新疆金新信託誰接盤

A. 有誰了解中國經濟開發信託投資公司{簡稱「中經開」或「中經信」}（詳細）

南方都市報：從喧囂到沉寂 中經開是如何走向末路？

中經開一手導演了327國債事件、長虹配股事件，操縱東方電子，最後葬身於銀廣夏造假

中經開：從喧囂到沉寂

1、327國債事件一戰定江山

「這個事件對中國期貨業影響實在太大了，經歷過的人一輩子都忘不了。」說這話的人是廣東科德投資咨詢公司的執行總裁鄒建中，1997年以前，他是廣東聯合期貨交易所(「廣聯所」)的副總裁，327國債期貨合約上驚心動魄的廝殺，對他來說依然歷歷在目。

國債期貨狂熱

鄒建中1993年進入廣聯所的時候，全國剛剛進入第一次期貨熱，鼎盛時期，全國70%的期貨經紀公司匯聚廣東，經過1994年整頓後，全國600多家期貨經紀公司還有一半在廣東。廣聯所是當時國內11家期貨交易所之中，交易量最大的一家。「當時的期貨市場管理很亂，證監會還沒有管到這一塊，成立期貨經紀公司只要到工商局登個記就可以開業。」鄒說。

1992年底，上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易，並於1993年10月向社會公眾開放，北京商品交易所也在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。當時，由於三年宏觀調控開始，作為抑制通貨膨脹的重要措施，鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，加之股市低迷，大量資金撲向國債期貨市場，1994年到1995年間，國債期貨飛速發展。

1994年10月，廣聯所推出國債期貨品種之後，客戶蜂擁而來，門庭若市，日交易金額上百億元。鄒形容當時的盛況是：廣州市的各家銀行拉業務的踏破門檻，因為廣聯所平均每天沉澱的客戶保證金在10億元上下。

廣聯所交投的火爆也引來許多北方機構和客戶的資金，這些機構和客戶，雖然他們本身也都是有著深厚的背景，與北京、上海的市場大主力之間有著千絲萬縷的聯系，但選擇了避開上海、北京交易所里實力強勁的大莊家作為自己的交易對手。

327火爆日進千萬

327國債是指1992年發行，1995年6月30日到期兌換的3年期國債品種，總共240億元。

1994年，國內面臨兩位數高通脹的壓力，銀行儲蓄利率達到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，據鄒建中回憶，年利率9·５0%的327國債，到期兌付132元，1994年10月時的內在價值也就在124元左右，但是當時國債期貨市價還不到116元，為了保證新國債的順利發行，當時國家對已經發行的國債實行保值貼補，保值貼補率由財政部根據通脹指數每月公布，這就意味著327國債到期將以更高的價格兌付。因此對通貨膨脹率和保值補貼率的預期不同，就導致市場主力在多空上形成分歧。

鄒建中說，1994年10月，當時公布的保值貼補率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數，受此刺激，327國債期貨的價格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。當時國債期貨保證金的標準定在2·５%，繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲意味著在短短的三個月內，買入者已經有了相當於本金十餘倍的暴利！機構日進千萬，欣喜若狂。當時有這樣一個插曲：某北方機構客戶代表上午打電話回北京，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進去，但過了一小時後，該客戶電話再次打回北京大本營，告訴那邊說：你那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經賺出來了！

保值貼補率博弈

從1995年2月初開始，市場上開始傳聞財政部又將提高保值貼補率，327國債將會以148元兌付。面對傳聞，市場出現了急劇分化：權傾一時的國內證券界「教父」人物，時任萬國證券總裁管金生認為，宏觀調控三年的三大目標第一條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補率，而且財政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財政更加吃力。管金生的觀點代表了當時一批券商的看法，因此他們把寶都押在做空上。

「當時的廣聯所客戶里只有幾家券商做空，後來也是只有他們損失慘重。」鄒建中說。

這個時候，中經開開始進場堅定地做多，中經開做多並沒有公開的原因，但中經開的背景市場都很清楚，作為財政部的擔負財政資金周轉任務的直屬機構，中經開在人事、資金、經營運作方面都與財政部有著密切的聯系。

當時市場上絕大部分的中小散戶和部分機構也做多，這其中就包括了與中經開有親密關聯的北方機構，當時他們的看法就是通貨膨脹短期內肯定是控制不住的，保值貼補肯定會漲，327國債的兌付價也會跟著漲。2月中的時候，誰是敵誰是友市場界限已經清楚的劃出來了：滿山遍野的散戶和中小機構，跟著「多頭司令」中經開做多，萬國證券和遼國發高氏兄弟等一批機構做空。

2月23日之前，多空雙方在147元附近增持大量倉單對峙，當時萬國證券手中持有200萬口的倉單，已經遠遠超出上交所的規定，327合約每漲跌1元，萬國的賬面上就將浮動4億元的盈虧。有知情者後來評論說，其實這個時候，多空都已經沒有退路了，由對政策的預期差異變成資金眾寡的搏鬥。

2·２3烈焰冰山之間

2月23日，財政部發布提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148·５0元兌付。

當天多空展開最後的生死廝殺，上午開盤後，多方在中經開的率領下，用300萬口的多單將前日的148·２1元收盤價一舉推至150元，此時空方已經損失慘重，下午開市後，空頭主力萬國證券的同盟軍遼國發終於扛不住了，陣前倒戈空翻多，空方立即潰不成軍，327合約在1分鍾內竟上漲了2元。接近到152元，意味著多頭當天盈利95%以上！當時廣聯所內一片歡呼之聲，多頭欣喜若狂。

廣聯所的北方機構客戶，據說此時已飛回上海坐鎮指揮，根據其當時的說法是：下午4：22分，在收盤前的最後八分鍾，突然出現50萬口空單將多頭打了個措手不及，期價被打到150元，隨後連續幾個數十萬口將價格打回到148元。此時鄒建中在廣聯所內只看見價格一個勁地往下掉，卻根本不知道出了什麼事。收市前最後時段竟然出現一筆730萬口的巨大賣單，把價位封死在147·５0元，這意味著幾分鍾內多頭們不僅當天盈利全部虧光，而且連本金至少也虧掉一半以上，交易所內外一片目瞪口呆。北方機構當事人事後回憶，自己臉色刷地一下就白了，手足冰涼、全身麻木，有人甚至當場暈倒。事後統計，萬國證券最後八分鍾共拋出1056萬口賣單。

「1056萬口的空單意味著什麼？意味著2100億的總市值！當時327國債總共才240億，這樣的天量可謂空前絕後。」即使是數年之後，鄒說經歷過這次事件的當事人至今依然後怕，沒法接受那曾經的一幕：「上交所總經理尉文淵都膽戰心驚，不知如何是好，那個結局不知道多少人要傾家盪產！」

收市後半小時，就從上交所傳來消息：管金生輸紅了眼，1056萬口的空單需要52·８億保證金，萬國證券根本就拿不出這么多錢。當晚10點多鍾，上交所根據來自北京的命令，宣布最後七分鍾的交易無效，當天收盤價為151·３0元。如果最後八分鍾交易有效，萬國證券賺42億，而現在變成虧16億。

許多人這一天內在千萬身家的暴發戶與債台高築的窮光蛋之間轉了個來回。

坐穩江湖地位

中經開做多是從1994年就開始了，但是決定勝負的關鍵因素：327國債提高保值貼補卻是在最後時刻公布的，當時萬國的一位營業部經理說：「券商的不公平競爭是其中的一個最大的問題，像中經開這樣的公司在國債期貨上幾乎沒有虧錢，一直在賺，靠的是信息」。中經開的特殊身份難免讓市場有非議：當時中經開的董事長剛從財政部副部長的位置退下，總經理則是財政部綜合司司長。

2月23日一天的瘋狂，讓管金生和萬國證券付出承重代價：管金生因貪污、挪用公款被判17年徒刑，「證券王國」萬國證券損失14億元，元氣大傷，不久被申銀重組，327事件也讓剛剛起步的國債期貨半途夭折，當年5月17日，中國證監會發出緊急通知，宣布暫停國債期貨交易試點。

當時的上交所也受到責難，為什麼沒有控制住持倉量？為什麼會出現200萬口甚至上千萬口的封單？事後上交所總經理尉文淵黯然去職。鄒建中說：「上交所內部控制是有些問題，沒有足夠保證金電腦怎麼可以下單？尉文淵栽就栽在這上面了。」

中經開在當天雖然同樣也有違規，卻是毫發無損，經此一役反而消滅了幾個強有力的對手，羽翼漸豐，而廣聯所的北方機構們，後來都身家數千萬，一些人卻從此告別期貨市場，甚至成為當地的知名的實業家，對於七年前發生的一切這些人至今諱莫如深。本報記者張國良

B. 曾經轟動的德隆系是怎麼個樣的事情

想知道德隆，必須要了解掌舵人唐萬新

唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫「朋友」的彩擴部，並從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個幹部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。

那正是「十億人民九億商」的經商熱年代。唐萬新很快適應了新的「個體戶」角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。

唐萬新還展現無師自通的「借雞生蛋」的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。

此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數是新疆本地經濟領域的實力人物，唐就此在當地銀行圈結交了廣泛的人脈。

據稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代並不是個小數目。後來唐又嘗試過自行車鎖、衛星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監獄。

「對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。」然而，對於唐萬新來說，破產只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創立，「楊百萬」、「孫百萬」等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。

按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那裡借了5萬元一個人來到西安，在西安先後做了精密合金、西安民生、陝解放等十幾家企業的法人股認購權買賣，然後再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。

這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：「到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。」唐萬新以前在飛機上結交的金融圈的人脈此時發揮了作用，新疆一些金融機構為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規模的法人股收購。

1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業總公司，此時，他已經完成了從屢敗屢戰的個體戶到股市暴發戶的蛻變。

這是個需要資金高速運轉以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構作為自己的融資平台。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關節，終於得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，並在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。

在武漢，唐萬新窺得金融機構的門徑之後，精明地發現其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信託、中農信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，後來的事實表明，這種豪賭成為日後引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日後身陷囹圄之地，這是後話。

新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平台，藉助於此，唐萬新開始了「點石成金」的魔術游戲。唐萬新繼續在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到准備發行新股的公司的所在地，然後僱傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市後轉手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業務一直持續到2001年。

「(我)做一級半市場，前後一共賺了7億至8億元。」唐在供述中稱。

「融資老鼠會」成形

「懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。」

———古諺

1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。

在當年的「327事件」中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據有關案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的「德隆老戰士」，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。

這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發生慘烈對決。在中經開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉後則遠走高飛。中經開在6年之後因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。

此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟庄的大戶而已，不僅如此，由於在國債期貨中站錯位置及跟錯庄，還蒙受了1億元巨虧。

好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新並未放棄二級市場，他仍在如飢似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。

馬曉炒作界龍股票時，開創了與上市公司、證券公司等機構進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續大量收集流通股票，以至於幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地採用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。

股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。「德隆後來在二級市場炒作老三股並沒有什麼翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。」一位操盤手如此評價。

新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，採用了以手中股票抵押融資、然後再次買入股票的循環抵押買入方式，這種股票質押融資成了日後引爆德隆的又一枚定時炸彈。

但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業務，那些租賃牌照到期的則需要重新領證。

屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產總值僅3億多元。

唐萬新面臨第二次破產危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是「以毒葯解毒葯」。

金新信託投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信託的原大股東欲轉手金新信託股權。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關節，通過新疆屯河曲線收購金新信託的30%股權。在股權尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領王宏等德隆老戰士進駐金新信託。

類似的故事接著在金新信託上演：唐萬新繼續施展騰挪大法，利用金新信託違規融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終於以更大的毒葯化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經手人，他為此害怕，「我感到恐懼，後怕，無奈」。

金新信託逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平台，唐萬新通過金新信託在全國設立了20多家辦事處，建立委託理財業務融資網路，至此，一個全國性的「融資老鼠會」已然成形。

此外，金新信託還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，「1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業光等人利用金新信託上海寧武部營業部作為操作平台集中買賣『新疆屯河』股票。」

長庄下的產業整合神話

唐萬新能很快領悟並學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內心的貪婪。 ———一位操盤手

在利用金新信託炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券藉以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。

君安的成功讓「炒股炒成股東」的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然後操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。

1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂「達園會議」吹捧為「德隆發展史上的遵義會議」，認為這次會議確立了「產業整合的戰略路線」。

真相卻是灰色的。根據記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此後，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，並繼續組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。

唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信託繼續委託理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產業整合，成為所謂的「成功實業家」，以報自己當年在實業領域屢戰屢敗之辱。

這是危險的舞步，1997年以後德隆規模膨脹，金新信託的賬外債務持續擴大，這仍然是一個「以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞」的飲鴆止渴的游戲。「沒有利潤來源，完全是凈消耗」，王宏在供述中感到茫然無助。

然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼裡，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。

1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據起訴書，唐萬新進一步明確了「集中持股」方案。之後，操作「老三股」的地點轉移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣「老三股」，王恩奎負責老三股的統計。

2000年3月，德隆收購重慶證券並將之更名為「德恆證券」，老三股的操作平台也由金新信託轉移到德恆證券。起訴書顯示：由王恩奎根據統計數據以及唐萬川的指令來協調金新信託和德恆證券買賣老三股的先後次序。

在德隆向老三股派駐高管後，老三股在數年時間里連年推出高送股方案，股價也是節節上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事後在一封長信中稱：「至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。」

然而，這成了無法兌現的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子裡朋友建議他趁高位出貨、了結利潤，但唐萬新固執地認為股市能漲到10000點，「不愁出不了貨」。

這一時間，據唐萬新的供述書，除了操作老三股外，「我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農業、亞華種業、人福科技、青島雙星、華北制葯等(股票)。」

因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構建「老鼠會」和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱「唐對內心的貪欲失去控制」。

此外，唐萬新甚至相信了自己編造的「產業整合」的神話，德隆實業體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。

擊鼓傳花戛然而止

這是一場從一開始就註定是多米諾骨牌的游戲，終於進入了它最後也最具觀賞性的階段。 ———袁劍《中國證券市場批判》

2000年底長庄股中科創業崩盤。長庄先行者「K先生」呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。

中科創業崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委託理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創業崩盤後，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。

2001年初，金新信託有41億元委託理財資金要求兌付。在不少地區甚至出現群情激憤的客戶打砸營業部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處於被追債的境地，以至於唐在供述書里哀嘆：「自己也成了融資員。」

此時，唐萬新發現在老三股上根本無法出貨，股市已經走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，「我對唐萬新說：『你應該放鬆下來！』可是他做不到，因為他知道，一旦放鬆下來，他和德隆就會崩潰。」

2001年，德隆先後在杭州西湖數度召開會議，幾次會議的內容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內容上出現嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信託，其他董事則建議讓金新信託破產、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大「老鼠倉」隱藏其中，利潤豐厚超乎想像，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。

會議的最後結果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信託和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經套上「停不了的紅舞鞋」。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現脆弱的一面，他對身邊人哭道：「德隆有救嗎，我能挺過去嗎？」

但是哭過之後牞唐萬新繼續選擇鋌而走險。此時金新信託已經失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：「只要說是德隆的機構，就立刻出現擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。」唐萬新需要打造一個新的融資核心平台。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯替代金新信託成為處於核心地位的新平台。

唐萬新把貪婪之手伸向城市商業銀行、信託公司、證券公司等金融機構。收購金融機構的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構的「司令部」。德隆體系控股及參股的金融機構達到21家，收購了南京大江國投、德恆證券、恆信證券、中富證券、健橋證券等數家證券信託公司，以及昆明市商業銀行、株洲市商業銀行、南昌市商業銀行等商業銀行。

唐萬新還創造性地謀劃出「委託控股」的隱蔽收購模式以躲避監管，即：用客戶的委託理財資金收購金融機構股權，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構屢屢得手的關鍵因素。

收購或參股之後，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失於德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構以委託理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業前後從多個地方的商業銀行挪走資金數十億。甚至德隆系的實業企業和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業被德隆令人發指地提走將近10億人民幣。

德隆違規融資的資金大多數投入股市。根據起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平台再次由德恆證券統一到金新信託；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統一操作老三股，唐萬川負責總操盤。

公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委託理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優勢、持股優勢，採取連續買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三隻股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內，新疆德隆、德隆國際買入「老三股」金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。

這是一個「挖東牆補西牆」的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入「老三股」的成本早就回收，並非業內人事所宣稱的「善庄」、「傻庄」。

唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經濟學家》稱：「德隆大而不死。」

不過，勒在德隆脖子上的繩索已經收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長捲款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業銀行開始自查關聯方貸款。

唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終於下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。「大不了18年白幹了。」唐說。

可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天後，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經清晰可聞。次日，老三股全線連續跌停，老三股全面崩盤。

轉瞬間，德隆帝國分崩離析。

德隆大事記

1992年，新疆德隆實業公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。

1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，後來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平台。

1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，並陸續在三隻股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信託，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。

1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是「德隆發展史上的『遵義會議』」，確立了所謂的「產業整合」戰略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。

1997年-2001年間，金新信託在全國設立30餘家辦事處，開始大規模展開委託理財業務。

1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。

2001年初，受中科創業崩盤影響，金新信託有41億元委託理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。

2001年6月，上海友聯成立，友聯逐漸發展成為整合德隆旗下各種金融機構的「司令部」。

2002年，德隆相繼控股昆明市商業銀行、株洲市商業銀行和南昌市商業銀行，開始把手伸向銀行體系。

2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發。

2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認「德隆全系統處於危機最深重、困難最嚴重的時期」。

2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關德隆的案件，各地債權人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產大部分被凍結。

2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產託管協議》，三公司將其擁有的全部資產不可撤回地全權託管給了華融公司，由華融公司行使全部資產的管理和處置權利；9月4日，華融接受中國證監會委託對德恆證券、恆信證券、中富證券進行託管經營。

雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最後還是回國受審。

C. 如何評價德隆系的影響

唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫「朋友」的彩擴部，並從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個幹部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。

那正是「十億人民九億商」的經商熱年代。唐萬新很快適應了新的「個體戶」角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。

唐萬新還展現無師自通的「借雞生蛋」的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。

此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數是新疆本地經濟領域的實力人物，唐就此在當地銀行圈結交了廣泛的人脈。

據稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代並不是個小數目。後來唐又嘗試過自行車鎖、衛星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監獄。

「對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。」然而，對於唐萬新來說，破產只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創立，「楊百萬」、「孫百萬」等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。

按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那裡借了5萬元一個人來到西安，在西安先後做了精密合金、西安民生、陝解放等十幾家企業的法人股認購權買賣，然後再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。

這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：「到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。」唐萬新以前在飛機上結交的金融圈的人脈此時發揮了作用，新疆一些金融機構為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規模的法人股收購。

1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業總公司，此時，他已經完成了從屢敗屢戰的個體戶到股市暴發戶的蛻變。

這是個需要資金高速運轉以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構作為自己的融資平台。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關節，終於得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，並在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。

在武漢，唐萬新窺得金融機構的門徑之後，精明地發現其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信託、中農信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，後來的事實表明，這種豪賭成為日後引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日後身陷囹圄之地，這是後話。

新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平台，藉助於此，唐萬新開始了「點石成金」的魔術游戲。唐萬新繼續在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到准備發行新股的公司的所在地，然後僱傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市後轉手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業務一直持續到2001年。

「(我)做一級半市場，前後一共賺了7億至8億元。」唐在供述中稱。

「融資老鼠會」成形

「懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。」

———古諺

1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。

在當年的「327事件」中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據有關案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的「德隆老戰士」，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。

這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發生慘烈對決。在中經開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉後則遠走高飛。中經開在6年之後因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。

此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟庄的大戶而已，不僅如此，由於在國債期貨中站錯位置及跟錯庄，還蒙受了1億元巨虧。

好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新並未放棄二級市場，他仍在如飢似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。

馬曉炒作界龍股票時，開創了與上市公司、證券公司等機構進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續大量收集流通股票，以至於幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地採用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。

股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。「德隆後來在二級市場炒作老三股並沒有什麼翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。」一位操盤手如此評價。

新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，採用了以手中股票抵押融資、然後再次買入股票的循環抵押買入方式，這種股票質押融資成了日後引爆德隆的又一枚定時炸彈。

但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業務，那些租賃牌照到期的則需要重新領證。

屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產總值僅3億多元。

唐萬新面臨第二次破產危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是「以毒葯解毒葯」。

金新信託投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信託的原大股東欲轉手金新信託股權。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關節，通過新疆屯河曲線收購金新信託的30%股權。在股權尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領王宏等德隆老戰士進駐金新信託。

類似的故事接著在金新信託上演：唐萬新繼續施展騰挪大法，利用金新信託違規融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終於以更大的毒葯化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經手人，他為此害怕，「我感到恐懼，後怕，無奈」。

金新信託逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平台，唐萬新通過金新信託在全國設立了20多家辦事處，建立委託理財業務融資網路，至此，一個全國性的「融資老鼠會」已然成形。

此外，金新信託還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，「1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業光等人利用金新信託上海寧武部營業部作為操作平台集中買賣『新疆屯河』股票。」

長庄下的產業整合神話

唐萬新能很快領悟並學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內心的貪婪。 ———一位操盤手

在利用金新信託炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券藉以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。

君安的成功讓「炒股炒成股東」的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然後操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。

1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂「達園會議」吹捧為「德隆發展史上的遵義會議」，認為這次會議確立了「產業整合的戰略路線」。

真相卻是灰色的。根據記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此後，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，並繼續組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。

唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信託繼續委託理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產業整合，成為所謂的「成功實業家」，以報自己當年在實業領域屢戰屢敗之辱。

這是危險的舞步，1997年以後德隆規模膨脹，金新信託的賬外債務持續擴大，這仍然是一個「以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞」的飲鴆止渴的游戲。「沒有利潤來源，完全是凈消耗」，王宏在供述中感到茫然無助。

然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼裡，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。

1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據起訴書，唐萬新進一步明確了「集中持股」方案。之後，操作「老三股」的地點轉移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣「老三股」，王恩奎負責老三股的統計。

2000年3月，德隆收購重慶證券並將之更名為「德恆證券」，老三股的操作平台也由金新信託轉移到德恆證券。起訴書顯示：由王恩奎根據統計數據以及唐萬川的指令來協調金新信託和德恆證券買賣老三股的先後次序。

在德隆向老三股派駐高管後，老三股在數年時間里連年推出高送股方案，股價也是節節上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事後在一封長信中稱：「至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。」

然而，這成了無法兌現的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子裡朋友建議他趁高位出貨、了結利潤，但唐萬新固執地認為股市能漲到10000點，「不愁出不了貨」。

這一時間，據唐萬新的供述書，除了操作老三股外，「我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農業、亞華種業、人福科技、青島雙星、華北制葯等(股票)。」

因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構建「老鼠會」和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱「唐對內心的貪欲失去控制」。

此外，唐萬新甚至相信了自己編造的「產業整合」的神話，德隆實業體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。

擊鼓傳花戛然而止

這是一場從一開始就註定是多米諾骨牌的游戲，終於進入了它最後也最具觀賞性的階段。 ———袁劍《中國證券市場批判》

2000年底長庄股中科創業崩盤。長庄先行者「K先生」呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。

中科創業崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委託理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創業崩盤後，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。

2001年初，金新信託有41億元委託理財資金要求兌付。在不少地區甚至出現群情激憤的客戶打砸營業部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處於被追債的境地，以至於唐在供述書里哀嘆：「自己也成了融資員。」

此時，唐萬新發現在老三股上根本無法出貨，股市已經走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，「我對唐萬新說：『你應該放鬆下來！』可是他做不到，因為他知道，一旦放鬆下來，他和德隆就會崩潰。」

2001年，德隆先後在杭州西湖數度召開會議，幾次會議的內容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內容上出現嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信託，其他董事則建議讓金新信託破產、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大「老鼠倉」隱藏其中，利潤豐厚超乎想像，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。

會議的最後結果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信託和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經套上「停不了的紅舞鞋」。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現脆弱的一面，他對身邊人哭道：「德隆有救嗎，我能挺過去嗎？」

但是哭過之後牞唐萬新繼續選擇鋌而走險。此時金新信託已經失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：「只要說是德隆的機構，就立刻出現擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。」唐萬新需要打造一個新的融資核心平台。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯替代金新信託成為處於核心地位的新平台。

唐萬新把貪婪之手伸向城市商業銀行、信託公司、證券公司等金融機構。收購金融機構的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構的「司令部」。德隆體系控股及參股的金融機構達到21家，收購了南京大江國投、德恆證券、恆信證券、中富證券、健橋證券等數家證券信託公司，以及昆明市商業銀行、株洲市商業銀行、南昌市商業銀行等商業銀行。

唐萬新還創造性地謀劃出「委託控股」的隱蔽收購模式以躲避監管，即：用客戶的委託理財資金收購金融機構股權，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構屢屢得手的關鍵因素。

收購或參股之後，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失於德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構以委託理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業前後從多個地方的商業銀行挪走資金數十億。甚至德隆系的實業企業和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業被德隆令人發指地提走將近10億人民幣。

德隆違規融資的資金大多數投入股市。根據起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平台再次由德恆證券統一到金新信託；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統一操作老三股，唐萬川負責總操盤。

公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委託理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優勢、持股優勢，採取連續買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三隻股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內，新疆德隆、德隆國際買入「老三股」金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。

這是一個「挖東牆補西牆」的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入「老三股」的成本早就回收，並非業內人事所宣稱的「善庄」、「傻庄」。

唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經濟學家》稱：「德隆大而不死。」

不過，勒在德隆脖子上的繩索已經收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長捲款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業銀行開始自查關聯方貸款。

唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終於下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。「大不了18年白幹了。」唐說。

可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天後，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經清晰可聞。次日，老三股全線連續跌停，老三股全面崩盤。

轉瞬間，德隆帝國分崩離析。

德隆大事記

1992年，新疆德隆實業公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。

1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，後來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平台。

1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，並陸續在三隻股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信託，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。

1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是「德隆發展史上的『遵義會議』」，確立了所謂的「產業整合」戰略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。

1997年-2001年間，金新信託在全國設立30餘家辦事處，開始大規模展開委託理財業務。

1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。

2001年初，受中科創業崩盤影響，金新信託有41億元委託理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。

2001年6月，上海友聯成立，友聯逐漸發展成為整合德隆旗下各種金融機構的「司令部」。

2002年，德隆相繼控股昆明市商業銀行、株洲市商業銀行和南昌市商業銀行，開始把手伸向銀行體系。

2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發。

2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認「德隆全系統處於危機最深重、困難最嚴重的時期」。

2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關德隆的案件，各地債權人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產大部分被凍結。

2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產託管協議》，三公司將其擁有的全部資產不可撤回地全權託管給了華融公司，由華融公司行使全部資產的管理和處置權利；9月4日，華融接受中國證監會委託對德恆證券、恆信證券、中富證券進行託管經營。

雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最後還是回國受審。

D. 誰知道因為什麼導致全國擔保公司崩盤

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想知道德隆，必須要了解掌舵人唐萬新
唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫「朋友」的彩擴部，並從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個幹部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。
那正是「十億人民九億商」的經商熱年代。唐萬新很快適應了新的「個體戶」角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。
唐萬新還展現無師自通的「借雞生蛋」的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。
此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數是新疆本地經濟領域的實力人物，唐就此在當地銀行圈結交了廣泛的人脈。
據稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代並不是個小數目。後來唐又嘗試過自行車鎖、衛星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監獄。
「對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。」然而，對於唐萬新來說，破產只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創立，「楊百萬」、「孫百萬」等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。
按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那裡借了5萬元一個人來到西安，在西安先後做了精密合金、西安民生、陝解放等十幾家企業的法人股認購權買賣，然後再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。
這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：「到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。」唐萬新以前在飛機上結交的金融圈的人脈此時發揮了作用，新疆一些金融機構為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規模的法人股收購。
1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業總公司，此時，他已經完成了從屢敗屢戰的個體戶到股市暴發戶的蛻變。
這是個需要資金高速運轉以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構作為自己的融資平台。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關節，終於得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，並在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。
在武漢，唐萬新窺得金融機構的門徑之後，精明地發現其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信託、中農信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，後來的事實表明，這種豪賭成為日後引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日後身陷囹圄之地，這是後話。
新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平台，藉助於此，唐萬新開始了「點石成金」的魔術游戲。唐萬新繼續在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到准備發行新股的公司的所在地，然後僱傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市後轉手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業務一直持續到2001年。
「(我)做一級半市場，前後一共賺了7億至8億元。」唐在供述中稱。
「融資老鼠會」成形
「懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。」
———古諺
1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。
在當年的「327事件」中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據有關案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的「德隆老戰士」，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。
這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發生慘烈對決。在中經開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉後則遠走高飛。中經開在6年之後因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。
此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟庄的大戶而已，不僅如此，由於在國債期貨中站錯位置及跟錯庄，還蒙受了1億元巨虧。
好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新並未放棄二級市場，他仍在如飢似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。
馬曉炒作界龍股票時，開創了與上市公司、證券公司等機構進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續大量收集流通股票，以至於幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地採用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。
股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。「德隆後來在二級市場炒作老三股並沒有什麼翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。」一位操盤手如此評價。
新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，採用了以手中股票抵押融資、然後再次買入股票的循環抵押買入方式，這種股票質押融資成了日後引爆德隆的又一枚定時炸彈。
但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業務，那些租賃牌照到期的則需要重新領證。
屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產總值僅3億多元。
唐萬新面臨第二次破產危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是「以毒葯解毒葯」。
金新信託投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信託的原大股東欲轉手金新信託股權。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關節，通過新疆屯河曲線收購金新信託的30%股權。在股權尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領王宏等德隆老戰士進駐金新信託。
類似的故事接著在金新信託上演：唐萬新繼續施展騰挪大法，利用金新信託違規融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終於以更大的毒葯化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經手人，他為此害怕，「我感到恐懼，後怕，無奈」。
金新信託逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平台，唐萬新通過金新信託在全國設立了20多家辦事處，建立委託理財業務融資網路，至此，一個全國性的「融資老鼠會」已然成形。
此外，金新信託還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，「1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業光等人利用金新信託上海寧武部營業部作為操作平台集中買賣『新疆屯河』股票。」
長庄下的產業整合神話
唐萬新能很快領悟並學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內心的貪婪。———一位操盤手
在利用金新信託炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券藉以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。
君安的成功讓「炒股炒成股東」的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然後操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。
1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂「達園會議」吹捧為「德隆發展史上的遵義會議」，認為這次會議確立了「產業整合的戰略路線」。
真相卻是灰色的。根據記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此後，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，並繼續組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。
唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信託繼續委託理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產業整合，成為所謂的「成功實業家」，以報自己當年在實業領域屢戰屢敗之辱。
這是危險的舞步，1997年以後德隆規模膨脹，金新信託的賬外債務持續擴大，這仍然是一個「以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞」的飲鴆止渴的游戲。「沒有利潤來源，完全是凈消耗」，王宏在供述中感到茫然無助。
然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼裡，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。
1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據起訴書，唐萬新進一步明確了「集中持股」方案。之後，操作「老三股」的地點轉移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣「老三股」，王恩奎負責老三股的統計。
2000年3月，德隆收購重慶證券並將之更名為「德恆證券」，老三股的操作平台也由金新信託轉移到德恆證券。起訴書顯示：由王恩奎根據統計數據以及唐萬川的指令來協調金新信託和德恆證券買賣老三股的先後次序。
在德隆向老三股派駐高管後，老三股在數年時間里連年推出高送股方案，股價也是節節上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事後在一封長信中稱：「至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。」
然而，這成了無法兌現的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子裡朋友建議他趁高位出貨、了結利潤，但唐萬新固執地認為股市能漲到10000點，「不愁出不了貨」。
這一時間，據唐萬新的供述書，除了操作老三股外，「我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農業、亞華種業、人福科技、青島雙星、華北制葯等(股票)。」
因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構建「老鼠會」和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱「唐對內心的貪欲失去控制」。
此外，唐萬新甚至相信了自己編造的「產業整合」的神話，德隆實業體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。
擊鼓傳花戛然而止
這是一場從一開始就註定是多米諾骨牌的游戲，終於進入了它最後也最具觀賞性的階段。———袁劍《中國證券市場批判》
2000年底長庄股中科創業崩盤。長庄先行者「K先生」呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。
中科創業崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委託理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創業崩盤後，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。
2001年初，金新信託有41億元委託理財資金要求兌付。在不少地區甚至出現群情激憤的客戶打砸營業部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處於被追債的境地，以至於唐在供述書里哀嘆：「自己也成了融資員。」
此時，唐萬新發現在老三股上根本無法出貨，股市已經走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，「我對唐萬新說：『你應該放鬆下來！』可是他做不到，因為他知道，一旦放鬆下來，他和德隆就會崩潰。」
2001年，德隆先後在杭州西湖數度召開會議，幾次會議的內容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內容上出現嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信託，其他董事則建議讓金新信託破產、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大「老鼠倉」隱藏其中，利潤豐厚超乎想像，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。
會議的最後結果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信託和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經套上「停不了的紅舞鞋」。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現脆弱的一面，他對身邊人哭道：「德隆有救嗎，我能挺過去嗎？」
但是哭過之後牞唐萬新繼續選擇鋌而走險。此時金新信託已經失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：「只要說是德隆的機構，就立刻出現擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。」唐萬新需要打造一個新的融資核心平台。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯替代金新信託成為處於核心地位的新平台。
唐萬新把貪婪之手伸向城市商業銀行、信託公司、證券公司等金融機構。收購金融機構的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構的「司令部」。德隆體系控股及參股的金融機構達到21家，收購了南京大江國投、德恆證券、恆信證券、中富證券、健橋證券等數家證券信託公司，以及昆明市商業銀行、株洲市商業銀行、南昌市商業銀行等商業銀行。
唐萬新還創造性地謀劃出「委託控股」的隱蔽收購模式以躲避監管，即：用客戶的委託理財資金收購金融機構股權，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構屢屢得手的關鍵因素。
收購或參股之後，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失於德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構以委託理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業前後從多個地方的商業銀行挪走資金數十億。甚至德隆系的實業企業和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業被德隆令人發指地提走將近10億人民幣。
德隆違規融資的資金大多數投入股市。根據起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平台再次由德恆證券統一到金新信託；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統一操作老三股，唐萬川負責總操盤。
公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委託理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優勢、持股優勢，採取連續買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三隻股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內，新疆德隆、德隆國際買入「老三股」金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。
這是一個「挖東牆補西牆」的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入「老三股」的成本早就回收，並非業內人事所宣稱的「善庄」、「傻庄」。
唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經濟學家》稱：「德隆大而不死。」
不過，勒在德隆脖子上的繩索已經收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長捲款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業銀行開始自查關聯方貸款。
唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終於下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。「大不了18年白幹了。」唐說。
可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天後，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經清晰可聞。次日，老三股全線連續跌停，老三股全面崩盤。
轉瞬間，德隆帝國分崩離析。
德隆大事記
1992年，新疆德隆實業公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。
1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，後來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平台。
1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，並陸續在三隻股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信託，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。
1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是「德隆發展史上的『遵義會議』」，確立了所謂的「產業整合」戰略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。
1997年-2001年間，金新信託在全國設立30餘家辦事處，開始大規模展開委託理財業務。
1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。
2001年初，受中科創業崩盤影響，金新信託有41億元委託理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。
2001年6月，上海友聯成立，友聯逐漸發展成為整合德隆旗下各種金融機構的「司令部」。
2002年，德隆相繼控股昆明市商業銀行、株洲市商業銀行和南昌市商業銀行，開始把手伸向銀行體系。
2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發。
2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認「德隆全系統處於危機最深重、困難最嚴重的時期」。
2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關德隆的案件，各地債權人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產大部分被凍結。
2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產託管協議》，三公司將其擁有的全部資產不可撤回地全權託管給了華融公司，由華融公司行使全部資產的管理和處置權利；9月4日，華融接受中國證監會委託對德恆證券、恆信證券、中富證券進行託管經營。
雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最後還是回國受審。

E. 唐萬新的德隆經營

德隆模式
唐萬新的生活形象是不修邊幅的，他不愛穿西服、不愛打領帶，甚至還不接受采訪、不參加公開活動、不隨意拍照。這「幾不」原則為唐萬新平添了幾份神秘的色彩。而唐萬新似乎也把這種神秘帶到了股市，帶到了德隆著名的「三駕馬車」。在他看來，用足夠的錢控盤一隻股票並非難事，然後靠反復抵押股票融資推高股價也不算極難的事。但能做股票做得像德隆一樣勇敢，勇敢地讓世人都知道是德隆明庄，做出「品牌效應」則是件極難的事情。
品牌效應--資金回頭率高達97%
在1998年，一位業內小有名氣的操盤手「花榮」在其舉辦的「操盤手」培訓班裡曾專門講過德隆坐莊模式——接力棒。那時坐在台下的機構戶、大戶們也聽得是面紅耳赤。那個時間，正是德隆坐莊新疆屯河的初始時期，江湖中但凡有點消息來源的人幾乎都知道，但就是很少有人能在底部一直跟上天。說白了，沒人忍受得了德隆式的大跌式「洗盤」，很少有人能在被套30%以上，還有信心堅持到股價翻上幾倍。正是這種跟庄的艱難和長庄的賺錢效應，才使得德隆品牌更加堅挺。很多人是心甘情願地把資金交給德隆的，在委託理財業務盛行的那個年代，德隆的名聲聽起來比很多機構更有信譽。也正因為此，德隆所接下的委託資金也迅速膨脹，很多大機構資金是德隆的常客，鼎盛時期，資金的回頭率曾最高至97%。
控盤坐莊--股東賬戶超過四萬個
誰都知道德隆是控盤坐莊，但很少有人知道德隆為三隻「招牌股」所准備的股東賬戶就有24705個，而德隆控制的股東賬戶更多過四萬個。這也是讓操盤手們很「仰視」德隆的一個小點。有些券商坐莊有兩、三千個賬戶也就了不得了，相比而言，德隆顯然在為三駕馬車構築一項巨大的「工程」。誰都知道操控了四萬個賬戶炒股肯定是有罪的，當初呂梁等莊家就是因此獲罪的，但對於操縱證券價格罪，唐萬新起初一直不願意承認。湘火炬、新疆屯河、合金投資這三隻超級牛股一直是以滾雪球的模式完成上漲。最牛的2003年年底，三隻股票的流通市值分別增長了37.34倍、26.71倍、26.70倍，總市值高達200多億元。在此期間，幾乎所有熟悉股票的機構都知道德隆拿了三家公司超過90%的流通股，但唐萬新還是一直諱言「坐莊」二字。
江湖第一庄--人工堆成的雪山
叫莊家唐萬新也罷，叫莊家德隆也罷，反正很快德隆就有了「江湖第一庄」的美名。在「無庄不歡」的那個年代，因為有了笑傲江湖的地位，德隆很少畏懼讓市場知道其買了哪些股票，唐萬新配合坐莊而鼓吹的產業整合，更是讓很多不合理的事情看上去很合理。但人工堆成雪山再大也有融化掉的一天。2004年4月13日，不堪資金重負的德隆系在瞬間倒掉，三駕馬車200億的市值十餘個跌停後成過眼雲煙，曾經飛在天上的股價現在都在2元徘徊。
瘋狂斂財--承諾收益越抬越高
要想完成唐萬新「接力棒」式的操作模式，就必須有足夠的源源不斷的資金在背後支持股價。隨著委託理財資金的往來進出，股價逐漸被推高，靠德隆自身來解決融入資金的收益根本就不可能，而唐萬新的「產業整合」還只是停留在理論高度的空中樓閣，因為上市公司的錢早被德隆佔用，而上市公司在股價極度透支後也早不值錢。德隆只有變本加厲地非法融資，承諾收益越抬越高。
吸錢觸角--伸向金融外的各個領域
為了更快、更方便地搞到錢，唐萬新把吸錢的觸角伸到了能伸到的每個領域。德隆的實業看上去做得很大，在相繼控制了天山股份、ST中燕、重慶實業、沱牌曲酒之後，德隆已經把產業鏈布局到了番茄醬、水泥、汽配、娛樂、飲料等行業，在2004年成為中國第一大民營企業集團。北京曾經最著名的迪廳JJ就曾在三年內給德隆盈利了三千多萬，但可惜由於資金需求太大，JJ的盈利不過是「貼補」德隆日益膨脹的「費用」開支而已，其資金缺口有多大可想而知。
迅速膨脹--非法吸收存額460億
在唐萬新此次受審前，他曾經控制的德恆證券、中富證券、伊斯蘭信託、金新信託、南京國投幾大機構非法吸存資金案已相繼開庭。據司法機關統計顯示，僅上述幾家金融機構非法吸存額就有460億元。
唐萬新的夢想是，藉助資本市場的杠桿之力，通過產業整合把實業做大。為此，唐氏團隊在短短的幾年中就控股和參股了多家證券公司、信託公司、城市商業銀行、金融租賃公司、保險公司，完成了龐大金融帝國的布局，為其後來幾年瘋狂非法融資提供了渠道。
危機爆發--護盤失敗出逃緬甸
資本曾經幫助唐萬新和他的德隆帝國迅速膨脹擴張，但由資本構建的沒有「地基」的金融帝國最終還是拖垮了德隆。從2000年底和2001年，中科創業、億安科技的先後崩盤讓德隆的客戶相繼嗅到了「危險」的味道，而銀廣夏的財務造假曝光也讓曾經很堅信唐萬新「產業整合」故事的人開始清醒。一直風平浪靜的「中國第一庄」感受了從未有過的緊張，擠兌壓力的暗流在德隆內部此起彼伏。
從2000年開始，德隆每月的護盤及其他成本已達到上億元，而漫長的熊市也讓德隆壓力倍增，在用收購金融資產堵窟窿的方式死扛了三年之後，「中國第一庄」終於扛不住了。在2004年4月13日開始驚心動魄的跳水。到2004年5月25日，「老三股」的市值蒸發了160億元。
危機爆發後，唐氏兄弟四處出擊，先後與民生銀行、美國機電基金、JP摩根、高盛中國等企業商談拯救計劃，均告失敗。2004年5月28日，唐萬新、唐萬川失蹤。後者逃往加拿大，唐萬新則是逃往緬甸。
2004年7月18日，唐萬新回到北京，隨後在北京中苑賓館被監視居住。那段時間里唐萬新還在尋求中央企業接手德隆資產，但中央級的大財團了解越來越多的真相後更加沒人敢碰德隆這塊燙手的山芋。最終，華融資產管理公司全面託管德隆的實業、金融資產。唐萬新的德隆帝國夢18年後徹底被自己擊碎。

F. 誰可以給我介紹下「德隆事件」的前因後果包括判決

「德隆事件」大事記(大盤勇創新高 錢途還是陷阱)

2004年4月14日，著名的德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停。德隆系股票的跌勢起於2003年8月，「三駕馬車」一改連續多年的上漲，開始了漫漫陰跌。

2004年4月上旬，德隆在一個月的時間內，將其所持上市公司的所有法人股全部質押給地處新疆的各家銀行。其他各地企業和銀行紛紛起訴德隆、四處保全資產。而德隆開展一系列資產轉讓行動，將德隆非上市部分資產回填到德隆控制的五家上市公司中。

5月底，唐萬新失蹤。

6月初德隆的14家貸款銀行組成債權人委員會，並聘請工商東亞為財務顧問。

7月18日，唐萬新從境外歸來，並與留守的德隆團隊出具了一份《市場化解決德隆問題的整體方案》，要求以德隆為主體進行重組並獲得再貸款。(剖析主流資金真實目的，發現最佳獲利機會！)

8月26日，華融資產管理公司與新疆德隆、德隆國際、屯河集團簽訂了資產託管協議，這三家公司將其擁有的全部資產不可撤回的全權託管給華融方。隨後華融組成託管組進駐。

8月30日，華融接受銀監會委託組成了停業整頓工作小組進駐金新信託，從9月15日到11月15日期間進行債權登記(現延長至12月15日)。

9月4日 華融接受中國證監會委託對德恆證券、恆信證券、中富證券進行託管經營。

10月17日，新華社播發《有關部門就個人債權及客戶證券交易結算資金公告做出解釋》。

11月5日，央行、財政部、銀監會、證監會聯合發布《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》。

G. 涌金系和德隆系分別是什麼樣的時件拜託各位大神

涌金系： 4月29日早晨，毫無徵兆地，曾經叱詫中國資本市場而碩果僅存的資本湘軍——涌金系掌門人魏東「意外身亡」。 對於其身亡的原因，版本頗多。有的說魏東是因身體原因突然病故，也有傳言稱，魏東此前所進行的資本運作涉嫌造成國有資產流失，魏東由於接受相關部門調查不堪忍受壓力而自殺。魏東自殺的真實原因是什麼？才步入41歲的魏東真的願意自殺嗎？ 涌金集團前董事長魏東跳樓自盡後，「涌金系」又一主要人物劉剛涉案。 「涌金系」二把手 據財經網報道，8月29日，劉剛在首都機場准備離京時被有關部門專案組帶走，要求「協助調查」，至今未歸。據稱，此項調查與魏東及王益案有關。 此前的4月29日下午，41歲的涌金集團董事長魏東在北京的家中跳樓自殺，至今死因不明；6月8日，中國證監會前副主席、原國家開發銀行副行長王益被「雙規」。 43歲的劉剛是「涌金系」元老，為人低調，是「涌金系」事實上的二把手。其是該系旗下雲南國際信託投資有限公司（下稱雲南國投）和國金證券（600109）諸多運作的主要負責人，目前擔任雲南國投董事長等職。 早年間，劉剛和魏東一起投資期貨，在「3·27國債期貨風波」中一起做多，此後又和魏東一起創建「涌金系」，是最為核心的元老級人物之一。知情人士稱，劉剛近年來資產連年翻番，時而也投資「涌金系」旗下基金，在2005年時個人身家已不下幾十億元。 浦發法人股轉讓之謎 近年來，雲南國投規模增長很快，且在投資上斬獲頗豐。目前其所管理的各類資產規模近200億元。 令外界艷羨的是，「涌金系」總是能夠「先知先覺」，獲得超級收購機會。至今令市場人士頗感蹊蹺的是，雲南國投如何獲得浦發銀行（600000）的4000多萬法人股股權。而上述轉讓方的股東之間目前正在發生訴訟。 2005年間，上海國資為謀取穩固在花旗銀行入股浦發銀行後的第一大股東地位，欲下文件要求，下屬國資和區縣財政局將所持浦發銀行社會法人股，以凈資產價值售予上海國際集團。然而，有關意見尚在醞釀期間，雲南國投已得到內部消息後搶先下手，居然從上海國際集團旗下、上海市上投投資管理有限公司持股的外高橋（600648）手中獲得2500萬股；又於2005年7月28日，從中國浦實電子有限公司（下稱浦實電子）獲得另外的1500萬股。後一筆交易，當日簽約，當日過戶，而浦實電子的大股東並不知情，亦未通過股東大會正常授權。 據財經網報道，在浦發行法人股交易中，雲南國投付出300萬元中介費，給予與交易毫無關系的第三方公司。根據事後浦實電子二股東中電集團紀委調查，第三方公司法人代表徐李，系浦實電子總經理張黎明的故交——小學同學。浦實電子大股東據此向檢察院舉報，認為此案涉及利益輸送。圍繞此筆交易，2006年以來還派生出多起民事訴訟，浦實電子大股東希望上海法院判令該筆交易無效。目前檢察院未就此正式立案，有關系列民事訴訟仍未有最終結果...... 德隆系： 備受關注的「德隆系」系列案之一金新信託投資股份有限公司涉嫌非法吸收公眾存款罪一案終於有了結果。烏魯木齊市中級人民法院3月6日做出一審判決：被告單位金新信託犯非法吸收公眾存款罪，判處罰金1000萬元，11名被告分別被判處4年以下不等的有期徒刑。 2006年1月農歷春節前對外逃後回國自首的德隆前主席唐萬新的審判在武漢中級人民法院進行。兩項控罪分別是非法吸收公眾存款和操縱證券交易價格罪。值得注意的是德隆國際戰略投資有限公司董事長唐萬新之兄唐萬里卻未以訴訟代表人身份出庭。 從半年前的德恆證券開始，德隆案系列庭審歷經中富證券、伊斯蘭信託、南京大江國投、金新信託案庭審，終於到了大結局的一刻。1986年德隆集團在新疆烏魯木齊市注冊成立，民間以萬里平川一片新來形容德隆。這句話里濃縮了唐氏幾兄弟的名字。鼎盛時期的德隆控制著5家上市公司，總流通市值超過了200億元人民幣，新疆屯河、合金投資和湘火炬三家上市公司更被稱為德隆的三駕馬車。但2004年初德隆將麾下上市公司法人股反復置押給銀行，同時公司屬下的合金投資和湘火炬實際發生擔保數額分別占公司凈資產135%和203%，遠遠超過了中國證監會的規定，其後德隆一直受到調查，其三家馬車開始崩盤，其200億元市值在10餘個交易日里灰飛煙滅，德隆終遭滑鐵瀘。

H. 新疆德隆公司崩潰原因，最好有獨到的見解

創業之謎
1986年春天，新疆烏魯木齊，「老革命」唐邦安的第四個兒子唐萬新即將大學畢業了。唐家經濟寬裕，唐萬新志向遠大：他決定暫時不參加工作，在家搞「理論物理研究」。
幾個月的鼓搗之後，眼看成為世界級大科學家的希望渺茫，22歲的人還被父母養著又不好意思，唐萬新決定下海經商。
一向頗有號召力的他哨子一吹，7個同學聚到家裡，商量做點什麼來改變枯燥的命運。正值「彩色照片沖擴業務」在沿海興起，7個大學生籌了400塊錢，成立「朋友彩擴社」，把烏魯木齊市民手中的彩色膠卷收起來，送到廣州沖洗。
這是烏魯木齊市第一家彩擴社，美麗的新疆風光令人們對彩色照片趨之若鶩，唐萬新等人冷不防就開始大賺其錢。數月之後，彩擴社開滿了大街小巷，他們又買了一台二手沖印機親自沖洗，價格比送到廣州沖洗便宜一半……僅僅一年的時間，「朋友彩擴社」賺了100萬元。
在「萬元戶」都極其希罕的年代，年輕而多金的唐萬新找到了無比良好的感覺；再加上一趟又一趟的廣州旅程，南方城市濃郁的市場氣息和民營經濟的活力，深深地感染了他。
他開始擴張：魔芋掛面廠、自行車鎖廠、玉石雲子廠、小化肥廠、服裝自選店、軟體開發等，一切新鮮的市場機會他都樂意嘗試。每一次嘗試都是一堆設備加一群人。鼎盛時期，24歲的唐萬新麾下擁有100多人，前後辦了十幾個企業——直到1990年，一百萬元虧得乾乾凈凈，人員剩下五六個人，還欠了一筆不小的債務。
欠債後的唐萬新習慣了每個月給債權人做還款計劃。還款態度很好然而還款能力不濟，許多債權人慢慢失去了信心，開始不把這筆錢當回事了。然而1990年趕上了新疆油田開發和口岸開放的大潮，「朋友公司」代理電腦銷售，一口氣又掙回來幾十萬元；掙錢後的第一件事就是上門給人家還款。「還款後的唐萬新在當地贏得了口碑，也體會到了生意場上資金籌劃和誠信的重要。」
幾乎同一時間，唐萬新注冊成立新疆德隆公司。閱歷和起伏令他定下心來，開始去發現真正屬於自己的賺錢機會。
真實的第一桶金
幾乎與中國資本市場的誕生同步，上世紀90年代初，新疆德隆開始涉足股市。
1990年，中國資本市場的大門歷史性地開啟——深圳證券交易所成立；一年後，上海證券交易所成立。
中國各地的國有企業紛紛改制上市，第一個環節就是向企業員工發行內部職工股；然後是各級政府出面，向社會推銷出售乃至於「攤派」原始股。然後幾乎所有人拿著像紙一樣的股票都心裡打鼓：這東西最後能變成錢嗎？於是一級半市場出現：如果你不相信這張紙能夠賺錢，可以先把它在市場上賣給別人。
唐萬新們出動了——他們年輕，有知識有遠見，有多年經商的敏銳嗅覺，堅信股票的增值潛力。他們傾盡財力，在市場上以一塊錢兩塊錢三塊錢的價格，大肆收購原始股和內部職工股。如果運氣好股票很快上市，其價格就變成了十塊錢二十塊錢三十塊錢；如果運氣不好股票遲遲上不了市，就只能握在手裡等待分紅。
他們的眼光和運氣都不錯，幾十萬元幾經滾動，迅速變成了上千萬元。1992年開始新疆德隆名聲大振信息靈通，一旦聽說哪裡的企業又將發行股票，他們就像候鳥一樣地飛去。最大膽的一次，新疆德隆以1000萬元的金額，受讓了「西北軸承」1000萬股的法人股，幾個月後又以4000萬元賣了出去，凈賺3000萬元。
所有人都醒了過來，股票成了搶手貨，國家開始發行認購證。根據有關規定，每個身份證只能買一張認購證，每張認購證只能買300～500股原始股。新疆德隆開始了大資本式的出擊：最高峰的時候，他們在全國各個城市請了5000個人去排隊買認購證；然後把認購證換成原始股，然後把原始股換成10倍速增長的資金。
到1994年，新疆德隆已經擁有了幾個億的資本實力。而就在這前後，唐萬新的三個哥哥唐萬里、唐萬平、唐萬川先後辭去公職，加盟德隆。
同年，唐氏兄弟在上海旅遊，發現上海的J＆J迪斯科舞廳非常火爆。於是他們將美方老闆拉到北京去合資：新疆德隆全額投資北京J＆J迪斯科舞廳，美方老闆佔25%乾股。北京J＆J迪斯科舞廳成為當時亞洲最大的迪斯科娛樂項目，一開業就非常火爆，每天數千人前來跳舞，每年純利潤超過3000萬元。
與此同時德隆進入房地產行業，蓋了兩幢大廈，做了1個酒店；並成立了1個農牧業公司，前後開發了30萬畝荒地，過上了田園牧歌式的農場主日子。
到1996年，新疆德隆的所有股東們，捆在一起已經是十幾個億的身價。但他們是如此的低調，以至於這一年新疆德隆將總部遷到北京的時候，幾乎沒有一個傳媒關注這幾位「來自新疆的小財東」，以及他們所進行的註定將震動中國產業界的戰略調整。
產業並購模式出台前後
1995年，唐萬新帶了十幾個人來到加拿大的多倫多，投資了一些小產業，順便看看發達國家的金融業、農業和工業。小產業投石問路交了學費，對北美市場的考察卻獲益非淺。
唐萬新此行，先於很多中國企業家，發現了中國傳統產業的巨大投資價值——首先是中外製造業在技術水平尤其是加工能力上的差距，正在迅速縮小；其次中國的勞動力價格低廉，導致中國製造業的生產成本遠低於發達國家。因此伴隨著發達國家和市場正在興起的「非工業化運動」，全球勞動和資源密集型的傳統產業，有著大規模從歐美日乃至於東南亞向中國內地轉移的基本前提。
但是中國的傳統產業為什麼沒有形成強大的國際競爭力呢？其原因在於，中國是一個新興的市場經濟國家，產業布局地方化，投資分散，企業小規模低效率，而且絕大部分行業都沒有經過真正有效整合。那麼如何整合？唐萬新認為，這件事很難靠政府去捏合，而只能用市場的手段，通過資本的力量進行「產業並購」，國退民進，才能實現傳統產業的價值提升。所以盤活存量、優化資源配置的並購式增長，是最適合中國經濟增長的一種方式。
德隆已經有了資本，如果不想把錢分光吃凈，就必須要找到一條進一步做大的途徑。隨著資本市場贏利空間的縮小，以及對單純「買賣股票」的厭倦，他們決定從實業領域尋找落地的空間；而恰在此時，實業領域為他們洞開了一扇名叫「產業並購整合模式」的大門。
那麼我們該如何完整地描述、或者說德隆人在如何設計他們的「產業並購整合模式」呢？
首先是「花大力氣選准行業」。其標準是：行業具有全球市場的特點，市場規模不小於100億元，中國企業具有相對競爭力而國際競爭對手又不太強大，行業比較分散，但是有的企業份額相對較大，是行業的前幾名。
其次是發現「產業整合要素」。比如你得判斷，當目標企業被收購捆綁在一起之後，由於規模的增加，是否會因此降低原材料的采購成本？是否會提升企業銷售的議價能力？是否會降低綜合的管理成本？是否能提高資金的有效利用、技術的研發能力、資源的有效配置？等等。將這所有的要素環節研究分析之後，再確定下一步行動計劃。
然後開始「資本游戲」，進行杠桿式收購：先收購行業的前一二名，然後逐步以強吞弱，達到提高行業集中度的目的。比如以7000萬元的資本收購某上市公司30%的股份，成為該公司最大股東。然後該公司以其總資產做抵押，可以貸款1億元，還可以在股市上增發配股兩個億。以3個億的資金，又可以去控股至少6個億的資產；依此類推。而杠桿式收購的方向，一是行業的橫向集中，二是產業的縱向整合。
最後是夯實產業的核心競爭力，提高產業的最終收益率。比如從1999年開始，德隆通過與全球一流的咨詢公司合作，從供應鏈、製造成本、組織架構、財務流程、風險控制、營銷渠道、品牌提升、技術研發與引進等環節上，打造被收購企業的國內和國際競爭力，並最終形成德隆自己的一整套可以復制的戰略管理體系。又比如在產能形成規模後，通過收購海外老牌的通道企業，快速建立國際銷售網路，獲取傳統產業在國際市場上的品牌銷售附加值。
1997年春，德隆在北京開了一個著名的「達園會議」。會議確定德隆下一步的戰略將從「項目投資」轉向「行業投資」，通過產業並購整合，「創造傳統行業的新價值」。
而就在這前後，德隆收購了上市公司新疆屯河，同時又間接控制了天山水泥。一方面通過天山水泥收購新疆屯河的水泥資產，以及緊鑼密鼓的相關運作，整合了新疆水泥產業；一方面新疆屯河改弦易轍，進入以番茄醬等為主業的農業深加工，打造了新疆的「紅色產業」。
與此同時，德隆控股沈陽上市公司合金投資，經過一系列的整合，使其成為了中國最大的電動工具生產商和出口商；控股湖南上市公司湘火炬，為其注入「大汽配」戰略，推動其從一個「火花塞」的單品種生產，成長為中國最大的汽車零配件出口商之一；同時向上整合，在重型卡車行業重拳出擊，令湘火炬一舉成為中國最大的重型卡車生產商。
一系列產業領域的高速擴張運動，德隆控制的總資產很快突破了200億元人民幣。短短幾年時間，它以人們難以理解的速度和難以想像的規模，闖入公眾的視野。
組織德隆與戰略德隆
從1999年開始，德隆總部逐步從北京轉移至上海浦東，並更名為德隆國際戰略投資有限公司。它開始摸索著，尋找讓自己朦朧的戰略想像落地生根的終極戰略架構。
1999年下半年，德隆聘請羅蘭.貝格國際管理咨詢公司，進行新時期的組織結構設計。當然任何有效的組織結構都必須和企業戰略相匹配，因此羅蘭.貝格進駐德隆所做的第一件事情，就是協助德隆決策層梳理一個清晰的企業戰略。
他們將德隆的未來發展方向做了三方面的構想：一是資本運作導向型，即中策並購模式：產業並購是手段，資本運作是其利潤的主要來源，又稱「養豬戰略」——養豬的目的是為了盡快把它賣掉；二是產業運作導向型，即GE(美國通用電氣)並購模式：資本運作是手段，形成產業的核心競爭力是目的，又稱「養兒子戰略」——養兒子的目的是為了最終讓他成才；三是兩合模式，即一會兒「養豬」，一會兒「養兒子」，視環境和企業內部需求而定。
據相關資料披露，當時的德隆毫不猶豫就選擇了GE模式；唐萬新當即表示，德隆就是要做中國的GE，希望羅蘭.貝格按照產業運作為導向，資本運作為手段，來設計德隆總部的控股管理模式。
不久，在羅蘭.貝格的基礎上，德隆總部開始進行調整，在整個體系內去討論和適應這些規則。一些最重要的方面，比如成本控制、投資管理、財務流程、法律風險控制、人力資源戰略等，德隆引入麥肯錫、科爾尼、德勤等全球專業顧問，前後花了幾千萬美元的顧問費，「讓德隆的理想和世界最高操作標准對接」。
隨著現代企業制度的引入和推行，德隆產業領域數年之間脫胎換骨，從「連一張准確的財務報表都收不上來，有想法而沒有章法的企業」，轉型為一家人人看了都說好，「因其規范管理而耀眼奪目」的現代企業。
這個現代企業開始追求「成為世界級影響力的戰略投資公司」，它用這樣的文字來表述自己的戰略：以資本運作為紐帶，以產業整合為核心，謀求成為中國傳統產業新價值的發現者和創造者，推動民族傳統產業的復興。
這是一個激動人心的遠景，它激勵著人們奔赴德隆，令這里成為無數高素質的人才熱鬧匯集的平台。在資本、戰略、慣性等復雜的動機下，德隆戰車在各個領域高速推進——不僅在國內，而且在國外；不僅在產業領域，而且在金融領域
金融之痛
德隆在產業領域擴張的同時，它的目光始終沒有離開過金融領域：因為通過收購整合的方式每進入一個行業或企業，都離不開德隆本身「高超的財技」，和銀行、證券、信託公司、租賃公司等多種金融平台的支持。
打量得久了，德隆人看出了機會來。在德隆戰略投資綜合手冊上，金融服務業被列為「中國最大的三類投資機會」之一(前兩類分別是「中國傳統產業」和「歐美品牌通道企業」)，因為「金融服務業同時面臨打破國有壟斷和從分業經營走向混業經營的兩大機遇」。
因此多年以來，德隆一直嘗試以合法的方式將不同的金融機構納入麾下：金新信託、新疆金融租賃、上海新世紀租賃、伊斯蘭信託、德恆證券、恆信證券等；2002年6月，德隆開始參股一些城市商業銀行。此舉除為「產業並購整合」進行低調的資金融通以外，另一個目的，就是嘗試在中國市場條件下的金融混業經營。
針對輿論對德隆進入高風險的金融領域的置疑，唐萬新認為：「2005年之後，中國的金融領域將全面向外資開放；而由於中國的金融機構都是分業經營，服務水平相當落後，屆時根本無法和混業經營、而且金融產品極大豐富的外資金融機構相競爭。因此一方面基於責任感，一方面基於先行者的市場機會，我們想到要去探索。」
但這又是一個極其敏感的領域，比如有關金融法規就禁止任何企業成立「金融控股公司」。德隆只能以變通的手法進行嘗試。
2000年，德隆出資200萬元成立友聯管理研究中心，下轄金融產品總部等，其功能，就是「在中國現有的環境下，探索出不違法不違規的金融混業經營模式，為中國企業提供新的、更加高級的金融服務」。
德隆的做法很巧妙：它並不組建金融控股公司，然而當某企業需要一種綜合金融服務時，與德隆有股權紐帶關系的銀行、信託公司、證券公司、租賃公司、保險公司就分別找上門來，以不同金融機構的名義卻又是協作的方式展開服務——先看你有什麼需求，然後再為你量身定做個性化的金融服務產品：你需要經營性租賃可以幫你完成，你需要戰略並購也能幫你實現，你的企業需要擴充負債時幫你融資，你的企業負債率太高，需要擴充資本金時又幫你私募或上市……它所實際構建的，正是一個混業經營模式下的綜合金融服務平台。
在這個平台上，德隆從國際和國內金融市場上網路了一大批金融人才，到2003年達到七八十人。他們研究全球金融市場的歷史和模式，研究世界金融衍生產品的種類，並設計出豐富的適合中國企業的金融服務產品。2002年德隆啟動金融服務項目，2003年經歷了一個完整的財務年度，而人均年產值大大超出德隆決策層的預期。
一方面有著巨大的市場需求和巨大的市場利潤，一方面有著巨大的外來危機，德隆的戰略眼光再一次顯示魅力。他們都相信，只要再堅持三五年，德隆一定會成為中國金融服務市場一個最好的品牌。而通過與國企、外資的合作，打造一個中國特色的、全球資源本地智慧的產融集團，也不是沒有可能。
然而德隆走得太快，也走得太遠：由於對非上市公司領域的行業過度投資，包括對金融機構的過度投資，包括對股價的過度維持，牽住了德隆太多的資金。也就是幾乎從德隆進入銀行開始，資金鏈的緊張已經到了需要正視和調整的時候了。然而由於種種原因，調整並沒有如期到來。
到2003年底，德隆復雜的資金鏈條捆住了它龐大的身軀和靈活的手腳。幾個月後，「信用危機」爆發，德隆系從新疆到上海，從實業到證券，上上下下177個企業，集體失血。
附：記者手記
掀起面紗，或者揭開蓋子
離開德隆10多天，在上千公里之外，一陷入有關媒體資料的閱讀，就會覺得這家企業問題太多，希望不大，甚至有著是不是跟「騙子」打了一回交道的感覺。
但一想到我們親眼目睹的種種，和上上下下員工對唐氏兄弟發自內心的愛戴，又感到需要從另外的角度來理解德隆的問題，需要從另外的側面來看到它的價值。
近10天的實地采訪，我們發現德隆是一個相當規范和國際化的企業，至少它的實業體系如此。它的規范程度甚至讓記者感到吃驚，它的自我學習和創新能力也遠遠超出了記者先前的猜測。然而，它還是出事了，而且一出就是大事，難以估量的資金缺口沉甸甸地壓在它的身上，讓這條曾經在中國市場呼風喚雨的「巨鱷」絲毫動彈不得。
4月23日，就在外界盛傳德隆大勢已去、唐氏兄弟攜巨款外逃的時候，記者在上海見到了唐萬新。唐身穿樸素的T恤，依然留著那撮標志性的小鬍子，只是和常人相比，神色更見沉重。可以看出，他的內心正在承受巨大的壓力。
毫無疑問，唐氏兄弟不得不面對媒體和公眾拋出的一系列尖銳的問題，這些問題包括：德隆有沒有坐莊炒作二級市場？新疆屯河、湘火炬／合金投資等上市公司的盈利能力到底如何？德隆總部或分公司有沒有重大違規違法行為？德隆產業整合的真實意圖，到底是想做大產業還是為炒作二級市場提供便利？
截至發稿之日，德隆風波仍在持續。我們不知道它的確切走向，我們也不知道這家企業最終是否會被證明有驚人的「內幕」，但至少在記者的眼裡，無論怎樣，它的產業發展模式，在中國市場經濟史上仍然具備其標本意義。
最後需要聲明的是，一個如此龐大的德隆體系和一個如此復雜的德隆問題，短時間的采訪所得畢竟有限，文字的力量也有時而盡，不能看到、想到、悟到的地方，不能說盡所聽、所看、所感之處，請讀者慎讀、慎思、慎察。

I. 誰做認購期權的接盤者

股民老張個股期權知識之2
前邊提到過的風險有限，機會無限的認購期權（call）模型，有博友提出質疑，為何對手盤會接盤？人家又不是傻子？問得好。我當時也有這樣的疑問。
接盤方的交易，叫做「賣出認購期權」交易。人家自有自己的理由。
市場上，有希望收益無限的投機者，也有小富即安的投資者。如果股票市場能博個超過銀行利息，甚至超過信託收益的穩定靠譜收成，比如，一年15%的回報，你能滿意嗎？
假如你買入了期權標的證券，並小有收獲，但離你心裡的目標價位還有點距離。這時，有人願意出筆錢，約定未來某天向你買入這只證券，且出價還高過現價，你願意賣給他嗎？
這個相當於提前賣了股票，還拿了一筆錢，鎖定了你的固定收益。如果股價跌了，你願意賣就賣，反正對方不會來找你行權，如果股價漲了，後面的錢給人家賺，你賺你的部分，到時候有股票賣給他就是了。你的股票成本比起你的買入價格也降低了，降低的價格，就是你收的對方交付的權利金。
聽起來，這像是一個雙贏的皆大歡喜的喜劇。但市場里沒有喜劇。股價下跌了，你如果不賣仍然被套，只是套的程度比原來低一點了。漲了，你賺的少了，理論上，這個是機會有限風險無限的，與對手盤相反。但如果你手頭有標的股，風險就取消了，因為股票如果漲了，你原本最大的風險是要在更高的位置買來再低價賣給對方，現在，這股票咱自己有，不用去高位買了，因此也就沒有什麼風險可言了。
選擇做對手盤的理由，是你認為這股票只能小漲，不會大漲，想提前鎖定利潤。同時也賭對方占不到大便宜。你額外賺的，就是他那點權利金，外加一點判斷正確的成就感。真暴跌了，你也得跑。
因為風險理論上無限，加之要佔壓股票或保證金，因此，一般不建議初學者玩這個，往往是機構充當這種角色，既然如此，他在大資金的基礎上，少賺點穩定的收益也就滿足了。
一年15%，分攤到一個季度，也就是不到4%。如果通過收取權利金，加上點上漲的預期，也是有可能達到的。他拿到15%的收益，就可以出去搞信託理財了，分給別人10%，自己還有5%的凈賺，你覺得他不會同意嗎？

J. 新疆金新信託投資公司武漢證券營業部搬到什麼地方了怎麼查不到了在他們那裡辦了戶頭怎麼辦啊

被中國華融資產管理公司接管處置，機構已經關閉，可咨詢華融。