作性風險以及定價風險。

相對封閉式回購而言,交易所國債買斷式回購雖然採取按賬戶進行交易結算的方式,這就可以從交易制度上杜絕封閉式回購中債券挪用現象的發生；另外,買斷式回購實行履約金制度、不履約申報、投資者市場准入、持倉上限等四大風險措施,嚴格審查市場參與者,從監管者的角度上看,是更好地控制了交易風險。但是就投資的角度而言,買斷式回購也放大了投資風險。

首先,交易所國債買斷式回購存在一定的風險不對稱性。

出現風險不對稱性的根本原因在於:履約金制度的比例制定是否能夠沖抵不履約帶來的交易成本。目前,交易所規定:"履約金比率由本所根據控制風險和保證履約的原則,參照相同期限已上市國債的歷史價格波動情況確定。本所可根據市場情況調整履約金比率。"此次2004年第十期國債的買斷式回購中,7天、28天和91天的履約金比率分別為1.5%、3%和5%。這意味著,這只7年期的國債品種如果在7天、28天和91天內因利率上漲壓力導致債券價格下跌的風險分別小於1.5%、3%和5%的話。買斷式回購的正回購方將按合同執行完交易操作,否則,逆回購方除了要承擔回購交易期間的利息風險還要承擔因債券下跌帶來的風險。履約金比例的制訂的確存在一定的難度,因為根據歷史波動率制訂比率並不能完全說明未來的風險,特別是在當前利率上升的周期中,歷史對於未來的解釋性就更弱。但是如果履約金比率制訂過高又會影響到交易成員的現金流動性,進而影響回購市場的整體流動性。

其次,交易所國債買斷式回購存在很明顯的操作性風險。

由於買斷式回購在我國債券市場上尚屬創新品種,國內投資者對此了解還不夠,而買斷式回購在操作上要求投資者具備專業的投資知識與技能,任何因判斷失誤造成的買斷式回購的賣空和買多風險都將因杠桿效應被放大。

比如在前面我們提到,逆回購投資者可以通過回購放大套利,正回購投資者同樣可以進行循環融資買多套利。但如果對債券市場的未來走向判斷失誤,則風險就會成倍數放大。另外,通過利差套利的投資者也要對未來不同券種的利差走向作出較為准確的判斷,否則,對沖交易策略就無法起到預期的作用,相反還會造成現券與預期相背離的損失。

第三,買斷式回購還存在定價的風險。

由於買斷式回購會為債券市場注入新的定價因素,原有的債券定價模式與結構也將發生改變。但由於買斷式回購剛剛推出,許多定價導向還不能正確地反映市場的真實需求,這樣就往往易被某些機構所操縱,因此,對標的債券的定價就會存在一定的不合理性。這樣的定價偏差可能會導致投資者不能正常地管理與對沖風險。

G. 股票回購

股票回購的操作流程設計

上市公司股票回購的操作流程是：

召開董事會並發布董事會決議公告，確定股票回購的目的、數量、比例、價格、方式、資金來源、期限等。

2.非關聯董事和非關聯監事發布關於公司股票回購的獨立意見報告。

3.董事會發布召開股東大會的公告。

4.召開股東大會審議董事會決議，由非關聯股東對股票回購進行獨立表決。

5.發布股東大會決議。

6.發布股票回購的獨立財務顧問報告。

7. 如果回購本公司股票後要注銷，從而減少注冊資本，自董事會決議發布之日起十日內通知債權人，並於三十日內在指定報紙或其它媒體上至少公告三次。如果回購本公司股票後作為庫存股，必須事先制定股份轉讓辦法並予以公告。

8.報經政府管理部門及證券監管部門審核批准，批准後發布董事會公告。

9. 根據董事會公告進行股票回購交易。國有股回購在十五個工作日之內完成，流通股回購在三十個工作日之內完成。

10. 公司購回本公司股票後，如果注銷該部分股份，必須在十個工作日內完成，並向工商行政管理部門申請辦理注冊資本的變更手續。如果是作為庫存股，必須在十個工作日內完成登記手續。

11. 公司回購本公司股票後，在五個工作日內向中國證監會申報並公告執行情況，逾期未執行完畢的，如果需要繼續回購，應該重新提請董事會和股東大會，作出決議。
公司實施股份回購的重要性：作用和現實意義

（一）股份回購有利於證券市場的高效、有序運作

1、股份回購是公司實施反收購策略的有力工具和常規武器，有利於穩定和維護公司股價。股份回購在西方發達國家被運用得比較普遍，它是西方成熟資本市場上實施反收購策略的重要工具和常規武器。其原因在於：如果向外部股東進行股份回購後，那麼外部股東所持有股份的比重就會降低，原來大股東的持股比重則會相應上升，其控股權自然會得到加強；如果公司的資產負債率較低，在進行股份回購後可以適當地提高資產負債率，更充分有效地發揮「財務杠桿」效應，以增強公司的未來盈利預期，從而提升公司股價，抬高收購的門檻；如果公司現金儲備比較充裕，就容易成為被收購的對象，在此情況下公司動用現金進行股份回購可以減少被收購的可能性，這是一種反收購技術中的「焦土戰術」；公司可以直接以比市價高出很多的價格公開回購本公司股份，促使股價飈升，以擊退其他的收購者，從而達到反收購的目的。

2、股份回購可以抑制過度投機行為，熨平股市的大起大落，促進證券市場的規范、穩健運行。按照西方經典理論，股份回購對於確定公司合理股價，抑制過度投機具有積極的促進作用。其原因是：（1）通常在宏觀經濟不景氣、市場資金緊張等情況下，股市容易進入低迷狀態。若任其持續低迷，將有可能引發股市拋壓較重，陷入股價下跌、流動性更差的惡性循環。此時若允許上市公司進行股份回購，將上市公司的閑置資金返還給股東，可以在一定程度上增強市場的流動性，有利於公司合理股價的形成。1987年10月紐約股票市場出現股災時，在兩周之內就有650家公司發布收購股份的回購計劃，以抑制本公司股價的進一步下跌。（2）上市公司是本公司信息的最知情者，其回購價格的確定在一定程度上是比較接近於公司的實際價值（反兼並情形除外），使虛擬資本價格的變動更接近於實物生產過程，從而使虛擬經濟和實質經濟更有機地結合，以抑制股市的過度投機。（3）在市場過度投機的情況下，若股價過高，可能在投機泡沫成分破裂後導致股價持續低迷。此時公司有必要動用先前回購的庫存股份進行干預，促使股價向內在價值回歸，從而在一定程度上有助於防止過度投機行為。值得注意的是，在國外通過股份回購來抑制過度投機、平抑股市大幅波動的作用機制中，庫存股的運用是一個非常重要的因素。庫存股的存在，使得公司可以靈活地調控流通股的數量，從而有利於公司合理股價的形成。而我國現行法律規定，回購的股份必須在10日內注銷，不允許公司擁有庫存股。這是我國上市公司實行股份回購所遇到的一大法律障礙。

3、股份回購有利於建立員工持股制度和股票期權制度。在國外公司中員工持股特別是管理層持股是非常普遍的現象。當存在「庫存股」制度時，公司可以從股東手裡購回本公司股份並將其交給職工持股會管理或直接作為「股票期權」以獎勵公司的管理人員，這有利於增強公司內部的凝聚力和向心力，形成有效的激勵和約束機制。就員工持股或管理層持股制度在我國上市公司實施的可行性而言，目前最大的障礙之一就是缺乏可用於這種制度安排的股份的合法來源渠道。國外公司實施股份回購的重要功能之一就是回購一部分股份專門用於本公司員工或管理層持股計劃。而我國目前法律不允許庫存股的存在，員工持股制度和股票期權制度也就難以建立。

4、股份回購對凈資產收益率具有一定的調節作用。上市公司的盈利能力在很大程度上取決於其所處產業的發展前景。隨著知識經濟時代的來臨，技術進步的步伐日趨加快，各產業的生命周期明顯縮短。而各國資本市場對上市公司的平均盈利預期水平也會受到經濟周期和各產業發展前景的影響。資本市場考察和衡量上市公司盈利水平的主要指標就是凈資產收益率。當公司所處產業進入衰退期時，產業平均利潤率逐步下降，公司若要繼續維持原有盈利水平來滿足資本市場的預期會有相當大的經營壓力。在此情形下，公司就可以考慮運用股份回購來減少公司股份和股東權益，增加每股收益，以提高凈資產收益率。但我們必須清醒地看到，這種減輕公司盈利壓力的方法只是暫時的，並且可能是一次性的。上市公司只有在迫不得已的情況下才可能運用這種手段。

（二）股份回購有利於形成上市公司和股東的「雙贏」格局

1、對於上市公司而言：（1）通過股份回購，可以調整和改善公司的股權結構。此次雲天化回購股份的動因之一就是通過回購並注銷部分股份，迅速而有效地降低國有法人股比重，改善股本結構，為雲天化的長遠發展奠定良好的基礎。（2）通過股份回購可以優化資本結構，適當提高資產負債率，以充分有效地發揮財務杠桿效應。股東財富最大化是上市公司的理財目標，這一目標的實現很大程度上取決於其資本結構。公司可以通過優化資本結構來提高其市場價值，而股份回購就是通過優化資本結構來提高公司價值、從而實現股東財富最大化的一個重要途徑。當然，國外的實踐證明股份回購對股價的提升也是有限度的（一般在10％－20％之間）。（3）公司的股利政策一般要求有一定的連續性和相對的穩定性，否則會引起市場對公司產生不利的猜測，一旦派發了現金股利就會對公司產生未來的派現壓力。而股份回購是一種非常股利政策，因此不會對公司產生未來的派現壓力。（4）當股票價值被市場特別是分割的市場嚴重低估時，實施股份回購可以增加公司價值。盡管公司投資於自己的股票並不符合邏輯，但單從獲取收益的角度來看，當公司股價被市場嚴重低估且極具投資價值時，投資於自己的股票是一種理性的投資行為。公司宣布回購股票常常會被理解為公司在向市場傳遞其認為自己股票被市場低估的信息，市場會因此作出積極的反應。特別是股票在不同的、被分割的市場中進行交易時，如果存在較大的價差，公司進行股份回購可以實現在不同市場間的套利，從而提高公司市場價值。

2、對股東而言：（1）若公司派發現金股利，對於股東來講是沒有選擇權的，而有的股東並不希望公司派現，這時採用回購股份的方式可以使需要公司派現的股東獲得現金股利，而不需要現金股利的股東則可繼續持有股票，並且通過股份回購派發股利可能得以合法避稅。然而我國現行法律是不允許以派現的名義進行股份回購的。（2）我國大多數上市公司的股權結構存在國家股、法人股和社會公眾股，這種復雜的股權結構為我國所特有，是與國企改革的特定歷史背景相呼應的。但不少上市公司的股權結構在最初設定時國家股的比重過高，有的持股比例甚至達到80％以上，遠遠超過國家控股的需要。同時由於國家股和法人股轉讓流通的瓶頸制約，使得這些股東難以在需要資金的時候及時變現。因此通過股份回購的方式，國有股和法人股股東可以收回一部分投資，以增加這些股份的流動性，提高其變現能力。（3）若公司具有大量閑置資金，現金流量比較充裕，不僅可以通過股份回購減少被收購的可能性，而且不至於在回購股份後出現現金流量嚴重不足、資產負債率過高、營運資產明顯減少等對公司業績下降有直接影響的不利因素，相反將可以增加公司每股盈利，提高股票市值，有利於維護社會公眾股股東的合法權益。

縱觀世界各國法律，可以看到各國對股份回購均作出了較為嚴格的規定，這表明股份回購也存在一些明顯的弊端，即會產生上市公司操縱市場的行為，主要表現在以下幾點：（1）股份回購易造成內幕交易，導致公司操縱股價，從而損害中小投資者的利益。（2）股份回購容易產生誤導投資者的現象，造成市場運行秩序紊亂。（3）股份回購使企業凈資產減少，其償債能力也相應降低，有可能損害債權人的利益。股份回購的這些負面作用並不是不可避免的。如果對上市公司股份回購的條件作出嚴格規定，那麼就有可能抑制其負面作用，而有效發揮其積極作用。