財務杠桿系數由企業資本結構決定

1. 關於財務杠桿系數

【答案及解析】

（2）（EBIT-40-60）×（1-40%）/100=（EBIT-40）×（1-40%）/125
EBIT=340（萬元）

（3）財務杠桿系數（1）=200/（200-40-60）=2
財務杠桿系數（2）=200/（200-40）=1.25

（4）由於方案2每股利潤（0.77元）大於方案1（0.6元），且其財務杠桿系數（1.25）小於方案1（2），即方案2收益性高，風險低，所以方案2優於方案1。

判斷資金結構合理與否，其一般方法是以分析每股利潤的變化來衡量的，能提高每股利潤的資金結構是合理的；反之不夠合理。

小於方案1（2），即方案2收益性高，風險低，所以方案2優於方案1。

財務杠桿系數計算公式：
DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=ΔEBIT(1-T)*EBIT/((EBIT-I)*(1-T)-d)/ΔEBIT=EBIT/EBIT-I-L-d/(1-T)
財務杠桿系數=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率
即：DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）
其中：DFL為財務杠桿系數、ΔEPS為普通股每股利潤變動額、EPS為基期每股利潤
假如公司發行優先股和向銀行借款，可以按下列簡化公式計算
財務杠桿系數=息稅前利潤/息稅前利潤-利息-優先股股利/1-企業所得稅
即：DFL=EBIT/EBIT-I-d/(1-t)

2. 財務杠桿系數計算

財務杠桿系數計算公式：

DFL=EBIT/(EBIT-I)

式中：DFL為財務杠桿系數；EBIT為變動前的息稅前利潤。I為利息。

依據題幹得出I=100萬*40%*10%=4萬

則DFL=20/（20-4）=1.25

財務杠桿系數為1.25

財務杠桿系數（DFL，Degree Of Financial Leverage），是指普通股每股稅後利潤變動率相對於息稅前利潤變動率的倍數，也叫財務杠桿程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度，以及評價企業財務風險的大小。

(2)財務杠桿系數由企業資本結構決定擴展閱讀：

財務杠桿系數可以用於預測企業的稅後利潤和普通股每股收益，但主要還是用於測定企業的財務風險程度。一般認為，財務杠桿系數越大，稅後利潤受息稅前利潤變動的影響越大，財務風險程度也越大；反之，財務杠桿系數越小，財務風險程度也越小。

此說法不全面，未能指明財務杠桿系數的應用條件，容易導致誤解，不能達到有效防範企業財務風險的目的。首先，根據財務杠桿系數的推導式計算方法可推導出，企業在達到財務效應臨界點，即企業的息後利潤(亦即公式中的分母「EBIT-I」)為零時，財務杠桿系數為無窮大，財務風險程度達到頂峰。

但這只能限於理論表述，難以用實際資料加以證明。其次，當企業處於虧損狀態時，即息後利潤小於零時，根據推導式計算公式計算得到的財務杠桿系數必為負數，從數字上看則更小，若據以得出企業財務風險程度更低的結論，顯然有悖於常理。再次,財務杠桿系數只能反映息稅前利潤變動這一因素對稅後利潤變動或普通股每股收益變動的影響程度。

但企業資本規模、資本結構、債務利率等因素變動時，對稅後利潤或普通股每股收益變動同樣會產生不同程度的影響，有時甚至會出現財務杠桿系數降低而財務風險卻提高的情況。

3. 財務杠桿系數的關系

財務風險和財務杠桿系數的關系：
財務風險是指企業因使用負債資金而產生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大於負債利息率，則獲得財務杠桿正效應，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小於負債利息率，則獲得財務杠桿負效應，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。企業財務風險的大小主要取決於財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，主權資本收益率對於息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那麼主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由於負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

4. 財務杠桿系數是由企業資本結構決定的,若沒有優先股,則財務杠桿系數越大,財務風險越大

優先股也有稅前的股息支付，完整的財務杠桿系數公式是
DFL=EBIT/(EBIT-I-PD/(1-T)),由於我國沒有優先股，一般簡寫作DFL=EBIT/(EBIT-I)

5. 財務杠桿系數如何影響企業的權益資本凈利率請舉例

對權益資本凈利率的影響歸根到底是對每權收益的影響（即EPS）。

財務杠桿指固定融資成本的使用，採用財務杠桿目的是增加EPS。一般來說，只要債務收益超過成本，就說明企業具有正的杠桿效應，因為支付融資成本後的利潤是屬於普通股股東了。同時，融資能將一部分風險轉嫁給債權人，使股東能以較小的資金經營企業。

但是，財務杠桿不是越大越好，因為杠桿是一把雙刃劍，公司的利潤可以被放大，同樣損失也可以被放大。如企業無法償還到期債務，則能導致破產風險；又如企業融資規模過大，則其需要組織用於支付到期債務的現金就越多，而過大的流動資產水平將會降低企業的營運能力，因為ROI=凈利潤/總資產=凈利潤/（流動資產+固定資產），分母越大，投資報酬率越低。

假定企業的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：

項目 行次 負債比率
0% 50% 80%
資本總額 ① 1000 1000 1000
其中：負債 ②＝①×負債比率 0 500 800
權益資本 ③＝①－② 1000 500 200
息稅前利潤 ④ 150 150 150
利息費用 ⑤＝②×10% 0 50 80
稅前利潤 ⑥＝④－⑤ 150 100 70
所得稅 ⑦＝⑥×35% 52.5 35 24.5
稅後凈利 ⑧＝⑥－⑦ 97.5 65 45.5
權益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③ 9.75％ 13％ 22.75％
財務杠桿系數 ⑩＝④÷⑥ 1 1.5 2.14

假定企業沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：

項目 負債比率
0% 50%8 0%
息稅前利潤 90 90 90
利息費用 0 50 80
稅前利潤 90 40 10
所得稅 31.5 14 3.5
稅後凈利 58.5 26 6.5
權益資本凈利潤率5.85% 5.2% 3.25%
財務杠桿系數 1 2.25 9
對比表一和表二可以發現，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點〔（22.75%－9.75%）÷（15－10）〕，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等於負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

6. 財務杠桿系數

(1)
目前的利息=200*10%=20（萬元）
追加債券後的利息=20+550*12%==20+66=86（萬元）
（2）
每股利潤=【（220+50-20-66）×（1-25%）】÷40=3.45（元）
（3）
每股利潤=【（220+50-20）×（1-25%）】÷（40+27.5）=2.78（元）
（4）
由於發行債券後的每股收益比發行股票的每股收益高。所以，應選擇發行債券。

7. 求解答，計算當前資本結構下的財務杠桿系數

股利收益率=5.5%+（10.5%-5.5%）*1.1=11%
本年的凈利潤=5.5*（11%-5%）/（1+5%）/40%*1000=785.71萬元
財務杠桿=【785.71/（1-25%）+700*9%】/【785.71/（1-25%）】=1.07

8. 財務杠桿對企業資本結構決策有何影響

引言杠桿效應，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的現 象，杠桿具有放大贏利波動性的作用。企業籌資方式的選擇往往會使企業產生 固定性的籌資成本比如債務利息或優先股股利。當企業現金流不能應付這些到 期的固定性籌資成本時企業將喪失償債能力，這就是財務風險。例如2007 美國次貸危機對我國很多企業造成了毀滅性的打擊，2008年上半年，全國就有 6.7 萬家規模以上中小企業倒閉。溫州30 萬家製造企業中的20%處於停產和半 停產狀態，並有4 萬家企業倒閉；東莞關停、轉移外資企業就有405 家，同比 上升36.4%[2]。其深層次的原因是人們只盯住了杠桿的更大收益而忽視了由此 帶來的風險，當風險釋放的時候企業無力承受。悲慘的事例教育我們不能盲目 的追求杠桿效應的最大化，應將杠桿效應與風險因素綜合考慮，使企業能從容 應對風險，不至於倒閉破產。什麼樣的資本結構是企業最佳資本結構？這將是 本文的介紹重點。 財務杠桿簡介1.1 財務杠桿定義財務杠桿是指由於固定債務的存在而導致企業息稅前利 潤變動引起普通股每股收益產生更大變動的杠桿效應。當企業存在債務融資時 就會產生財務杠桿效應。如果負債經營使得企業每股利潤上升，便稱為正財務 杠桿；如果使得企業每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿[3]。財務杠桿的大小 通常用財務杠桿系數表示，它是企業計算每股收益的變動率與息稅前利潤的變 動率之間的比率。財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就 越小。 DFL== 式中：DFL——財務杠桿系數；Δ EPS——普通股每股收益變動額；EPS—— 變動前的普通股每股收益；Δ EBIT——息稅前盈餘變動額；EBIT——變動前的 息稅前盈餘。 上述公式可以推導為： DFL= 為債務利息；PD為優先股股利；T 為所得稅稅率。 1.2 財務杠桿收益A、B、C 三家業務相同的公司，相關財務資料如表1。 可以看出完全沒有負債融資的A公司相對於有債務融資的B、C 司，當息稅前利潤增加1倍時，每股收益也增加了1 倍，說明每股收益與息稅 前利潤同步變化，沒有顯現出財務杠桿效應。而B、C 公司每股收益分別增長了 116%和154%，顯示出財務杠桿效應。同時由於B、C 公司資本結構的不同（B、 公司資產負債率為20%、50%），他們的每股收益變化率為116%和154%，說明資產負債率越高的公司財務杠桿效應越明顯。隨著債務利息的增加，企業面臨 的現金危機也在增加，同時財務風險也增大。 企業是可以通過不同的籌資渠道來調整企業的負債比率，通過合理安排資 本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。 資本結構簡介2.1 資本結構含義企業資本由負債和權益構成，短期資金需要量和籌集方 式經常變化，且在整個資金中所佔比重不高，因此將短期資金作為營運資金管 理。因此長期債務與權益資本的組合形成了企業的資本結構。債務融資一方面 可以實現抵稅收益，但在增加債務的同時也會加大企業的風險，並最終要由股 東承擔風險的成本。企業資本結構決策的主要內容是權衡債務的收益與風險， 實現合理的目標資本結構，實現企業價值最大化。 2.2 資本結構決策資本結構決策有不同的方法，常用的方法有資本成本比 較法與每股收益無差別點法，其中資本成本比較法以資本成本作為選擇標准， 計算過程簡單，這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，而沒有考 慮不同融資方案帶來的財務風險，本文重要介紹第二種方法即：每股收益無差 別點法。 每股收益無差別點法以不同融資方案下企業的每股收益相等為基礎，通過 比較在企業預期盈利下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益最大的 融資方案。 每股收益無差別點的計算公式如下： EPS== 式中：EPS 為每股收益；N 為籌資後的發行在外的普通股股數。 以上述A 公司為例，假定A 公司息稅前利潤為15 萬，需追加資本50 有三種籌資方式：一是全部發行普通股：增發25000 股，每股20 元，這時每股收益1.5 二是全部發行長期債券：債務利率7%,利息35000元，這時每股收益1.725 三是全部發行優先股：優先股股利10%，優先股股利50000元1.25 示可以看出當企業預期息稅前利潤大於10.5萬元時，採用長期債務 融資比採用普通股融資的每股收益大，當企業預期息稅前利潤大於20 萬元時， 採用優先股融資比採用普通股融資的每股收益大。同時可以看出無論企業息稅 前利潤多大時，採用長期債務融資都比採用優先股融資的每股收益大。由於A 企業預期息稅前利潤15 萬，通過對每股收益無差別點比較A 企業應該採用發行 長期債券融資方式。

9. 財務管理作業題（復合杠桿系數與資本結構的確定）

經營杠桿系數=邊際貢獻/息稅前利潤

=(5000 00-2400 000)/1300 000=2

財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)

=1300 000/1000 000=1.3

復合杠桿系數=經營杠桿系數X財務杠桿系數=2X1.3=2.6

銷售額增加20%時,稅後利潤=[(5000 000-2400 000)X(1+20%)-1300 000-300 000]X(1-33%)

=(3120 000-1300 000-300 000)X0.67=1018 400元

稅後利潤增加的百分比=(1018 400-670 000)/670 000=52%

目前華豐公司的每股收益=稅後利潤/普通股股數=536 000/100 000=5.36元

每股收益無差別點: (EBIT-0)*(1-33%)/(100 000+16 000)=(EBIT-800 000*10%)/100 000

EBIT=580 000元

擴資後息稅前利潤=(6000 000-5000 000)/5000 000 * 800 000=960 000元. 大於每股收益無差別的息稅前利潤 , 所以應選擇發行債券的方式籌資.

如果發行股票, 則每股收益EPS=960 000*(1-33%)/116 000=5.545元

發果發行債券, 則每股收益EPS=(960 000-80 000)*(1-33%)/100 000=5.896元