財政壓力和融資約束的關系

1. 通貨緊縮和通貨膨脹為什麼會形成

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西方經典公司金融理論在我國的研究現狀
目前，西方經典的公司金融理論在我國的研究現狀體現在以下幾個方面：
公司融資行為研究
這方面的研究成果較多，主要包括：資本成本分析、融資偏好分析、資本結構的決定、資本結構與公司績效的關系等方面。在資本成本分析的研究中，主要採用經典公司金融理論中的資本資產定價法、Modigliani and Miller的平均成本定價法等來計算我國上市公司的資本成本。在融資順序和資本結構的研究中，多以實證研究為主，而且大多依據西方經典的公司金融模型來探討可能的經濟影響變數，進而確立要進行計量檢驗的模型，在有關實證結果的分析中，重點也是判斷我國上市公司的金融決策行為是否符合經典公司金融理論的結論。主要的研究結論有：我國上市公司的資本成本呈下降態勢。上市公司存在強烈的股權融資偏好。關於資本結構的影響因素方面，除了資本成本、行業因素以外，還包括企業規模、盈利水平、企業成長性等方面的因素。但是在上述研究中往往忽視了企業經濟性質和外部經濟環境的制度約束，沒有控制外部因素的影響，這很有可能影響研究結論的准確性。
公司投資政策研究
主要包括企業並購的績效和動機研究，公司投資的「融資約束」現象的研究，而對實際的研發投資、庫存投資等實物投資范疇研究得較少。在並購績效方面的研究主要包括兩種方法：一類是基於並購行為的市場反應；另一類是比較並購前後企業經營業績的變化，但是實證研究結果對並購雙方的總體並購績效是否得到改善並無統一的結論。有關並購動機的研究結論認為：西方經典公司金融理論中的協同效應、多元化效應並不能解釋我國上市公司的並購行為。在投資的「融資約束」 研究方面，主要應用了Fazzari 和Habbard的「融資約束模型」來對我國上市公司的投融資行為進行檢驗，初步的結論是大公司的投資對現金流量的敏感性要高於小公司。
公司股利政策研究
這方面的研究主要包括三個方面：目前我國上市公司的股利分配現狀；公司股利政策的影響因素；股利是否具有信號傳遞效應，以及什麼樣的信號效應。此類研究主要從以下三方面進行考察：企業特徵、持久盈利和代理問題與股利政策之間的關系，總的研究結論認為代理問題和公司治理結構是影響上市公司股利政策的重要因素。 目前海內外學者基於中國資本市場的公司金融研究在數量和質量上都已經取得了較大的發展，但是以往的中國上市公司的金融研究存在著不少缺陷。在理論研究上，沒有結合中國轉軌經濟背景建立一個統一的理論分析框架，並且在研究上存在兩個重大的缺陷：一是缺乏對中國上市公司治理結構的全面和深層次的理解，特別是對上市公司有關利益各方的決策影響力和利益配置情況分析不清，不了解背景的復雜性，而是簡單照搬西方的公司金融理論；二是國外經典的公司金融理論隱含的前提是有效資本市場，而我國的資本市場目前還不具備弱式有效性，股價操縱和投資者的短視使得股票價格嚴重背離了上市公司的基本面價值。由於以上原因，致使我國目前的公司金融研究要麼不能解釋實際情況，要麼解釋得非常牽強、片面。 西方公司金融理論的前提與我國研究情況的差異 西方經典公司金融理論是以歐美市場導向型的公司治理模式為背景，其主要的理論假設和制度背景與我國的實際情況有重大區別，主要表現在以下幾個方面：
股權結構不同
西方資本市場中上市公司的股權分布極為分散，由此造成公司的主要經營決策權掌握在經理人手裡，代理成本主要來自於經理層和股東之間的矛盾；在我國，大部分的上市公司股權較為集中，一股獨大的現象較多，公司管理層的人事任命掌握在大股東的手裡，所以代理成本主要來自於大股東對小股東的侵害，而不象英美資本市場那樣，代理成本主要來自於經理層和股東之間的矛盾。
債權約束制度不同
在西方，債權約束是一種硬約束，在公司面臨金融困境時，債權人將會獲得「相機治理」的控制權，企業是進入破產清算還是進行債務重組，債權人擁有一定的決定權，即債務契約是與破產機制相聯系的。在我國，上市公司的債務約束是一種軟約束，公司的破產機制中非經濟因素較多，政府的行政干預對破產機制影響較大，而作為債權人的貸款銀行往往被排斥在破產清算工作之外，對企業的財產清算沒有表決權。由於有政府財政的擔保（免掉壞賬），所以債權銀行既無能力也無動力去進行對金融困境企業的相機治理。
投資者的理性程度不同
西方經典公司金融理論中雖然考慮到信息不對稱和不完全合同因素的影響，但是認為在給定的信息前提下，投資者是完全理性的，市場是有效的。在我國，由於資本市場發展時間較短，投機行為和股價操縱的現象較多，對投資者的保護程度也較弱，所以投資者並不能根據有關的金融信息正確地甄別出企業質量的信號。
公司控制權市場不同
在西方經典的公司金融理論中，認為投資者在市場上具有用腳投票的權利，當公司現任的管理層在經營上無效率時，原有股東或者新的收購企業會收購足夠股票，以獲得公司的控制權，產生了新的接管者。雖然近年來美國的法律對公司接管有了更多的法律限制，但是公司的接管市場在外部監管的功能方面還是基本有效的。在我國，絕大多數的上市公司，由於存在著 「一股獨大」的現象，當公司的現任管理層經營無效率時，除非大股東願意進行場外協議轉讓非流通股，否則外部人很難購買足夠的流通股以達到接管公司的目的，即公司的控制權市場的不完善很難起到外部治理的作用。
經理市場的發展程度不同
在英美成熟的市場模式下，形成了完善的經理人市場，經理人的聘用、任免和其職業聲譽有很大的關系，在一定程度上促使經理努力工作，避免股價的下跌、公司被接管或者企業的破產。但是在我國，當上市公司的控股股東為國有時，公司高層人事的任免權掌握在當地黨政部門的手裡，當上市公司的控股股東為家族時，高層經理人往往由家族成員來擔任，通過經理市場來聘任的專業經理只佔很少的一部分，高層經理的任免和其以往的職業聲譽沒有太大的關系。
稅收制度不同
在西方經典公司金融理論中，稅收因素是影響金融行為的一個很重要的因素。我國企業所得稅最高法定稅率為33%，但是上市公司整體執行33%的法定稅率的比例很小，普遍享有優惠稅率以及許多非稅率的優惠，而且不同行業、地區和規模的上市公司的法定稅率之間有明顯的區別。這種情況下，很難判斷稅收因素對企業金融行為的影響。 從以上各個方面的因素來看，我國上市公司的治理結構和金融決策行為與西方經典公司金融理論的背景有很大的不同。這說明，在研究中國上市公司的金融行為研究中，可以借鑒西方經典金融理論的有關視角和方法，但照搬其來解釋我國上市公司的金融決策行為則是不恰當的。 中方的研究建議及方法 青木昌彥曾經說過：離開一個國家的發展階段和它的制度與習俗歷史來選擇哪種公司治理結構最適用於轉軌經濟，是沒有什麼意義的。在設計轉軌經濟的公司治理結構的時候，經濟學家必須具體地確定每種公司治理結構模式(或是不同的模式的結合)的運作所需的特定條件，這些條件在轉軌經濟中能否得到，以及實現這些條件的最有效率的途徑，我們不能忽視轉軌過程中的路徑依存(path—dependent)或循序演化的性質。與此對應，在對我國上市公司的研究中，也不能離開中國經濟的路徑依賴性、實際現狀、制度特點，否則結果將會偏離中國上市公司的實際情況。 （一）公司金融研究中要考慮的兩大因素 1.公司的治理結構。由於我國轉軌經濟下的國家整體性制度安排的復雜性和變遷性，形成了完全不同於英美市場主導模式的上市公司的治理機制。在我國上市公司的眾多利益相關者中，由於股權的高度集中、貸款銀行缺乏「相機治理」的權力，機構投資者的消極性等因素，核心控股股東對貸款銀行和中小投資者的侵害成為主要的代理問題。由於缺乏制衡機制，這種現象還極為嚴重，這種理財的制度環境對企業的金融目標和金融行為均產生了巨大的影響。因此，研究中國的公司金融時應該關注制度因素的影響。 2.資本市場的有效性。由於轉軌經濟的背景，我國股票市場成立的背景和定位是為國有企業脫困改革提供融資、解困的工具，種種轉軌制度的合作博弈的結果是資本市場功能的混亂，尋租現象較多，投資性較濃，很難與國外成熟的資本市場相比，這將對公司的實際金融決策產生下列影響：(1)從績效測量角度來看，市場反應研究只能研究對流通股股東財富的影響，而不能考察非流通股股東財富的影響；(2)股市存在較為強烈的炒作風氣，使得事件研究的有效性大打折扣；(3)與西方理論不同，股價的變動不會影響到控制權的安全性，對公司經理層沒有太大的壓力；(4)上市公司通過金融決策來進行盈餘管理或者傳遞信息以操縱股價。 （二）有關公司金融研究的基本方法 我國公司金融研究主要包括兩方面的內容：金融行為的解釋性研究和最優金融決策研究。 1.金融行為的解釋性研究。在對上市公司的金融行為的解釋性研究中，要根據公司的治理結構來確定特定金融行為的決策者是誰，他在現實中的目標函數是什麼，有什麼約束條件，由此又導出了什麼樣的公司金融決策。而不能像西方經典公司金融理論那樣，認為公司處於一種理想的公司治理狀態，金融決策者的目標函數都是公司股東價值最大化。例如，在我國，從上市公司的公司治理結構中可以判斷出，擁有公司控制權的是核心大股東，他在現實中的目標函數是為了獲取「控制權租金」的最大化（在不同的具體金融決策范疇中，「控制租金的最大化」可以轉變為不同的具體目標），約束條件是公司治理結構中其他的利益制衡方和資本市場的現實條件，最後由此可以解釋其實際的金融決策行為。 2.最優金融決策研究。在有關上市公司的最優金融決策研究中，首先需要確定金融決策的目標函數是什麼，然後是不同的公司治理理念。在古典的公司治理理論中始終強調「股東中心主義」。但是隨著現代公司的發展，公司目標並不是股票市值最大化或者股東利益最大化，而是要考慮利益相關者的利益，即產生了「利益相關者理論」。公司治理被描述為所有利益相關者的行為和結果，並無一個國際通行的公司治理模式。我國目前正處於向市場經濟的轉軌過程，以後的公司治理結構發展方向以及公司治理中採取哪種理念尚無定論。 西方公司金融研究都是以最大化公司的價值為目標，就其本質仍然是以出資者為核心，而且由於其股東的股票為全流通股，債權人的債券也可以交易流通，所以就最大化公司的價值就等同於最大化公司股票和債券市價。但我國有著完全不同的情況：首先，公司債務大部分是銀行貸款，不能交易流通，債權人追求的是公司金融的安全和本金償還性；其次，股東中的大部分股票是非流通股，其只能進行有限的協議轉讓，轉讓價格約等於凈資產，所以，這部分非流通股東若要最大化其價值，必須最大化其所擁有的凈資產額；而流通股股東的股票能在市場流通轉讓，則最大化股票價格就成了其追求的目標。以上三部分的公司出資者的追求目標不同，就決定了在最優化公司金融決策時的目標函數有不同的選擇。可以設想，在目前這種非流通股股東擁有控制權的情況下，金融決策行為體現了控股股東「控制租金的最大化」的意圖。而將來隨著國有股的逐漸全流通、治理結構中引入機構投資者、或者是主銀行制等，不同的公司治理模式將導致不同的公司金融目標，所以在今後的公司金融研究中，無論在進行行為解釋還是進行最優化設計，都不能離開我國特殊的制度背景。

3. 融資籌資的區別是什麼

1、融資和籌資的定義不同。

融資，英文是financing，從狹義上講，即是一個企業的資金籌集的行為與過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。

籌資（raise cash）是通過一定渠道、採取適當方式籌措資金的財務活動，是財務管理的首要環節。籌資等同於資金籌集，是指企業通過各種方式和法定程序，從不同的資金渠道，籌措所需資金的全過程。

2、獲得的方式不同

融資方式的常見形式

（1）銀行貸款：銀行是企業最主要的融資渠道。按資金性質，分為流動資金貸款、固定資產貸款和專項貸款三類。專項貸款通常有特定的用途，其貸款利率一般比較優惠，貸款分為信用貸款、擔保貸款和票據貼現。

（2）股票籌資：股票具有永久性，無到期日，不需歸還，沒有還本付息的壓力等特點，因而籌資風險較小。股票市場可促進企業轉換經營機制，真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的法人實體和市場競爭主體。同時，股票市場為資產重組提供了廣闊的舞台，優化企業組織結構，提高企業的整合能力。

（3）債券融資：企業債券，也稱公司債券，是企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券，表示發債企業和投資人之間是一種債權債務關系。債券持有人不參與企業的經營管理，但有權按期收回約定的本息。在企業破產清算時，債權人優先於股東享有對企業剩餘財產的索取權。企業債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉讓。

（4）融資租賃：融資租賃是指出租方根據承租方對供貨商、租賃物的選擇，向供貨商購買租賃物，提供給承租方使用，承租方在契約或者合同規定的期限內分期支付租金的融資方式。

籌資的來源和方式

其取得途徑不外乎兩種：一種是接受投資者投入的資金，即企業的資本金；另一種是向債權人借入的資金，即企業的負債

3、范圍不同：

籌資的方式有兩種，一種是接受投資者投入的資金，即企業的資本金；另一種是向債權人借入的資金，即企業的負債。

而融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為，主要是從企業外部獲得資金。

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融資五種方案：

一、 資產融資（Asset Based Finance） 就是用公司擁有的資產做基礎的融資方案

二、 政府支持，鑒於資金匱乏是世界各國中小企業發展所必須面臨的突出問題之一，許多經濟發達國家普遍採用各種金融手段扶持中小企業，而最常用的就是政府擔保貸款。

三、風險基金（Venture capital） 風險基金在國外比較普遍。

四、 直接融資，受資產和資金規模的限制，中小企業不可能通過發行債券的方式直接籌集資金，即將設立的二板市場自然成了吸收民間游資的最 佳選擇。

五、 租賃融資，這並不是新鮮事物，但對於生產型的中小企業來說是十分有效的融資方式。

籌集的資金可按多種標准分類

一 、按資金使用期限長短分短期資本和長期資本；

二、 按所籌資金的權益性質不同分為股權資本和負債資金；

三、 按所籌活動是否通過金融機構分為直接籌資和間接籌資；

四、按資金取得方式分為內部籌資和外部籌資。

4. 中國經濟發展趨勢

首先，今年世界經濟復甦前景更加暗淡，歐洲債務危機導致歐盟出現衰退是主要原因。國際貨幣基金組織、世界銀行和聯合國等國際組織一致認可，今年歐元區經濟可能從去年的1.6%降至0.5%的負增長，美國經濟預計增長1.7%和去年持平，日本稍有起色，新興國家經濟略有減慢，按市場匯率計算，今年世界經濟增速將由去年的2.8%下滑至2.6%以下，按購買力計算將從3.6%下降到3.3%。國際大宗初級產品價格受世界經濟增速減慢、全球貨幣政策趨於寬松、中東局勢動盪等多重因素影響居高不下。
其次，我國的潛在經濟增長速度開始下降，潛在經濟增長速度由資本積累、勞動力和全要素生產率三者確定。按照我的估計，我國資本積累增長一個百分點，經濟增長0.48個百分點;勞動力增長一個百分點，經濟增長0.52個百分點，而全要素生產率年均推動經濟增長3.2個百分點。按照這些參數計算，「十二五」期間，我國潛在經濟增速會降至8.5%左右，遠低於過去三十年的9.5%和「十一五」期間的10.5%的速度。主要原因在於大規模基礎設施建設的空間減小，勞動力增長速慢，外需不振，人為保持經濟高速度即不可能也沒必要。
三是今年我國宏觀調控政策取向是穩中求進，繼續實行積極的財政政策，通過結構性減稅提高經濟活力，預計今年中央財政赤字規模與上年基本持平，為9000億元左右。繼續實施穩健的貨幣政策，估計廣義貨幣M2增長14%左右，社會融資總量在14萬億元左右。

5. 我國目前金融市場發展

我國金融市場發展情況
1、金融市場還不夠成熟，深度和廣度不夠。真正成熟的金融市場的標準是：好企業可以隨時通過豐富的融資產品與渠道進行融資；長期投資者能夠得到合適穩定的回報；市場價格基本合理；市場參與者遵守規則。但目前中國金融市場遠遠沒有達到這些標准。決定人民幣國際化關鍵的人民幣「投資池」尚未形成；國內一級和二級市場、場內和場外市場、貨幣市場和資本市場等都存在不同程度的分割現象；同業拆借利率尚未成為引導整個利率體系的貨幣市場的基準利率等。總之，我國尚未形成一個高度開放、規模巨大、品種繁多、贏利性和安全性達到規范的適應貨幣國際化要求的金融市場。
2、利率和匯率缺少市場化。利率是資金的使用價格和時間價格，匯率則是貨幣的交換價格，兩者應分別由資金市場和外匯市場的供求來決定，否則就會被壓制或是被扭曲，從而導致對整體經濟發展的壓制和經濟行為的扭曲。如果利率不能反映真實的貨幣借貸市場的供求，並以真實的市場利率引導其他金融商品的價格；如果匯率不能真實反映本幣和外幣的供求，並以真實的市場利率參與國際經貿往來，該國貨幣就難成為國際貨幣，並承擔起國際貨幣的職能。由於我國正處於轉型經濟階段，利率、匯率市場化的進程受到諸如金融機構自我約束能力、央行宏觀調控能力、國際收支狀況以及資本項目開放的風險防範能力等因素的制約，與發達國家相比還有較大的差距。
3、金融市場主體競爭力較弱。發達的現代金融體系是央行有效執行貨幣政策和匯率政策的基石。目前，我國金融系統的主體仍為四大國有銀行，雖然已經完成股份制改革，但在整體運行機制和風險管理能力上仍和發達國家存在不小差距，特別是，長期以來在計劃經濟體制下形成的舊觀念和行為模式仍舊阻礙著國有銀行的國際化進程。
4、金融風險防範的機制不健全。目前，我國的金融監管機構主要包括中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、中國保險監督管理委員會，此外，中國人民銀行也有部門金融監管職能。但是，我國的金融監管機構通常只注重國內的金融監管與風險防範，而對國際金融風險的防範還需加強。特別是隨著貨幣國際化的加快，本幣的流出也將日益增多，而境外本幣的增加會使得市場投機因素增多，容易造成對國內市場的沖擊，在一定程度上或一定時期削弱國內宏觀經濟政策的效用，甚是造成宏觀經濟政策的失效和失誤。1997年東南亞金融危機和2008年的全球金融危機都是很好的例子。雖然它們對我國造成的直接沖擊不大，但不能說明我們已經具備了防範國際金融風險的有效機制，我國金融風險監管體系的建設依然任重而道遠。
5、金融市場尚不完備。我國的金融市場目前是很不完備的，除了傳統的銀行信用間接融資外，僅僅局限於同業拆借業務和票據承兌業務，發展很慢。主要表現在：受傳統觀念的影響，沒有投資慾望和價值觀念；銀行沒有企業化，信貸資金尚有供給制，金融機構和金融業務尚不發達，信用工具缺乏.現有證券的不流通；價格體系的不合理，不能給投資者帶來准確及時的投資信息，資金得不到合理流動；金融立法、章程殘缺不全，缺乏有效的管理手段等。

6. 誰能介紹一下經濟學里的新凱恩斯主義

新凱恩斯主義經濟學產生於80年代，其政策主張興盛於90年代。其代表人物多為美國經濟學家，如Q．A．阿克羅夫、J．耶倫、G．曼奎、B．伯納克等人。新凱恩斯主義經濟學堅持政府幹預經濟的主張，但是，卻吸收了理性預期學派的理性預期的觀點和「預期到的宏觀經濟政策無效」的觀點。他們認為，在當代市場經濟中信息是不對稱的，而且工資和價格的變動具有粘性，這樣，在短期仍然會出現偏離自然失業率的現象，出現有效需求不足，因此，需求管理政策仍然是必要的和起作用的。新凱恩斯主義並不僅僅是堅持傳統凱恩斯主義短期需求管理的主張，他們還特別強調供給學派從供給方面調節經濟的思路，主張從長期著手、從供給方面著手來考慮經濟政策。新凱恩斯主義還強調鞏固性的財政政策，認為財政赤字對經濟是有害的，它會引起投資的減少(基礎效應)和貿易逆差的增加。此外，新凱恩斯主義者還研究了一些新的現象和機制，如提出了在貨幣政策起作用的機制方面，不應只考慮利息率，還應該考慮普遍存在的信貸配給機制。新凱恩斯主義同傳統凱恩斯主義相比，已經發生了一些重大的變化，他們所主張的宏觀經濟政策更全面，也更深入，既考慮需求方面，也考慮供給方面；既考慮長期，又考慮短期；既注重微調政策在短期的作用，又重視結構性 政策在長期的效果。可以說，新凱恩斯主義者繼承了傳統凱恩斯主義者關於國家應該干預經濟的基本主張，既吸收了新古典經濟學的一些合理的理論和政策主張，又在吸取80年代以來一些宏觀經濟實踐中經驗教訓的基礎上，發展了國家干預經濟的理論，使得國家干預經濟的政策體系發展到了一個新的水平。

7. 為何中小企業融資如此困難

中小企業是我國國民經濟的有機活力成分，但長期以來，融資需求得不到滿足使中小企業發展困境重重。日前，中國平安旗下金融壹賬通發布的《中小企業金融服務變革與金融科技前沿發展（白皮書）》（簡稱「白皮書」）指出，金融科技以人工智慧、大數據、區塊鏈、雲計算以及生物識別等科技為切入點，將為中小企業金融服務問題的解決提供新的視野。

因此，白皮書認為，中小企業迫切需要個性化金融產品、更靈活化的金融服務手段、綜合化金融服務與便捷化金融服務程序以緩解金融服務困境。來源：央廣網

8. 通貨緊縮產生的原因是什麼如何克服通貨緊縮 急！!

一、形成通貨緊縮的深層原因

通貨緊縮的出現，有其直接原因與深層原因。通貨緊縮出現的直接原因，是商品供求總量與供求結構嚴重失衡，商品供給大於需求，供給結構不適應需求結構，導致潛在的社會總需求與社會總供給結構錯位較大，大量的潛在的產品供給得不到實現而淪為無效供給，造成商品價格水平較長時期處於低位徘徊的局面。

通貨緊縮出現的根本原因，是我國目前特有的體制矛盾與結構矛盾爆發的結果。

（一）體制缺陷。

第一、產權制度缺陷。

我國國有企業改革的目標是建立產權明晰、責任明確、自主經營、自負盈虧的企業制度，但是我國目前 90% 的國有企業仍然是獨資形式，停留在轉換企業經營機制階段形成的擁有相當經營自主權，只負盈不負虧的體制水平上，只有 10% 的國有企業完成了向多元投資主體下的現代企業制度的形式轉化。實際上這種制度轉化也是很不徹底的，表現在各投資主體的股權代理關系扭曲，企業資產控制權、資產剩餘控制權，資產剩餘索取權的配置殘缺上：作為國有企業所有權代表的國家，授權企業法人和企業內部職工代理經營企業資產，這種承包經營是為了使企業自主經營、自負盈虧，成為獨立的市場主體，但產權的國有形式，其剩餘控制權歸屬企業內部人，剩餘索取權卻歸屬於國家，這種典型的產權殘缺使企業經營決策者為自己及內部人謀利益，追求企業內部人的效用目標，偏離所有者的財富和企業價值最大化目標，容易導致國有資產流失和受到破壞。另一方面，企業承包責任人名義上可以由推薦、選舉、招投標方式產生，但實際上，企業承包人多數是由主管部門任命產生的（占 81 、 5% ， 1999 年數據），這使國有企業在很大程度上仍是政府的「附屬物」，無法擺脫政府對其生產經營的行政干預，難以做到自主經營，自負盈虧。使得企業的經營機制與市場需求極不適應，市場調節力弱，價格機制呆滯，競爭力較差，獎金周轉慢，產品質量下降，成本上升等，產不適銷，造成生產與需求脫節、效益嚴重滑坡，產品大量積壓。產品積壓，生產被迫壓縮，這樣企業困境的不斷加深，是收縮持續下去的原因。

第二、經濟活動的擴張機制缺陷。

經濟活動的擴張，在適應需求的前提下還應建立在提高生產技術，促進產品升級換代的基礎之上，但是由於我國企業產權不明確，風險約束機制失效，企業創新動力不足，使得這些企業為了保持增長，只能依靠大量增加投資來擴大規模，增加產出而置市場的供求狀況不顧，反正「賺了歸自己，虧了歸國家」，使得超高速投資成為支撐 90 年代經濟高速增長的最直接原因。其結果一方面帶來了經濟的高速增長，另一方面這種簡單重復建設導致社會資源嚴重浪費，無法發揮其應有效用。據統計， 90 年代以來，每年新上 3 萬個建設項目，大約有 1/3 項目虧損， 1/3 項目取得了較高的投資回報率。每年將近 5000 億元投資沒有發揮效益。如此低下的投資效率，實在無法使增量資源實現有效配置，而且重復建設的矛盾在短缺經濟的情況下暴露不出來，只有在過剩時重復建設的隱患才全部暴露出來。所以隨著「軟著陸」的實現，投資規模的縮減，泡沫破滅，企業立即陷入困境。巨大的生產能力過剩進而導致產品供大於求，企業負債增加，效益下滑，而靠扭麴生產要素價格，靠大量資金投入推動的生產模式越來越難以維持，因而盲目過度的競爭不可避免，供大於求的局面下物價下調。

第三、企業退出機制缺陷。

市場化的退出機制，包括轉產、兼並重組和破產引起的企業消亡，即存量資源的再配置。通過兼並重組，可以使企業實現規模效益，對產業結構的調整，管理水平及擴大市場范圍等具有正向效應。破產機制的健全，對於減少企業資產的有形和無形損耗，實現資源的合理配置，充分發揮資源優勢具有積極作用。但是我國在相當長時間內對破產存在偏差認識，產權的不可轉讓性也妨礙著企業的購並重組，在我國，國有經濟各個企業之間可能有某種交換，但不存在真正意義上的交換，因為不存在所有權的轉移，例如國家可以要一個盈利的國有企業去「兼並」另一家虧損的國有企業，但其實這里的「兼並」並不是市場交換意義上的「兼並」，實際上只不過是國有企業間的組織合並。這使產業結構呈現難以調整的剛性：相當多的企業生產能力過剩，設備閑置嚴重而又無法轉產，形成大量資產有形和無形損失，整個社會資源效用水平低。據國家統計局統計數字表明，即使是 95 年我國 900 多種產品生產能力利用率在 60% 以下的已佔一半左右，其中攝像機、彩色照相膠卷的現有生產能力利用率僅為 12 、 3% 和 22 、 1% ，而 95 年只是商品供過於求的第一年， 97 年的年生產能力毫無疑問將進一步下降。而「兼並」虧損企業，給盈利的國有企業帶來經濟上的巨大損失甚至使盈利企業被拖成虧損企業，整個社會資源無法得到優化，整體經濟的運行質量下降。嚴重虧損的企業吞噬了盈利企業的利潤，使企業目標偏離造成大量非經營性資產和高資產負債率，造成企業長期停產，債務的長期拖欠產生了國有銀行的巨額呆壞帳，還造成社會信用體系危機。這樣就會削弱企業的投資慾望，使企業進一步陷入壓縮生產的困境，下崗職工人數增多，造成社會的不安穩團結，引起企業投資需求與居民消費傾向下降，通貨緊縮進一步加深。

（二）產業結構不合理。

產業結構是在生產要素供給與社會對產品的需求的運動中實現的。在國有企業產權殘缺，企業退出機制缺陷的前提下，企業的微觀經營脫離了生產要素的比較優勢和產品需求情況，表現為追求投資規模和追求少數熱點項目的短期效應上，促進「短線」產業，抑制「長線」產業發展成了改革開放以來產業政策的實質， 80 年代以輕工、紡織為重心的加工業擴張， 90 年代家電產業擴張更迅猛，造成重復投資和生產能力過剩。過剩的產品大量倉庫積壓，據有關人士估計，當前我國國內庫存的總額大約為 30000 億元，相當於 96 年全年國內生產總值的 44% .而能源、原材料、通信等基礎產業設施卻投資不足，缺口加大，使整個社會的供給結構呈中間粗、兩頭尖的「仿錘型」結構，無法真正滿足市場需求。受舊的投融資體制的影響，大量的盲目投資、重復投資在增加經濟增長泡沫的同時，某些行業產品的市場供給量超過市場需求，隨著「軟著陸」的平穩實現，「泡沫」破滅，加之出口不振，有的行業出現了虧損，其中加工工業全面生產過剩。目前我國的產業結構特點是農業基礎薄弱、基礎產業、基礎設施滯後、重工業、加工製造業嚴重過剩，高新技術產業和信息產業發展不足。而從消費需求的角度看，隨著住房、醫療、、養老保險制度改革力度的逐漸加大，原來由政府和企業提供的福利性支出，將由個人全部或部分承擔，再加上隨著國有企業改革深化，下崗職工的增多，使人們對未來的預期看淡，居民消費傾向和邊際消費大幅下降，居民即期消費更加慎重，預防性需求增加，儲蓄存款余額已超過 50000 億元，大量潛在需求被擱置。目前我國住房業發展受福利性分房制度，住房消費機制滯後，非生產性費用過高等因素的影響，轎車進入家庭同樣受到消費信貸和稅費問題的影響，住房、汽車消費難以成為當前居民消費的熱點。擁有 8 億農民消費者的巨大市場被忽視而使農村市場有效需求不足，許多廠家只有在自己的產品被嚴重積壓時才想起消費潛力巨大的農村市場，但是沒有考慮農民的實際需要，農村實際情況的簡單「過剩」移轉，又無法為農民所接受。這樣，社會商品的供給總量與供給結構的雙重失衡，使商品的需求增長速度小於供給增長速度，從而使整個社會供過於求壓力不斷增長，而需求市場又日益萎縮，導致出現通貨緊縮。

（三）投資需求與投融資制度之間的矛盾。

在市場經濟條件下，資金跟著投資預期收益走，企業效率高，預期收益高，還款保證就大，就易於得到資金，企業也願意擴大投資；反之，預期報酬低，風險高，企業就難於得到投資，其資金需求較為謹慎。但是在我國，長期以來國有企業都是將國有銀行作為第二財政，把國有機構的信貸投放當作財政投入資金使用，盲目、低效投資，而國有金融機構的信貸投放存在所有制性質的歧視，即使是國有部門預期收益低，產出份額連年下降，競爭力不斷衰退，但依然大量借給資金，一些非國有企業前景良好，預期收益高，卻得不到資金支持。這樣，一方面導致國有部門不以市場准則看待資金的價格，大規模地吸納資金大規模的擴大投資；另一方面銀行也不斷向無效和競爭力弱的國有企業注入信貸資金，置效率、預期回報、競爭力、資產負債於不顧，導致銀行產生巨額不良資產和高比例的壞帳、呆帳，據 1997 年 1 月人民銀行頒布的統計資料，至 1996 年底，國有商業銀行累計貸款余額 470000 億元，其中根本無法收回的不良貸款為 20% ，約 9500 億。如此高額的不良資產、壞帳、呆帳，迫使國有商業銀行向企業化經營轉軌過程中不得不考慮自身生存問題，為控制風險而減少貸款，出現了「惜貸」的現象。銀行的信貸收縮，使企業的周轉資金緊張起來，企業只能減少固定資產的投資，這對於我國眾多依靠投資的擴張來增加產生的企業，是個致命的打擊，而另一些效益久佳但急需資金來調整結構，更新技術來支持自己走出困境的企業，也更趨於萎縮，而商業銀行的部份資金卻找不到收益高，還款有保證的貸款對象，成為閑置資金，產生貨幣從生產中被「擠出」的現象。由於儲蓄存款不能轉化為投資，導致有需求不足，人均購買力增速下降。這是企業制度缺陷與融資約束之間矛盾的結果，它使大量獎金退出了商品和服務的生產、交易循環，造成通貨緊縮。

二、反通貨緊縮的對策。

物價持續下跌會導致投資者預期看淡，經營更加困難，民間投資亦不願大幅增加，最終可能會導致大面積衰退，所以必須制定走出通貨緊縮的政策：

（一）應急措施：實施擴張的財政政策和寬松的貨幣政策。

當前反通貨緊縮，最重要的政策目標，是要阻止商品供求失衡狀態的進一步。實施擴張的財政政策，首先是擴大財政支出，通過增加國家預算和增加國債發行來擴大投資，用投資擴大來增加對投資品的購買，使投資通過乘數效應發揮作用，刺激國內需求，增加就業和居民收入，穩定居民收入，穩定居民消費傾向，刺激民間投資需求的增長，啟動經濟。投資重點要放在基礎設施投資方面，就我國來看，能源運輸、水利建設等基礎產業、基礎設施的發展相當落後，即使進行大規模的投資也不會出現過剩問題，可以避免重復建設，提高未來的有效供給。投資的主要方向應放在中西部地區。一方面我國東西部發展不均衡，兩者的差距已使各經濟區域和省區間經濟磨擦和利益沖突日益表面化，加劇了基礎和加工工業的失衡，由此產生的貧困，收入分配不公等問題給國家產業政策實施，持續發展及區域經濟合作與協調發展造成巨大困難，必須著手解決這些問題。另一方面，對於東部而言，西部更具廣闊的發展前景，豐富的資源與市場均對投資者具有吸引力，通過政府投資，既可促進西部開發，又能帶動一些在東部猶豫不決的投資者進行投資，帶動民間投資的高漲。其次是加快費改稅的改革，規范企業稅負，減輕企業負擔，加大退稅力度，促進出口。建立符合市場經濟和慣例的企業稅收制度，不僅有助於政府職能的行使和體制內企業的業績評價，也有利於建立不同所有者企業的公平競爭環境。再次是改變企業辦社會的現狀。一些企業特別是一些虧損企業往往承擔著巨大的社會職能：包括辦附屬幼兒園、學校、，還有安全、娛樂設施，形成巨額的非經營性資產（國有企業非經營性資產占營業總資產 24 、 8% ），形成企業的沉重負擔。將企業的這些非經營性資產採用抵押、變賣等方式去籌措企業急需的資金，既可以減輕企業負擔，分散部分產權，又能啟動低迷的消費。

實施適度寬松的貨幣政策，一是要穩定當前存款貸款水平，繼續利用目前的低利息率來促進居民消費，刺激投資，減輕企業負擔；二是加快國有銀行向商業化改革，使商業銀行成為自主經營、自負盈虧的經濟實體，擺脫行政對銀行經營的干預，真正實現銀行投資資金與效率掛鉤；三是積極支持非國有機構探索為中小企業服務的新途徑。放寬商業銀行貸款利率浮動范圍，增強金融機構參與經濟活動的能力，及時調整金融監管方針，使防範金融風險與加大對中小企業放款相結合，解決銀行惜貸問題。

（二）根本措施：加快制度創新，優化產業結構、培植經濟新增長點。

通過投入資金的外延擴張，簡單地依靠擴大投入增加貨幣供應來刺激增長，只能引起短期的投資波動，推動低效益的產值增長，使經濟增長呈現低效循環的局面，而且，為了維持原有的經濟增長勢頭，財政和貨幣政策的刺激力度必須越來越大，一旦政策空間用盡，物價下降和生產壓縮將進一步發展。要真正啟動經濟，帶動整個經濟走出低谷，轉入回升和復甦，實現「軟著陸」之後新的一輪「起飛」，必須從制度創新、產業結構調整、宏觀政策運用入手，消除投資、需求、供給三方面的矛盾，擴大有效需求，合理供給結構。

第一、宏觀層次的國有經濟布局調整。在國有經濟的布局進行戰略調整時，要按社會主義市場經濟的要求，從國有經濟在社會主義市場經濟中的功能出發，給國有經濟以正確的定位，使國有經濟能更好地發揮社會主義市場經濟中特有的作用，只有對國有經濟布局進行戰略性調整，才能使國有經濟從根本上走出困境，使社會主義市場經濟有效地運行。具體上說，應把政府投資與社會投資方向實現分離和互補，國有經濟只在關系國民經濟的重要行業和關鍵領域占支配地位，主要是涉及國家安全的領域，壟斷的行業，提供重要公共產品服務的行業中發揮主導作用。堅決使國有經濟從盈利性、競爭性部門撤離出來，減少政府的風險，進而引導民間投資進入這些領域。

第二、產權制度改革。建立企業制度是國有企業改革的一個重要目標，而產權明晰是現代企業制度的重要特徵，所以國有企業改革必須改革企業產權，把國有企業抽象的產權具體化為明確的出資人，把除少數公共品屬性的國有制企業外的其餘國有制企業的產權轉化為集體或私有產權，把企業的責任落實到個人，將企業家利益與所有者利益掛鉤，以個人財富、任職的薪酬、股份期權擔保，與所有者分離一定比例的資產剩餘索取權。這種剩餘索取權的分離，增強了經營者與所有者的利益效用目標的一致性，使企業成為真正追求所有者財富和企業價值最大化的經濟組織，實現企業生產、投資的成本收益財務約束硬化，消除企業作為國家行政分級結構附屬物的慣性。

第三、產業結構調整。結構剛性，使企業無法以市場為導向，生產適銷對路產品，進而使優勝劣汰的市場機制無法產生作用，社會資源不能由效率低的企業流向效率高的企業，從利潤低的行業流向利潤高的行業，是產生生產過剩的重要原因。所以一方面運用市場這只「無形的手」 優化資源配置，從產量和生產能力兩方面減少過剩供給，改變目前供過於求的失衡狀況，加大對一些低水平重復建設嚴重，生產能力過的非技術密集型產業的調整力度，以縮小無效供給，實現供求平衡，為緩和通貨緊縮奠定基礎。趁著我國處於經濟運行周期的谷底時期，調整產業結構，壓縮無效供給，推動企業聯合、兼並，加強第一產業，提高第二產業的質量和競爭能力，擴大第三產業的規模及提高質量，推動結構重組，促進產業結構的升級換代。另一方面，要加大技術改造力度，增加科技含量，培植新的主導產業和新的經濟增長點。在結構改造的基礎上通過技術進步，組織創新要素的優化升級和效率提高來改變我國目前重工業、加工製造業嚴重過剩、高新技術和信息產業薄弱的現狀，是改變我國中間粗、兩頭尖的仿錘狀產業結構的重要手段，用新技術的發明與應新的主導產業的成長，可以使經濟成為新的結構狀態下擴大增長的源泉。通過創新，促進企業進步，培植新的主導產業和新的增長點，使新的投資機會不斷出現，生產規模、就業規模就會隨之擴大，才能實現真正的經濟回升，保證經濟持續有效增長。從市場角度看來，現在大量供過於求的過剩消費品幾乎都是老產品，在質量、使用價值上不能滿足消費者更高層次的需求，無法激起消費者的消費慾望，通過技術改造，加大產品科技含量，使產品適銷對路，滿足消費者的有效需求，必然會促使消費者購買熱情高漲，促進需求的擴張，使經濟重現活力，走出低谷，轉入回升和復甦。

（三）長期措施：增加城鄉居民收入、完善社會保障制度。消費是收入的函數，維持消費增長要靠收入的增加作保證，對低收入階層更是如此。因此提高居民收入特別是中低收入階層的收入水平，縮小各階層收入差距，尤其是搞好西部大開發，縮小東部地區和西部地區的經濟差距，提高西部居民生活水平，改變那裡居民普通存在的消費不足現狀，可以使全社會平均消費傾向提高，從而提高消費水平。另外，改革進度的透明度問題，影響到人們對未來支出的預期，影響消費者即期消費傾向，所以，加快住房改革，使百姓對未來的支出預期明確化。強化對高收入階層的稅收管理，繼續實行目前已開征的個人所得稅，盡早頒布遺產稅的征稅方案，將增加的稅收能過轉移支付手段補貼給低收入的下崗職工、離退休人員，增加其消費能力。完善包括養老、醫療、失業等社會保障體系，解除居民後顧之憂，促進積極消費增長，擴大消費信貸，刺激消費需求。以市場為導向組織農產品的生產，提高農民收入水平。加快城鎮化步伐，大力發展第三產業，並建立起農村社會保障體系，改變農民傳統的生活方式和消費觀念，培育開拓農村市場。支持鄉鎮企業進行制度創新，提高經營水平，大力推進小城鎮建設，從而促進農村農業、加工業、商業、運輸業、服務業等的發展，提供更多的就業機會。